上周权益市场主要股指收跌，行业方面，计算机、建筑材料、通信板块涨幅居前，农林牧渔、社会服务、交通运输板块领跌。北向资金大幅流入，上周净流入200.19亿元，全A交易额3号起回暖，恢复至在8000亿元附近。尽管如元旦旅游、PMI等数据表现不佳，但市场显著回暖，尤其外资连续几周买入，上周更是净流入200亿。转债方面，上周转债指数跟涨，转股价值中枢上行2.9%至88.4元，溢价率中枢下行0.7%至36.0%。日成交额有所回升，回升幅度不及权益，在500亿元附近。当前市场环境下，权益相对迷茫，近两周有所回暖，转债面临防御和布局的矛盾，我们认为转债尽管当前性价比略低，正股上行将首先消化前期积累的高溢价率，且当前短期风险仍未完全消散，但转债依然有其优势，保证安全边际，精细择券，可做适当布局。
　　 12月的这轮下行，从价格结构看，100-115元之间的转债数量增多，115-130和130元以上的转债数量下滑明显，尤其是115-130元区间。从全市场YTM为正的转债数量看，近期这一波权益下行也是使得数量接近前高。可以发现，尽管多数转债下行但100元以下的转债数量并没有显著增多，熊市中转债债底的支撑变得尤为重要，尽管市场有所回暖，但主线仍不清晰，板块加速轮动，短期仍需防范风险，或许我们可以多关注YTM更具优势的个券。
　　转债供需和定价方面，11月供给量边际下滑，或与近期疫情反复有关，12月发行量或将有所上升。结合发行量和中签率数据看，当前一级需求有所减弱。新券二级定价6月以来相对平稳，11月边际小幅下滑。
　　当前市场的几个特征或分歧，第一，市场短期缺乏主线，但中长期又相对乐观，这与2022年初有些类似。第二，疫情导致的市场成交缩量，在春节长假前能否改善。第三，各板块快速轮动，参与难度较高。第四，转债估值重回高点，防御和布局的冲突。近期如12月PMI、元旦出行数据等不及预期，说明经济基本面恢复速度弱于预期，我们短期依然持谨慎态度，可能仍有有波动，比如这次疫情导致的缩量，后续新毒株是否会有大面积影响，理财赎回潮后续是否会因为利率波动再次上演。后市几条投资路线：第一，银行、交运等防御板块；第二稳经济逻辑下的地产、基建、制造业板块；第三，防疫优化后的消费出行板块；第四，疫后回归视线的新能源、半导体板块。从估值角度看，2022年下半年以来转股溢价率呈现出一定的区间波动特征，在达到区间的上限和下限时主动调整，高位时随着权益走弱共同下行，低位时吸引力增加，资金抄底。
　　风险提示
　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年01月09日12转债市场月回顾及展望齐晟qishengorientseccomcnS0860521120001执业证书编号研究结论杜林dulinorientseccomcn上周权益市场主要股指收跌行业方面计算机建筑材料通信板块涨幅居前执业证书编号S0860522080004农林牧渔社会服务交通运输板块领跌北向资金大幅流入上周净流入20019亿元全A交易额3号起回暖恢复至在8000亿元附近尽管如元旦旅游PMI等数据表现不佳但市场显著回暖尤其外资连续几周买入上周更是净流入200亿转债方面上周转债指数跟涨转股价值中枢上行29至884元溢价率中枢下行07至360日成交额有所回升回升幅度不及权益在500亿元附近二永配置价值显现ABS利差全年呈收2023-01-05当前市场环境下权益相对迷茫近两周有所回暖转债面临防御和布局的矛盾窄12月小品种月报我们认为转债尽管当前性价比略低正股上行将首先消化前期积累的高溢价率且四季度信用债市场回顾及2023年展望2023-01-03电力行业债券面面观2022-12-08当前短期风险仍未完全消散但转债依然有其优势保证安全边际精细择券可做适当布局12月的这轮下行从价格结构看100-115元之间的转债数量增多115-130和130元以上的转债数量下滑明显尤其是115-130元区间从全市场YTM为正的转债数量看近期这一波权益下行也是使得数量接近前高可以发现尽管多数转债下行但100元以下的转债数量并没有显著增多熊市中转债债底的支撑变得尤为重要尽管市场有所回暖但主线仍不清晰板块加速轮动短期仍需防范风险或许我们可以多关注YTM更具优势的个券转债供需和定价方面11月供给量边际下滑或与近期疫情反复有关12月发行量或将有所上升结合发行量和中签率数据看当前一级需求有所减弱新券二级定价6月以来相对平稳11月边际小幅下滑当前市场的几个特征或分歧第一市场短期缺乏主线但中长期又相对乐观这与2022年初有些类似第二疫情导致的市场成交缩量在春节长假前能否改善第三各板块快速轮动参与难度较高第四转债估值重回高点防御和布局的冲突近期如12月PMI元旦出行数据等不及预期说明经济基本面恢复速度弱于预期我们短期依然持谨慎态度可能仍有有波动比如这次疫情导致的缩量后续新毒株是否会有大面积影响理财赎回潮后续是否会因为利率波动再次上演后市几条投资路线第一银行交运等防御板块第二稳经济逻辑下的地产基建制造业板块第三防疫优化后的消费出行板块第四疫后回归视线的新能源半导体板块从估