我们认为，随着行业（地产）政策拐点出现与防疫政策（从“二十条”到“十条”）优化的出现，前期压制EBG业务的核心因素正在逐步消退，EBG业务有望在2023年重归增长，同时SMBG业务则有望受益于新一轮库存周期的启动。
　　地产政策+防疫政策双拐点，EBG业务有望迎来恢复性增长
　　对海康而言，前三季度受到疫情反复、经济疲软、需求下滑等影响，公司EBG和SMBG均有明显下滑，PBG业务相对维持稳定。其中，EBG受住宅地产、商业地产整体下行影响较大，智慧建筑继续负增长，能源冶金行业增长较好。11月以来，支持房地产市场融资的政策“工具箱”不断扩大和升级。从民营企业债券融资支持工具扩容，到发布“金融16条”促房地产市场平稳发展，再到11月28日证监会提出在支持房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，地产预期回暖；同时，随着“二十条”疫情优化政策发布，各地对疫情防控举措进行了调整，经济活动逐步有恢复，12月7日，国务院进一步发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（ “新十条”），提出了一系列优化疫情防控的举措，对进一步优化核酸检测、保障社会正常运转和基本医疗服务等十个方面进行了明确优化，前期压制企业资本开支意愿的因素有望逐步得到消解，企业端经济活动有望恢复，2023年随着经济的持续恢复，EBG业务有望重归增长。
　　进一步地，SMBG业务有望受益于新一轮库存周期的重启
　　从前三季度来看，SMBG三季度同比负增长21%。一般而言，SMBG业务和宏观经济&库存周期影响较大，随着防疫“二十条”政策的推进，我们有理由相信随着各个区域的流动性恢复，有望地区业务正常推进，业务整体情况将会改善。SMBG业务也将受益于新一轮库存周期的启动。从费用端来看，2022年开始，公司人员方面的扩张目前已经相对放缓，往明后年来看，人员开支的压力不会继续被迫增加，公司主动性有望大大增强。
　　盈利预测
　　我们预计公司22-24年收入分别为853.04/948.70/1117.35亿元，归母净利润135.73/167.09/208.09亿元，摊薄EPS为1.45/1.79/2.23元，对应PE分别为23.62/19.19/15.041X。考虑到公司2023年EBG/SMBG业务有望同时迎来恢复性增长，我们维持对海康威视的“买入”评级。
　　风险提示
　　企业数字化需求不及预期、海外业务受到贸易摩擦风险、创新业务与SMBG需求不足、市场竞争恶化等。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告计算机设备海康威视002415报告日期2022年12月18日EBGSMBG有望重归增长海康威视点评报告投资要点投资评级买入维持我们认为随着行业地产政策拐点出现与防疫政策从二十条到十条优化的出现前期压制EBG业务的核心因素正在逐步消退EBG业务有分析师蒋高振望在2023年重归增长同时SMBG业务则有望受益于新一轮库存周期的启动执业证书号S1230520050002jianggaozhenstockecomcn地产政策防疫政策双拐点EBG业务有望迎来恢复性增长分析师吴若飞对海康而言前三季度受到疫情反复经济疲软需求下滑等影响公司EBG执业证书号S123052107000313051566572和SMBG均有明显下滑PBG业务相对维持稳定其中EBG受住宅地产商wuruofeistockecomcn业地产整体下行影响较大智慧建筑继续负增长能源冶金行业增长较好11月以来支持房地产市场融资的政策工具箱不断扩大和升级从民营企业债基本数据券融资支持工具扩容到发布金融16条促房地产市场平稳发展再到11月28日证监会提出在支持房地产企业股权融资方面调整优化5项措施地产预期收盘价3434回暖同时随着二十条疫情优化政策发布各地对疫情防控举措进行了调总市值百万元32393639整经济活动逐步有恢复12月7日国务院进一步发布关于进一步优化落总股本百万股943321实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条提出了一系列优化疫情防控的举股票走势图措对进一步优化核酸检测保障社会正常运转和基本医疗服务等十个方面进行了明确优化前期压制企业资本开支意愿的因素有望逐步得到消解企业端经济海康威视深证成指2活动有望恢复2023年随着经济的持续恢复EBG业务有望重归增长-7进一步地SMBG业务有望受益于新一轮库存周期的重启-16-25从前三季度来看SMBG三季度同比负增长21一般而言SMBG业务和宏-34观经济库存周期影响较大随着防疫二十条政策的推进我们有理由相信-4322012202220322042205220622082209221022112212随着各个区域的流动性恢复有望地区业务正常推进业务整体情况将会改善2112SMBG业务也将受益于新一轮库存周期的启动从费用端来看2022年开始公司人员方面的扩张目前已经相对放缓往明后年来看人员开支的压力不会继相关报告续被迫增加公司主动性有望大大增强1浙商电子海康威视深度盈利预测报告聚焦海康的EBG业务内涵空间路径与节奏我们预计公司22-24年收入分别为8530494870111735亿元归母净利润20210726135731670920809亿元摊薄EPS为145179223元对应PE分别为2