研究结论
　　我们从上市角度切入，筛选出上市非国企（即企业性质除央企和地方国企之外的民营企业、公众企业、集体企业、外资企业等）相关联发债主体，包括3类：（1）债券发行人自身上市；（2）发行人为上市子公司第一大股东；（3）发行人第一大股东为上市公司（以下均简称为“上市非国企”），梳理当前关联上市非国企发行债券的一二级情况。
　　一级发行：上市非国企债券发行和到期趋势与非国企债券整体一致，2018-2022年已连续5年表现为净融出；今年前两个月发行到期基本平衡，截至2月末共存续6889亿元。上市非国企融资头部集中度提升，AAA级占比已升至90%以上，目前仅剩零星AA级主体仍有新发。从发行成本上看，违约潮后上市非国企融资成本分化加剧，截至目前仍有不少上市非国企主体发债融资成本在8%以上。从发行期限上看，市场风险规避态度也导致新发债券短期化，短融及超短融发行占比提升。2020年AAA级上市非国企新债平均期限缩短至2年以内，今年前两个月更是进一步缩短至1年以内，仅约0.84年。从行业分布上看，发债的上市非国企涉及行业较散，2019年伊利进入债券市场后发行量渐增，超短融发行频繁且单只规模均不小，伴随房地产行业债务管控趋严，2021年起食品饮料接替房地产成为第一大融资行业。活跃发债主体层面上，平安融资租赁和伊利2018年以来累积发债融资规模大幅领先其他民企。整体信用资质偏强的行业为食品饮料、非银金融和交通运输，电子、机械设备、电力设备、有色钢铁、化工相对较好，而房地产、医药生物和公用事业偏弱。
　　二级估值：房地产和非银金融是上市非国企存续债规模最大的两个行业，其中地产行业中信用利差300bp以上存续债921亿元，300bp以下不足百亿元；非银金融行业中，信用利差50~100bp、100~200bp存续债占比分别为24%和59%，仅少数主体估值偏高。在其余存续余额不足500亿的行业中，电力设备行业有52亿元存续债利差在50bp以内，食品饮料、机械设备和交通运输利差50~100bp债占比较高，电子和石油石化行业则以100~200bp为主，医药生物、公用事业和汽车行业有较多违约或展期主体存续债。
　　结合发行活跃度和利差水平两个维度，我们可重点筛选出信用利差相对可控且发行相对频繁的主体予以关注。电力设备行业中，宁德时代利差偏低且存续债剩余期限基本在2~3年，正泰集团利差中等但存续规模偏少、发行量不大；电子行业TCL和立讯精密利差在100~150bp之间，可提供一定收益且期限选择灵活；非银金融行业平安融资租赁短债存续量大且估值中等，1年期以上估值稍高；食品饮料行业中伊利超短融规模较大，不过利差有限；基础化工行业中龙盛和荣盛短债估值中等，恒逸利差较大；医药生物行业中有一定存续规模且估值合适的主体仅有深圳百业源；有色金属行业山东宏桥存续110亿元，利差较高在200bp附近，其余主体存续规模不大且估值过高；公用事业、机械设备行业利差均偏低，交通运输行业除韵达外利差也较低。
　　信用债回顾：上周信用债一级共发行2748亿元，较前一周回落超500亿元，同时，总偿还量继续升高至约2382亿元，最终实现净融入约365亿元，净融资规模从前期高位明显回落。上周信用债收益率以上行为主，相应带动中短久期信用利差以走阔为主；期限利差整体呈现收窄；短久期等级利差已降至低位，中长久期仍有下行空间。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年03月07日上市非国企发债情况如何齐晟qishengorientseccomcnS0860521120001执业证书编号研究结论王师可wangshikeorientseccomcn我们从上市角度切入筛选出上市非国企即企业性质除央企和地方国企之外的民执业证书编号S0860522080001营企业公众企业集体企业外资企业等相关联发债主体包括3类1债券发行人自身上市2发行人为上市子公司第一大股东3发行人第一大股东为上市公司以下均简称为上市非国企梳理当前关联上市非国企发行债券的一二级情况一级发行上市非国企债券发行和到期趋势与非国企债券整体一致2018-2022年政府工作报告对债市影响几何2023-03-06已连续5年表现为净融出今年前两个月发行到期基本平衡截至2月末共存续企业次级永续增多资本新规引发二级债2023-03-036889亿元上市非国企融资头部集中度提升AAA级占比已升至90以上目前调整2月小品种月报固收资管产品与资本新规2023-02-23仅剩零星AA级主体仍有新发从发行成本上看违约潮后上市非国企融资成本分化加剧截至目前仍有不少上市非国企主体发债融资成本在8以上从发行期限上看