研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，12月市场新发企业永续债83只，规模合计约1169亿元，最终净融出1023亿元，净融出规模再破年内新高，全年仅小幅净融入96亿元。12月高票息发行数量继续增多，发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰、公用事业和采掘，城投罕见跌出前三排名第四。二级市场方面，企业永续债收益率迎来第二波快速上行并于中旬触顶，成交额及换手率进一步提升。12月各等级、各期限企业永续债收益率全面上行40~80bp，利差普遍走阔40~90bp。同时永续债抛售力度依然较大，成交规模相比11月进一步提升，月换手率16.62%，环比提升1.80pct，城投和公用事业交易热度仍较高。12月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场永续债方面，12月仅4家城商行各发行1只银行永续债，合计融资82亿元，同期无到期，发行成本在4.8%左右；次级债方面，12月共发行13只银行二级资本债，规模合计598亿元，环比腰斩，其中工行融资300亿元占比过半，城农商行票面利率在3.9~5.2%，保险和券商无新发。二级市场方面，12月金融永续债信用利差延续走阔但月末国有行见顶回落，银行次级债走阔趋势放缓但券商和保险利差继续大幅走阔。回溯比较，11月以来本轮银行次级债回调幅度之大、斜率之陡已超出近3年历次回调，超调后中短久期债有望率先迎来配置价值。展望后市，2023年TLAC非资本债券的推出和迎接巴塞尔协议Ⅲ可能给二永债供需关系带来一定冲击，后续仍需紧密跟踪落地情况；就当前而言，随着赎回压力渐退、机构负债端企稳后，二永债配置价值将显现，可择机逐渐配置，不过也仍需规避评级过低的中小银行二永债以免触发条款风险。
　　ABS：一级市场方面，12月共发行187单ABS项目，发行规模合计2123亿元，环比提升12.6%，同比下降41.7%，同比降幅无明显波动。各品类发行有升有降，应收账款ABS规模显著领先，发行热度明显提升。租赁ABS延续较高发行热度，小额贷款和消金ABS发行规模略有下降，今年活跃品种有限合伙份额ABS近四个月均无新发。12月城投ABS融资约67亿元，ABS类型涉及CMBS/类REITs、供应链、融资租赁和收费收益权，北京亦庄控股、长春城发集团发行规模居前两位；地产ABS共融资约110亿元，包括CMBS/类REITs、供应链和应收账款项目，招商蛇口、金茂融资规模超20亿，珠海华发CMBS项目票息5.6%，中交地产、金融街1年期项目票息在4.5%左右，融资成本偏高。二级市场方面，12月ABS到期收益率迅速回调后逐渐修复，最终整体上行约2-14bp，长端上行幅度大于短端，信用利差较11月末整体走阔约10-20bp。12月ABS二级成交延续增长，RMBS和有限合伙份额成交热度高。RMBS单月成交规模破1000亿，有限合伙份额ABS单月成交超400亿，其中山钢集团、中电建、中国中冶成交规模破20亿。个别房企ABS出现高折价成交。评级变动方面，2022年评级发生上调的ABS项目共177单，以个人消费类贷款和融资租赁ABS为主，京东、美团、360、平安租赁上调单数较多；评级发生下调的ABS项目共34单，以购房尾款和供应链ABS为主，主体多为出险房企和云贵等弱资质区域城投。
　　信用债市场回顾：上周信用债一级融资929亿元环比明显缩量，最终净融出2335亿元，取消发行规模减半，AAA级中票平均发行成本小幅上行。上周中票收益率普遍下行，信用利差全面小幅收窄，各等级期限利差、各久期期限利差不同程度走阔。上周各省城投平均利差多在±5bp范围内波动，甘肃、青海等地走阔较多，产业债以小幅收窄4bp以内为主。二级成交方面，上周总换手率约2.21%，成交活跃度仍偏低；房企折价成交价差及数量相对有限，仅宝龙周内出现多次高折价成交，豫能化、佳源、绿地等债券估值上升较多。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误
　　
　　

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年01月05日ABS二永配置价值显现利差全年呈收窄12月小品种月报齐晟qishengorientseccomcnS0860521120001执业证书编号研究结论王师可wangshikeorientseccomcn企业永续债一级市场方面12月市场新发企业永续债83只规模合计约1169亿执业证书编号S0860522080001元最终净融出1023亿元净融出规模再破年内新高全年仅小幅净融入96亿元12月高票息发行数量继续增多发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰公用事业和采掘城投罕见跌出前三排名第四二级市场方面企业永续债收益率迎来第二波快速上行并于中旬触顶成交额及换手率进一步提升12月各等级各期限企业永续债收益率全面上行4080bp利差普遍走阔4090bp同时永续债抛售四季度信用债市场回顾及2023年展望2023-01-03力度依然较大成交规模相比11月进一步提升月换手率1662环比提升二永显著回调RMBS成交创年内新高2022-12-07180pct城投和公用事业交易热度仍较高12月未新增企业永续债未被赎回事件11月小品种月报企业永续维持净融出ABS二级成交热度2022-11-03金融永续及次级债一级市场永续债方面12月仅4家城商行各发行1只银行永续高10月小品种月报债合计融资82亿元同期无到期发行成本在48左右次级债方面12月共发行13只银行二级资本债规模合计598亿元环比腰斩其中工行融资300亿元占比过半城农商行票面利率在3952保险和券商无新发二级市场方面12月金融永续债信用利差延续走阔但月末国有行见顶回落银行次级债走阔趋势放缓但券商和保险利差继续大幅走阔回溯比较11月以来本轮银行次级债回调幅度之大斜率之陡已超出近3年历次回调超调后中短久期债有望率先迎来配置价值展望后市2023年TLAC非资本债券的推出和迎接巴塞尔协议可能给二永债供需关系带来一定冲击后续仍需紧密跟踪落地情况就当前而言随着赎回压力渐退机构负债端企稳后二永债配置价值将显现可择机逐渐配置不过也仍需规避评级过低的中小银行二永债以免触发条款风险ABS一级市场方面12月共发行187单ABS项目发行规模合计2123亿元环比提升126同比下降417同比降幅无明显波动各品类发行有升有降应收账款ABS规模显著领先发行热度明显提升租赁ABS延续较高发行热度小额贷款和消金ABS发行规模略有下降今年活跃品种有限合伙份额ABS近四个月均无新发12月城投ABS融资约67亿元ABS类型涉及CMBS类REITs供应链融资租赁和收费收益权北京亦庄控股长春城发集团发行规模居前两位地产ABS共融资约110亿元包括CMBS类REITs供应链和应收账款项目招商蛇口金茂融资规模超20亿珠海华发CMBS项目票息56中交地产金融街1年期项目票息在45左右融资成本偏高二级市场方面12月ABS到期收益率迅速回调后逐渐修复最终整体上行约2-14bp长端上行幅度大于短端信用利差较11月末整体走阔约10-20bp12月ABS二级成交延续增长RMBS和有限合伙份额成交热度高RMBS单月成交规模破1000亿有限合伙份额ABS单月成交超400亿其中山钢集团中电建中国中冶成交规模破20亿个别房企ABS出现高折价成交评级变动方面2022年评级发生上调的ABS项目共177单以个人消费类贷款和融资租赁ABS为主京东美团360平安租赁上调单数较多评级发生下调的ABS项目共34单以购房尾款和供应链ABS为主主体多为出险房企和云贵等弱资质区域城投信用债市场回顾上周信用债一级融资