事件：公司发布2022年度业绩报告，2022年公司实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润80.80亿元，同比增长18.6%；实现扣非后归母净利润61.67亿元，同比高增86.5%。
　　22年三大业务板块营收均实现同比增长。（1）运营商网络业务：22年实现营业收入800.41亿元（yoy+5.7%），无线产品引领全球运营商市场，有线产品侧份额持续领先，云网融合深度受益运营商算力资源布局。（2）政企业务：22年实现营业收入146.28亿元（yoy+11.8%），加速ODICT深度融合，赋能产业数智化转型，创新业务同增超40%。（3）消费者业务：22年实现营业收入282.86亿元（yoy+9.9%）。
　　盈利能力持续提升，毛利率及净利率稳中有进。公司22年全年毛利率为37.19%（yoy+1.95pct），净利率为6.34%（yoy+0.20pct）。运营商网络、政企业务及消费者业务毛利率分别为46.22%（yoy+3.77pct）、25.35%（yoy-1.70pct）及17.76%（yoy-0.44pct），综合毛利率水平稳定。公司提升管理效率，管理费用同比减少2.06%，降本成果显著。
　　盈利预测与投资建议。公司是全球领先的ICT解决方案提供商，持续夯实传统运营商网络主业，同时发力以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，将作为数字经济筑路者充分受益数字经济建设。预计公司2023-2025年实现营业收入1395.41、1563.81、1731.67亿元，归母净利润为100.32、115.67、128.19亿元。参考可比公司估值给予公司A股2023年PE 20x，对应每股合理价值42.36元；参考历史H股折价水平，取港币汇率0.88，对应H股每股合理价值28.49港币，给予A/H股“买入”评级
　　风险提示。电信侧基建资本开支不及预期的风险；5G行业应用整体渗透不及预期的风险；IDC新建设项目落地不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评通信证券研究报告中兴通TableTitle讯公司评级TableInvest买入-A买入-H000063SZ00763HK当前价格3301元2380港元2022年全年稳健增长强化ICT基础能力持续拓展边界合理价值4236元2849港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-16事件公司发布2022年度业绩报告2022年公司实现营业收入相对市场TablePicQuote表现122954亿元同比增长74实现归母净利润8080亿元同比增长实现扣非后归母净利润亿元同比高增18661678654322年三大业务板块营收均实现同比增长1运营商网络业务22年31实现营业收入80041亿元yoy57无线产品引领全球运营商市20场有线产品侧份额持续领先云网融合深度受益运营商算力资源布8局2政企业务22年实现营业收入14628亿元yoy118-40322052207220922112201230323加速ODICT深度融合赋能产业数智化转型创新业务同增超40-163消费者业务22年实现营业收入28286亿元yoy99中兴通讯沪深300盈利能力持续提升毛利率及净利率稳中有进公司22年全年毛利率为3719yoy195pct净利率为634yoy020pct运营商网络政企业务及消费者业务毛利率分别为4622yoy377pct分析师TableAuthor李娜SAC执证号S02605230200022535yoy-170pct及1776yoy-044pct综合毛利率水平稳定公司提升管理效率管理费用同比减少206降本成果显著010-59136683盈利预测与投资建议公司是全球领先的ICT解决方案提供商持续gzlinagfcomcn夯实传统运营商网络主业同时发力以服务器及存储终端数字能分析师王亮源汽车电子等为代表的第二曲线业务将作为数字经济筑路者充分受SAC执证号S0260519060001益数字经济建设预计公司2023-2025年实现营业收入139541SFCCENoBFS478156381173167亿元归母净利润为100321156712819亿021-38003658元参考可比公司估值给予公司A股2023年PE20x对应每股合理gfwanglianggfcomcn价值4236元参考历史H股折价水平取港币汇率088对应H股请注意李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动每股合理价值2849港币给予AH股买入评级风险提示电信侧基建资本开支不及预期的风险5G行业应用整体渗相关研究TableDocReport透不及预期的风险IDC新建设项目落地不及预期的风险等盈利预测联系人TableContacts戎志强021-38003535TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Erongzhiqianggfcomcn营业收入百万元114522122954139541156381173167增长率12974135121107EBITDA百万元901412035164921797919548归母净利润百万元68138080100321156712819增长率599186242153108EPS元股144171212244271市盈率x23261516160613931257ROE132138149149144EVEBITDAx1643936760773560数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText中兴通讯年报点评目录索引一2022年全年稳健增长强化ICT基础能力持续拓展边界4二盈利预测和投资建议6三风险提示8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText中兴通讯年报