市场风险规避态度也导致新发债券短期化短融及超短融发行占比提升2020年AAA级上市非国企新债平均期限缩短至2年以内今年前两个月更是进一步缩短至1年以内仅约084年从行业分布上看发债的上市非国企涉及行业较散2019年伊利进入债券市场后发行量渐增超短融发行频繁且单只规模均不小伴随房地产行业债务管控趋严2021年起食品饮料接替房地产成为第一大融资行业活跃发债主体层面上平安融资租赁和伊利2018年以来累积发债融资规模大幅领先其他民企整体信用资质偏强的行业为食品饮料非银金融和交通运输电子机械设备电力设备有色钢铁化工相对较好而房地产医药生物和公用事业偏弱二级估值房地产和非银金融是上市非国企存续债规模最大的两个行业其中地产行业中信用利差300bp以上存续债921亿元300bp以下不足百亿元非银金融行业中信用利差50100bp100200bp存续债占比分别为24和59仅少数主体估值偏高在其余存续余额不足500亿的行业中电力设备行业有52亿元存续债利差在50bp以内食品饮料机械设备和交通运输利差50100bp债占比较高电子和石油石化行业则以100200bp为主医药生物公用事业和汽车行业有较多违约或展期主体存续债结合发行活跃度和利差水平两个维度我们可重点筛选出信用利差相对可控且发行相对频繁的主体予以关注电力设备行业中宁德时代利差偏低且存续债剩余期限基本在23年正泰集团利差中等但存续规模偏少发行量不大电子行业TCL和立讯精密利差在100150bp之间可提供一定收益且期限选择灵活非银金融行业平安融资租赁短债存续量大且估值中等1年期以上估值稍高食品饮料行业中伊利超短融规模较大不过利差有限基础化工行业中龙盛和荣盛短债估值中等恒逸利差较大医药生物行业中有一定存续规模且估值合适的主体仅有深圳百业源有色金属行业山东宏桥存续110亿元利差较高在200bp附近其余主体存续规模不大且估值过高公用事业机械设备行业利差均偏低交通运输行业除韵达外利差也较低信用债回顾上周信用债一级共发行2748亿元较前一周回落超500亿元同时总偿还量继续升高至约2382亿元最终实现净融入约365亿元净融资规模从前期高位明显回落上周信用债收益率以上行为主相应带动中短久期信用利差以走阔为主期限利差整体呈现收窄短久期等级利差已降至低位中长久期仍有下行空间风险提示政策变化超预期信用风险暴露超预期数据资料统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告上市非国企发债情况如何目录1上市非国企发债情况如何411一级发行违约潮后持续净融出少数头部主体融资量大412二级估值行业间分化明显部分行业存在适度利差空间72信用债回顾净融资量回落收益率多上行921负面信息监测922一级发行到期量继续升高净融资量高位回落923二级成交收益率上行中短久期信用利差多走阔10风险提示13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告上市非国企发债情况如何图表目录图1近5年上市非国企债券持续净融出4图2上市非国企中AAA级融资占比升至90以上4图3各评级上市非国企债券票面利率统计5图4上市非国企的债券平均期限缩短5图5历年发债的上市非国企行业分布5图6上市非国企中发行频率较高的主体列示单位亿元6图7上市非国企存续债各行业隐含评级分布单位亿元7图8各行业上市非国企存续债不同利差区间规模分布7图9主要上市非国企各期限存续债规模及利差统计8图10债券违约与逾期9图11主体评级或展望下调9图12债项评级调低的债券9图13海外评级或展望下调9图14重大负面事件9图15到期高峰来临净融资量回落10图16高等级中票发行成本小幅下行10图17取消或推迟发行债券列表10图18信用债收益率以上行为主11图19中短久期信用利差以走阔为主11图20期限利差整体呈现收窄11图21短久期等级利差已降至低位中长久期仍有下行空间11图22各省城投信用利差水平及变动情况12图23各行业信用利差水平及变动情况12图24周换手率前十的债券列表13图25成交价差超过15债券13图26估值变化前五大债券13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告上市非国企发债情况如何1上市非国企发债情况如何2018年民企违约潮后市场对民企债认可度显著下滑民企发债规模萎缩且发行人向行业头部集中尾部主体出清尽管长期以来监管机构都积极表态支持民企债券融资陆续推行了包括强化市场化增信便利回购融资机制设立信用保护工具等诸多鼓励措施但民企融资规模回升仍有很大空间自2018年以来民企债已连续5年净融出大浪淘沙当前