22年受多因素影响，公司全年业绩承压。根据公司业绩快报，22年公司实现营业总收入831.73亿元，同比增长2.15%；营业利润148.09亿元，同比下降19.84%；归母净利润128.27元，同比下降23.65%。受国内疫情防控、需求疲软叠加国际冲突加剧、部分国家通胀高企等多因素影响，公司近15年来首次出现净利润负增长，预计23年随需求复苏公司业绩有望修复。
　　展望未来，数字经济与需求复苏有望驱动国内业务多维成长。在国家加快数字基础设施建设，推动数字产业创新发展催化下，公司国内各业务线有望加速发展。政府数字经济建设将拉动公共服务事业群(PBG)率先回暖，22年延期项目有望逐步兑现；企事业事业群(EBG)有望随企业数字化需求释放加速成长，以智慧楼宇为代表的板块将随经济复苏持续修复；中小企业事业群(SMBG)有望在经济复苏中后期随中小企业经营改善释放业绩弹性。
　　需求复苏有望促进C端业务逐步修复，创新业务整体有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22年萤石网络成功登陆科创板，海康机器人拟拆分上市，在整体经营承压状态下，3Q22公司创新业务仍实现了同比18%的增长。除智能家居受C端需求下滑负增长外，其余创新业务均保持较好增长态势。展望23年，预计随需求回暖，以萤石网络为代表的C端业务有望复苏，整体创新业务将加速成长。
　　海外客户结构逐步改善，稳健经营降本增效。此前，公司3Q22海外业务实现同比增长13%，其中拉美、亚洲增长较快，发展中国家业务占比逐步提升。相比发达国家，发展中国家渠道建设成本较低，同时有部分基于产品的项目型需求，有助于海外业务结构持续优化。此外，公司自3Q22后人员数量控制在42000人左右，未来将保持人员规模相对稳定，预计23年人员费用压力将会减小，内部管理不断优化和改善，运营效率将逐步提升。
　　投资建议：在数字经济及需求复苏催化下，我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计22-24年营收831.7/977.1/11228.8亿元，归母净利润128.27/162.97/194.05亿元，当前股价对应PE分别为28.3/22.2/18.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月21日海康威视002415SZ买入22年营收同比微增215数字经济与需求复苏成长可期核心观点公司研究财报点评22年受多因素影响公司全年业绩承压根据公司业绩快报22年公司实电子其他电子现营业总收入83173亿元同比增长215营业利润14809亿元同比证券分析师胡剑证券分析师叶子下降1984归母净利润12827元同比下降2365受国内疫情防控021-608933060755-81982153hujian1guosencomcnyezi3guosencomcn需求疲软叠加国际冲突加剧部分国家通胀高企等多因素影响公司近15S0980521080001S0980522100003年来首次出现净利润负增长预计23年随需求复苏公司业绩有望修复证券分析师胡慧证券分析师李梓澎021-608713210755-81981181展望未来数字经济与需求复苏有望驱动国内业务多维成长在国家加快huhui2guosencomcnlizipengguosencomcn数字基础设施建设推动数字产业创新发展催化下公司国内各业务线S0980521080002S0980522090001有望加速发展政府数字经济建设将拉动公共服务事业群PBG率先回证券分析师周靖翔联系人詹浏洋021-60375402010-88005307暖22年延期项目有望逐步兑现企事业事业群EBG有望随企业数字zhoujingxiangguosencomcnzhanliuyangguosencomcn化需求释放加速成长以智慧楼宇为代表的板块将随经济复苏持续修S0980522100001复中小企业事业群SMBG有望在经济复苏中后期随中小企业经营改善基础数据释放业绩弹性投资评级买入维持合理估值需求复苏有望促进C端业务逐步修复创新业务整体有望保持快速增长以收盘价3870元感知技术为轴公司机器人萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板总市值流通市值362384352509百万元52周最高价最低价49252680元块为公司成长注入新动力22年萤石网络成功登陆科创板海康机器人拟近3个月日均成交额141782百万元拆分上市在整体经营承压状态下3Q22公司创新业务仍实现了同比18的市场走势增长除智能家居受C端需求下滑负增长外其余创新业务均保持较好增长态势展望23年预计随需求回暖以萤石网络为代表的C端业务有望复苏整体创新业务将加速成长海外客户结构逐步改善稳健经营降本增效此前公司3Q22海外业务实现同比增长13其中拉美亚洲增长较快发展中国家业务占比逐步提升相比发达国家发展中国家渠道建设成本较低同时有部分基于产品的项目型需求有助于海外业务结构持续优化此外公司自3Q22后人员数量控制在42000人左右未来将保持人员规模相对稳定预计23年人员费用压力将会减小内部管理不断优化和改善运营效率将逐步提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议在数字经济及需求复苏催化下我们看好公司智能物联综合解决相关研究报告方案及创新业务的成长空间预计22-24年营收83179771112288亿元海康威视002415SZ-海康机器人拟分拆上市萤石网络完成科创板注册2022-12-14归母净利润128271629719405亿元当前股价对应PE分别为海康威视002415SZ-智能物联龙头AIoT持续开拓2022-11-22283222187x维持买入评级海康威视002415SZ-前三季度营收同比增长74稳健经营应对挑战2022-11-03风险提示国内需求不及预期创新业务拓展不及预期海康威视002