研究结论
　　近期全国各地2023年政府工作报告和2022年预算执行情况陆续公布，其中关于地方债务管控、风险化解的表态依旧受到关注，我们将对31个省市自治区报告中的提法进行梳理总结，为分析后续各地的化债政策和进度提供参考。
　　整体看各省的表述第一大直观感受是，关于化债进度的表述着墨与此前相比更多了。积极的一面来看，除前期已经公告进行全域无隐性债务试点的北京、上海、广东三省（市）外，江苏、河南、广西、宁夏等地表态超额完成化债计划，并且广西和宁夏目前化解规模已过半。但另一方面，提及省内部分区域债务负担仍较重、结构性风险突出的表态与此前比也更多，防风化债的情况不尽理想。共统计到至少16个省份谈及市县财政债务风险问题，数量较上一年有所增加，区域上东南沿海、中部、西北、东北等均有涉及，也反映出弱市县为代表的尾部区域经历去年的冲击后，财政状况可能更为恶化，因此层级下沉应更为谨慎。
　　化债方面的另一大重要特点是，有贵州先行试点下，债务重组或展期、降低利息负担等提法有所增加。除贵州外，天津、湖南、重庆、辽宁、黑龙江几省也均提到了与金融机构加强沟通协调，开展债务展期重组，降低利息负担，从而缓释短期偿债压力。在债务管控趋严、机构风险偏好下降的环境下，尾部区域和弱平台偿债现金流压力短期难以缓解，部分平台已无法通过简单的整合方式来接续偿债，预计债务重组试点范围会扩大。
　　债务化解方式上，除了债务重组试点扩围值得期待外，发行政府债券进行债务“显性化“置换也是近几年的重要方式之一。2020年12月起，用于隐债化解的特殊再融资债券开始发行；第一轮特殊再融资债券主要用于建制县区隐债风险化解试点，第二轮再融资债券的发行则主要集中于北京、广东（含深圳）和上海三地，对应的恰是全域无隐债清零试点，两轮累计发行规模约1.1万亿元。特殊再融资债发行计入各省地方政府债务限额内，因此在不考虑再分配机制下，发行空间大小主要取决于各省地方政府债务限额与余额差值。从2022年末各省数据来看，上海剩余空间2765亿元居首位，北京、江苏剩余空间也接近2000亿元，共有8个省份剩余空间在千亿元以上，而西藏、黑龙江、湖南、重庆、青海、海南、宁夏、山西、天津几省剩余空间偏低，不足300亿元。
　　信用债回顾：年后第一周信用债一级融资619亿元，最终净融出315亿元，取消发行规模较小，低等级中票发行成本显著下行而中高等级有所上行。上周3年期中票收益率上行而1年期、5年期下行，信用利差亦然，低等级期限利差明显走阔，中票短久期等级利差收窄较多。上周各省城投平均利差小幅收窄5bp左右，甘肃收窄较多而天津走阔幅度偏大，产业债利差表现类似且行业间分化不明显。二级成交方面，上周总换手率约2.47%，成交活跃度一般；房企折价成交价差及频率较高的主体为阳光城和碧桂园，富力、融信、佳源等债券估值继续大幅抬升。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年02月08日预算执行报告中化债表态如何齐晟qishengorientseccomcnS0860521120001执业证书编号研究结论王师可wangshikeorientseccomcn近期全国各地2023年政府工作报告和2022年预算执行情况陆续公布其中关于地执业证书编号S0860522080001方债务管控风险化解的表态依旧受到关注我们将对31个省市自治区报告中的提法进行梳理总结为分析后续各地的化债政策和进度提供参考整体看各省的表述第一大直观感受是关于化债进度的表述着墨与此前相比更多了积极的一面来看除前期已经公告进行全域无隐性债务试点的北京上海广东三省市外江苏河南广西宁夏等地表态超额完成化债计划并且广西春节影响发行量回落金融次级债利差分2023-02-02和宁夏目前化解规模已过半但另一方面提及省内部分区域债务负担仍较重结化1月小品种月报构性风险突出的表态与此前比也更多防风化债的情况不尽理想共统计到至少16一文看遍轻工制造行业转债2023-01-312022年创新品种债发行梳理2023-01-19个省份谈及市县财政债务风险问题数量较上一年有所增加区域上东南沿海中部西北东北等均有涉及也反映出弱市县为代表的尾部区域经历去年的冲击后财政状况可能更为恶化因此层级下沉应更为谨慎化债方面的另一大重要特点是有贵州先行试点下债务重组或展期降低利息负担等提法有所增加除贵州外天津湖南重庆辽宁黑龙江几省也均提到了与金融机构加强沟通协调开展债务展期重组降低利息负担从而缓释短期偿债压力在债务管控趋严机构风险偏好下降的环境下尾部区域和弱平台偿债现金流压力短期难以缓解部分平台已无法通过简单的整合方式来接续偿债预计债务重组试点范围会扩大债务化解方式上除了债务重组试点扩围值得期待外发行政府债券进行债务显性化置换也是近几年的重要方式之一2020年12月起用于隐债化解的特殊再融资债券开始发行第一轮特殊再融资债券主要用于建制县区隐债风险化解试点第二轮再融资债券的发行则主要集中于北京广东含深圳和上海三地对应的恰是全域无隐债清零试点两轮累计发行规模约11万亿元