存续发行主体信用品质较早期已有明显提升且多见上市公司身影一定程度上上市本身意味着公司具备一定持续盈利能力相对高的财务信息质量和更丰富的融资渠道为此我们从上市角度切入筛选出上市非国企即企业性质除央企和地方国企之外的民营企业公众企业集体企业外资企业等相关联发债主体包括3类1债券发行人自身上市2发行人为上市子公司第一大股东3发行人第一大股东为上市公司以下均简称为上市非国企梳理当前关联上市非国企发行债券的一二级情况11一级发行违约潮后持续净融出少数头部主体融资量大上市非国企债券发行和到期趋势与非国企债券整体一致已连续5年净融出2015-2016年融资政策宽松时期发行规模分别高达5414亿元7339亿元占全部非国企债券约一半2017年金融监管加码后融资环境收紧一级发行规模骤降四成2018年金融供给侧改革进一步深化影子银行等民企再融资渠道断裂叠加民企债集中到期引发大量违约当年共有9家上市非国企违约2019年以来市场对民企风险厌恶态度延续上市非国企年债券融资规模在4000亿元上下而每年都有约5500亿元到期2018-2022年已连续5年表现为净融出今年前两个月发行到期基本平衡截至2月末共存续6889亿元上市非国企融资头部集中度提升AAA级占比已升至90以上2018年以前AAA级发行人融资占比仅在30左右违约潮后弱资质上市非国企一级发行同样困难随着存续债陆续到期后退出债券市场高等级主体逐渐占据发行主流2020年上市非国企发债规模同比提升较多三一集团浙江荣盛等主体发行明显提速2021-2022年AAA级主体发债规模基本持平但中低评级主体融资持续压降今年前两个月AAA级占比最高升至92目前仅剩零星AA级主体仍有新发图1近5年上市非国企债券持续净融出图2上市非国企中AAA级融资占比升至90以上亿元亿元亿元发行到期净融资右轴AAAAAAAAAA占比右轴80005000600010070004000905000806000300040007050002000604000100030005030000402000302000-10001000201000-2000100-300000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所注级别为外部主体评级从发行成本上看违约潮后上市非国企融资成本分化加剧当前仍存在融资成本较高的发行主体以2年期隐含评级AA中短票收益率为例作为比较基准可以发现2018年后AA级主体发行频有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告上市非国企发债情况如何率骤降同时AA级和AAA级主体新债票面利率也出现较大分化市场对发行人信用资质的区分度明显增大截至目前仍有不少上市非国企主体发债融资成本在8以上且其中还不乏外部评级AA甚至AAA的主体图3各评级上市非国企债券票面利率统计10AAAAAAA2年期隐含评级AA中短票收益率9876543210201001012011032720120619201309122014120620160229201705242018081720101028201108242012012120121116201304152014020920140709201505052015100220160728201612252017102120180320201901142019061320191110202004082020090520210202202107022021112920220428202209252023022220100531数据来源Wind东方证券研究所注级别为外部主体评级从发行期限上看市场风险规避态度也导致新发债券短期化短融及超短融发行占比提升债券短期化趋势自2017年就有所显现2020年AAA级上市非国企新债平均期限缩短至2年以内今年前两个月更是进一步缩短至1年以内仅约084年短期品种已经成为发行主流从行业分布上看发债的上市非国企涉及行业较散当前食品饮料接替房地产成为第一大融资行业2022年仍在发债的上市非国企共涉及21个申万行业整体分布较散从各行业历史发行占比来看2015年房地产民企融资爆发超越基础化工成为当时第一大融资行业2019年伊利进入债券市场后发行量渐增超短融发行频繁且单只规模均不小伴随房地产行业债务管控趋严2021年起食品饮料接替房地产成为第一大融资行业但行业内新债发行几乎都来自伊利图4上市非国企的债券平均期限缩短图5历年发债的上市非国企行业分布年AAAAAAA食品饮料房地产非银金融基础化工家用电器40机械设备交通运输综合钢铁医药生物3530商贸零售有色金属电子电力设备