研究结论
　　2023年城投债到期偿还压力仍难言缓解。测算2023年城投债到期规模约3.04万亿元，较22年的3.16万亿元小幅下降4%；但同时有近2万亿元存续债将进入回售期，如果假设回售比例为50%，则测算总偿还规模将在4万亿左右，较22年小幅增长4%。分层级看，23年区县级偿还规模同比增长最多，增幅为19%，偿债压力凸显。分区域来看，经测算省级层面上2023年城投债偿还规模同比增长的省份有18个，占比近六成；广东、陕西和山东偿还规模将同比分别大幅增长46%、40%和36%；到期集中度方面，天津、宁夏、云南和甘肃预计偿还规模占存续余额的比例均在40%以上，其中天津高达64%。地市层面上，我们重点关注有一定偿债规模（>50亿元）且同比增幅较大（>50%）或到期集中度偏高（>40%）的地区，测算后总共筛选出43个到期压力较大的地市；在偿还规模同比增幅>50%的地市中山东、四川和湖南分布较多；另有9个地市偿还规模同比增幅>50%且集中度>40%的地级市，分别为银川、焦作、珠海、唐山、深圳、运城、黄石、柳州、咸阳，弱区域平台债券滚续面临压力。
　　2023年产业债偿还规模将明显下降。测算2023年产业债到期规模约4.22万亿元，较22年显著下降35%，另有8513亿元产业债进入回售期，延续回售比例50%的假设，则存续债全年偿还规模测算将在4.65万亿元左右，也明显低于22年。即使剔除22年当年发行且当年偿还的产业债，偿还往年发行债券规模约有4.70万亿元，与之相比23年偿还规模也略低。分评级看，测算2023年到期的高等级存续债规模占比同比小幅下滑4pct至82%，虽稍有下滑但相比早期仍较高。分行业看，测算2023年偿还规模同比增大和缩小的产业行业数量大致相当，化工和房地产偿还规模同比增长10%以上，医药生物、采掘、汽车则同比下滑14%；房地产行业偿还规模同比增大，偿债高峰为3-5月和7-9月；钢铁行业到期集中度偏高为50%，不过偿还规模同比基本持平且到期分布相对均匀，考虑到2023年行业景气度存在改善机会，行业整体偿债压力一般，重点关注弱资质主体风险。
　　2023年分月偿还节奏方面，传统的3、4月依旧为城投、产业债到期高峰，经测算城投3月和4月偿还规模分别约5212亿元和4410亿元，产业债则在7000亿元左右。其余月份中，城投除2月偿还规模偏低外其余月份相对平均，在3000亿元水平上下波动；产业债偿还规模分布整体前高后低，前8个月单月规模集中在4000亿元左右，9月后到期压力明显减弱。
　　信用债回顾：上周信用债一级融资1800亿元，环比近乎翻倍，最终净融入945亿元，为净融资连续7周为负后首度回正，取消发行规模回归合理水平；各等级中票平均发行成本普遍下行，中低等级下行幅度较大。上周中票收益率普遍下行，信用利差全面收窄，各等级期限利差均走阔，短久期等级利差收窄幅度较大。上周各省城投平均利差收窄幅度集中在10~20bp，各省之间分化不大，产业债普遍收窄20bp左右幅度略大于城投。二级成交方面，上周总换手率约2.19%，成交活跃度仍偏低；房企折价成交价差及数量相对有限，仅宝龙周内出现多次高折价成交，佳源、富力、永煤、新力等债券估值上升较多。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计测算可能存在偏差

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年01月11日2023年信用债偿还压力如何齐晟qishengorientseccomcnS0860521120001执业证书编号研究结论王师可wangshikeorientseccomcn2023年城投债到期偿还压力仍难言缓解测算2023年城投债到期规模约304万亿执业证书编号S0860522080001元较22年的316万亿元小幅下降4但同时有近2万亿元存续债将进入回售期如果假设回售比例为50则测算总偿还规模将在4万亿左右较22年小幅增长4分层级看23年区县级偿还规模同比增长最多增幅为19偿债压力凸显分区域来看经测算省级层面上2023年城投债偿还规模同比增长的省份有18个占比近六成广东陕西和山东偿还规模将同比分别大幅增长4640和后疫情时代消费复苏的海外经验2023-01-1036到期集中度方面天津宁夏云南和甘肃预计偿还规模占存续余额的比例二永配置价值显现ABS利差全年呈收2023-01-05均在40以上其中天津高达64地市层面上我们重点关注有一定偿债规模窄12月小品种月报四季度信用债市场回顾及2023年展望2023-01-0350亿元且同比增幅较大50或到期集中度偏高40的地区测算后总共筛选出43个到期压力较大的地市在偿还规模同比增幅50的地市中山东四川和湖南分布较多另有9个地市偿还规模同比增幅50且集中度40的地级市分别为银川焦作珠海唐山深圳运城黄石柳州咸阳弱区域平台债券滚续面临压力2023年产业债偿还规模将明显下降测算2023年产业债到期规模约422万亿元较22年显著下降35另有8513亿元产业债进入回售期延续回售比例50的假设则存续债全年偿还规模测算将在465万亿元左右也明显低于22年即使剔除22年当年发行且当年偿还的产业债偿还往年发行债券规模约有470万亿元与之相比23年偿还规模也略低分评级看测算2023年到期的高等级存续债规模占比同比小幅下滑4pct至82虽稍有下滑但相比早期仍较高分行业看测算2023年偿还规模同比增大和缩小的产业行业数量大致相当化工和房地产偿还规模同比增长10以上医药生物采掘汽车则同比下滑14房地产行业偿还规模同比增大偿债高峰为3-5月和7-9月钢铁行业到期集中度偏高为50不过偿还规模同比基本持平且到期分布相对均匀考虑到2023年行业景气度存在改善机会行业整体偿债压力一般重点关注弱资质主体风险2023年分月偿还节奏方面传统的34月依旧为城投产业债到期高峰经测算城投3月和4月偿还规模分别约5212亿元和4410亿元产业债则在7000亿元左右其余月份中城投除2月偿还规模偏低外其余月份相对平均在3000亿元水平上下波动产业债偿还规模分布整体前高后低前8个月单月规模集中在4000亿元左右9月后到期压力明显减弱信用债回顾上周信用债一级融资1800亿元环比近乎翻倍最终