929亿元环比明显缩量最终净融出2335亿元取消发行规模减半AAA级中票平均发行成本小幅上行上周中票收益率普遍下行信用利差全面小幅收窄各等级期限利差各久期期限利差不同程度走阔上周各省城投平均利差多在5bp范围内波动甘肃青海等地走阔较多产业债以小幅收窄4bp以内为主二级成交方面上周总换手率约221成交活跃度仍偏低房企折价成交价差及数量相对有限仅宝龙周内出现多次高折价成交豫能化佳源绿地等债券估值上升较多风险提示政策变化超预期信用风险暴露超预期ABS发行及投资热度不及预期数据统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄目录1二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄511企业永续债5111一级市场净融出量再创新高高票息发行增多5112二级市场利差延续走阔成交额及换手率进一步提升612金融永续及次级债9121一级市场融资热度低迷券商和保险未参与发行9122二级市场国有行利差见顶回落银行二级资本债换手率略降1013ABS14131一级市场发行规模继续回升融资成本显著上行14132二级市场收益率先上后下RMBS成交换手活跃15133今年评级变动消金和租赁ABS上调较多下调多涉地产行业172信用债回顾一级延续净融出二级利差收窄1821负面信息监测1822一级发行净融出规模创新高取消发行规模减半1823二级成交中高等级信用利差收窄成交活跃度偏低19风险提示23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图表目录图112月企业永续债净融出规模继续增大6图212月AAA等级主体永续债发行占比回落6图312月建筑装饰公用事业和采掘永续债发行量居前6图412月山东四川和浙江城投永续债发行量居前6图512月企业永续债收益率迎来第二波上行并于中旬触顶6图612月企业永续债信用利差继续大幅走阔6图712月城投永续债品种利差延续走阔7图812月产业永续债品种利差也延续走阔7图9各行业永续债信用利差水平及变动情况7图10各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8图1112月企业永续债成交额换手率环比进一步提升8图1212月国家电投永续债成交额继续稳居榜首8图13企业永续债未行使赎回权历史统计8图1412月金融永续债一级发行仅82亿元9图1512月仅4家城商行各发行1只银行永续债9图1612月新发金融永续债债项评级全部为AA级9图1712月金融次级债发行规模环比回落10图1812月城商行金融次级债融资规模偏大10图1912月金融次级债中低评级规模偏大10图2012月中高等级证券银行永续债利差继续大幅走阔10图2112月各类银行永续债利差走阔40-60bp10图2212月银行永续债利差见顶11图2312月下旬AAA级次级债利差触顶11图2412月AA级次级债利差走阔趋势放缓11图2512月农商行城商行次级债走阔幅度更大11图2612月3年期高等级银行次级债利差走阔幅度更大11图27银行二级资本债2020年以来共经历过5次利差走阔12图28本轮银行二永债利差走阔幅度明显更大12图2912月金融永续债成交规模和换手率进一步提升13图3012月国股大行永续债成交规模较高13图3112月银行二级资本债成交规模和换手率有所下滑13图3212月建行农化和工行次级债成交规模位列前三13图332022年以来金融次级债未行使赎回选择权统计14图3412月ABS发行规模继续回升15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图3512月应收账款ABS规模领先15图3612月地产ABS发行明细亿元15图3712月各等级债项发行规模及成本详情15图3812月ABS收益率先上后下16图3912月ABS信用利差整体走阔16图4012月ABS二级成交规模延续增长16图4112月各基础资产类型二级成交规模和笔数16图422022年各基础资产类型ABS评级上调单数17图432022年各基础资产类型ABS评级下调单数17图442022年ABS评级下调非房企部分17图45债券违约与逾期18图46主体评级或展望下调18图47债项评级调低的债券18图48海外评级或展望下调18图49重大负面事件18图50信用债单周净融出规模创近年来新高19图51AA级和AAAA-级发行成本大幅下行19图52取消或推迟发行债券列表19图53各等级各久期信用债收益率普遍下行20图54中高等级信用利差小幅收窄低等级继续走阔20图55中票期限利差小幅走阔20图56中票各期限等级利差普遍走阔20图57各省城投信用利差水平及变动情况21图58各行业信用利差水平及变动情况21图59周换手率前十的债券列表22图60成交价差超过15债券22图61估值变化前五大债券22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄1二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄本文将重点关注12月份企业永续债包括带有延期条款的一般企业债公司债中期票据定向工具金融永续债金融次级债和ABS的债券市场动态以供投资者参考11企业永续债111一级市场净融出量再创新高高票息发行增多12月市场新发企业永续债83只规模合计约1169亿元环比提升17但本月永续债迎来偿还高峰偿还规模环比大幅提升48至2192亿元发行和到期规模均创近两年新高最终净融出1023亿元已是连续第4个月录得净融出并且净融出规模也创新高回看2022全年企业永续债合计发行8947亿元同比大幅提升49到期额同比小幅增长17至8851亿元最终仅小幅净融入96亿元但也扭转了2021年整体净融出趋势从节奏看发行和到期规模均总体上呈逐渐扩大趋势特别是下半年到期压力显著增大自9月起单月由净融入转为净融出11月以来受债市回调影响一级发行受阻净融出程度显著加深评级方面12月AAA高等级主体发行规模占比小幅下滑至92AAA和AA平均发行成本约427和497环比分别大幅上行92bp和60bp12月高票息发行频繁票面利率5以上债券数量达17只票息在45之间及4以下各有33只这17只高票息债券中仅有4只城投债其中省级主体湖北联投集团2N中票票息54地级市平台绵投集团融资成本5浙江义乌和温州鹿城区2家区县级城投票面利率在53左右产业债发行人包含建筑钢铁和煤炭等行业主体其中山西文旅票息最高67建筑行业涉及山西建投陕西建工和黑龙江建投钢铁行业的山东钢铁集团煤炭行业的平煤股份有色行业的洛阳钼业融资成本均偏高此外时隔1年房地产行业永续债再度成功发行央企中粮置业新发2N中票融资成本为51行业方面12月企业永续债发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰公用事业和采掘城投发行显著缩量排名降至第四建筑装饰行业永续融资愈发活跃单月融入392亿元创新高央企仍为发行主力中铁系发行频率明显增高合计发行9只融资92亿元其余3家地方国企即为上文提及的高票息发行主体合计融入42亿元公用事业板块电力央企密集发债延续月内永续融资373亿元也创新高国电投合计发行5只融入119亿元华电华润和大唐也参与较多采掘板块主体本月永续债融资进一步恢复合计融资119亿元其中包括延长石油75亿元陕煤化30亿元两者票面利率均在5以下城投永续债融资则大幅缩量合计融资75亿元环比仅剩四成行业排名罕见跌出前三山东四川浙江各发2只江西湖北广东各发1只山东存续1050亿元依旧位居榜首四川江苏湖北存续规模继续保持在600亿以上有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图112月企