其他251002080156010400520000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所活跃发债主体层面上平安融资租赁和伊利2018年以来累积发债融资规模大幅领先其他民企其中伊利累计融资已达2881亿元品种几乎都为超短融截至今年2月末存续余额350亿元平安融资租赁累计发行2069亿元存续669亿元融资品种丰富且近年来每年融资规模相对平稳除信用债外ABS发行规模也较大机械设备行业三一和中联重科近年来发行规模都有不俗增速但当前存续规模不算高基础化工行业融资主体主要为恒逸和荣盛龙盛也有一定存续量有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告上市非国企发债情况如何有色金属行业中南山集团山东宏桥较快走出山东互保风波影响近年来债券融资也相对活跃房地产行业2021年起发行规模均出现锐减金地新城控股滨江等主体存续一定规模家用电器行业美的和格力曾经分别于2020年和2021年密集发债但当前均无存续其余行业中如TCL顺丰新疆广汇汽车上海豫园等近年来发行规模均不小图6上市非国企中发行频率较高的主体列示单位亿元2018年以2018年以2018年以2018年以行业主体主体评级来累积发来逐年发存续余额行业主体主体评级来累积发来逐年发存续余额行规模行趋势行规模行趋势宁德时代新能源科技股份有限公司AAA9552深圳顺丰泰森控股集团有限公司AAA21345电力设备特变电工股份有限公司AAA8419交通运输大众交通集团股份有限公司AAA11927正泰集团股份有限公司AA6426韵达控股股份有限公司AA7334TCL科技集团股份有限公司AAA245166益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司AAA705电子农林牧渔立讯精密工业股份有限公司AA12438新希望六和股份有限公司AA-6040金地集团股份有限公司AA580368新疆广汇实业投资集团有限责任公司AA17930汽车金科地产集团股份有限公司AAA336122广汇汽车服务集团股份公司AA13816新城控股集团股份有限公司AAA26269上海豫园旅游商城集团股份有限公司AAA27876房地产杭州滨江房产集团股份有限公司AA25881商贸零售北京居然之家投资控股集团有限公司AA4410金辉集团股份有限公司AA12934步步高投资集团股份有限公司AA-3711佳源创盛控股集团有限公司AA8933桐昆集团股份有限公司AA826石油石化纺织服饰红豆集团有限公司AA17148恒力石化股份有限公司AAA3020平安国际融资租赁有限公司AAA2069669食品饮料内蒙古伊利实业集团股份有限公司AAA2881350非银金融深圳平安金融科技咨询有限公司AAA17080亨通集团有限公司AA1358通信华创阳安股份有限公司AA6233中兴新通讯有限公司AA-2815钢铁江苏沙钢集团有限公司AA466162四川科伦药业股份有限公司AA1768公用事业上海大众公用事业集团股份有限公司AA11646九州通医药集团股份有限公司AA1562三一集团有限公司AA60190深圳市百业源投资有限公司AA13735机械设备中联重科股份有限公司AA-29040医药生物武汉当代科技产业集团股份有限公司AA9663浙江恒逸集团有限公司AA42886华立集团股份有限公司AA446浙江荣盛控股集团有限公司AAA41197华邦生命健康股份有限公司AA-300浙江龙盛集团股份有限公司AAA14269石家庄以岭药业股份有限公司AA230基础化工恒力集团有限公司AA-6818南山集团有限公司AAA30423桐昆控股集团有限公司AA2910山东宏桥新型材料有限公司AA249110有色金属江苏盛虹科技股份有限公司AA2110深圳市东阳光实业发展有限公司AA15834美的集团股份有限公司AAA4100鸿商产业控股集团有限公司AA6730家用电器珠海格力电器股份有限公司AAA3400上海复星高科技集团有限公司AAA63168综合奥克斯集团有限公司AA5010横店集团控股有限公司AA16913数据来源Wind东方证券研究所注数据截至2023年2月28日整体信用资质偏强的行业为食品饮料非银金融和交通运输电子机械设备电力设备有色钢铁化工相对较好而房地产医药生物和公用事业偏弱具体来看房地产行业经过调整后目前存续债隐含评级集中在C和CC级AA级仅剩中国国贸AA级主要为滨江新城和金辉非银金融行业存续主体主要为平安金融科技和平安融资租赁多数存续债隐含评级为AA级AA级包括华创安阳等主体食品饮