净融入945亿元为净融资连续7周为负后首度回正取消发行规模回归合理水平各等级中票平均发行成本普遍下行中低等级下行幅度较大上周中票收益率普遍下行信用利差全面收窄各等级期限利差均走阔短久期等级利差收窄幅度较大上周各省城投平均利差收窄幅度集中在1020bp各省之间分化不大产业债普遍收窄20bp左右幅度略大于城投二级成交方面上周总换手率约219成交活跃度仍偏低房企折价成交价差及数量相对有限仅宝龙周内出现多次高折价成交佳源富力永煤新力等债券估值上升较多风险提示政策变化超预期信用风险暴露超预期数据统计测算可能存在偏差有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何目录12023年信用债偿还压力如何411整体到期规模及偿债节奏412城投分区域偿还规模梳理613产业分行业偿还规模梳理82信用债回顾净融资回正信用利差全面收窄1021负面信息监测1022一级发行净融资回正取消发行规模回归合理水平1023二级成交收益率下行信用利差全面收窄11风险提示14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图表目录图12015年以来城投债历年发行与净融资规模4图22015年以来城投债历年到期及回售规模4图3分层级看2023年区县级城投偿还规模同比增长最多4图42015年以来产业债历年发行与净融资规模5图52015年以来产业债历年到期及回售规模5图6分评级看AAA等级产业债偿还规模占比近几年稳定在80以上5图72023年城投债产业债逐月偿还规模测算6图82023年各省逐月城投债偿还规模测算单位亿元7图92023年城投偿债规模增幅较大到期集中度偏高的地市列示单位亿元8图102023年各行业逐月产业债偿还规模测算单位亿元9图112023年各行业偿还规模前十主体列示单位亿元9图12债券违约与逾期10图13主体评级或展望下调10图14债项评级调低的债券10图15海外评级或展望下调10图16重大负面事件10图17信用债净融资连续7周为负后首度回正11图18各等级中票发行成本普遍下行中低评级降幅较大11图19取消或推迟发行债券列表11图20信用债收益率下行中短久期下行较多11图21信用利差全面收窄中短久期收窄较多11图22期限利差走阔低等级走阔幅度偏大12图23短久期等级利差明显收窄12图24各省城投信用利差水平及变动情况12图25各行业信用利差水平及变动情况13图26周换手率前十的债券列表13图27成交价差超过15债券13图28估值变化前五大债券14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何12023年信用债偿还压力如何11整体到期规模及偿债节奏2023年城投债到期偿还压力仍难言缓解2015年以来城投债到期规模逐年增大2022年全年偿还总额逼近4万亿元然而受城投融资管控偏紧及年末赎回潮影响2022年发行总额同比回落12最终城投债净融资规模仅实现约12万亿元同比2021年腰斩测算2023年城投债到期规模含到期提前还本和永续债如期赎回下同约304万亿元较22年的316万亿元小幅下降4但同时有近2万亿元存续债将进入回售期如果假设回售比例为50则测算总偿还规模将在4万亿左右较22年小幅增长4图12015年以来城投债历年发行与净融资规模图22015年以来城投债历年到期及回售规模亿元亿元亿元发行偿还净融资右轴到期实际回售进入回售期70000250006000060000200005000050000400004000015000300003000010000200002000050001000010000000201520162017201820192020202120222023202420152016201720182019202020212022数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注净融资发行-偿还偿还到期提前还本赎回实际回售注到期部分到期提前还本赎回回售部分2022年及以前为实际回售规模2023和2024年为进入回售期规模城投分层级看依旧假设回售比例为502023年省级城投偿还规模将大幅下滑16其余层级城投偿还规模则均有不同程度增长其中区县级偿还规模同比增长最多增幅为19偿债压力凸显市级园区国家级新区分别同比增长149相对可控图3分层级看2023年区县级城投偿还规模同比增长最多亿元省级地市级区县级园区国家级新区4500040000350003000025000200001500010000500002015201620172018201920202021202220232024数据来源Wind东方证券研究所注偿还到期提前还本赎回回售回售部分2022年及以前为实际回售规模2023和2024年为进入回售期规模的50即假设回售比例为50有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何2023年产业债偿还规模将明显下降产业债2022年全年合计偿还704万亿元同比微降3发行端基本持平最终小幅净融出1977亿元融出规模同比收缩测算2023年产业债到期规模约422万亿元较22年显著下降35另有8513亿元产业债进入回售期延续回售比例50的假设则存续债全年偿还规模测算将在465万亿元左右也明显低于22年即使考虑到优质产业主体短融及超短融发行频率较高剔除22年当年发行且当年偿还的产业债规模234万亿偿还往年发行债券规模约有470万亿元与之相比23年偿还规模也略低图42015年以来产业债历年发行与净融资规模图52015年以来产业债历年到期及回售规模亿元亿元亿元发行偿还净融资右轴到期实际回售进入回售期800002500080000700002000070000600006000015000500005000010000400004000050003000030000020000200001000010000-500000-10000201520162017201820192020202120222023202420152016201720182019202020212022数