业永续债净融出规模继续增大图212月AAA等级主体永续债发行占比回落亿元总发行量总偿还量净融资额亿元AAAAAAAAAA占比右轴2500120010090200010008015008007060100060050405004003002002010-50000-1000-1500数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图312月建筑装饰公用事业和采掘永续债发行量居前图412月山东四川和浙江城投永续债发行量居前亿元发行规模发行只数右轴只亿元发行规模发行只数右轴只4503030340025253503002020225015200151501010110055050000山东省四川省浙江省江西省湖北省广东省数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所112二级市场利差延续走阔成交额及换手率进一步提升继11月之后企业永续债收益率12月迎来第二波快速上行于中旬触顶后略微回落最终各等级各期限企业永续债收益率体现为上行4080bp低评级债调整幅度相对偏大信用利差则持续大幅走阔12月走阔幅度在4090bp低评级利差同样走阔偏多期限上3年期调整幅度整体大于1年期和5年期图512月企业永续债收益率迎来第二波上行并于中旬触顶图612月企业永续债信用利差继续大幅走阔产业AAA3年产业AA3年产业AAA3年产业AA3年产业AA3年城投AAA3年BP产业AA3年城投AAA3年城投AA3年城投AA3年城投AA3年城投AA3年602805523050451804013035803025302021-082022-052021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-022022-012022-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄品种利差方面12月企业永续债调整幅度继续大于普通信用债城投产业永续品种利差均加速走阔各等级各久期城投永续债利差走阔2030bp产业永续债利差则普遍走阔30bp左右整体而言低评级的品种利差走阔幅度相对偏小例如5年期AA级产业永续债利差仅走阔3bp图712月城投永续债品种利差延续走阔图812月产业永续债品种利差也延续走阔可续期城投债-城投债到期收益率AAA3年可续期产业债-中票到期收益率AAA3年BP可续期城投债-城投债到期收益率AA3年BP可续期产业债-中票到期收益率AA3年140可续期城投债-城投债到期收益率AA3年120可续期产业债-中票到期收益率AA3年1201001008080606040402020002021-102021-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-042021-102022-032021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所分行业看12月各产业行业永续信用利差主要走阔5060bp相比11月明显加速房地产行业大幅收窄系宝龙估值修复所致中粮置业因新债高票息发行而利差大幅走阔95bp其余地产央企走阔幅度相对不大其他行业中钢铁最多走阔81bp电气设备交运也走阔60bp以上机械设备采掘非银金融和商业贸易走阔幅度控制在50bp以内城投永续债方面各省永续平均信用利差走阔幅度集中在7090bp幅度大于产业永续债其中陕西最多走阔99bp福建江苏和浙江等个别优质区域流动性偏强回调幅度偏大北京最少仅走阔59bp四川山东走阔幅度也不足70bp图9各行业永续债信用利差水平及变动情况全部产业债AAAAA单位bp20221230较上月末20221230较上月末20221230较上月末20221230较上月末20221230较上月末20221230较上月末利差平均数利差变化利差中位数利差变化利差平均数利差变化利差中位数利差变化利差平均数利差变化利差中位数利差变化房地产6230-1023166476230-102316647电气设备2386322061钢铁21581199772158119977采掘21048168712004816770综合17657143581705614258非银金融17648160561774816157交通运输172631555616560146551917120172休闲服务17156173581715617358商业贸易16448157541645515755建筑装饰160581315214957126552186418860有色金属14459143591445914359化工14154136591415413659公用事业140511084911351107493047821599农林牧渔13258128571325812857建筑材料12551116501245011550机械设备12447118491244711849注1筛选出企业永续债券剔除有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数和平均数来代表产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了总样本量小于5只的情况4AA等级样本券较少未在表中列示数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图10各省份城投永续债信用利差水平及变动情况全部城投债AAAAA单位bp20221230较上月末利20221230较上月末利20221230较上月末利20221230较上月末利20221230较上月末利20221230较上月末利利差平均数差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数差变化陕西325993811342739127632福建26090258882609025888重庆24082249902989730278江苏205822038918076171732389022092广东19079194721767018670湖南18675168731496615669浙江183821756514961153612129821399山东176661616815363158693188928593湖北17573136491556613355302114293123江西15871145641557114160四川15867158691506215869北京13059124551305912455注1筛选出城投永续债券剔除有担保债券选择剩余期限0510年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数和平均数来代表城投债的信用利差整体水平3剔除了总样本量小于5只的省份4AA等级样本券较少未在表中列示数据来源Wind东方证券研究所12月企业永续债抛售力度依然较大成交规模相比11月进一步提升全月企业永续债共成交4051亿元环比提升818换手率1662环比提升180pct成交主体仍集中在公用事业和城投建筑装饰和采掘成交额再破400亿元主体层面看国家电投继续稳居榜首陕煤和延长石油因新债发行成交明显放量能源电力类建筑类主体成交热度提升也部分归因于新发增多图1112月企业永续债成交额换手率环比进一步提升图1212月国家电投永续债成交额继续稳居榜首亿元成交额换手率亿元4500183504000163003500142503000122002500101502000810015006501000405002002022-072022-092022-112021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