特殊再融资债发行计入各省地方政府债务限额内因此在不考虑再分配机制下发行空间大小主要取决于各省地方政府债务限额与余额差值从2022年末各省数据来看上海剩余空间2765亿元居首位北京江苏剩余空间也接近2000亿元共有8个省份剩余空间在千亿元以上而西藏黑龙江湖南重庆青海海南宁夏山西天津几省剩余空间偏低不足300亿元信用债回顾年后第一周信用债一级融资619亿元最终净融出315亿元取消发行规模较小低等级中票发行成本显著下行而中高等级有所上行上周3年期中票收益率上行而1年期5年期下行信用利差亦然低等级期限利差明显走阔中票短久期等级利差收窄较多上周各省城投平均利差小幅收窄5bp左右甘肃收窄较多而天津走阔幅度偏大产业债利差表现类似且行业间分化不明显二级成交方面上周总换手率约247成交活跃度一般房企折价成交价差及频率较高的主体为阳光城和碧桂园富力融信佳源等债券估值继续大幅抬升风险提示政策变化超预期信用风险暴露超预期数据资料统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何目录1预算执行报告中化债表态如何42信用债回顾一级融资待恢复短久期等级利差收窄721负面信息监测722一级发行年后第一周发行偏少高等级债票息上行723二级成交3年期收益率上行交易热度一般8风险提示11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何图表目录图1部分省份化债进度较为理想4图2近半数省份提及市县财政债务结构性风险问题4图3多省提及债务展期重组试点范围有望扩大5图4两轮特殊再融资债发行规模统计单位亿元6图52022年各省政府债务限额与余额空间6图6债券违约与逾期7图7主体评级或展望下调7图8债项评级调低的债券7图9海外评级或展望下调7图10重大负面事件7图11信用债净融出规模相比年前一周大幅缩减7图12高等级中票发行成本上行而低等级下行7图13取消或推迟发行债券列表8图143年期信用债收益率小幅上行1年期和5年期下行8图153年期信用债信用利差小幅走阔1年期和5年期收窄8图16低等级中票期限利差明显走阔8图17中票短久期等级利差收窄较多8图18各省城投信用利差水平及变动情况9图19各行业信用利差水平及变动情况10图20周换手率前十的债券列表10图21成交价差超过15债券10图22估值变化前五大债券11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何1预算执行报告中化债表态如何近期全国各地2023年政府工作报告和2022年预算执行情况陆续公布其中关于地方债务管控风险化解的表态依旧受到关注我们将对31个省市自治区报告中的提法进行梳理总结为分析后续各地的化债政策和进度提供参考整体看各省的表述第一大直观感受是关于化债进度的表述着墨与此前相比更多了积极的一面来看前期已经公告进行全域无隐性债务试点的北京上海广东三省市中北京预算执行报告中提到提前三个月完成任务并且主动调控新增债务全市整体债务率控制在绿区内广东也表态如期高质量完成任务实现了存量隐债的全部化解三省之外其他省份目前虽然仍未实现全省隐债清零但是江苏河南广西宁夏等地表态超额完成化债计划并且广西和宁夏目前化解规模已过半图1部分省份化债进度较为理想省份关于积极化债进度的表述加快化解隐债提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求主动调控新增债务合理控制再融资比例全市整体债务率北京控制在绿区内风险总体可控广东如期高质量完成中央赋予的全域无隐性债务试点任务实现存量隐性债务全部化解目标江苏持续化解存量债务超额完成年度化债计划超额完成2022年隐性债务化解计划全省债务风险总体可控河南积极运用八个一批等方式再融资债券等工具连续5年完成隐性债务化解计划我省政府债务风险在全国处于较低水平指导市县优化政府隐性债务化解计划鼓励有条件的地区提前化解存量政府隐性债务广西全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150以上全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50以上宁夏2022年全区化解隐性债务213亿元隐性债务规模较峰值下降50连续5年超额完成隐性债务化解任务新疆按时足额完成隐性债务年度化解任务鼓励有条件的地州市实现隐性债务清零开展政府债务化险渡峰行动继续实施四个一批举措帮助基层化债坚决遏制增量化解存量严禁变相举债虚假化债完辽宁成全区年度化债任务数据来源各地2023年政府工作报告2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告东方证券研究所但另一方面提及省内部分区域债务负担仍较重结构性风险突出的表态与此前比也更多防风化债的情况不尽理想2022年经济下行压力显现税收收入增速土地出让收入下降防疫和政策性支出增加财政收支矛盾加剧弱市县财政运行