全球智能物联龙头厂商，长期发展确定性强。公司为全球智能物联龙头企业，深耕二十余年。公司专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。根据公司业绩快报，公司2022年实现营业收入831.74亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润128.27亿元，同比下降23.65%。
　　业务拆分：（1）国内业务方面，PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势。两会重申安防重要性，PBG业务有望持续受益；新能源革命、新型基础建设革命、机器替人革命等引领产业数字化变革新方向，EBG业务深度受益；据艾瑞咨询测算，2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3,300亿，SMBG市场空间广阔。（2）国际业务方面，拉美亚洲保持增长，欧洲北美承压。预计未来海外业务两级分化的状态将会持续，海外收入区域分布格局将会改变。（3）创新业务方面，继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码。公司创新业务表现良好，多项业务成长为国内龙头。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人已发布分拆预案。国内业务趋于复苏，创新业务成长强劲。
　　AI市场空间广阔，AI布局持续加码。公司围绕AICloud架构，将AI注入产品，引领市场发展。公司软硬件技术布局+业务沉淀，为70+细分行业提供定制化解决方案。公司设立AI开放平台，实现前端智能可定义，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。截止2021年年底，AI开放平台服务企业用户超过8,000家，生成模型50,000个，累积落地项目4,000个。
　　国企改革正当时，公司经营持续稳健。二十大报告指出要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大；上交所总经理蔡建春建议推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大；2023年3月，政府工作报告指出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。海康威视为国企背景高新技术企业，有望受益国企改革东风。2015-2021年，公司ROE维持在30%左右，盈利能力强，经营持续稳健。
　　盈利预测、估值与评级：受疫情影响，政府投资下滑、企业投资意愿减弱，根据公司业绩快报，公司22年归母净利润为128.27亿元。考虑到下游需求尚未完全恢复，公司业绩短期承压，我们下调23-24年归母净利润为173.98、207.55亿元（下调幅度为18.9%、15.6%），对应PE为21x、18x。我们持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景，看好AI技术快速渗透、创新业务快速成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年3月16日公司研究分拆海康机器人上市深度受益于产业复苏与AI浪潮海康威视002415SZ跟踪报告之二要点买入维持当前价3908元全球智能物联龙头厂商长期发展确定性强公司为全球智能物联龙头企业深耕二十余年公司专注于物联感知人工智能和大数据领域的技术创新提供软硬融合云边融合物信融合数智融合的智能物联系列化软硬件产品具备大作者型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力根据公司业绩快报公司2022年分析师刘凯实现营业收入83174亿元同比增长215实现归母净利润12827亿元执业证书编号S0930517100002同比下降2365021-52523849kailiuebscncom业务拆分1国内业务方面PBGEBG和SMBG趋于复苏深度受益于数字经济趋势两会重申安防重要性PBG业务有望持续受益新能源革命联系人王之含wangzhihanebscncom新型基础建设革命机器替人革命等引领产业数字化变革新方向EBG业务深度受益据艾瑞咨询测算2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3300市场数据亿SMBG市场空间广阔2国际业务方面拉美亚洲保持增长欧洲北美总股本亿股9364承压预计未来海外业务两级分化的状态将会持续海外收入区域分布格局将会总市值亿元365942改变3创新业务方面继萤石后分拆海康机器人上市汽车电子赛道不断一年最低最高元26804307加码公司创新业务表现良好多项业务成长为国内龙头其中萤石网络已成近3月换手率2544功上市海康机器人已发布分拆预案国内业务趋于复苏创新业务成长强劲AI市场空间广阔AI布局持续加码公司围绕AICloud架构将AI注入产品股价相对走势引领市场发展公司软硬件技术布局业务沉淀为70细分行业提供定制化解10决方案公司设立AI开放平台实现前端智能可定义具备基于小样本数据训-1练高精度算法的能力截止2021年年底AI开放平台服务企业用户超过8000家生成模型50000个累积落地项目4000个-11国企改革正当时公司经营持续稳健二十大报告指出要深化国资国企改革加-22快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大上交-32所总经理蔡建春建议推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做0322062209221222强做优做大2023年3月政府工作报告指出深化国资国企改革提高国企核海康威视沪深300心竞争力海康威视为国企背景高新技术企业有望受益国企改革东风收益表现2015-2021年公司ROE维持在30左右盈利能力强经营持续稳健1M3M1Y盈利预测估值与评级受疫情影响政府投资下滑企业投资意愿减弱根据相对11331106-532公司业绩快报公司22年归母净利润为12827亿元考虑到下游需求尚未完绝对8021195-253全恢复公司业绩短期承压我们下调23-24年归母净利润为1739820755资料来源Wind亿元下调幅度为189156对应PE为21x18x我们持