值角度看2022年下半年以来转股溢价率呈现出一定的区间波动特征在达到区间的上限和下限时主动调整高位时随着权益走弱共同下行低位时吸引力增加资金抄底风险提示可转债风险暴露超预期可转债强赎风险数据统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望目录转债市场12月回顾及展望4112月回顾赎回疫情破发冲击下转债市场4212月市场结构特征高价低溢价率转债表现较好6312月供需分析转债一级需求上升二级定价持续下滑74上周市场表现转债指数跟涨计算机建筑材料通信板块领涨9风险提示11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望图表目录图1北京地铁客运量4图2上海地铁客运量4图3广州地铁客运量4图4深圳地铁客运量4图5各价位转债数量5图6YTM为正转债数量5图7上周平价溢价率表现6图8转债平价中枢6图9转债溢价率中枢6图10中证转债指数及日成交额亿元7图11转债全市场价格分位数元7图12高低价转债累计收益率7图13高低溢价率转债累计收益率7图14近期发行转债中签率8图15网上发行中签率月度变化8图16近期新券上市首日溢价率8图17新券上市溢价率月度变化8图18上交所各类机构转债持仓市值8图19深交所各类机构转债持仓市值8图20主要股指走势情况9图21申万一级行业涨跌情况9图22领涨转债表现弱于正股10图23热门个券名单有所变动10图24已发行未上市转债情况10图25近期转债发行进度更新10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望转债市场12月回顾及展望112月回顾赎回疫情破发冲击下转债市场12月以来转债市场整体低迷交易显著缩量主要原因是理财赎回叠加市场缩量其一12月初经济基本面预期改善导致的债券市场收益率上行进而引发的理财大规模赎回而转债作为流动性相对较强的资产之一难免受到波及我们可以看到像12月前两周转债平价中枢走平但溢价率中枢多次主动压缩回顾过往短期的赎回冲击对于溢价率的压缩大多持续一周左右而后往往会有一定修复其二受疫情影响导致的全市场成交缩量结合主要城市地铁客运量数据看成交缩量时间点与上海深圳地铁客运量更为契合因此我们预计成交量回升可能要满足上海深圳疫情影响消散或利多政策的出台图1北京地铁客运量图2上海地铁客运量数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3广州地铁客运量图4深圳地铁客运量数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所此外齐鲁转债的破发也是前期市场担忧之一银行转债由于体量大且较为稳健一直是打新的首选品种尤其是如今新券抢手的环境下像今年发行的成银转债重银转债常银转债等均有较高的中签率齐鲁转债是2022年以来第一只破发的转债同时也是四年来首只破发的银行转债市场担心齐鲁的破发是否会是当前高估值下转债市场估值中枢急转直下的开始有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望齐鲁转债当天开盘价9801收盘9513元跌幅487从首日溢价率看齐鲁转债为339相较今年发行的银行转债属于较高定价实际上是此次齐鲁转债的破发与其偏高的转股价有关由于转股价格无法突破每股净资产齐鲁转债的转股价格只能定在587元这使得转股价值偏低即使上市首日市场给出了不低的首日溢价率最终依然破发12月的这轮下行从价格结构看100-115元之间的转债数量增多115-130和130元以上的转债数量下滑明显尤其是115-130元区间从全市场YTM为正的转债数量看近期这一波权益下行也是使得数量接近前高可以发现尽管多数转债下行但100元以下的转债数量并没有显著增多熊市中转债债底的支撑变得尤为重要尽管市场有所回暖但主线仍不清晰板块加速轮动短期仍需防范风险或许我们可以多关注YTM更具优势的个券图5各价位转债数量只图6YTM为正转债数量只数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所从当前市场的几个特征或分歧第一市场短期缺乏主线但中长期又相对乐观这与2022年初有些类似第二疫情导致的市场成交缩量在春节长假前能否改善第三各板块快速轮动参与难度较高第四转债估值重回高点防御情绪渐浓近期如12月PMI元旦出行数据等不及预期说明经济基本面恢复速度弱于预期我们短期依然持谨慎态度可能仍有有波动比如这次疫情导致的缩量后续新毒株是否会有大面积影响理财赎回潮后续是否会因为利率波动再次上演后市几条投资路线第一银行交运等防御板块第二稳经济逻辑下的地产基建制造业板块第三防疫优化后的消费出行板块第四疫后回归视线的新能源半导体板块转债方面从估值角度看2022年下半年以来转股溢价率呈现出一定的区间波动特征在达到区间的上限和下限时主动调整高位时随着权益走弱共同下行低位时吸引力增加资金抄底当前市场环境下权益相对迷茫但已有所回暖转债面临防御和布局的矛盾我