更为困难债务负担较重部分地区可能还存在违规举债或虚假化债现象债务风险水平上升共统计到至少16个省份谈及市县财政债务风险问题数量较上一年有所增加区域上东南沿海中部西北东北等均有涉及也反映出弱市县为代表的尾部区域经历去年的冲击后财政状况可能更为恶化因此层级下沉应更为谨慎图2近半数省份提及市县财政债务结构性风险问题省份关于市县财政债务结构性风险突出的表述福建少数县市区防范化解债务风险和有效保障基层三保压力较大江苏部分地区财政收支矛盾加剧对土地收入依赖度较高平衡压力较大财政经济形势严峻税收收入增速土地出让收入下降叠加防疫性增支政策性增支等因素财政减收增支矛盾突出各地未来浙江三年化债任务依然较为艰巨受经济下行减税降费等因素叠加影响财政持续增收压力较大而刚性支出不断增加各级财政收支矛盾突出部分市县财政困山东难有所加剧安徽少数市县政府债务负担较重债务风险不容忽视湖北部分市县政府债务负担较重隐性债务风险不容忽视江西有的地区债务风险等级上升个别地方发现违规举债虚假化债问题陕西部分县区偿债压力较大防范化解政府债务风险任务艰巨河北虽然全省政府债务风险总体可控但个别地方风险水平偏高河南个别地方政绩观存在偏差债务化解举措不够严实仍有违规举债融资现象债务风险不容忽视四川个别地区债务风险不容忽视隐性债务化解压力仍然较大新疆个别县市区政府债务负担较重偿债压力较大甘肃部分市县政府债务还本付息进入高峰期偿债压力较大防范化解政府债务风险任务艰巨宁夏个别地方政府债务规模较大隐性债务风险不容忽视青海个别地区政府债务率偏高偿债压力较大黑龙江政府债务结构性风险仍然存在隐性债务风险防控压力加大数据来源各地2023年政府工作报告2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何针对存在的财政债务结构性风险问题部分省份也专门提及了加强市县化债监管督促积极争取化债试点开拓偿债资金来源例如贵州和青海提到了积极争取扩大县级化债试点湖南提到督促市县通过压减一般性支出盘活存量三资资产证券化等方式拓宽化债资金来源完成化债任务等相应地对于区县级融资平台的管理也有望加强例如天津提到加强对融资平台公司举债融资监控约束落实市对区举债融资事前安全审查机制及时叫停涉嫌违法违规新增隐性债务融资河南提到针对市县部分平台公司债务规模增长较快风险隐患不断集聚的情况呈请印发关于推进地方政府融资平台公司市场化转型发展的有关意见江西提到推动市县融资平台优化升级方案落地落实化债方面的另一大重要特点是有贵州先行试点下债务重组或展期降低利息负担等提法有所增加2022年随着国务院2号文关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见和财政部支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案的出台贵州地区债务重组动作加速落地年末遵义道桥正式公告宣布债务重组计划15594亿银行贷款重组展期20年年利率也降至345前10年仅付息不还本后10年分期还本贵州在2022年预算执行报告中也进一步提出会通过争取中央支持金融机构展期降息盘活资源资产等方式推动各地将债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础力争用3-5年时间建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制逐步推动地方发展进入良性轨道预计后续协调金融机构支持债务重组展期降息的工作仍会继续推进除贵州外天津湖南重庆辽宁黑龙江几省也均提到了与金融机构加强沟通协调开展债务展期重组降低利息负担从而缓释短期偿债压力在债务管控趋严机构风险偏好下降的环境下尾部区域和弱平台偿债现金流压力短期难以缓解部分平台已无法通过简单的整合方式来接续偿债预计债务重组试点范围会扩大债务重组是平台地方政府银行及其他债权人多方利益博弈的结果遵义道桥的方案模式未必能直接复制推行但就地方推行的动力来源和相关表态来看力保公开债券刚兑的意愿一直较强预期今年城投债违约风险继续保持可控图3多省提及债务展期重组试点范围有望扩大省份关于债务展期重组的表述梳理举债融资正负面清单围绕化小化优化转化长四条路径提出八个一批和14条化债措施及10条化债意见稳贵州妥化解存量债务推动金融机构开展存量债务展期重组缓释债务短期偿付压力天津积极加强与金融机构协调沟通对高息债务开展削峰管理依法合规做好债务缓释优化期限结构降低利息负担湖南鼓励金融机构不抽贷不停贷减息置换存量债务确保存量债务不断链结构持续优化成本持续降低运用改革方法市场化机制规范开展债务展期重组接续到期政府债务化解存量隐性债务守住财政风险底线重庆统筹盘活资金资产资源优化政府债务期限结构降低利息负担积极化解存量建立跨部门联合监管机制制定地方政府隐性债务管理禁止类清单坚决遏制隐性债务增量推进银政企协作帮助市县将非辽宁标高息或到期隐性债务进行展期或重组缓释到期债务风险严格落实统计监测月报预警风险会商应急救助考核问