-102022-122021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所12月未新增企业永续债未被赎回事件截至目前未被赎回的企业永续债主要发行于2018年以前且发行人多已发生实质性违约如海航集团美兰机场等发行人多为产业主体今年5月新增房地产行业宝龙地产涉及的城投平台仅2家分别为青海国资和吉林交投图13企业永续债未行使赎回权历史统计债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行时票息最新票息是否为违约主体101900860IB19宝龙MTN002宝龙地产2019-6-262022-06-263N76101101769001IB17桑德MTN001启迪环境2017-1-112022-01-115N5784101669034IB16桑德MTN003启迪环境2016-11-142021-11-155N4242101660037IB16青国投MTN001青海国资2016-9-22021-09-025N5050101761049IB17凤凰MTN002三亚凤凰国际机场2017-12-202020-12-213N80102是101578004IB15中城建MTN002中国城建2015-11-232020-11-235N5485是101560067IB15青国投MTN002青海国资2015-11-52020-11-055N4677101761024IB17美兰机场MTN001美兰机场2017-10-232020-10-233N7296是101779001IB17鲁晨鸣MTN001晨鸣纸业2017-7-122020-07-133N6890101761022IB17凤凰MTN001三亚凤凰国际机场2017-6-222020-06-223N8098是101564020IB15郑煤MTN001郑煤集团2015-6-112020-06-115N7598101769005IB17津航空MTN001天津航空2017-4-142020-04-143N7087是101767003IB17新华联控MTN001新华联控股2017-4-112020-04-133N6097是101661036IB16美兰机场MTN001美兰机场2016-12-292019-12-303N6593是101651054IB16天津航空MTN004天津航空2016-11-42019-11-043N5388是101660073IB16中四仪MTN001中国四联2016-11-42019-11-043N6095101664057IB16吉林交投MTN001吉林交投2016-9-282019-09-293N4680139205SH16海集02海航集团2016-8-232019-08-233N6287是101758019IB17祥鹏MTN001祥鹏航空2017-5-52019-05-052N7299是139082SH16海集01海航集团2016-4-142019-04-153N7092是101651019IB16天津航空MTN001天津航空2016-3-312019-04-013N6599是101664005IB16海南航空MTN001海航控股2016-3-92019-03-113N5285是101564049IB15海南航空MTN001海航控股2015-10-212018-10-223N5488是101560002IB15森工集MTN001森工集团2015-2-42018-02-053N71106是数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄12金融永续及次级债121一级市场融资热度低迷券商和保险未参与发行金融永续债方面12月仅4家城商行各发行了1只银行永续债合计融资82亿元同期无到期单月净融资仍处年内低位4家城商行分别为江西银行重庆银行广西北部湾银行和哈尔滨银行主体债项评级均为AAAAA发行成本均在48左右重庆银行融资45亿元规模偏大本月证券AMC仍无新发永续债图1412月金融永续债一级发行仅82亿元图1512月仅4家城商行各发行1只银行永续债亿元银行证券AMC亿元国有行股份行城商行农商行民营行外资行16001600140014001200120010001000800800600600400400200200002021-042022-012022-102021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122021-022021-112022-082021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图1612月新发金融永续债债项评级全部为AA级亿元AAAAAAAAA-A160014001200100080060040020002021-042021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-01数据来源Wind东方证券研究所次级债方面12月共发行13只规模合计598亿元环比腰斩同期到期规模也几乎减半总偿还1172亿元最终净融出535亿元环比基本持平具体来看13只债均为银行二级资本债其中工行发行2只合计融资300亿元占比近半票面利率分别为37和385成都银行沧州银行盛京银行和广州银行4家城商行合计融资230亿元成都银行融资成本低至39沧州银行高至515农商行共包括7家其中湖南溆浦农商行票息最高达52股份行无新发12月保险继续无新发也未有到期券商无新发但到期40亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图1712月金融次级债发行规模环比回落图1812月城商行金融次级债融资规模偏大亿元银行二级资本债券商次级债保险资本补充债亿元国有行股份行城商行农商行外资行200020001800180016001600140014001200120010001000800800600600400400200020002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-022021-072022-022022-072021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图1912月金融次级债中低评级规模偏大亿元AAAAAAAAA-AAA-20001800160014001200100080060040020002022-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所122二级市场国有行利差见顶回落银行二级资本债换手率略降永续债方面12月金融永续债信用利差加速调整国有行见顶回落AAA级证券永续债利差走阔56bpAAAAA级银行则分别走阔49bp65bp其中各类商业银行利差走阔在40-60bp左右国有行利差在中旬见顶后震荡收窄股份行利差也已见顶城农商行利差走阔降速分期限看各评级3年期债调整幅度相比1年期5年期普遍偏大10bp以上图2012月中高等级证券银行永续债利差继续大幅走阔图2112月各类银行永续债利差走阔40-60bp国有商业银行股份制商业银行BP证券AAA银行AAA银行AABP300350城市商业银行农商行2503002002502001501501001005050002022-022022-052021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-072021-102022-012022-062022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