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景看好AI技术快速渗透创新业务快速成相关研报长维持买入评级20-25亿元回购股票彰显信心创新业务持续快风险提示政府投资周期性波动中美贸易摩擦互联网企业介入竞争加剧速成长海康威视002415SZ跟踪报告之一2022-09-20公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元63503814208317498353112004营业收入增长率1014282121518251388净利润百万元1338616800128271739820755净利润增长率7822551-236535631930EPS元143180136186222ROE归属母公司摊薄24882647189022052280PE2722292118PB6857544640资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-152021年股本为9336亿2022年为9431亿2023年为9364亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海康威视002415SZ目录1国内业务PBGEBG和SMBG趋于复苏深度受益于数字经济趋势32国际业务拉美亚洲保持增长欧洲和北美承压43创新业务继萤石后分拆海康机器人上市汽车电子赛道不断加码54AI市场空间广阔AI布局持续加码65国企改革正当时公司经营持续稳健96投资建议97风险分析10图目录图1公司智慧城市方案3图22015-2021年公司海外业务营收单位百万元4图3公司海外布局广4图4公司业务图谱6图52017-2025E中国AI视频监控平均价格大幅下降7图6训练GPT-3的成本大幅下降7图7AIGC技术累计融合7图8近年来公司发展以AI为重点8图9AI开放平台实现前端智能可定义8图10母公司2015-2021年员工人数及人均创收9图11公司2015-2021年ROE摊薄9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告海康威视002415SZ1国内业务PBGEBG和SMBG趋于复苏深度受益于数字经济趋势国内公司国内业务分层建设三个事业群以不同行业需求为依托开疆拓土1PBG公共服务事业群公司持续在物联感知人工智能大数据等技术领域创新实践结合多年对公共服务领域行业用户需求的深入理解全面拓展公共安全交通出行城市治理民生服务生态环保等领域的智慧业务PBG各细分业务发展较为均衡其中民生服务与街道乡村等基层治理业务需求向好交通管理业务稳健增长23年疫情影响减弱经济复苏政府投资力度加大PBG有望推动公司收入增长图1公司智慧城市方案资料来源公司官网两会重申安防重要性PBG业务有望持续受益2023年3月7日应急管理部部长王祥喜表示要加强备灾防灾能力和安全能力建设对于安全工程要舍得花钱舍得下功夫对一些重要设施重要工程要提升安全等级安全标准加快推广一批安防工程推动智慧矿山建设2EBG企事业事业群近年来新能源革命新能源车革命新型基础建设革命机器替人革命等正在引领产业数字化变革新方向深度影响各行业生产经营活动公司EBG围绕产品解决方案和服务体系持续创新成为各行业客户设施物联的重要供应商随着23年各行业恢复正常运转投资信心恢复EBG营收有望回归正增长3SMBG中小企业事业群据艾瑞咨询测算2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3300亿市场空间广阔中小企业数字化的本质是提升生产经营效率中小企业用户一方面需要泛安防的物联设备打通场景作为数据基础另一方面需要贴合业务及时有效的服务公司整合产业链资源构建泛安防产业平台助力中小企业数智化转型升级公司2022年7-8月销售情况不佳出现较大收入缺口9月恢复正增长10月份市场活跃度略有向好2023年随着各个区域的流动性恢复地区业务正常推进业务整体情况有望改善敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告海康威视002415SZ2国际业务拉美亚洲保持增长欧洲和北美承压海外公司在海外设有66个销售分支和服务机构设立3个制造工厂和11个物流中心在155个国家和地区开展业务海外市场虽有疫情影响依靠良好供货能力和营销端扎实的业务开拓公司海外市占率持续提升2022Q3欧洲北美受通胀影响较大出现地区性负增长对海外整体业务影响较大拉美亚洲等地区保持较快增长公司预计未来海外业务两级分化的状态将会持续海外收入区域分布格局将会改变图22015-2021年公司海外业务营收单位百万元资料来源wind光大证券研究所绘制图3公司海外布局广资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告海康威视002415SZ3创新业务继萤石后分拆海康机器人上市汽车电子赛道不断加码创新业务公司目前创新业务阵营包括海康机器人聚焦的机器视觉和移动机器人领域萤石网络智能家居服务商及物联网云平台提供商海康微影以红外热成像技术为核心立足于MEMS技术海康汽车电子聚焦于智能驾驶领域以视频传感器为核心海康存储提供存储整体解决方案海康消防助力消防物联网建设可视化管理和数字化转型海康睿影以X光成像技术为核心海康慧影深入挖掘医疗行业用户需求等创新业务的良好发展为公司长期可持续发展不断注入新动力公司创新业务表现良好多项业务成长为国内龙头其中萤石网络已成功上市海康机器人已发布分拆预案公司创新业务成长较快其中萤石智能家居业务受消费需求疲软的影响较为明显其他创新业务进展良好子公司萤石网络顺利上市2022年12月萤石网络挂牌上市萤石网络为海康威视所属子公司2021年12月发布科创板上市申报稿拟募集资金374亿元计划投入智能制造物联网云平台智能家居核心关键技术研发等项目通过资本市场进一步提升萤石网络竞争力根据业绩快报2022年萤石网络实现营收4306亿元同比增长161归母净利润33亿元同比下降2610主要原因包括1受疫情影响下游需求较为疲软公司营业收入增长不及预期2公司毛利率相较同期保持稳定水平但期间费用率增长较快用于进一步加强渠道建设和品牌建设管理人员职工薪酬增长持续投入研发智能家居新品和物联网云服务平台子公司森思泰克增资扩股加速公司汽车电子业务发展2023年2月公司发布公告拟以持有的汽车技术600股权作价1079亿元人民币芜湖森思泰克444的股权作价266亿元人民币共计1345亿元对石家庄森思泰克