责债务风险防控机制组织开展全省隐性债务排查和回头看黑龙江用好再融资展期重组周转金等政策工具及时偿还到期债务本息守住了不发生系统性风险底线数据来源各地2023年政府工作报告2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告东方证券研究所债务化解方式上除了债务重组试点扩围值得期待外发行政府债券进行债务显性化置换也是近几年的重要方式之一2020年12月起用于隐债化解的特殊再融资债券开始发行第一轮特殊再融资债券主要用于建制县区隐债风险化解试点共计发行约6128亿元发行规模较高的地区主要有重庆辽宁含大连天津新疆含兵团贵州等相应发行规模分别为500亿元500亿元484亿元443亿元和397亿元第二轮再融资债券的发行则主要集中于北京广东含深圳和上海三地对应的恰是全域无隐债清零试点三地发行规模分别为3252亿元1121亿元和655亿元两轮累计发行规模约11万亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何图4两轮特殊再融资债发行规模统计单位亿元特殊再融资债发行统计2020年2021年2022年省份第一轮第二轮合计12月1月2月3月4月5月6月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7-12月北京200172184937730520032523452广东含深圳752208161011211121上海6550655655重庆2762245000500辽宁含大连418825000500天津153195201164840484新疆含兵团953484430443贵州13116469333970397河南2091493580358四川3393390339山东94195383270327江苏3223220322福建3023020302浙江2722720272陕西2482480248安徽2212210221湖南147461930193内蒙古1881880188河北1801800180江西1541540154山西1331330133云南9797097青海7171071吉林6868068宁夏5555055广西3030030甘肃2424024西藏2222022数据来源各省地方债发行披露文件Wind东方证券研究所特殊再融资债发行计入各省地方政府债务限额内因此在不考虑再分配机制下发行空间大小主要取决于各省地方政府债务限额与余额差值从2022年末各省数据来看上海剩余空间2765亿元居首位北京江苏剩余空间也接近2000亿元共有8个省份剩余空间在千亿元以上而西藏黑龙江湖南重庆青海海南宁夏山西天津几省剩余空间偏低不足300亿元图52022年各省政府债务限额与余额空间2022年地方政府债务限额亿元2022年地方政府债务余额亿元剩余空间亿元右轴300003000250002500200002000150001500100001000500050000福建上海北京江苏河北河南广东云南安徽江西山东陕西四川辽宁湖北新疆浙江贵州吉林广西甘肃天津山西宁夏海南青海重庆湖南西藏黑龙江内蒙古数据来源各地2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何2信用债回顾一级融资待恢复短久期等级利差收窄21负面信息监测图6债券违约与逾期2023130-23债券违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项主体评级2023-1-30鸿达兴业集团有限公司20鸿达02公司经营陷入困难未能按时兑付利息-C20金科地产2023-1-30金科地产集团股份有限公司流动资金紧张发行人未能按期足额兑付本息AAAAAAMTN001受宏观经济环境房地产行业政策调控境内外多轮疫情叠加影响公司当前面临阶段性现金流匹配问题计2023-1-30泛海控股股份有限公司20泛控01CC划延期支付债券本息公司流动性出现阶段性紧张公司未能按期足额偿付21阳城01的回售本金以及2021年1月22日至2023年2023-1-30阳光城集团股份有限公司H1阳城01BBBB1月21日期间的利息数据来源Wind东方证券研究所图7主体评级或展望下调2023130-23主体评级或展望下调的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望本周无数据来源Wind东方证券研究所图8债项评级调低的债券2023130-23债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级本周无数据来源Wind东方证券研究所图9海外评级或展望下调2023130-23海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容本周无数据来源Wind东方证券研究所图10重大负面事件2023130-23信用债重大负面事件发生日期债务主体相