点评图表索引图1中兴通讯A股H股PE估值对比8表1中兴通讯各版块业务营收及毛利率预测7表2中兴通讯可比公司估值情况市值统计截止2023315收盘8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText中兴通讯年报点评一2022年全年稳健增长强化ICT基础能力持续拓展边界公司发布2022年度业绩报告2022年公司实现营业收入122954亿元同比增长74实现归母净利润8080亿元同比增长186实现扣非后归母净利润6167亿元同比高增8652022年公司运营商网络政企消费者三大业务板块营收均实现同比增长1运营商网络业务市场格局持续优化夯实数智基础设施公司运营商网络业务2022年实现营业收入80041亿元yoy57无线产品侧凭借5G技术优势持续引领全球运营商市场公司是国内5G规模商用的主要参与者在海外携手主流运营商在西班牙奥地利意大利泰国打造5G示范网络根据公司年报数据公司2022年5G基站及5G核心网发货量均为全球第二根据DellOroGroup发布的2022年上半年全球电信设备市场报告显示2022年全球电信业市场增速放缓但中兴通讯份额呈现出持续增长的态势有线产品侧固网及光传输侧份额持续领先在固网侧公司积极把握全球宽带接入光纤化机会根据DellOroGroup发布的2022年第四季度固网宽带产品全球市场份额报告公司PONCPEDSLCPE发货量市场份额分别为328226双双全球第一CPE全球累积发货突破5亿台公司率先发布的50GPONONU已在泰国土耳其等国家完成测试根据C114通信网信息在MWC期间中兴通讯发布50GPON10GPONGPON三模ComboPON产品及解决方案在光传输侧公司在国内OTN采集份额领先22年8月公司获中国移动2022-2023年OTN设备新建集采最大份额50同时在全光交叉及路由器领域均实现了本地规模部署云网融合侧电信行业发货量稳居第一深度受益运营商算力资源布局需求根据通信产业报中不完全统计2022年三大运营商服务器相关招标中共涉及近60万台各种型号的服务器合计超200亿元公司在服务器及存储新型数据中心数据中心交换机领域持续产品创新主力运营商云网业务发展据通信产业报全媒体最新统计2022年在三大运营商发布的服务器相关招标公告中中兴通讯以256的份额位列第一名同时发布新一代数据中心PUE可低至115提供服务于国家东数西算八大集群节点的数据中心解决方案并在国内突破多个大型运营商数据中心集成项目2政企业务加速ODICT深度融合赋能产业数智化转型公司政企业务2022年实现营业收入14628亿元同比增长118在服务器及存储领域中兴通讯服务器存储已规模应用于头部互联网企业及国有大行股份制银行城商行农信社以及保险证券等金融领域此外在政务交通电力等行业均取得了较好的成绩在数字能源领域公司成立数字能源经营部面向全球运营商及行业客户提供绿色识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText中兴通讯年报点评发电高效功率转换智能储能智能用电能源管理等产品及解决方案公司规模部署5G电源和极简站点方案为全球55万5G基站提供供电保障推出sPV太阳能供电解决方案实现站点平滑叠光推动运营商网络向低碳化发展推出全球领先的L3智能锂电产品并获得批量应用在产业数字化领域公司在以5G为核心的云网底座依托数字星云建设企业的数字平台为行业客户提供灵活便捷高效定制方案达到业务有韧性系统可生长成本能降低中兴通讯共有7个5G行业应用案例入选了2022年GSMA全球5GTransformationHub覆盖智能制造矿山交通农业文娱领域在分布式数据库领域公司的GoldenDB支撑银行核心业务稳定运行超过四年是唯一拥有国家政策性银行国有大型银行股份制银行城商行及大型金融机构电信运营商核心业务改造实践的金融数据库2022年公司发布面向混合交易负载场景的GoldenDBv70新版本新增多家银行客户完成国内首个证券行业核心业务改造支持百万级TPS和百亿级发卡量可靠性比肩大型机数据库同时在运营商市场以第一份额中标中国移动中国联通集采3消费者业务实现营业收入28286亿元同比增长99中兴通讯逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为个人和家庭提供丰富的智能产品选择2022年中兴努比亚等推出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5GMBBFWA发货量继续保持全球第一家庭信息终端实现跨越式增长PONCPEDSLCPE发货量双居全球第一机顶盒市场份额持续领先定位数字经济筑路者算力基础设施领域服务器及存储交换机数据中心多方位布局AIGC带动算力爆发式增长全球进入以数据为关键生产要素的数字经济时代从国内三大运营商资本支出结构上看加码算力基础设施投资成重要趋势公司在服务器与存储数据中心交换机高可用数据中心等领域持续加强迭代服务器及存储领域2022年全球服务器及存储发货量超24万台服务器及存储业务营收近百亿同比增长近80根据光电通信网信息23年1月的发布会上公司对外发布5款服务器新品包括R5200G5高密度服务器R5300G5全场景通用服务器R5500G5海量存储服务器R6500G5异构算力服务器和R8500G5高性能服务器其中R6500G5异构算力服务器置1020个异构计算智能加速引擎主要面向AI超算等多样性算力场景需求交换机领域推出了新一代大容量高性能高可靠的核心交换机产品提供超大交换容量和高密度大容量接口助力构建大规模高弹性面向云计算的数据中心网络数据中心领域推出电力模块液冷系统等创新节能产品PUE可低至115已在江苏河南贵州等地应用同时推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算建设中兴通讯在ICT领域强大的技术积累持续在服务器及存储交换机路由器数据中心等算力基础设施领域加强布局是数字经济时代的龙头企业将作为数字经济筑路者充分受益我国数字经济建设盈利能力持续提升毛利率及净利率稳中有进公司2022年毛利率为3719同比提升195