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注净融资发行-偿还偿还到期提前还本赎回实际回售注到期部分到期提前还本赎回回售部分2022年及以前为实际回售规模2023和2024年为进入回售期规模分评级看近几年高等级产业债偿还规模占比都稳定在80以上测算2023年到期的高等级存续债规模占比同比小幅下滑4pct至82虽稍有下滑但相比早期仍较高并且疫后经济复苏环境下多数行业主体基本面有望迎来边际好转产业债整体确定性偏强图6分评级看AAA等级产业债偿还规模占比近几年稳定在80以上亿元AAAAAAA800007000060000500004000030000200001000002015201620172018201920202021202220232024数据来源Wind东方证券研究所注偿还到期提前还本赎回回售回售部分2022年及以前为实际回售规模2023和2024年为进入回售期规模的50即假设回售比例为502023年分月偿还节奏方面传统的34月依旧为城投产业债到期高峰经测算城投3月和4月偿还规模分别约5212亿元和4410亿元产业债则在7000亿元左右其余月份中城投除2月偿还规模偏低外其余月份相对平均在3000亿元水平上下波动产业债偿还规模分布整体前有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何高后低前8个月单月规模集中在4000亿元左右9月后到期压力明显减弱当然实际到期规模还需结合上半年短融超短融新发情况综合考虑图72023年城投债产业债逐月偿还规模测算亿元城投产业800070006000500040003000200010000数据来源Wind东方证券研究所注偿还到期提前还本赎回回售其中回售部分假设回售比例为5012城投分区域偿还规模梳理分区域来看经测算省级层面上2023年城投债偿还规模同比增长的省份有18个占比近六成剔除存续规模较小导致弹性偏大的海南宁夏内蒙古等地广东陕西和山东偿还规模将同比分别大幅增长4640和36云南甘肃则分别同比下滑3025其余省份同比都在20幅度内波动到期集中度方面测算天津宁夏云南和甘肃预计偿还规模占存续余额的比例均在40以上其中天津高达64从区域分档角度看广东等强经济区域再融资能力较强地方金融资源也相对丰富偿还规模虽同比增长但预计风险仍可控中档区域中安徽重庆江西湖南等地偿债压力同比变化不大到期集中度也处于合理区间湖北河南四川等地偿还规模有小幅增长但相比存续规模而言集中度相对适中山东和陕西偿还规模有大幅增长其中资质偏弱的一些区县城投可能面临较大偿还压力偏弱区域中甘肃22年经历区域风险事件冲击后再融资能力已被明显削弱全年净融出额较大测算23年到期规模同比缩减25但到期集中度44相对偏高因此偿债压力偏大宁夏测算到期规模较大的3个平台为银川通联资本宁夏国资和银川城投测算规模均在20亿元以上发行到期紧平衡贵州和云南到期部分的规模测算均在450亿元左右贵州进入赎回期规模偏多约有553亿元贵州偿还规模小幅增长7但集中度不高云南偿还规模同比大幅缩减30但集中度接近50弱区域债务接续压力仍需警惕有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图82023年各省逐月城投债偿还规模测算单位亿元2023到期部2023进入回2023偿还规省份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月到期集中度分规模合计售期规模模同比海南3441583374617宁夏89481222320149822422854黑龙江515215924121085207830广东16422948513035120710418815617012436891494639陕西77551053101158835158931268115823904034山东22041878206813073692502522272073352832923333627四川142113881491432582111261711621371761451712671722广西46658841359763591026164584757761533河南1104777827112816617116010314718390881051432浙江315928713961636495333282923793764573753872611424湖北1337662110992661081281041031751451391841071125山西1981653024134114156414230341028河北32422052241605745374821372140826辽宁8821367716322714329833贵州4565536413496943112579675327941727上海5153056725102705560656855226019427湖南1548119717168292199200154155155243171112226427江西12698751209721715757190167147146106107197228北京5702611429159508752751636643107-328福建875321927313310069716615473606976-327重庆90711397587201161173771241271579910887-324天津198453114510119528917127217528422585132176-664江苏7271385890542911771113551771596936786617693627-633新疆27119746134941234216405017239-1728吉林2571713177817211362845382426-1733安徽8984791087214012313877677780669495-1923甘肃2246221787677308114131-2544西藏2320610575-2915云南452219503481633443432674311569-3048青海335318528-4839内蒙古34101051