关债项事件摘要公司公告称子公司荣联科技收到证监会下发的立案告知书因涉嫌信息披露违法违规根据中华人民共和国证券法中华人2023-2-1济宁高新控股集团有限公司22济宁高控SCP001民共和国行政处罚法等法律法规对荣联科技立案2023-2-3晋城市国有资本投资运营有限公司22晋城国资CP001公司公告称公司重要子公司山西兰花煤炭实业集团有限公司合并范围内子公司山西兰花集团莒山煤矿有限公司日前发生透水事故公司公告称公司债券担保人为当代集团当代集团子公司当代国际发行的美元票据DANDAI105011623未能按时兑付本息并触发交2023-2-3武汉天盈投资集团有限公司20天盈03叉违约由于担保人当代集团流动性紧张偿债能力恶化导致其对20天盈0120天盈0220天盈03的增信措施有效性显著下降数据来源Wind东方证券研究所22一级发行年后第一周发行偏少高等级债票息上行上周信用债一级发行偏少净融出规模相比年前一周大幅缩减年后第一周信用债一级发行619亿元低于日常平均水平有待逐渐恢复总偿还量约934亿元最终实现净融出315亿元取消发行数量较少上周仅统计到2只取消发行的债券规模合计22亿元发行人分别为厦门象屿和黄石城发一级发行成本方面低等级中票发行成本显著下行而中高等级有所上行AAAAA和AAAA-级平均票息分别约为419497和538环比分别上行30bp下行3bp和下行53bp图11信用债净融出规模相比年前一周大幅缩减图12高等级中票发行成本上行而低等级下行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何亿元总发行量总偿还量净融资额AAAAAAAAA-50007400063000520001000403-100022021-032021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-20002022-032022-082023-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-02-30002021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13取消或推迟发行债券列表2023130-23取消或推迟发行发生日期债务主体相关债项计划发行规模亿元事件摘要最新债项主体评级2023-1-31厦门象屿股份有限公司23象屿股份SCP0051000取消发行-AAA2023-2-1黄石市城市发展投资集团有限公司23黄发011200取消发行-AA数据来源Wind东方证券研究所23二级成交3年期收益率上行交易热度一般上周3年期收益率上行而1年期5年期下行信用利差亦然上周各等级3年期信用债收益率上行3bp左右各等级1年期5年期收益率则多数下行5bpAA级1年期最多下行8bp由于无风险利率小幅波动信用利差走势与收益率类似图143年期信用债收益率小幅上行1年期和5年期下行图153年期信用债信用利差小幅走阔1年期和5年期收窄AAA3年AA3年AA3年AAA3年AA3年AA3年5001604501401204001003500803000600402500202000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-012021-082022-032021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所期限利差方面低等级期限利差明显走阔中高等级小幅波动除AAA级5Y-1Y期限利差收窄4bp外其余等级期限利差均不同程度走阔其中低等级走阔幅度相对偏大AA级3Y-1Y期限利差最多走阔11bp等级利差方面中票短久期等级利差收窄较多1年期AA-AAA利差最多收窄8bp3年期和5年期则基本持平图16低等级中票期限利差明显走阔图17中票短久期等级利差收窄较多有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何AAA3Y-1YAA3Y-1YAA3Y-1YAA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y10120908100708060506040403020201002021-102022-022022-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022021-022022-072021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所城投债信用利差方面上周各省城投平均利差小幅收窄5bp左右甘肃收窄较多而天津走阔幅度偏大具体来看甘肃城投平均利差收窄25bp而中位数走阔24bp平均数收窄主因兰州城投估值修复而省内其他主体估值仍有所上行使得中位数继续走阔天津城投利差平均数和中位数双双大幅走阔天津城投集团估值明显提升其他城投利差