pct净利率为634同比提升020pct分业务结构来看运营商网络政企业务及消费者业务毛利率分别为4622yoy377pct2535yoy-170pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText中兴通讯年报点评及1776yoy-044pct运营商网络毛利率变化主要原因系收入结构变动及优化成本所致政企业务毛利率变动主要系收入结构变动影响消费者业务毛利率下滑主要系手机产品毛利率下降所致整体来看综合毛利率水平保持稳定从费用侧看公司提升管理效率带动管理费用同比减少206降本增效成果显著中兴通讯是全球领先的ICT解决方案提供商持续夯实传统运营商网络主业公司作为主设备龙头企业充分受益全球5G建设及在有线无线网络的市场份额持续拉升同时公司发力以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务多方位服务器及存储交换机数据中心布局算力基础设施领域将作为数字经济筑路者充分受益我国数字经济建设二盈利预测和投资建议中兴通讯是全球领先的ICT解决方案提供商持续夯实传统运营商网络主业全球份额持续提升同时发力以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务多方位服务器及存储交换机数据中心布局算力基础设施领域将作为数字经济筑路者充分受益我国数字经济建设预计公司2023-2025年实现营业收入139541156381173167亿元预计公司2023-2025年实现归母净利润为100321156712819亿元1运营商网络业务公司在运营商有线及无线侧具备先进的技术及稳固的核心竞争力在全球的市场竞争力持续提升带动份额的不断增长在全球5G的建设拉动下公司作为主设备商龙头将持续受益同时运营商资本开支投入整体平稳但结构变化较为明显预计运营商在数字经济建设的大背景下加大云网侧资本开支投入公司作为运营商服务器的核心供应商将在未来3年具备较高的增速综合来看我们预测公司运营商网络业务在2023-2025年的增速分别为108及6受益于公司对供应链的持续优化包括中兴微电子自研芯片对公司终端产品带来的成本节约预计公司运营商业务毛利率将持续提升我们预测2023-2025年运营商网络业务毛利率分别为47475及480呈现逐年稳步上行的趋势2政企业务2022年公司受宏观经济影响政企业务增速处于较低水平但展望未来三年公司发力以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务其中多方位服务器及存储交换机数据中心布局算力基础设施领域将作为数字经济筑路者充分受益我国数字经济建设我们认为第二增长曲线具备较强的成长空间预计公司2023-2025年政企业务收入将提速发展增速分别为202122同时我们认为随着公司核心竞争力的持续提升及规模效应逐年显现我们预测2023-2025年政企业务毛利率分别为2628及303消费者业务公司在智慧家庭及终端领域均具备较强的竞争实力在智慧家庭领域市场份额持续领先且在国际市场不断拓展在终端领域持续打造以智能手机为核心的12N智慧生态并不断推动产品创新预计2023-2025年消费者业务增速分别为2018及16我们认为消费者业务毛利率将稳中略升预计毛利识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText中兴通讯年报点评率分别为18185及19表1中兴通讯各版块业务营收及毛利率预测20222023E2024E2025E运营商网络收入亿元8008809511008增长率51086成本亿元430137515811818毛利亿元370414452484毛利率46474848政企业务收入亿元146176212259增长率11202122成本亿元109130153181毛利亿元37465978毛利率25262830消费者业务收入亿元283339401465成本亿元233278326376毛利亿元50617488毛利率18181919合计收入亿元1230139515641732增长率7131211成本亿元772178320602376毛利亿元457521585650毛利率37373738数据来源Wind广发证券发展研究中心采用可比公司估值法对公司进行估值我们选取浪潮信息亿联网络紫光股份及锐捷网络作为A股可比公司参考可比公司估值给予公司2023年PE20x对应A股合理总价值为200644亿元对应A股每股合理价值4236元给予A股中兴通讯买入评级参考公司H股历史折价水平取港币汇率088对应H股每股合理价值2849港币给予H股中兴通讯买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText中兴通讯年报点评表2中兴通讯可比公司估值情况市值统计截止2023315收盘净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E浪潮信息000977SZ4638200324052949231619291573亿联网络300628SZ6085161627993563376516571302紫光股份000938SZ7662214824333002356831492552锐捷网络301165SZ2673458559755583947813540平均估值387228792242数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年3月15日可比公司盈利预测来自Wind一致预测图1中兴通讯A股H股PE估值对比5080457040603530502540203015201051000202111202151202191202211202251202291202311PE-TTMA股PE-TTMH股折价率右轴平均折价率右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心三风险提示电信侧基建资本开支不及预期的风险5G行业应用整体渗透不及预期的风险IDC新建设项