料行业发行人主要为伊利基础化工行业涉及较多江浙大炼化企业如恒逸盛虹荣盛龙盛桐昆等隐含评级以AA和AA-居多医药生物行业隐含评级主要为C主因涉及武汉当代和康美两家违约主体公用事业行业隐含评级C包括违约的东旭集团AA为上海大众公用事业电子行业主要发行人为TCL和立讯精密隐含评级集中在AA级交通运输行业资质分布较散整体隐含评级不低有色金属行业隐含评级以AA和AA-为主发行人主要为山东宏桥南山集团深圳东阳光和鸿商产业控股有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告上市非国企发债情况如何图7上市非国企存续债各行业隐含评级分布单位亿元行业AAA-AAAAAA-AAA-BBBBCCC合计房地产912537446254533315572575非银金融68610361981896食品饮料350470424基础化工1969622382399医药生物62353239311公用事业4610192248电子52201226交通运输45524810232720225有色金属115977220钢铁1726178汽车57190166商贸零售3138611536154机械设备40106146电力设备526330145纺织服饰234161552110综合136881农林牧渔5324077通信1551353269轻工制造84250石油石化49049社会服务2525传媒61016计算机31114建筑装饰34714家用电器10313环保88国防军工44煤炭22合计415895135937470874254541625546845数据来源Wind东方证券研究所注数据截至2023年2月28日12二级估值行业间分化明显部分行业存在适度利差空间非银金融食品饮料机械设备和交通运输中低估值存续债规模偏大占比较高房地产和非银金融是上市非国企存续债规模最大的两个行业其中地产行业中信用利差300bp以上存续债921亿元300bp以下不足百亿元另有1557亿元占比约60债券无估值多数情况是存在债务违约或展期非银金融行业中信用利差50100bp100200bp存续债分别有215亿元528亿元对应占比24和59仅少数主体估值偏高在其余存续余额不足500亿的行业中电力设备行业有52亿元存续债利差在50bp以内食品饮料机械设备和交通运输利差50100bp债占比较高电子和石油石化行业则以100200bp为主医药生物公用事业和汽车行业有较多违约或展期主体存续债图8各行业上市非国企存续债不同利差区间规模分布亿元50bp50-100bp100-200bp200-300bp300bp无估值450400350300250200150100500数据来源Wind东方证券研究所注数据截至2023年2月28日房地产和非银金融行业因存续规模远大于其他行业而未在图中列示有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告上市非国企发债情况如何结合发行活跃度和利差水平两个维度我们可重点筛选出信用利差相对可控且发行相对频繁的主体予以关注电力设备行业中宁德时代利差偏低且存续债剩余期限基本在23年正泰集团利差中等但存续规模偏少发行量不大电子行业TCL和立讯精密利差在100150bp之间可提供一定收益且期限选择灵活非银金融行业平安融资租赁短债存续量大且估值中等1年期以上估值稍高食品饮料行业中伊利超短融规模较大不过利差有限基础化工行业中龙盛和荣盛短债估值中等恒逸利差较大医药生物行业中有一定存续规模且估值合适的主体仅有深圳百业源有色金属行业山东宏桥存续110亿元利差较高在200bp附近其余主体存续规模不大且估值过高公用事业机械设备行业利差均偏低交通运输行业除韵达外利差也较低图9主要上市非国企各期限存续债规模及利差统计债券余额亿元利差bp行业主体05年05-1年1-2年2-3年3年05年05-1年1-2年2-3年3年宁德时代新能源科技股份有限公司2504249电力设备正泰集团股份有限公司381584114139中国宝安集团股份有限公司1038430436452TCL科技集团股份有限公司526450122119142电子立讯精密工业股份有限公司38135杭州滨江房产集团股份有限公司351927304298309房地产金辉集团股份有限公司2212571124纺织服饰红豆集团有限公司178320402138569424平安国际融资租赁有限公司2991322172198103154178非银金融深圳平安金融科技咨询有限公司501020136125148华创阳安股份有限公司6216268264147钢铁江苏沙钢集团有限公司