图2212月银行永续债利差见顶BP商业银行永续债AAA-1年商业银行永续债AAA-3年145商业银行永续债AAA-5年12510585654525数据来源Wind东方证券研究所次级债方面银行利差走阔趋势放缓券商和保险利差则继续大幅走阔12月银行次级债中国有行仅走阔21bp股份行和农商行在30bp左右城商行稍大为42bp流动性偏弱的保险资本补充债本月补跌利差大幅走阔70bp明显超过银行和券商券商走阔幅度集中在5060bp之间分期限看3年期高等级银行次级债走阔28bp幅度偏大而1年期5年期走阔幅度均控制在20bp以内图2312月下旬AAA级次级债利差触顶图2412月AA级次级债利差走阔趋势放缓BP银行二级资本债保险资本补充债券商次级债BP银行二级资本债保险资本补充债券商次级债1702201502001301801601101409012070100508030602021-072021-102022-012022-062022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-102022-112022-122022-012022-072022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图2512月农商行城商行次级债走阔幅度更大图2612月3年期高等级银行次级债利差走阔幅度更大BP城市商业银行股份制商业银行AAA-1AAA-3BP银行二级资本债年银行二级资本债年500国有商业银行农商行银行二级资本债AAA-5年115400953007520055100350152022-032022-062022-072022-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-082022-092022-112022-122021-092022-082022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄回溯比较本轮银行二永债回调幅度之大斜率之陡已超出近3年历次回调超调后中短久期债有望率先迎来配置价值2020年11月永煤事件冲击后市场风险偏好收缩开始更多选择条款下沉而非信用下沉来挖掘收益银行二级资本债永续债以下简称二永债具备票息吸引力且交易流动性好因此2021年以来逐渐成为信用债主流成交品种之一在本轮银行理财赎回潮中银行二永债同样因具备更好流动性而被优先抛售估值也因此呈现大幅调整2020年以来至本轮回调前银行二永债共发生4次利差快速走阔行情分别为2020年3-4月市场利率下行被动走阔2020年11-12月包商银行二级债减记2021年8-10月银行理财净值化转型影响和2022年3月权益下跌引发固收产品赎回潮而本轮债市调整引发银行理财赎回负反馈下自11月初以来各等级银行二永债利差已走阔80100bp回调幅度之大斜率之陡已远超历次回调展望后市2023年TLAC非资本债券的推出和迎接巴塞尔协议可能给二永债供需关系带来一定冲击后续仍需紧密跟踪落地情况就当前而言随着赎回压力渐退机构负债端企稳后二永债配置价值将显现可择机逐渐配置不过也仍需规避评级过低的中小银行二永债以免触发条款风险图27银行二级资本债2020年以来共经历过5次利差走阔bp中债商业银行二级资本债利差AAA-3年中债商业银行二级资本债利差AA3年中债商业银行二级资本债利差AA3年1801601401201008060402002020322020362020432021842021912021972022312022372020312202031820203242020330202041020204162020422202042720201152020123202012920218102021816202182020218262021913202191720219242021929202231120223172022323202232920221112022117202212520221292020111120201117202011232020112720201215202012212020122520201231202110112021101520211021202110272022111120221117202211232022112920221215202212212022122720221231利率债收益率下行被动走阔包商银行二级债减记事件理财净值化转型影响权益下跌固收本轮债市调整引发银行理财赎回产品赎回潮负反馈数据来源Wind东方证券研究所图28本轮银行二永债利差走阔幅度明显更大利差峰值出走阔幅度对比二级资本债走阔幅度永续债走阔幅度历史走阔轮次起止时间现时间时间AAAAAAAAAAAAAA利率债收益率下行被动走阔20203-202042022482020年3月初484951包商银行二级债减记202011-202012202012212020年11月中353744理财净值化转型20218-202110202110132021年8月末252852525-14固收产品赎回2022320223112022年3月初212121121514银行理财赎回202211至今202212132022年11月初778090100101104数据来源Wind东方证券研究所注因数据不足第三轮利差走阔中永续债走阔幅度对比时间选择2021年8月末二级成交方面12月金融永续债成交规模和换手率进一步提升银行证券公司AMC永续债成交规模分别为6614232和70亿元月换手率分别为31751142和1515换手率环比均提升具体来看农行和中行等国有行成交规模依旧居于前列股份行中招商浦发和中信成交仍然较多平安银行成交额跻身前十有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图2912月金融永续债成交规模和换手率进一步提升图3012月国股大行永续债成交规模较高成交额亿元换手率银行证券AMC亿元银行右轴证券右轴AMC右轴14008000457000401200600035100030500080025400020600300015400200010200100050002021-012021-102022-052022-072021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-082022-092022-102022-112022-122021-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所次级债方面12月银行二级资本债成交规模和换手率有所下滑券商和保险提升银行二级资本债券商次级债和保险资本补充债成交规模分别为8552775和176亿元月换手率分别为26472211和568券商次级债换手率进一步大幅提升建行农化和工行次级债成交规模依旧位列前三图3112月银行二级资本债成交规模和换手率有所下滑图3212月建行农化和工行次级债成交规模位列前三成交额亿元银行二级资本债券商次级债换手率亿元保险资本补充债银行二级资本债右轴14001200035券商次级债右轴保险资本补充债右轴12003010000100025800080020600060015400040010200200050002021-022021-102022-052021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所12月新增1起金融次级债未赎回事件朝阳银行12月16日公告将不行使赎回选择权票面利率5维持不变2022年全年共统计到24起金融次级债未赎回事件同比2021年有所增多未赎回主体主要为农商行并涉及个别城商行多次不