公司公告
　　12月10日，公司发布分拆子公司海康机器人至深交所创业板上市的预案修订稿。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对海康机器人的控股权。
　　12月20日，公司子公司萤石网络公布首次IPO并在科创板上市网上中签结果。此前，萤石网络于11月23日IPO上市发行已获证监会注册。
　　点评
　　展望明年，经济复苏预期强烈，内需有望实现一定程度恢复。“新十条”出台后，各地防疫政策在12月出现动态优化。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》；15日，国家发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》。规划强调强化内需消费、发挥投资作用、提高供给质量等目标，在此目标下，B端与C端消费有望实现一定程度复苏流动；基础设施（交通、能源、水利、物流、生态、民生、信息等）加强建设则有望推动政府端项目恢复；完善技术、数据要素配置加快企业推进数字化改造，数字化解决方案提供商市场机遇提升。
　　疫后复苏逻辑加强，G端与B端业务恢复可期。前三季度，公司营收与归母净利润分别同比变化+7.36%与-19.38%，利润下滑的原因主要系疫情影响，导致国内部分项目落地延迟与部分行业应用需求缩紧。毛利率与净利率分别为42.35%与15.70%，利润率略微下滑的主要由于去年基数较高，以及下游低端产品在今年比例增长等。海康作为头部数字化公司，业务下游布局广泛，主营业务中PBG/EBG/SMBG在业务收入中的占比分别为18.72%/18.33%/16.87%（22年上半年数据）。疫后复苏预期下，公司To G端业务与To B端业务恢复可期：（1）G端业务与政府支出紧密相关，22Q3安防行业景气指数为142，环比Q2上升12pct，同比去年仍下降27pct，展望明年，安防景气有望进一步复苏，政府项目也由单纯公安治理逐渐过渡至视频网联管理。（2）B端项目覆盖能源、地产、金融、教育、工商业等大板块，能源景气背景下，今年能源冶金等板块表现出色，展望明年，工商业、教育等板块有望在政策动态变化后逐步复苏。
　　公司业绩韧性强劲，数字化领先优势明显，创新业务逐步完成上市。即便在今年国内经济环境充满挑战，海外地缘政治因素不确定的背景下，公司仍然通过调整下游需求订单与上游供应链管理，灵活控制费用支出，实现较为稳定的收入增长，表现出了强有力的业绩韧性。作为头部智能物联网公司，公司积累的感知数据丰富、底层平台基础扎实、可复用组件数量庞大，数字化解决方案领先优势明显。基于此基础下，公司于主业端扩展海外业务，加快在发展中国家的布局；在新产品端孵化出诸多创新业务，目前创新子公司萤石网络上市在即，海康机器人也已提交上市预案，计划在明年完成分拆上市进程。
　　萤石网络看点：智能家居+云平台双业务驱动，一体化AIoT能力出色
　　萤石网络为海康首家独立分拆公司，涵盖“智能家居+云平台服务”双主业，客户包括C端（智能家居业务，21年收入占比87%）与B端（云平台业务，21年收入占比13%），业务发展扎实稳健，2018~2021年收入复合增速高于40%。（1）在C端业务侧，公司已经搭建完成“萤石”品牌智能家居产品家族，包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人、宠物看护等产品，截至21年，智能家居摄像机市场份额已至18%，智能门锁等产品销量领先。此外，公司在实现硬件产品的一次性收入后，利用萤石物联网云平台或算法商店，实现可持续的技术增值服务收入，2018~2021年复合增速高达48%。（2）在B端业务侧，公司在第三方设备基础上，利用物联云平台能力，提供PaaS层的开放平台服务，通过设备接入、运维支撑，及销售API、SDK、SaaS组件实现服务收入。2018~2021年，软件开放平台实现了97%的复合增长速度。
　　此次分拆有助于母公司与子公司更好厘清各自优势，进一步打造“萤石”独立品牌，发挥其硬件端与平台端的特色，利用二级市场提高投融资灵活度。萤石业务最早孵化自海康内部，沿袭了海康极强的硬件产品能力与AI平台技术能力，萤石通过自主研发的云平台构建其核心竞争力，成为业内少有的具备一体化服务能力的AIoT企业。未来，公司也将进一步强化渠道、品牌、平台能力，发挥视觉与AI能力特长。
　　海康机器人看点：国内领先的机器视觉与移动机器人提供商
　　海康机器人是国内领先的机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台提供商。与萤石网络股权结构相同，截至上市前，海康机器人由海康威视持有60%的股权，员工持股平台阡陌青荷持有40%的股权。（1）机器视觉业务端，技术产品已从2D视觉拓展至3D视觉，现形成三大产品线——2D视觉产品线、智能ID产品线、3D视觉产品线，并以VM算法软件平台为核心孵化视觉应用生态，面向碎片化工业场景开发应用。（2）移动机器人业务端，已形成四大类机器人产品线——潜伏、移载、叉式、料箱和两大软件平台——机器人调度系统RCS、智能仓储系统iWMS。海康机器人基于母公司的硬件与数据能力，深耕出独具自身特色的算法服务、人机交互、数据融合等