452592155196232公用事业上海大众公用事业集团股份有限公司23185756769三一集团有限公司60306757机械设备中联重科股份有限公司3090796163食品饮料内蒙古伊利实业集团股份有限公司35081浙江龙盛集团股份有限公司371022122113130基础化工浙江荣盛控股集团有限公司2076010106105219241浙江恒逸集团有限公司6071054499491487510525深圳顺丰泰森控股集团有限公司3055568465859深圳明德控股发展有限公司101057887100交通运输大众交通集团股份有限公司16921018788韵达控股股份有限公司18610184172175温氏食品集团股份有限公司32146农林牧渔新希望六和股份有限公司2020499496荣盛石化股份有限公司20144石油石化恒力石化股份有限公司20177医药生物深圳市百业源投资有限公司20510124111114山东宏桥新型材料有限公司404030192214227南山集团有限公司1310332302有色金属鸿商产业控股集团有限公司2010371396深圳市东阳光实业发展有限公司2473424436482数据来源Wind东方证券研究所注数据截至2023年2月28日主要筛选估值利差在500bp以内有一定存续规模的主体有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告上市非国企发债情况如何2信用债回顾净融资量回落收益率多上行21负面信息监测图10债券违约与逾期2023227-33债券违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项主体评级受行业政策及融资环境变化新冠疫情持续等因素影响公司主业焦化产能产量持续下降经营性现金流不202332中融新大集团有限公司18中融新大MTN001断减少致使公司流动性高度紧张出现债务逾期的情况公司在保生产稳就业的同时无法筹措资金如期CC兑付本期中票的本息数据来源Wind东方证券研究所图11主体评级或展望下调2023227-33主体评级或展望下调的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望本周无数据来源Wind东方证券研究所图12债项评级调低的债券2023227-33债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级本周无数据来源Wind东方证券研究所图13海外评级或展望下调2023227-33海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容20230228唯品会控股有限公司计算机惠誉国际惠誉国际将唯品会控股有限公司主体信用评级由BBB调低至BBB20230302金界控股有限公司休闲服务穆迪公司穆迪将金界控股的B2企业家族评级及其B2高级无抵押美元债评级列入下调观察名单标普将金界控股有限公司的长期发行人信用评级从B下调至B与此同时将该公司的高级无抵押票据的长期发行20230306金界控股有限公司休闲服务标准普尔评级从B下调至B数据来源Wind东方证券研究所图14重大负面事件2023227-33信用债重大负面事件发生日期债务主体相关债项事件摘要江苏福如东海发展集团有限公司公告称东海县纪委监委通报公司党委委员副总经理孟子钦涉嫌严重违纪违法目前正接受纪律审2023227江苏福如东海发展集团有限公司22福如东海MTN002查和监察调查截至目前公司各项业务均正常运转该事件对公司生产经营财务状况及偿债能力均无重大影响2023227正荣地产控股股份有限公司H20正荣2正荣地产控股股份有限公司公告子公司郑州新荣桂置业新增1条被执行人信息执行标的为511501元执行法院为新郑市人民法院2023228华夏幸福基业控股股份公司20华夏EB华夏幸福基业控股股份公司公告近日公司下属子公司华夏幸福基业股份有限公司收到中国银行间市场交易商协会自律处分决定北京朝阳国有资本运营管理有限公司发布公告称近日公司子公司北京东方园林环境股份有限公司收到北京证监局警示函公司拟加强2023228北京朝阳国有资本运营管理有限公司19朝纾02对子公司在公司治理和规范运作等方面的督导确保子公司严格遵守相关法律法规切实履行信息披露义务警示函内容东方园林于2020年12月18日公布发行公司债券20东林G1募集说明书时存在部分债务违约情形黔南州投资有限公司公告称根据中国执行信息公开网公司于2023年2月16日新增一笔被执行人信息执行法院为上海金融法院执2023