415SZ-海外业务韧性十足创新业务打开新格局2022-08-14202020212022E2023E2024E海康威视002415SZ-21及1Q22稳步增长智能物联开启盈利预测和财务指标多维成长空间2022-04-17营业收入百万元63503814208317397707112884-10128222175155净利润百万元1338616800128271629719405-78255-237271191每股收益元143180137174207EBITMargin214203150165174净资产收益率ROE249265182206217市盈率PE270215283222187EVEBITDA275230297232194市净率PB672569515459406资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司近五年营业收入及增速单位亿元图2公司近三年营收结构单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司近五年归母净利润及增速单位亿元图4公司近五年毛利率与净利率情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司近五年费用率图6公司近五年研发投入及占营收比例亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3546034722423064692353438营业收入63503814208317397707112884应收款项2328327698282943323838401营业成本3395845329508285835166459存货净额1147817974200002290226072营业税金及附加416561567660770其他流动资产35194615471555396399销售费用7378858687511025711823流动资产合计747638601996325109612125321管理费用17902132195621912523固定资产7301901997891046411088研发费用6379825285961008811655无形资产及其他12511304125212001148财务费用396133585731872投资性房地产45226540654065406540投资收益169174127157153资产减值及公允价值变长期股权投资864982932932932动278486315360324资产总计88702103865114838128748145029其他收入21182093193118221750短期借款及交易性金融负债75074672496849684870营业利润1519718474148041851022104应付款项1463117230191722195324993营业外净收支766724838其他流动负债908711390124461429216308利润总额1527318468148761855822142流动负债合计3122533292365864121446170所得税费用1595957147715471886长期借款及应付债券19613284328432843284少数股东损益293710572714852其他长期负债10361894240226153142归属于母公司净利润1338616800128271629719405长期负债合计29975178568659006426现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计3422238470422724711352596净利润1367817511133991701120256少数股东权益6851934223926193073资产减值准备165851643536股东权益5379463461703277901589360折旧摊销801826114614641709负债和股东权益总计88702103865114838128748145029公允价值变动损失278486315360324财务费用396133585731872关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动401818194837933576每股收益143180137174207其它11712116154362438每股红利072084064081097经营活动现金流1608812709155411470818315每股净资产576680751844954资本开支20043098234324822641ROIC3236273438其它投资现金流551585000ROE2526182122投资活动现金流25553156229324822641毛利率4744394041权益性融资4642082800EBITMargin2120151717负债净变化26431323000EBITDAMargin2321161819支付股利利息67057844598976099060收入增长102821716其它融资现金流52523478296099净利润增长率826-242719融资活动现金流45609791566476099159资产负债率3939393938现金净变动8509421758446176515息率1922172125货币资金的期初余额2651635025346044218846805PE270215283222187货币资金的期末余额3502534604421884680553321PB6757524641企业自由现金流105615247109881000213471EVEBITDA275230297232194权益自由现金流131703092118121067214170资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032