研究报告全文：海康威视TableStockNameRptType002415公司研究公司点评主业疫后复苏逻辑加强创新业务加快上市步伐TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2022-12-21TableSummary公司公告12月10日公司发布分拆子公司海康机器人至深交所创业板上市的预收盘价元TableBaseData3366案修订稿本次分拆完成后海康威视股权结构不会发生变化且仍将近12个月最高最低元52492839维持对海康机器人的控股权总股本百万股943112月20日公司子公司萤石网络公布首次IPO并在科创板上市网上中流通股本百万股9176签结果此前萤石网络于11月23日IPO上市发行已获证监会注册流通股比例9729总市值亿元3174点评流通市值亿元3089展望明年经济复苏预期强烈内需有望实现一定程度恢复新十条出台后各地防疫政策在12月出现动态优化12月14日中共中央TableAuthor分析师胡杨国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年15日国家发执业证书号S0010521090001改委发布十四五扩大内需战略实施方案规划强调强化内需消费邮箱huyhazqcom分析师傅欣璐发挥投资作用提高供给质量等目标在此目标下B端与C端消费有望执业证书号S0010522100002实现一定程度复苏流动基础设施交通能源水利物流生态邮箱fuxlhazqcom民生信息等加强建设则有望推动政府端项目恢复完善技术数据要素配置加快企业推进数字化改造数字化解决方案提供商市场机遇提升疫后复苏逻辑加强G端与B端业务恢复可期前三季度公司营收与归母净利润分别同比变化736与-1938利润下滑的原因主要系疫情影响导致国内部分项目落地延迟与部分行业应用需求缩紧毛利率与净利率分别为4235与1570利润率略微下滑的主要由于去年基数较高以及下游低端产品在今年比例增长等海康作为头部数字化公司业务相关报告TableCompanyReport下游布局广泛主营业务中PBGEBGSMBG在业务收入中的占比分别为18721833168722年上半年数据疫后复苏预期下公司ToG端业务与ToB端业务恢复可期1G端业务与政府支出紧密相关22Q3海康威视中报点评业绩短期承压安防行业景气指数为142环比Q2上升12pct同比去年仍下降27pct海外与创新业务增长迅速展望明年安防景气有望进一步复苏政府项目也由单纯公安治理逐渐2022-08-12过渡至视频网联管理2B端项目覆盖能源地产金融教育工商海康威视21年报点评业绩表现超业等大板块能源景气背景下今年能源冶金等板块表现出色展望明市场预期引领智能物联新未来年工商业教育等板块有望在政策动态变化后逐步复苏2022-04-15海康威视深度报告泛安防篇AI赋公司业绩韧性强劲数字化领先优势明显创新业务逐步完成上市即能主业EBG铸就第二成长曲线便在今年国内经济环境充满挑战海外地缘政治因素不确定的背景下2022-03-28公司仍然通过调整下游需求订单与上游供应链管理灵活控制费用支出实现较为稳定的收入增长表现出了强有力的业绩韧性作为头部智能物联网公司公司积累的感知数据丰富底层平台基础扎实可复用组件数量庞大数字化解决方案领先优势明显基于此基础下公司于主业端扩展海外业务加快在发展中国家的布局在新产品端孵化出诸多敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1海康威视002415创新业务目前创新子公司萤石网络上市在即海康机器人也已提交上市预案计划在明年完成分拆上市进程萤石网络看点智能家居云平台双业务驱动一体化AIoT能力出色萤石网络为海康首家独立分拆公司涵盖智能家居云平台服务双主业客户包括C端智能家居业务21年收入占比87与B端云平台业务21年收入占比13业务发展扎实稳健20182021年收入复合增速高于401在C端业务侧公司已经搭建完成萤石品牌智能家居产品家族包括智能家居摄像机智能入户智能控制智能服务机器人宠物看护等产品截至21年智能家居摄像机市场份额已至18智能门锁等产品销量领先此外公司在实现硬件产品的一次性收入后利用萤石物联网云平台或算法商店实现可持续的技术增值服务收入20182021年复合增速高达482在B端业务侧公司在第三方设备基础上利用物联云平台能力提供PaaS层的开放平台服务通过设备接入运维支撑及销售APISDKSaaS组件实现服务收入20182021年软件开放平台实现了97的复合增长速度此次分拆有助于母公司与子公司更好厘清各自优势进一步打造萤石独立品牌发挥其硬件端与平台端的特色利用二级市场提高投融资灵活度萤石业务最早孵化自海康内部沿袭了海康极强的硬件产品能力与AI平台技术能力萤石通过自主研发的云平台构建其核心竞争力成为业内少有的具备一体化服务能力的AIoT企业未来公司也将进一步强化渠道品牌平台能力发挥视觉与AI能力特长海康机器人看点国内领先的机器视觉与移动机器人提供商海康机器人是国内领先的机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台提供商与萤石网络股权结构相同截至上市前海康机器人由海康威视持有60的股权员工持股平台阡陌青荷持有40的股权1机器视觉业务端技术产品已从2D视觉拓展至3D视觉现形成三大产品线2D视觉产品线智能ID产品线3D视觉产品线并以VM算法软件平台为核心孵化视觉应用生态面向碎片化工业场景开发应用2移动机器人业务端已形成四大类机器人产品线潜伏移载叉式料箱和两大软件平台机器人调度系统RCS智能仓储系统iWMS海康机器人基于母公司的硬件与数据能力深耕出独具自身特色的算法服务人机交互数据融合等领域实现多行业全场景覆盖2019-2021年海康机器人净利润分别为045065482亿元快速的业绩增长一方面得益于突出的技术客户品牌优势海康机器人具备视觉定位导航激光SLAM定位导航障碍物感知识别视觉成像技术复杂数据处理算法优化等领域的技术优势深耕多年布局3C电子汽车新能源半导体等客户的优势受到了多行业多客户的认可成为本土领先的机器视觉与AGV机器人供应商另一方面机器视觉与AGV机器人下游应用领域市场空间广阔据MM数据预测至2025年全球机器视觉市场规模将超1200亿元据GGII预测至2025年我国机器视觉市场规模将达469亿元据GGII预测至2025年全球移动机器人市场规模将达766亿元复合增长率近40敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1海康威视002415本次分拆响应国家资本市场改革政策海