228黔南州投资有限公司22黔投01行案号为2023沪74执恢5号执行标的为137110694元上海奉贤交通能源集团有限公司发布公告称公司董事瞿剑平涉嫌重大违纪违法目前正接受上海市奉贤区纪委监委纪律审查和监202331上海奉贤交通能源集团有限公司22奉交01察调查目前公司各项业务运转正常本次事件不会对公司日常管理生产经营及偿债能力造成重大不利影响宁夏晟晏实业集团有限公司公告称关于公司及宁夏晟晏实业集团能源循环经济有限公司与中国华融资产管理股份有限公司宁夏回族自202332宁夏晟晏实业集团有限公司16晟晏债治区分公司债权合同纠纷一案因公司现金流紧张未能及时按民事调解书的约定偿还债务法院将公司及关联方列入被执行人执行标的21424851200元重庆高速公路集团有限公司公告公司收到下属控股子公司重庆江綦高速公路有限公司报告其2月28日到期债务771898万元未能按202333重庆高速公路集团有限公司22渝高01时清偿数据来源Wind东方证券研究所22一级发行到期量继续升高净融资量高位回落随着到期高峰来临净融资量回落2月27日至3日5日信用债一级共发行2748亿元较前一周回落超500亿元同时总偿还量继续升高至约2382亿元最终实现净融入约365亿元净融资规模从前期高位明显回落取消发行数量小幅抬升上周统计到13只信用债取消发行规模合计89亿元相比前一周增多29亿元取消发行的主体主要包含9家城投和个别电力化工企业有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告上市非国企发债情况如何一级发行成本方面高等级中票发行成本小幅下行中低等级发行成本则略有上行AAAAA和AAAA-级平均票息分别约为345430和493环比分别变动-8bp2bp和16bp图15到期高峰来临净融资量回落图16高等级中票发行成本小幅下行亿元总发行量总偿还量净融资额AAAAAAAAA-50007400063000520001000403-100022021-092022-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-02-20002021-032022-052021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03-30002021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图17取消或推迟发行债券列表2023227-33取消或推迟发行发生日期债务主体相关债项计划发行规模亿元事件摘要最新债项主体评级2023227漯河投资控股集团有限公司23漯投01660取消发行-AA2023227新疆中泰集团有限责任公司23新泰V1500取消发行-AA2023228大唐河南发电有限公司23河南发电MTN001500取消发行-AAA2023228黑牡丹集团股份有限公司23黑牡丹MTN0011000取消发行-AA2023228伊犁哈萨克自治州财通国有资产经营有限责任公司23伊犁财通MTN0021000取消发行-AA2023228南通城市建设集团有限公司23南通城建MTN001300取消发行-AAA2023228湖北农谷实业集团有限责任公司23农谷实业SCP001150取消发行-AA2023228抚州市市属国有资产投资控股集团有限公司23抚州投资PPN0011200取消发行-AA202331荥阳城市发展投资集团有限公司23荥阳城投PPN001500取消发行-AA202331平度市城市建设投资开发有限公司23平度城投MTN001500取消发行-AA202331西部重庆科学城江津园区开发建设集团有限公司23科投011327取消发行-AA23中电投MTN001B能源202331国家电力投资集团有限公司1000取消发行AAAAAA保供特别债202332成都城建投资管理集团有限责任公司23成都城投MTN001B300取消发行-AAA数据来源Wind东方证券研究所23二级成交收益率上行中短久期信用利差多走阔上周信用债收益率以上行为主相应带动中短久期信用利差以走阔为主上周中高等级中短久期信用债收益率多有上行其中1Y3YAAA级收益率上行最明显为45bp仅5YAA和AA等级收益率有所下行相应地中短久期信用利差也以走阔为主1Y3YAAA级信用利差走阔24bp5Y各等级信用利差则整体收窄有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告上市非国企发债情况如何图18信用债收益率以上行为主图19中短久期信用利差以走阔为主