们认为转债当前性价比略低正股上行将首先消化前期积累的高溢价率同时当前短期风险仍未完全消散保证安全边际依然重要有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望图7上周平价溢价率表现转股溢价率走势最新值历史中位数20201-历史分位数20201-1w1mytd14分位203105888051405中位数360228837-0703-0734分位580402784-2112-21转债转股价值走势最新值历史中位数20201-历史分位数20201-1w1mytd14分位7437996815839-2939中位数8849462013029-272934分位105511439613134-2934数据来源Wind东方证券研究所图8转债平价中枢图9转债溢价率中枢数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所212月市场结构特征高价低溢价率转债表现较好我们将全市场转债按价格由低到高五等分45分位数波动显著大于其他且波动依次递减近期中高价位转债价格显著上行而低价转债走势偏弱转债市场价格区间走阔我们按价格由大到小排序计算7月至今前25后25转债累计收益率从八月转债进入下行区间以来高低价转债走势出现明显分歧高价转债显著弱于低价但近期高价转债收益显著优于低价转债区分高低转股溢价率看按转股溢价率由高到低排序前后25溢价率分歧同样较大近期低溢价率部分转债收益显著高于高溢价率部分转债有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望图10中证转债指数及日成交额亿元图11转债全市场价格分位数元数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图12高低价转债累计收益率图13高低溢价率转债累计收益率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所312月供需分析转债一级需求上升二级定价持续下滑目前数据看12月供给量边际下滑年底为传统发行高峰从发行数量看12月相较11月有增无减但发行金额有所下滑结合发行量和中签率数据看当前一级需求边际改善从每月中签率看12月中签率略显著下行来到016附近以当前发行量来看申购热度有所提升新券二级定价8月以来持续下滑12月下滑速度有所加快与中签率不同的是新券上市定价水平和发行规模之间并无显著相关性8月以来新券上市首日溢价率相持续下滑12月下滑至258从近期上市个券看受个券等级行业等因素影响溢价率波动较大各类机构月度持仓数据看上交所深交所主要机构显著增持上交所券商资管深交所一般机构有所减持结合以上信息看尽管权益市场及转债市场近期回调或波动幅度较大但主要配置力量未见减弱有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望图14近期发行转债中签率图15网上发行中签率月度变化数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图16近期新券上市首日溢价率图17新券上市溢价率月度变化数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图18上交所各类机构转债持仓市值图19深交所各类机构转债持仓市值数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望4上周市场表现转债指数跟涨计算机建筑材料通信板块领涨上周主要股指收涨转债指数跟涨创业板指涨幅321深证成指涨319上证50涨297沪深300涨282中小板指涨230上证综指涨221中证转债涨221上证转债涨187行业方面申万一级行业28涨3跌其中计算机建筑材料通信板块领涨分别涨515508505交通运输社会服务农林牧渔下跌分别跌015096122领涨转债表现弱于正股热门个券名单有所变动上周涨幅居前个券中仅有4只涨幅强于正股贵广横河溢利转债领涨分别涨724770035878成交方面活跃个券名单有所变动盘龙湖广小康转债成交额领跑上周权益市场主要股指收跌行业方面计算机建筑材料通信板块涨幅居前农林牧渔社会服务交通运输板块领跌北向资金大幅流入上周净流入20019亿元全A交易额3号起回暖恢复至在8000亿元附近元旦假期国内旅游出行人数同比增长044为2019年的428旅游收入同比增长4为2019年的351中国12月官方PMI显著下滑制造业PMI为47连续三月下滑服务业PMI为394比上月下降57个百分点地产政策频出如新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限尽管经济数据表现不佳但市场显著回暖尤其外资连续几周买入上周更是净流入200亿转债方面上周转债指数跟涨转股价值中枢上行29至884元溢价率中枢下行07至360日成交额有所回升回升幅度不及权益在500亿元附近图20主要股指走势情况图21申万一级行业