多数小幅收窄天津泰达等收窄较多上周弱资质区域如内蒙古青海云南等地补涨利差收窄幅度稍大图18各省城投信用利差水平及变动情况全省城投AAA城投AA城投AA城投单位bp202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化青海1011-91003-151011-91003-15贵州8473755-4217-7184-10112221136852942-18410云南628-4611-124150410-15676-5639-3644-4642-7甘肃606-2537824328434781216-851065-7广西533-4470-1127-6127-4822-410300525-45073天津51511489274732048539621-7593-5560-3550-8黑龙江501-3497-2533-3577-10462-2453-6辽宁493-1490-105350490-8542-25332宁夏450-3539-4611-36542吉林422-24194380-34120505-13597陕西368-6341-7211-3243-8401-9399-2518-7480-8重庆336-5289084-474-3267-4237-4499-75180山东313-5226-3121-2107-5315-7247-1585-5589-10四川305-5239076-484-3203-5191-4545-6527-10湖南281-5218-875-474-4219-5195-4481-6423-5内蒙古275-9214-16245-10206-4河南271-32725214-2173-4241-3250-1461-10409-12河北269-6220-280-279-3326-82430261-7221-1新疆257-6218-9112-4111-3206-6206-12420-6445-3山西238-6176-4170-5171-3266-91750418-53990江西232-4221-5119-494-4240-5225-8375-2362-6安徽218-4198-566-464-6187-4170-6303-32613江苏205-6187-5100-597-7194-6181-7303-6265-2西藏204-2179-217501750湖北198-4186-4112-394-2170-6170-4278-5245-7海南175-6167-9134-4121-4浙江165-5155-779-473-4152-5143-8241-7230-4福建153-4145-476-370-4158-6154-11242-4236-8广东115-396-763-353-1135-5130-3208-4208-9北京94-484-370-465-2135-7143-15155-8152-10上海87-479-365-362-6109-6109-8181-7182-9注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值行权收益率减去当天相同剩余期限考虑行权的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理5为避免样本变动干扰仅选取计算区间内一直存续且有估值的债券计算数据来源Wind东方证券研究所产业债信用利差方面上周各行业信用利差也多数收窄5bp商业贸易和房地产行业利差收窄偏多主要受高估值主体估值波动主导两者中位数小幅收窄且幅度与其他行业接近各行业间分化不明显有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何图19各行业信用利差水平及变动情况全部产业债AAAAAAA单位bp202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差202323较前一周利差利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化房地产306-14154-9281-9142-113159283-11113210332-1纺织服装275-42170农林牧渔224-3109-2144-499-2商业贸易208-22112-4100-497-7217-51310309-4248-2医药生物201-2206-692-455-3242-22242建筑装饰195-3111-8101-265-3286-2183-3263-4249-5电子178-5114-2112-3113-2化工164-5107-5100-480-3284-5249-11食品饮料161-387-2109-350-8201-2191-4钢铁151-5134-4147-5131-5综合144-386-299-468-4293-32412271-5227-4汽车125-4129-3124-4127