研究结论
　　从高频数据来看，在疫情反弹扰动下，11月基本面呈现生产端改善受阻、需求端延续偏弱的产需双弱格局。生产端，各行业开工率同比大多走弱，同时日均耗煤同比增速也显著下滑，钢材、PTA日均产量亦是如此，总体上生产端较10月有明显下滑。而需求端持续偏弱，外需从集装箱指数来看仍处较弱水平，不过从港口吞吐量来看有边际改善；内需预计受到疫情拖累严重，疫情全国蔓延，各地地铁客运量同比降幅较上月继续扩大，广州、重庆、武汉等地城市客运量同比“腰斩”；同时，乘用车厂家零售、电影票房等数据也纷纷走弱，居民出行及消费活动难以有效修复。地产方面，土地成交同比回落，商品房成交同比跌幅走阔，地产投资仍在底部徘徊，近期出台的地产支持政策效果仍需观察。中间品需求方面，钢材产量下滑的情况下库存去化速度依旧较慢，侧面反映需求端支撑不足。不过价格方面，钢材价格、建材指数等大多从低位反弹，或主要与政策利好带来的市场乐观情绪有关，水泥、玻璃等需求均难言明显改善。
　　11月以来，在地产利好政策、疫情边际放松政策的轰炸下市场对基本面改善预期强烈，叠加资金面边际收敛使得宽货币预期减弱，债市利率因此出现大幅度调整。不过从目前来看，相较于前期生产端支撑作用强、需求端复苏缓慢的基本面而言，11月生产端受到疫情扰动严重，呈现出生产需求端双弱局面，与强预期之间割裂加剧。资金面方面，根据我们此前分析，即使伴随财政政策逐步常态化，其对银行负债端利好边际减弱，但以目前基本面形势来看，在数据未见明显改善之前，货币政策维持资金充裕的必要性仍强，降准对银行负债端利好确定性较强，叠加经济增长仍需依赖于财政支出发力，实体及居民信贷扩张需求羸弱，同时在财政及货币政策护航下预计资金面无虞。
　　因此，目前来看，基本面及流动性方面对债市仍偏有利，但面对基本面预期的不断改善及市场负反馈效应带来的机构行为变化，利好因素难以带来利率的实际下行。短期内，临近年底考核时点，宽信用政策集中出台阶段，机构对固收产品的赎回压力仍会继续，从而引发债市波动。虽然我们也认为在政策刺激下，长期内经济向好的概率较大，但短期数据疲弱的现实若持续时间足够长，在资金利率平稳的引导下，债市仍有修复性机会。从与资金利差的角度看，中短端优于长端。
　　风险提示
　　数据更新不全；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。