935501-6028数据来源Wind东方证券研究所注到期部分到期提前还本赎回回售部分假设回售比例为50地市层面上我们重点关注有一定偿债规模50亿元且同比增幅较大50或到期集中度偏高40的地区测算后总共筛选出43个到期压力较大的地市具体而言在偿还规模同比增幅50的地市中山东四川和湖南分布较多烟台泰安宜宾延安眉山乐山萍乡周口和遵义到期规模同比翻倍其中延安乐山周口三地到期集中度又相对偏高贵州遵义到期规模同比翻倍但到期集中度不高为27山东潍坊23年到期部分有223亿元进入回售期规模257亿元测算偿还规模同比增长70潍坊本级和高密寿光等地城投债密集到期区域偿债风险值得关注在到期集中度40的地市中漯河到期集中度在60以上三门峡镇江和昆明到期集中度在50左右也偏高怀化驻马店偿债规模增速不低镇江昆明兰州漳州绝对偿债体量偏大另有9个地市偿还规模同比增幅50且集中度40的地级市分别为银川焦作珠海唐山深圳运城黄石柳州咸阳银川和柳州两地舆情风险演绎估值偏高且柳州偿还绝对规模偏大另外黄石的偿还绝对规模也偏大弱区域平台债券滚续面临压力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图92023年城投偿债规模增幅较大到期集中度偏高的地市列示单位亿元2023到2023到期2023进入2023年偿2023到期2023债券2023进入回2023年偿2023到期2023债券省市期部分规逐月偿还节奏省市部分规模合逐月偿还节奏回售期规模还规模同比集中度付息估算售期规模还规模同比集中度付息估算模合计计到期同比增长50到期集中度40山东烟台市266822061813天津-1984531-664190山东泰安市30937002813河南漯河市62630636四川宜宾市40262661317河南三门峡市53158525陕西延安市2950254369江苏镇江市447237-85159四川眉山市44772122521云南昆明市385181-375154四川乐山市3061164339甘肃兰州市21658-254525江西萍乡市38491312913新疆伊犁5433-2448河南周口市50661253311广东广州市728178344366贵州遵义市741711012742陕西渭南市499-5428山东临沂市66103832126湖南怀化市5376334115湖南郴州市7690753024福建漳州市17034-124119湖南衡阳市14167742731河南驻马店市514528419湖北咸宁市5626733610到期同比增长50且到期集中度40山东潍坊市223257703363宁夏银川市89482285410湖南邵阳市7220683316河南焦作市4619206456浙江温州市162140672541广东珠海市12201824111四川遂宁市3732652813河北唐山市126101844822浙江台州市163154613034广东深圳市69730765144湖北十堰市4327582711山西运城市521771805四川达州市2355552810湖北黄石市223101664332河南洛阳市97119522728广西柳州市123449604158湖北荆州市6839503014陕西咸阳市6237524212数据来源Wind东方证券研究所注到期部分到期提前还本赎回回售部分假设回售比例为50仅列示测算的偿还规模50亿元的地市债券付息估算基于存续城投债票面利率和余额得到13产业分行业偿还规模梳理考虑到产业主体当年发行当年到期的短债规模较大因此在测算各行业2023年偿还规模同比时在存续债到期和回售的基础上还加总了去年各行业当年发行当年到期的规模即假设2023年该值与2022年相当经此测算2023年偿还规模同比增大和缩小的产业行业数量大致相当在有一定存续规模且市场关注度较高的行业中化工和房地产偿还规模同比增长10以上医药生物采掘汽车则同比下滑14非银金融建筑装饰钢铁交运公用事业和商业贸易小幅波动重点行业中采掘有色板块行业景气度较高叠加偿还规模同比缩减风险可控房地产行业偿还规模同比增大同时进入回售期债券规模也显著大于其他行业偿债高峰为3-5月和7-9月钢铁行业到期集中度偏高为50不过偿还规模同比基本持平且到期分布相对均匀考虑到2023年行业景气度存在改善机会行业整体偿债压力一般重点关注弱资质主体风险公用事业行业偿还规模同比小幅缩减4到期集中度为41行业内发行人再融资能力普遍偏强化工行业偿还规模同比增长15并且存续债偿付集中在前5月情况类似的行业还包括电子和农林牧渔有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图102023年各行业逐月产业债偿还规模测算单位亿元2023到期部2023进入回2023偿还规2023到期集行业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月分规模合计售期规模模同比中度农林牧渔201424914954128261433403448计算机290201005436413840390202303251电子3091963012548256024000552345化工139917197188226285197245710049384181556传媒240332523246472555720521248休闲服务22635135256928302418671901127房地产300727943542526534804532924213943921922642571030非银金融46151166446350838682472611361522180257324155636建筑装饰2685367121180309466152186143264294299250206635综合6873156169556012771217527567591804442315389269334食品饮料419217442264103563713502435728241钢铁15022271051092461562231321111411111489142150交通运输352635537840157152838928029030317518711784038