-3通信120-1621104-1601非银金融115-388-584-274-1216-21814采掘113-597-5105-493-3188-6174-7传媒112-477-474-363-3176-697-4交通运输108-470-376-359-2185-7141-7休闲服务107-596-788-492-6111-599-5有色金属99-482-190-572-3150-7128-11电气设备98-474-760-454-5机械设备83-464-160-354-4建筑材料70-362-667-361-5公用事业62-248050-145-1133-5115-6240-8226-5国防军工43-441-443-441-4注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值行权收益率减去当天相同剩余期限考虑行权的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理5为避免样本变动干扰仅选取计算区间内一直存续且有估值的债券计算数据来源Wind东方证券研究所二级成交方面上周总换手率约247成交活跃度一般换手率最高的前十名债券均由地方国企发行且以城投居多个别剩余期限较长上周房企高折价成交数量和价差仍较大阳光城和碧桂园周内出现多次高折价成交阳光城成交折价幅度偏大雅居乐金地远洋等估值有所修复而富力融信佳源等利差仍在走阔图20周换手率前十的债券列表高换手率债券前10周换手率周成交量亿元债券余额亿元债项评级主体评级剩余期限年20潍坊滨投MTN001300030010AAAA19416东台国资债287860300AAAA07717渝宏烨债02279468168AAAA18016天门债250300120AAAA07723银川城投MTN00122627101200AA29523苏州高新SCP005225450200AAA05523苏州高新SCP002223670300AAA04123北京国资MTN00121131601500AAA29518清江浦PPN001200200100AAAA05822京城建SCP00319819801000AAA022数据来源Wind东方证券研究所图21成交价差超过15债券成交日期债券名称发行人净价价差幅度主体评级剩余期限年2023-2-3H0阳城02阳光城集团股份有限公司-77BB2212023-2-3H0阳城01阳光城集团股份有限公司-69BB1212023-2-3H0阳城04阳光城集团股份有限公司-63BB2682023-2-321碧地01碧桂园地产集团有限公司-60AAA3092023-2-221南翔贸易MTN002安徽省南翔贸易集团有限公司-50AA1842023-1-30PR新平01新平县城镇建设投资有限公司-27AA-2962023-1-3121碧地02碧桂园地产集团有限公司-19AAA3352023-2-121碧地02碧桂园地产集团有限公司-19AAA3352023-2-120宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司-15AA050数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何图22估值变化前五大债券主体债券收益率相关债券主体债券收益率相关债券主体评级主体评级上升幅度前5中债估值收益率变化下降幅度前5中债估值收益率变化富力地产16富力06AA奥园集团20奥园02A融信集团21融信01AAA雅居乐21番雅01AA时代控股20时代02AAA时代控股20时代12AAA佳源20佳源创盛MTN002AA金地集团21金地MTN004AAA奥园集团20奥园01A远洋集团中国20远洋控股PPN001AAA数据来源Wind东方证券研究所风险提示政策变化超预期本文假设行业发展导向信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳如政策出现超预期转向可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动信用风险暴露超预期本文假设信用债风险整体稳定个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响而一旦出现超预期违约主体如城投平台央企等将给市场带来较大影响数据资料统计可能存在遗误政府工作报告和预算执行情况报告中防范债务风险化解隐性债务的内容及相关数据为手工整理存在遗漏的可能性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告预算执行报告中化债表态如何分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情12况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素