赎回现象也明显增多经济下行压力下银行贷款不良率增大资本充足率偏低债市剧烈调整下续发困难等可能为不赎回的主要原因有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图332022年以来金融次级债未行使赎回选择权统计债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行时票息最新票息1720094IB17朝阳银行二级朝阳银行2017-12-222022-12-22555005001721076IB17十堰农商二级01湖北十堰农商行2017-12-282022-12-28555505501721074IB17延边农商二级03延边农商行2017-12-282022-12-28555005001721073IB17荣成农商二级01山东荣成农商行2017-12-182022-12-19556006001720084IB17抚顺银行二级抚顺银行2017-12-012022-12-01555005001721063IB17龙口农商二级01山东龙口农商行2017-11-292022-11-29556006001721068IB17延边农商二级02延边农商行2017-11-222022-11-22555005001721054IB17皖东农商二级01滁州皖东农商行2017-10-302022-10-31556006001721059IB17铜陵农商二级02铜陵农商行2017-09-292022-09-29555705701721044IB17延边农商二级01延边农商行2017-08-252022-08-25555505501721048IB17运城农商二级山西运城农商行2017-08-082022-08-08555705701721043IB17黄石农商二级黄石农商行2017-07-032022-07-04555805801721040IB17颍东农商二级01阜阳颍东农商行2017-06-282022-06-28555505501721033IB17广饶农商二级01山东广饶农商行2017-06-062022-06-06555205201721031IB17滨海农商二级01天津滨海农商行2017-05-222022-05-23555005001720025IB17晋城银行二级山西银行2017-05-152022-05-16555005001721025IB17铜陵农商二级01铜陵农商行2017-04-282022-04-28555505501721020IB17安丘农商二级山东安丘农商行2017-03-292022-03-29555505501721017IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行2017-03-212022-03-21555705701721014IB17莒县农商二级山东莒县农商行2017-03-172022-03-17555005001721015IB17齐河农商二级山东齐河农商行2017-03-162022-03-16554704701720007IB17营口银行二级营口银行2017-03-032022-03-03554804801721002IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行2017-01-252022-01-25555305301621065IB16大通农商二级青海大通农商行2017-01-032022-01-0455500500数据来源Wind东方证券研究所13ABS131一级市场发行规模继续回升融资成本显著上行资产证券化市场12月共发行187单ABS项目发行规模合计2123亿元环比提升126同比下降417同比降幅无明显波动基础资产方面各品类发行有升有降应收账款ABS规模显著领先12月应收账款ABS发行居首发行热度明显提升中铁建中国中铁发行规模超120亿中交建徐工集团中电建发行规模在50亿左右租赁ABS延续较高发行热度平安租赁一汽租赁远东租赁和仲利国际租赁融资规模超20亿小额贷款和消金ABS发行规模略有下降百度京东美团外贸信托和平安财险系发行规模在30亿以上今年活跃品种有限合伙份额ABS连续四个月无新发城投ABS方面12月城投ABS融资约67亿元ABS类型涉及CMBS类REITs供应链融资租赁和收费收益权其中北京亦庄控股长春城发集团发行规模居前两位在10亿元左右2022年全年资产证券化市场共发行1666单ABS项目发行规模合计194万亿元同比下降381基础资产方面各品类发行规模多下降RMBS规模下降最为显著车贷供应链和小额贷款和消金几个主要品类也同比下滑租赁和应收账款ABS则同比略有增长全年发行量来看租赁ABS发行规模超3000亿居首车贷供应链和应收账款ABS超2000亿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图3412月ABS发行规模继续回升图3512月应收账款ABS规模领先数据来源CNABSWind东方证券研究所数据来源CNABSWind东方证券研究所地产ABS方面12月地产ABS共融资约110亿元融资规模环比显著下降包括CMBS类REITs供应链和应收账款项目招商蛇口32亿和金茂23亿融资规模领先从融资成本看珠海华发中交地产和金融街融资成本偏高珠海华发CMBS项目票息为56中交地产金融街1年期项目票息在45左右图3612月地产ABS发行明细亿元简称CMBS类REITs供应链应收账款总计平均融资成本平均融资期限年招商蛇口31631634509金茂233233395150珠海华发168168560180厦门建发14314338005住总100100390180金融街797945010中交地产313146009广州城建212134009大悦城111136009数据来源Wind东方证券研究所债项评级方面12月ABS项目仍以高等级为主AAAsf级债券发行规模占比约8712月发行成本整体显著上行AAAsf级各期限债券平均发行利率均在3以上2-3年期债券平均票息已达4图3712月各等级债项发行规模及成本详情发行规模平均发行利率规模亿元占比0-0505-11-22-3AAAsf18396867313361383400AAsf64030370415454548AAsf1801--750-AA-sf及以下5903--629620注上述统计剔除了尚未披露发行评级或发行利率的债项计算各发行期限平均发行利率时将CMBS类REITs项目按照行权期限3年进行统计数据来源Wind东方证券研究所132二级市场收益率先上后下RMBS成交换手活跃12月ABS到期收益率延续上行中旬以来逐渐修复较11月末而言1年期收益率上行2-8bp3年期5年期收益率分别上行约8bp14bp信用利差方面较11月末而言1年期利差走阔约10-16bp3年期5年期利差走阔约20bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄2022年全年看ABS到期收益率整体震荡下行短端下行幅度大于长端回顾全年走势1-3月收益率小幅上行3月到达高点后开启持续震荡下行9月进入低位窄幅震荡11月开始迅速回调12月中旬以来逐渐修复最终相比于21年年末1年期收益率下行约18-29bp3年期下行约5-17bp5年期AA及AA等级收益率下行约4-7bp仅有5年期AAA等级收益率小幅上行3bp信用利差方面1-3月各期限信用利差收窄4月走阔5-8月持续压缩9月短暂走阔后再度收窄11月达到年内低位后跟随收益率上行迅速走阔最终与21年年末相比1年期利差收窄约9-11bp3年期和5年期利差收窄约2-14bp图3812月ABS收益率先上后下图3912月ABS信用利差整体走阔数