康机器人上市后有望获取二级市场融资保障机器视觉与移动机器人业务研发投入提升企业经营与创新能力投资建议公司在智能物联领域的定位明确具备前瞻性的智能感知AIoT大数据云计算等技术积累在全球化业务危中有机国内高质量发展大方向确立的背景下公司未来的市场空间明朗我们认为22年公司业绩仍将呈现一定韧性23年业务复苏与创新业务成长可期长期基本面优势明确我们预计2022-2024年公司归母净利润为138521867322220亿元对应市盈率为225416721405倍维持买入评级风险提示项目落地不及预期地缘政治产生影响技术推进不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入8142090060101999117156收入同比282106133149归属母公司净利润16800138521867322220净利润同比255-175348190毛利率443424433436ROE265204242247每股收益元181149201240PE2891225416721405PB770459405348EVEBITDA2397198514181159资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1海康威视002415财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产86019957491096712858营业收入8142090060101999117156现金3472238846464928580679营业成本45329519035787766131应收账款26175309363509040364营业税金及附加561630714820其他应收款360493559642销售费用8586107171122012887预付账款506579646738管理费用2132295431623632存货17974193282085622148财务费用-133-29-132-220其他流动资产6283556760366630资产减值损失-448-580-550-500非流动资产17845168881588414856公允价值变动收益-38000长期投资982982982982投资净收益174180153176固定资产6696690064765739营业利润18474152792062224540无形资产1304130413041304营业外收入76100100100其他非流动资产8863770271216830营业外支出8280100100资产总计10386112631255614344利润总额18468152992062224540流动负债332925374477411002462395所得税957137718562209短期借款4075407540754075净利润17511139221876622332应付账款15890207612315126453少数股东损益7107094112其他流动负债13327126111387415712归属母公司净利润16800138521867322220非流动负债5178517851785178EBITDA19274141861932122646长期借款3284328432843284EPS元181149201240其他非流动负债1894189418941894负债合计38470426254627851418主要财务比率少数股东权益1934200320972209会计年度20212022E2023E2024E股本9336943194319431成长能力资本公积5404546454645464营业收入282106133149留存收益48721531136229274923营业利润216-173350190归属母公司股东权63461680087718789818归属于母公司净利255-175348190益负债和股东权益10386112631255614344润获利能力5725毛利率443424433436现金流量表单位百万元净利率206154183190会计年度20212022E2023E2024EROE265204242247经营活动现金流12709135341729121292ROIC234154190196净利润16800138521867322220偿债能力折旧摊销109195710041028资产负债率370378369358财务费用302315315315净负债比率588609584559投资损失-174-180-153-176流动比率258256267278营运资金变动-6660-2431-3581-3095速动比率196199211226其他经营现金流24811173042328726315营运能力投资活动现金流-3156209163187总资产周转率078080081082资本支出-3034291012应收账款周转率311291291290长期投资-228000应付账款周转率285250250250其他投资现金流105180153176每股指标元筹资活动现金流-9791-9619-9809-9903每股收益181149201240短期借款76000每股经营现金流薄136146186230长期借款1323000每股净资产680733832968普通股增加-89500估值比率资本公积增加2256000PE2891225416721405其他筹资现金流-11408-9775-9809-9903PB770459405348现金净增加额-4214124764611576EVEBITDA2397198514181159资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1海康威视002415重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明55证券研究报告