电气设备132383591914136020001025-239公用事业86754156115271164109611979638311004533369405183-441商业贸易140329416113521319875141147186926910133-535通信278322504144204316255210136-1134有色金属1182100103139204112718688154471236443-1238汽车612602344138200204202730255637-1450采掘315336711062470752126169279319309439165135-1435医药生物544124421268760594970371937182-1446机械设备295982223741061016292515827-1630建筑材料39968514579341058356578410-1936纺织服装9330361314310152515500-2046国防军工161300065301000007100-2748轻工制造2160084001000020-4939家用电器1000010000000000-5812数据来源Wind东方证券研究所注到期部分到期提前还本赎回回售部分假设回售比例为50测算各行业2023年偿还规模同比时在存续债偿还规模基础上还加总了去年各行业当年发行当年到期的规模到期集中度计算仍为存续债偿还规模与余额的比值具体看各行业偿还规模前十主体钢铁化工和交运到期集中度偏高的主体数量较多采掘电力和有色较少就风险而言化工有色行业中存在少数民企再融资能力稍弱钢铁行业到期集中度整体较高沙钢柳钢等高估值主体需关注建筑行业中个别地方国企有一定偿债压力非银金融行业主要主体到期集中度集中在4060属中等偏高水平且远东租赁和平安租赁等主体绝对偿还规模较大图112023年各行业偿还规模前十主体列示单位亿元2023年2023到2023偿还2023年2023到2023偿还规2023年2023到2023偿还2023年2023到2023偿还规主体属性主体属性主体属性主体属性偿还规模期集中度规模同比偿还规模期集中度模同比偿还规模期集中度规模同比偿还规模期集中度模同比钢铁采掘电力非银金融首钢集团地方国企39948-11中国石油集团央企64044-32国家电网央企236069-19汇金公司央企11904523河钢集团地方国企298377延长石油地方国企37038-31国家电投央企92138-43平安租赁公众企业36353-29山东钢铁集团地方国企20875-34晋控电力地方国企292526南方电网央企56538-49远东租赁央企34350-35鞍山钢铁央企1508826中国石油央企2403349大唐集团央企420395中航租赁央企15445-18中国宝武央企120100晋能煤业地方国企21028-54华能国际央企23034-61海通恒信公众企业14750-21沙钢集团民企9049-30山东能源集团地方国企20234-42三峡集团央企23025-41华能天成租赁央企10959-5太钢集团央企4582-53陕煤集团地方国企19415-54龙源电力央企21461-56环球租赁央企10856-11宝钢股份央企3035-90晋控装备制造地方国企1834537华电集团央企20236-31梅赛德斯-奔驰财务外资9042200武钢集团央企3065-57山西焦煤集团地方国企1793232华能集团央企19821-71融和租赁央企8040-22柳钢集团地方国企2356-60永煤控股地方国企7297177中广核央企183825越秀资本地方国企794520化工建筑交运有色中国化工央企32594-6中国中铁股份央企3534070苏交通地方国企36842-47中铝集团央企16535-41中国石化央企22070-74中国建筑股份央企200100河南交通投资集团地方国企224331623中国黄金央企9365107中国蓝星央企14378-1中国交建股份央企12026-71中国邮政央企21554-36广西投资集团地方国企8345-41万华化学地方国企1259825中国铁建股份央企7720-43南方航空央企19559-56中国铝业央企7040-50恒逸民企787512陕建控股地方国企715131安徽交控集团地方国企1676439山东黄金地方国企6710034浙江龙盛民企7277118中建二局央企7082-50河北交投地方国企1324665魏桥铝电民企5573国丰集团地方国企6624162中交集团央企6843209连云港港地方国企1156420紫金矿业地方国企50190中化能源央企507785中电建路桥央企6640-74中国国航央企8574-41山东宏桥民企4848-7云天化集团地方国企3163-9北京城建集团地方国企65720宁沪高速地方国企7650-72山东黄金集团地方国企4520-68鲁西化工央企2750-48中国电建央企6021-63山东高速地方国企70938陕西有色地方国企3521-53数据来源Wind东方证券研究所注偿还到期提前还本赎回回售其中回售部分假设回售比例为50有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何2信用债回顾净融资回正信用利差全面收窄21负面信息监测图12债券违约与逾期202312-18债券违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项主体评级本周无数据来源Wind东方证券研究所图13主体评级或展望下调202312-18主体评级或展望下调的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望本周无数据来源Wind东方证券研究所图14债项评级调低的债券202312-18债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级本周无数据来源Wind东方证券研究所图15海外评级或展望下调202312-18海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容穆迪宣布将时代中国控股公司