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所12月ABS二级成交延续增长RMBS和有限合伙份额成交热度高12月二级成交规模合计3044亿元环比增长23同比增长31换手率增长136pct至7022022年全年ABS二级成交规模达24887亿元同比增长29成交热度提升分基础资产来看12月RMBS和有限合伙份额ABS成交规模维持前列RMBS单月成交规模破1000亿环比增长约27有限合伙份额ABS单月成交超400亿环比增长约10山钢集团中电建中国中冶成交规模破20亿折价成交方面以成交净价全价偏离中债估价净价全价来计算折价幅度12月折价幅度在30以上的主体包括碧桂园和西安迈科图4012月ABS二级成交规模延续增长图4112月各基础资产类型二级成交规模和笔数亿元笔银行间上交所深交所换手率右轴成交规模成交笔数右轴亿元1200100070001400900100060001200800800700500010006006005004000800400400300060030020020020004001001000200000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄133今年评级变动消金和租赁ABS上调较多下调多涉地产行业2022年评级发生上调的ABS项目共177单上调原因包括资产池质量良好信用支持提升核心主体履约能力较好等从基础资产来看评级上调的ABS以个人消费类贷款和融资租赁ABS为主其中个人消费类贷款ABS共94单评级发生上调涉及京东43单美团21单36012单等互联网金融平台融资租赁共50单评级上调平安租赁12单上调单数最多2022年评级发生下调的ABS项目共34单以购房尾款和供应链ABS为主主要涉及经营状况偿债能力恶化主体多为出险房企和云贵等弱资质区域城投评级下调单数较多的主体包括阳光城9单奥园6单世茂4单等图422022年各基础资产类型ABS评级上调单数图432022年各基础资产类型ABS评级下调单数单2022年上调单数单2022年下调单数1001290801070605084030620104020购房尾款供应链应收账款收费收益权CMBS类REITs数据来源WindCNABS东方证券研究所数据来源WindCNABS东方证券研究所图442022年ABS评级下调非房企部分最新债项上次债项项目名称评级调整日期核心主体分类评级变动原因评级评级1根据康旅集团2021年三季度财务报表公司亏损规模同比扩大下属子公司云南城投置业股份有限公司未来盈利恒泰浩睿-彩云之南酒店资产支持云南省城市建设投资集团有2022-01-28AAAAA类REITs及经营回款的改善仍有一定不确定性22021年以来公司债务规模虽然明显下降但财务杠杆仍处于较高水平面专项计划限公司临很大流动性压力3未来康旅集团的资源调配能力以及预期可以获得支持的力度和支持方式存在一定不确定性压力情景下经调整的专项计划净现金流与保证金1的合计现金流入无法足额覆盖PR云泰A利息及本息支出同渤海汇金-云城投银泰城资产支持2022-02-14AAAAA云南城投置业股份有限公司CMBS时虑到西溪银泰城通过土地复核验收之日起10年内不得转让对资产支持证券偿付的保障程度产生不利影响云城专项计划投置业仍未按承诺向西溪银泰城和奉化银泰城项目公司支付补足成本支持资金借款人华夏理工学院和晴川学院运营稳定学费及住宿费收入对剩余优先级资产支持证券的本息偿付具有一定保障武汉华夏理工学院及武汉晴川学武汉当代科技产业集团股份2022-04-14AAA收费收益权但本计划的差额支付承诺人当代科技未能按期支付应付本金及相应利息对本计划21学费0221学费03院信托受益权资产支持专项计划有限公司21学费04的增信作用明显减弱三特索道集团股份有限公司三特索道集团索道乘坐凭证资产第二差额支付承诺人未能按期支付应付本金及相应利息对18三特05的增信作用大幅减弱三特索道盈利能力2022-04-18AAA武汉武汉当代科技产业收费收益权支持专项计划较弱2021年预计亏损盈利对债务的保障程度下降集团股份有限公司中国林业集团1期资产支持专项计2022-04-19AAAAA中国林业集团有限公司应收账款划中国林业集团2期资产支持专项计2022-04-19AAAAA中国林业集团有限公司应收账款划中国林业债务规模持续增长经营性资金的占用对其经营活动净现金流产生负面影响中国林业集团3期资产支持专项计2022-04-19AAAAA中国林业集团有限公司应收账款划中国林业集团4期资产支持专项计2022-04-19AAAAA中国林业集团有限公司应收账款划中信建投-中铝国际2019年应收2022-06-06AAAA中铝国际工程股份有限公司应收账款账款资产支持专项计划联储证券-贺州公共交通收费收益1跟踪期内专项计划出现现金流未能足额归集并触发差额支付承诺机制和担保机制情况2对未来预期优先级证券本2022-06-24AAAA贺州公共交通有限公司收费收益权权绿色资产支持专项计划息的覆盖能力存在压力与不确定性3贺州公交的盈利能力较差面临一定的偿债压力等风险因素本专项计划监管账户出现被冻结情形且目前仍处于冻结状态跟踪期内遵投集团或有负债风险加大对外担保规模遵投集团供水收益权资产支持专遵义市投资集团有限责任大幅增加担保比率高所担保的部分借款已到期但未偿还部分出现利息逾期遵投集团也因部分对外担保事项而2022-06-28AAAAA收费收益权项计划公司涉及诉讼跟踪期内遵投集团征信报告中存在关注类信息遵投集团债务负担加重短期偿债指标表现较弱新增大额诉讼及被执行案件资金占用规模较大数据来源WindCNABS东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄2信用债回顾一级延续净融出二级利差收窄21负面信息监测图45债券违约与逾期20221226-202311债券违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项主体评级公司整体债务负担重截至本公告出具日公司本部存续债券余额合计6854武汉当代科技产业集团亿元公司面临的集中偿债压力大截至目前发行人未能支付本期债券15亿2022-12-2719当代03CC股份有限公司元的回售本金及2021年12月27日至2022年12月26日期间的全额利息合计金额2025000万元数据来源Wind东方证券研究所图46主体评级或展望下调20221226-202311主体评级或展望下调的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望2022-12-28江苏南通二建集团有限公司联合资信评估股份有限公司AA负面AA负面数据来源Wind东方证券研究所图47债项评级调低的债券20221226-202311债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级2022-12-2820南通二建MTN001江苏南通二建集团有限公司联合资信评估股份有限公司AAAAAA数据来源Wind东方证券研究所图48海外评级或展望下调20221226-202311海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容本周无数据来源Wind东方证券研究所图49重大负面事件20221226-202311信用债重大负面事件发生日期债务主体相关债项事件摘要公司公告称公司在债务融资工具发行及存续期间违反了银行间债券市场相关自律管理规则受到了债券业务相关处分公司将高度2022-12-27柳州东通投资发展有限公司17柳州东通PPN001重视本次处分并将针对其暴露出的问题进行全面深入的整改武汉当代科技产业集团股份有限公司公告称公司近日收到中国银行间市场交易商协会自律处分