涨跌情况数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望图22领涨转债表现弱于正股图23热门个券名单有所变动数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图24已发行未上市转债情况转债代码转债名称发行日上市日发行规模亿元证监会行业债项评级110092SH三房转债2023-01-06待定25化学原料和化学制品制造业AA111012SH福新转债2023-01-04待定429018橡胶和塑料制品业A111011SH冠盛转债2023-01-03待定60165汽车制造业AA-127080SZ声迅转债2022-12-30待定28软件和信息技术服务业A123173SZ恒锋转债2022-12-30待定2424357软件和信息技术服务业A118030SH睿创转债2022-12-30待定156469计算机通信和其他电子设备制造业AA127079SZ华亚转债2022-12-16待定34金属制品业A113665SH汇通转债2022-12-152023-01-1136土木工程建筑业AA-127077SZ华宏转债2022-12-022023-01-10515专用设备制造业AA-数据来源Wind东方证券研究所图25近期转债发行进度更新方案进度公告日期公司代码公司名称拟发行规模亿元董事会预案2023-01-05603213SH镇洋发展660董事会预案2023-01-04301062SZ上海艾录500股东大会通过2023-01-05603158SH腾龙股份600股东大会通过2023-01-05301069SZ凯盛新材650发审委核准2023-01-03000528SZ柳工3000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望风险提示可转债风险暴露超预期本文假设可转债风险整体稳定个券价格波动或个别企业风险事件不会对整体转债市场产生影响但当权益市场走势不及预期或转债投资热度下滑等情况发生时或许会对转债市场产生较大影响可转债强赎风险本文假设可转债强赎数量整体稳定不会出现短期大量的赎回情况但当市场环境发生变化导致多数发行人选择赎回转债时或许会对转债市场产生影响数据统计可能存在遗误由于转债强赎公告由发行人自行发布触发情况也是手工统计信息发布较为零散手工统计存在遗漏的可能性等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告转债市场12月回顾及展望分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明依据分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本发布研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以下条公司投资评级的量化标准款买入相对强于市场基准指数收益率15以上发布对增持相对强于市场基准指数收益率515具体股中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动票作出减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下明确估未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股值和投票的研究状况未给予投资评级相关信息资评级暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司的证券存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确研究报定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股告时票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股票达到行业投资评级的量化标准相关上市公司看好相对强于市场基准指数收益率5以上已发行中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动股份1看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下以上未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的应的研究状况未给予投资评级等相关信息当在证暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级券研究信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情12况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素