家族评级从Caa1下调至Ca并将公司的高级无抵押评级从Caa2下调至C2023-1-4时代中国控股有限公司房地产穆迪展望维持负面惠誉将希慎兴业长期外币发行人违约评级展望从稳定下调至负面并确认评级为A-此外还确认了希慎兴业高级无抵押2023-1-4希慎兴业有限公司房地产惠誉评级以及HysanMTNLimited发行的40亿美元中期票据计划评级为A-其子公司ElectGlobalInvestmentsLimited的美元次级永续资本证券评级为BBB数据来源Wind东方证券研究所图16重大负面事件202312-18信用债重大负面事件发生日期债务主体相关债项事件摘要2023-1-4福建阳光集团有限公司19福建阳光MTN001公司公告2022年12月30日福建证监局对本公司子公司阳光城集团股份有限公司采取出具警示函措施的决定公司公告称公司及相关人员收到中国证监会福建监管局警示函林腾蛟作为阳光城董事长对信息披露违规事项负主要责任福建监管2023-1-4阳光城集团股份有限公司21阳城01局决定对其采取出具警示函的行政监管措施并记入证券期货市场诚信档案数据库桐城市建设投资发展有限责任公公司公告因公司部分土地资产披露不完整及部分土地资产披露不准确公司及相关人员毛福祥刘决炬收到安徽证监局出具的关于2023-1-422桐建01司对桐城市建设投资发展有限责任公司采取责令改正措施的决定桐城市建设投资发展有限责任公公司公告称公司及相关人员毛福祥刘决炬于2023年1月3日分别收到中国证券监督管理委员会安徽监管局2022年12月28日出具的2023-1-522桐建01司关于对桐城市建设投资发展有限责任公司采取责令改正措施的决定和关于对毛福祥刘决炬采取出具警示函措施的决定公司发布公告称因违反相关规定日前公司收到了深圳证监局出具的警示函措施决定公司高度重视积极整改并及时关注深圳证2023-1-5万和证券股份有限公司21万和02监局的后续安排此外公司涉及诉讼一案目前已由北京金融法院出具一审民事判决书驳回了公司的全部反诉请求公司发布公告称因违反相关规定公司受到了银行间债券市场自律处分公司现已披露2022年半年度报告并向协会报送有关问题公2023-1-5许昌市投资集团有限公司22许昌投资PPN002司将及时向协会递交书面整改报告且此次处罚不会对公司经营活动产生重大影响数据来源Wind东方证券研究所22一级发行净融资回正取消发行规模回归合理水平上周信用债一级发行回暖净融资连续7周为负后回正上周信用债一级发行1800亿元环比近乎翻倍总偿还量大幅缩量至约855亿元最终实现净融入945亿元成为自22年11月中旬以来7周连续净融出后的首度回正取消发行数量环比继续减少上周市场推迟或取消发行数量和规模环比进一步减少仅统计到6只推迟发行的债券规模合计仅33亿元已回归合理水平取消发行涉及的主体包含4家城投此外还涉及融资租赁能源类央国企一级发行成本方面各等级中票发行成本普遍下行AA和AAAA-级下行幅度仍较大AAAAA和AAAA-级平均票息分别约为376464和503环比分别下行35bp62bp和52bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图17信用债净融资连续7周为负后首度回正图18各等级中票发行成本普遍下行中低评级降幅较大亿元AAAAAAAAA-6000总发行量总偿还量净融资额75000400063000520004100030-100022021-042021-112022-042022-092020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-01-20002020-072021-022021-062021-122020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-3000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图19取消或推迟发行债券列表202312-18取消或推迟发行发生日期债务主体相关债项计划发行规模亿元事件摘要最新债项主体评级2023-1-3嘉兴滨海控股集团有限公司22嘉兴滨海SCP005500取消发行AA2023-1-3中交融资租赁有限公司23中交租赁SCP0011000取消发行AAA2023-1-4城发投资集团有限公司23城发投资SCP001200取消发行AA2023-1-4盐城市国能投资有限公司GC23盐能109取消发行2023-1-5衡阳高新投资集团有限公司23衡阳高新MTN001500推迟发行AA2023-1-6张家界市经济发展投资集团有限公司23张家经投MTN0011030取消发行AA数据来源Wind东方证券研究所23二级成交收益率下行信用利差全面收窄收益率普遍下行信用利差全面收窄中短久期幅度偏大上周各等级各久期信用债收益率普遍下行各等级1年期和3年期下行幅度均在10bp以上AA级和AA级1年期下行超20bp叠加无风险利率小幅抬升最终信用利差呈现全面收窄其中各等级1年期和3年期利差收窄20bp左右5年期小幅收窄5bp左右图20信用债收益率下行中短久期下行较多图21信用利差全面收窄中短久期收窄较多AAA3年AA3年AA3年AAA3年AA3年AA3年5001604501401204001003500803000600402500202000002020-092022-042020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082023-012020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122020-07数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所期限利差方面各等级期限利差均走阔低等级走阔幅度偏大AAA级3Y-1Y期限利差仅小幅走阔2bp而AA级3Y-1YAA级和AA级5Y-1Y期限利差均走阔10bp以上等级利差方面短久期等级利差收窄幅度较大1年期AA-AAA利差最多收窄10bp3年期和5年期分别收窄1bp和走阔3bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图22期限利差走阔低等级走阔幅度偏大图23短久期等级利差明显收窄AAA3Y-1YAA3Y-1YAA3Y-1YAA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y10120908100708060605040403020201002021-102021-112020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-072021-092021-102023-012020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所城投债信用利差方面上周各省城投平均利差全面收窄幅度集中在1020bp天津平均利差收窄幅度最小仅9bp山西最多收窄21bp各省城投收窄幅度分化不大整体而言资质偏强区域利差收窄稍多图24各省城投信用利差水平及变动情况全省城投AAA城投AA城投AA城投单位bp202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利利差平均数差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数差变化利差平均数差变化利差中位数差变化青海1032-111014-111032-111014-11贵州894-14750-16242-21210-301279-111348-15938-14839-8云南640-10625-3438-13460-18682-5645-8659-15667-4甘肃620-17336-20318-18320-231302-171072-12广西587-15515-6149-18141-23868-151085-16544-12510-10黑龙江524-11511-11550-12660-10491-9487-7天津515-9460-7449-5432-8667-13627-25579-11566-10辽宁504-13487-11552-13480-9549-13530-11宁夏494-17566-14687-13680-15吉林463-14455-12416-13418-14549-17500-10816-11738-11陕西404-14373-18232-14267-17430-12425-4558-12505-6重庆372-12314-596-1885-19289-11251-14534-10353-10山东350-15258-11132-17120-17350-14266-14606-13614-9四川342-14267-1285-1791-19223-12215-14565-13565-17河北312-15252-479-2080-19370-14267-8280-142584湖南311-13239-1291-1795-16239-15221-12525-10472-14河南287-13271-4219-16195-15249-12247-9485-13424-14新疆282-16243-13120-18117-17223-14227-12449-14483-19内蒙古277-16232-15242-16225-21山西276-21191-22184-16185-12331-27211-15447-8412-9江西252-13244-6130-17106-19260-9251-1387337820安徽232-16209-1672-1872-22200-17190-16315-15270-13江苏225-17203-19110-20106-23212-17198-16319-13264-10湖北218-16210-17117-18100-17188-16188-17291-15261-13西藏215-12193-16186-11185-13海南189-19164-17150-19147-20浙江185-16181-1890-1986-23171-16169-21258-14241-11福建171-16174-2387-1786-20174-17182-17251-15246-11广东126-18111-2766-2054-18150-19149-18220-14231-13北京111-1995-1984-1676-20155-24171-22173-20177-21上海101-1894-1575-1778-19129-19131-21186-18191-16注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限057年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理数据来源Wind东方证券研究所产业债信用利差方面上周各行业信用利差普遍收窄20bp左右幅度略大于城投具体而言房地产行业平均利差继续大幅收窄而且利差中位数也收窄13bp其余行业中商业贸易医药生物收窄幅度稍大约25bp建筑装饰和纺织服装收窄较少约12bp有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图25各行业信用利差水平及变动情况全部产业债AAAAAAA单位bp202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利202316较上周利利差平均差变化利差中位数差变化利差平均差变化利差中位数差变化利差平均差变化利差中位数差变化利差平均差变化利差中位数差变化房地产1006-183191-13725-101168-205684116366-23264140523-15商业贸易280-26124-15187-25109-21245-18148-17313-18299-19医药生物222-25227-15104-2050-22261-27237-18农林牧渔214-20126-13152-23108-20建筑装饰205-12122-21106-1874-16302-6201-9261-18