进行增资持有石家庄森思泰克不低于5610股权同时为进一步提升石家庄森思泰克的竞争优势满足未来业务发展的需求石家庄森思泰克拟以公开挂牌方式引入一个或多个战略投资者投资金额共计1053亿元人民币本次交易有利于提升石家庄森思泰克的竞争优势更好地加速公司汽车电子业务板块的发展优化汽车电子在技术市场资源等方面的资源配置继萤石之后发布海康机器人分拆预案进一步聚焦主业2022年12月公司发布分拆海康机器人上市的预案本次发行股数占海康机器人发行后总股本的比例不低于10募集资金拟用于海康机器人智能制造桐庐基地项目海康机器人产品产业化基地建设项目新一代移动机器人平台技术与产品研发项目新一代机器视觉感知技术与产品研发项目人工智能技术与工业软件平台研发项目以及补充流动资金等方向本次分拆有利于公司借力资本市场进一步加大海康机器人在机器视觉和移动机器人领域的研发投入提升海康机器人盈利能力和综合竞争力分拆完成后海康威视股权结构不会发生变化且仍将维持对海康机器人的控股权2021年海康机器人实现营业收入2768亿元同比增长815实现归母净利润482亿元同比增长6407公司业务快速发展敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告海康威视002415SZ图4公司业务图谱资料来源公司公告4AI市场空间广阔AI布局持续加码中科院自动化所宇视研究院在2018年发布的安防AI人工智能工程化白皮书预览版指出了智慧安防规模应用的多项限制性因素其中几项关键问题已经获得巨大进展1成本问题白皮书指出设备本身由于产品性能算力性能等多方面要求导致布置成本较高影响安防AI产品规模化应用现阶段无论是硬件还是AI算力成本都得到大幅下降硬件层面根据艾瑞咨询数据2020年国内AI视频监控单路平均价格降至万元以下在技术进步与竞争加剧的双重因素作用下下降趋势仍会延续预计2025年AI视频监控单路价格有望降至4000元左右算力层面根据ARK数据2020年-2030年人工智能训练成本以每年70的速度下降将一个大型语言模型训练到GPT-3水平的成本从2020年的460万美元下降到2022年的45万美元敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告海康威视002415SZ图52017-2025E中国AI视频监控平均价格大幅下降图6训练GPT-3的成本大幅下降资料来源艾瑞咨询资料来源ARK2算法场景限制高问题白皮书指出人工智能算法的泛化能力是模式识别长期面临的一个问题也是现阶段的主要瓶颈GhatGPT的火热关注将AIGC的突破性进展带入人们的视野生成算法预训练模型多模态等AI技术的累计融合将AIGC推向新的高度预训练模型基于大量数据训练拥有海量参数可以适应广泛的下游任务多模态技术推动了AIGC内容多样性让AIGC拥有了更通用的能力解决了算法场景限制的问题图7AIGC技术累计融合资料来源腾讯研究院公司围绕AICloud架构将AI注入产品引领市场发展公司软硬件技术布局业务沉淀为70细分行业提供定制化解决方案公司长期发展确定性强公司业务基础扎实底层感知技术全面具有3万多种型号硬件产品200多款软件在此基础上公司能够快速应对每个细分行业的需求变化通过产品和软件的组合来提供满足细分行业需求的定制化解决方案铸就公司核心竞争力为公司提供长期确定性增长现阶段AI技术高速渗透人工智能激发出很多新需求公司具备提供全系列AI产品的能力竞争力强敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告海康威视002415SZ图8近年来公司发展以AI为重点资料来源公司官网公司设立AI开放平台实现前端智能可定义在产业化升级过程中存在大量的智能应用需求这些需求与用户业务场景高度相关海康威视AI开放平台为碎片化的行业应用场景提供了一站式算法训练平台具备基于小样本数据训练高精度算法的能力截止2021年年底AI开放平台服务企业用户超过8000家生成模型50000个累积落地项目4000个图9AI开放平台实现前端智能可定义资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告海康威视002415SZ5国企改革正当时公司经营持续稳健海康威视为国企背景高新技术企业有望受益国企改革东风2022年10月二十大报告指出深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业2023年3月上交所总经理蔡建春指出与5年前相比国有上市公司利润增长70但市值仅增长10市净率为086倍下降30明显低于全市场16倍的平均水平建议国资委财政部等央企主管部委协同证监会共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做强做优做大促进央企估值水平合理回归推动央企上市公司质量提高价值挖掘和提升2023年3月政府工作报告指出深化国资国企改革提高国企核心竞争力公司投资收益高盈利能力强2015-2021年公司ROE维持在30左右盈利能力强公司注重研发随着员工增速放缓公司人均创收回升财务质量不断改善图10母公司2015-2021年员工人数及人均创收图11公司2015-2021年ROE摊薄资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所6投资建议受疫情影响政府投资下滑企业投资意愿减弱根据公司业绩快报公司22年归母净利润为12827亿元考虑到下游需求尚未完全恢复公司业绩短期承压我们下调23-24年归母净利润为1739820755亿元下调幅度为189156对应PE为21x18x我们持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景看好AI技术快速渗透创新业务快速成长维持买入评级表1公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元63503814208317498353112004营业收入增长率1014282121518251388净利润百万元1338616800128271739820755净利润增长率7822551-236535631930EPS元143180136186222ROE归属母公司摊薄24882647189022052280PE2722292118PB6857544640资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