海康威视三季报点评2362191915041X考虑到公司2023年EBGSMBG业务有望同时迎来恢复性20121030增长我们维持对海康威视的买入评级3业绩稳健增长毛利率保持稳定20120817风险提示企业数字化需求不及预期海外业务受到贸易摩擦风险创新业务与SMBG需求不足市场竞争恶化等财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入81420058530406948695311173439-282147711211778归母净利润1680041135729316709492080913-2551-192123112453每股收益元180145179223PE1908236219191541资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海康威视002415点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产86019101023120863145601营业收入814208530494870111734现金34722479756335879099营业成本45329484405326461731交易性金融资产34192526营业税金及附加561588643766应收账项27698306223289937968营业费用858698811067212432其它应收款0274102159管理费用2132255928463352预付账款506482530639研发费用8252102361043612291存货17974177031953023224财务费用133209185139其他5086395044204485资产减值损失1017427474559非流动资产17845188301986320782公允价值变动损益38383838金额资产类0000投资净收益174174174174长期投资982982982982其他经营收益2663230924372469固定资产6696764485459387营业利润18474154091892123350无形资产1304133513551343营业外收支6666在建工程2323236725142628利润总额18468154031891523344其他6540650264676443所得税957125614991655资产总计103865119854140726166383净利润17511141471741621689流动负债33292344413796441777少数股东损益710574706880短期借款4075357138823843归属母公司净利润16800135731670920809应付款项17230184362025923486EBITDA19240158291921323513预收账款0000EPS最新摊薄143145179223其他11987124341382314448非流动负债5178484847824936主要财务比率长期借款328432843284328420212022E2023E2024E其他1894156314981652成长能力负债合计38470392894274646713营业收入282147711211778少数股东权益1934250832144094营业利润2157-165922792340归属母公司股东权634617805794766115576归属母公司净利润2551-192123112453益负债和股东权益103865119854140726166383获利能力毛利率4433432143864475现金流量表净利率2151165818361941百万元20212022E2023E2024EROE2803186018721912经营活动现金流12709135211651117757ROIC2407160116291690净利润17511141471741621689偿债能力折旧摊销892622714812资产负债率037033030028财务费用133209185139净负债比率021021021018投资损失174174174174流动比率258293318349营运资金变动144220962361420速动比率204242267293其它682881413933011营运能力投资活动现金流3156131517161560总资产周转率085076073073资本支出1718145515951589应收账款周转率338306308322长期投资118000应付账款周转率307295299306其他132114012129每股指标元筹资活动现金流97911046588455每股收益180145179223短期借款7650431039每股经营现金136145177190长期借款1323000每股净资产68083610151238其他111901550278416估值比率现金净增加额239132531538315741PE1908236219191541PB505411338277EVEBITDA2414179614061084资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海康威视002415点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分