目落地不及预期的风险上游芯片技术发展带来产品技术持续迭代的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText中兴通讯年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产127871137874167752178766213870经营活动现金流15724757828237-1018833006货币资金50713563468714183647123179净利润7036779299731150812761应收及预付1811618030214102117425090折旧摊销45884386365137263801存货3631745235381985186641893营运资金变动3615-774414176-2544516442其他流动资产2272518262210032207823709其它4853144437232非流动资产4089243080424294170340902投资活动现金流-10592-1291-1150-1927-1901长期股权投资16851754165415541454资本支出-5466-4928-3300-3377-3351固定资产1143712913131631333713436投资变动-554825561050-223-186在建工程1373964146419642464其他4211080110016731636无形资产80957342634253424342筹资活动现金流27791455370886218427其他长期资产1830320107198071950719207银行借款6686014894350001000010000资产总计168763180954210181220469254772股权融资538171000流动负债7868578424939588412397242其他-64620-147659-1292-1379-1573短期借款89479962996299629962现金净增加额7668800130795-349439532应付及预收3327529705407713099144137期初现金余额3140339071470727786774372其他流动负债3646438757432254317043142期末现金余额39071470727786774372113904非流动负债3679142987479075792167945长期借款2990835126401265012660126应付债券00000其他非流动负债68827861778177957819负债合计115476121410141865142044165186股本47314736473647364736资本公积2536025893258932589325893主要财务比率留存收益2367830338391714933760556至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5148258641674737764088859成长能力少数股东权益1806902843784727营业收入增长12974135121107负债和股东权益168763180954210181220469254772营业利润增长58614285159105归母净利润增长599186242153108获利能力利润表单位百万元毛利率352372373374375至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率6163717474营业收入114522122954139541156381173167ROE132138149149144营业成本74160772288748797857108185ROIC6686959187营业税金及附加787951104711731299偿债能力销售费用87339173105771185413126资产负债率684671675644648管理费用54455333572164127065净负债比率21672039207718111844研发费用1880421602241692713230045流动比率163176179213220财务费用96316389910001108速动比率097102124136164资产减值损失-1521-1190-1137-1219-1187营运能力公允价值变动收益1099-1142-400173136总资产周转率068068066071068投资净收益15641087150015001500应收账款周转率654693674767715营业利润86768795113061310714490存货周转率315272365302413营业外收支-177-43-100-177-151每股指标元利润总额84998752112061293114339每股收益144171212244271所得税1463960123314221577每股经营现金流326-27净利润7036779299731150812761每股净资产10881238142516391876少数股东损益223-289-59-59-57估值比率归属母公司净利润68138080100321156712819PE23261516160613931257EBITDA901412035164921797919548PB308209239207181EPS元144171212244271EVEBITDA1643936760773560识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText中兴通讯年报点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC尹艺霏硕士毕业于利兹大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确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