-152021年股本为9336亿2022年为9431亿2023年为9364亿敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告海康威视002415SZ7风险分析1政府投资周期性波动风险2中美贸易摩擦风险3互联网企业介入导致竞争加剧的风险敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告海康威视002415SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入63503814208317498353112004总资产88702103865111933129292146018营业成本3395845329465745396062267货币资金3546034722415874917656002折旧和摊销801826105912571496交易性金融资产2334414959税金及附加416561825775885应收账款2197926175273283231536801销售费用73788586116441278613440应收票据13031523155618392095管理费用17902132217519672016其他应收款合计00000研发费用63798252103151083011913存货1147817974184932157525040财务费用396-133611647690其他流动资产29772698269826982698投资收益169174180180180流动资产合计747638601992223108255123389营业利润1519718474147292002123934其他权益工具00000利润总额1527318468147392003223947长期股权投资864982982982982所得税1595957147420032395固定资产58766696755286419905净利润1367817511132651802921553在建工程14252323353246175628少数股东损益293710438631797无形资产12511304132813511373归属母公司净利润1338616800128271739820755商誉274202202202202EPS元143180136186222其他非流动资产7223351335133513351非流动资产合计1393917845197102103722628现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债3422238470416754737151195经营活动现金流1608812709160561612520310短期借款3999407580221051810803净利润1338616800128271739820755应付账款1359415890163261891521827折旧摊销801826105912571496应付票据10371340137715951841净营运资金增加20861487014431282311586预收账款00000其他-184-19788727-15354-13527其他流动负债746917917917917投资活动产生现金流-2555-3156-3528-4018-4429流动负债合计3122533292368154251146334净资本支出-1989-3034-3768-4140-4549长期借款19613284328432843284长期投资变化864982000应付债券00000其他资产变化-1430-1105240122120其他非流动负债9431483148314831483融资活动现金流-4560-9791-5663-4517-9056非流动负债合计29975178486048604860股本变化-2-895-670股东权益5448065395702578192194823债务净变化2138-151233512495285股本93439336943193649364无息负债变化21995760-14532013538公积金985110077100241009110091净现金流8509-421686575896826未分配利润3580745149495316056472669归属母公司权益5379463461678867891991024少数股东权益6851934237130023799盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率465443440451444销售费用率11621055140013001200EBITDA率269252196235244管理费用率282262261200180EBIT率256241184222230财务费用率062-016073066062税前净利润率241227177204214研发费用率10041013124011011064归母净利润率211206154177185所得税率105101010ROA154169119139148ROE摊薄249265189220228每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC248243171207215每股红利080090067092110每股经营现金流172136170172217偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产576680720843972资产负债率3937373735每股销售收入68087288210501196流动比率239258251255266速动比率203204200204212估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务568798600572646PE2722292118有形资产有息债务91112699649161016PB6857544640EVEBITDA218187235167142资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2023172428敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证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