决定书目前已开展自查和整改工作组织专题学习相关文件预计该2022-12-2921当代01公司自律处分不会对公司的正常生产经营活动不会产生重大不利影响公司公告称收到交易商协会自律处分决定书作为债务融资工具发行人在出现债务融资工具违约后未及时披露违约处置进展情况2022-12-30东旭光电科技股份有限公司16东旭光电MTN002公告违反了银行间债券市场相关自律管理规则公司公告称因募集资金专户管理不规范未按照募集说明书约定用途使用募集资金收到中国证券监督管理委员会安徽监管局出具警2022-12-30颍上县慎祥实业发展有限公司22颍上01示函措施数据来源Wind东方证券研究所22一级发行净融出规模创新高取消发行规模减半上周信用债一级发行大幅缩量净融出规模创单周最大上周信用债一级发行929亿元环比明显缩量总偿还量约3264亿元继续维持高位最终体现为净融出2335亿元创近3年来单周最大净融出额新高取消发行数量环比明显减少上周市场推迟或取消发行数量和规模环比均明显减少共统计到22只推迟发行的债券规模合计138亿元仅为前一周一半债市回调触顶后一级融资正重回正轨取消发行涉及的主体近八成为城投此外还涉及少量交运非银金融和地产国企一级发行成本方面AAA级中票平均发行成本小幅抬升AA和AAAA-级下行较多AAAAA和AAAA-级平均票息分别约为411525和556环比分别上行5bp下行86bp和43bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图50信用债单周净融出规模创近年来新高图51AA级和AAAA-级发行成本大幅下行亿元AAAAAAAAA-6000总发行量总偿还量净融资额75000400063000520004100030-100022020-032021-022020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-20002020-012020-032020-112020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-3000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图52取消或推迟发行债券列表20221226-202311取消或推迟发行发生日期债务主体相关债项计划发行规模亿元事件摘要最新债项主体评级2022-12-26中国东方航空集团有限公司22东航MTN001B2200取消发行AAA2022-12-26科学城广州投资集团有限公司22科城K51100取消发行AA2022-12-26科学城广州投资集团有限公司22科城KD1100取消发行AA2022-12-26淮安市中盛投资发展有限公司22中盛投资CP001320取消发行AA2022-12-27华电融资租赁有限公司22华租Y3300取消发行AAAAAA2022-12-27湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司22孝感Y1500取消发行AA2022-12-27淮安市国有联合投资发展集团有限公司22淮安国投MTN003300取消发行AA2022-12-27荆州开发区城市建设投资开发有限公司22荆州开投CP003600取消发行AA2022-12-27泉州台商投资区开发建设有限责任公司22泉州台商MTN003300取消发行AA2022-12-27重庆共享工业投资有限公司22共享工业SCP002300取消发行AA2022-12-27华电融资租赁有限公司22华租Y4300取消发行AAAAAA2022-12-27滁州市同创建设投资有限责任公司22滁州同创PPN0011500取消发行AA2022-12-28崇州市鼎兴实业有限公司22鼎兴实业MTN001300取消发行AA2022-12-28景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司22景国资SCP002100取消发行AA2022-12-29中国大唐集团有限公司22大唐集MTN0112000取消发行AAA2022-12-29海安开发区建设投资有限公司22海安开投SCP006300取消发行AA2022-12-29泰州海陵城市发展集团有限公司22泰州海陵PPN004100取消发行AA2022-12-29招商局蛇口工业区控股股份有限公司22招商蛇口GN004A270取消发行AAAAAA2022-12-29赣州市章贡区建设投资集团有限公司22章贡01400取消发行AAAA2022-12-30常州钟楼新城投资建设有限公司23钟楼新城SCP0011000取消发行AA2022-12-30仁怀市水务投资开发有限责任公司22仁水02125推迟发行AA2022-12-30成都市青白江区国有资产投资经营有限公司22青白江PPN002400取消发行AA数据来源Wind东方证券研究所23二级成交中高等级信用利差收窄成交活跃度偏低收益率普遍下行中高等级信用利差小幅收窄上周各等级各久期信用债收益率普遍下行幅度集中在10bp左右其中1年期债下行幅度稍大AAA级和AA级均下行12bp低评级债收益率降幅相对有限无风险利率陡峭化下行最终除AA级外信用利差小幅走阔外其余均收窄5年期收窄幅度偏大有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19固定收益专题报告二永配置价值显现ABS利差全年呈收窄图53各等级各久期信用债收益率普遍下行图54中高等级信用利差小幅收窄低等级继续走阔AAA3年AA3年AA3年AAA3年AA3年AA3年5001604501401204001003500803000600402500202000002021-012021-102022-042020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-042021-052020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所期限利差方面各等级期限利差均小幅走阔各等级3Y-1Y期限利差走阔3bp左右5Y-1Y期限利差走阔幅度稍大在7bp左右等级利差方面各久期期限利差同样普遍走阔5年期AA-AAA利差最多走阔9bp短久期等级利差走阔幅度稍小1年期3年期分别走阔7bp和8bp图55中票期限利差小幅走阔图56中票各期限等级利差普遍走阔AAA3Y-1YAA3Y-1YAA3Y-1Y10AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y120908100708060506040403020201002020-032021-082022-062020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-032020-112021-062021-092022-042020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所城投债信用利差方面上周各省城投平均利差多在5bp范围内波动个别省份走阔较多甘肃平均利差最多走阔26bp主因AAA级平台甘肃公航旅估值抬升较多兰州城投和兰州建投相对稳定青海平均利差走阔15bp系西宁城投估值提升所致天津黑龙江和陕西平均利差走阔幅度也在10bp以上其中少数陕西AA级平台天津AA级平台利差走阔幅度超30bp贵州利差收窄7bp主要受样本变动影响若采用不变样本则利差平均值小幅走阔2bp中位数大幅收窄20bp此外利差收窄的省市还包括上海北京和广东等幅度也均偏小有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20