AAA3年AA3年AA3年AAA3年AA3年AA3年5001604501401204001003500803000600402500202000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所期限利差方面除AAA级3Y-1Y期限利差略有走阔外其余期限利差均呈现收窄收窄幅度27bp等级利差方面前期1YAA-AAA等级利差已经迅速降至去年最低位水平上周未见进一步下行3Y和5Y等级利差则仍继续明显下行特别是3Y等级利差目前还仍处于近两年偏高水平图20期限利差整体呈现收窄图21短久期等级利差已降至低位中长久期仍有下行空间AAA3Y-1YAA3Y-1YAA3Y-1YAA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y10120908100708060506040403020201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-072021-082021-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所城投债信用利差方面上周各省城投平均利差收窄10bp左右幅度较前一周收缩天津利差中位数继续走阔青海黑龙江内蒙古和新疆利差收窄10bp以上幅度较大天津利差平均数收窄但中位数小幅走阔6bp上海北京广东等低估值区域利差小幅波动有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告上市非国企发债情况如何图22各省城投信用利差水平及变动情况全省城投AAA城投AA城投AA城投单位bp202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差202333较前一周利差利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化利差平均数变化利差中位数变化青海963-14954-18963-14954-18贵州837-5744-4187-5146-101048-51300-3942-3820-3云南566-5553-11372-12365-19619-1587-9605-7589-13天津511-4543648715448566-14532-16519-6510-6广西504-10435-15900923805-151045-1492-9469-14黑龙江458-13449-11477-13550-20435-13422-11甘肃455-10327-23303-7319-18辽宁447-10427-15487-11427-15501-9496-11吉林384-10400-6341-11363-12470-10318-8宁夏372-9440-13陕西330-9296-11178-7213-7344-12339-12495-11441-14重庆290-9243-959-1522222-10185-10453-5474-5山东270-6186-41033876286-10206-12517-11510-6四川263-8186-11520521153-10130-14502-12485-15湖南231-9166-11541522165-8145-9432-13387-8河南228-7223-6191-6134-8195-6196-9414-13362-9河北224-9168-9622608276-11199-8206-11159-13内蒙古204-13149-14187-13148-7新疆204-12161-1477-869-14150-12149-11366-13402-3江西188-7163-1490-1610189-9174-14328-12313-14山西182-10125-14115-9108-12213-10121-12370-14373-10安徽164-9139-11471481131-9113-11249-13216-13江苏155-9128-1370-165-1141-10127-12248-12211-13西藏153-7135-5126-5126-5湖北151-7129-983-362-4123-7111-5221-9190-10海南122-6107-387-372-1浙江119-7103-9570492107-698-6188-13175-13福建11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