253-12电子185-18119-17115-17116-16化工184-18133-7108-1884-22309-20261-20纺织服装164-12156-13通信163-1970-15119-2062-17食品饮料162-17102-6116-1761-20193-14210-11257-19255-19综合160-1896-17106-1878-20310-14251-19284-16229-10钢铁160-21140-23155-21137-24汽车150-19130-21126-19127-23采掘128-20101-26111-2099-24208-19160-5非银金融125-1798-1591-1681-18225-16176-17传媒125-2092-1680-2065-20188-21114-16休闲服务120-18105-2195-1999-24121-18110-18交通运输114-1976-2078-1859-20190-21155-24219-21154-23有色金属112-2188-1699-2077-21168-22153-19电气设备104-2087-1366-1958-21建筑材料85-2072-1873-1968-20机械设备84-2063-1960-2055-21公用事业64-1745-1749-1741-17140-20125-20262-22259-33国防军工41-2037-2441-2037-24注1筛选出企业债公司债中票短融超短融定向工具五类信用债剔除永续债券和有担保债券选择剩余期限057年的债券作为样本将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率得到样本券每天的信用利差2以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平3剔除了样本量小于10只的情况4为避免极端异常估值对平均值计算的干扰对最高5估值进行缩尾处理数据来源Wind东方证券研究所二级成交方面上周总换手率约219成交活跃度仍偏低换手率最高的前十名债券均为央国企发行且剩余期限均较短上周房企高折价成交数量和价差依然偏低宝龙周内继续出现多次高折价成交另外碧桂园个别债券成交折价幅度较大世茂奥园旭辉等估值有所修复而佳源富力永煤新力等估值上升明显图26周换手率前十的债券列表高换手率债券前10周换手率周成交量亿元债券余额亿元债项评级主体评级剩余期限年16德清建投债207360174AAAAA08522南昌轨交GN004196980500AAA03522华电江苏SCP03018818801000AAA01922常城建SCP0121871120600AAA06822湖州城投SCP007185370200AA04516溧水债184360196AAAA03122大唐发电SCP00918327401500AAA01022凤凰传媒SCP002182910500AAA02822厦翔业SCP01417817801000AAA03622苏州高新SCP040175350200AAA044数据来源Wind东方证券研究所图27成交价差超过15债券成交日期债券名称发行人净价价差幅度主体评级剩余期限年2023-1-620宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司-59AA0582023-1-621碧地01碧桂园地产集团有限公司-57AAA3182023-1-619鲁星01山东三星集团有限公司-32A1652023-1-320宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司-24AA0582023-1-520宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司-23AA0582023-1-521宝龙03上海宝龙实业发展集团有限公司-18AAA34222栾川钼业2023-1-3洛阳栾川钼业集团股份有限公司-17AAA211MTN001可持续挂钩2023-1-420宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司-15AA058数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何图28估值变化前五大债券主体债券收益率相关债券主体债券收益率相关债券主体评级主体评级上升幅度前5中债估值收益率变化下降幅度前5中债估值收益率变化绿地集团21绿地01AAA世茂股份20沪世茂MTN001AAA佳源20佳源创盛MTN001AA宝龙实业21宝龙01AAA富力地产16富力06AA绿地集团21绿地02AAA永煤控股20永煤PPN001B奥园集团21奥园债A新力21新力01B旭辉集团20旭辉01AAA数据来源Wind东方证券研究所风险提示政策变化超预期本文假设行业发展导向信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳如政策出现超预期转向可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动信用风险暴露超预期本文假设信用债风险整体稳定个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响而一旦出现超预期违约主体如城投平台大型央国企等将给市场带来较大影响数据统计测算可能存在偏差测算到期规模时未考虑超短融等年内发行且年内到期部分债券付息估算基于存续城投债票面利率和余额得到测算回售规模时假设回售比例为50实际可能发生变化导致结果产生偏差有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14固定收益专题报告2023年信用债偿还压力如何分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情15况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素