高价碳酸锂使钠离子电池竞争力突出：钠离子电池与锂离子电池结构相同、生产工艺相似，成本差异主要在于上游锂钠资源的丰富度不同。对比碳酸钠市场价格3000元/吨，碳酸锂作为锂离子成本占比最高的材料，由于80%依赖进口，其价格高于碳酸钠100倍以上。我们预计虽然2023年碳酸锂价格或回落至35万元/吨，但是23年为钠离子电池量产化元年，其成本或将远低于锂离子电池。
　　成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为0.49元/Wh左右：根据测算，我们预计推广期层状金属氧化物钠离子电池的中试线成本预计为0.82元/Wh左右；成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为0.49元/Wh左右，远低于当碳酸锂价格为45万元/吨时锂离子电池BOM成本0.88元/Wh。
　　成本优势+技术成熟，钠离子电池开启商用化元年：国内各家公司2023年积极投产钠离子电池，钠离子电池成本或将迅速下降。我们预计2023年为钠离子电池商用化元年。细分技术环节来看，层状金属氧化物综合性能优异，量产难度低，成为行业主流，未来聚阴离子化合物由于具备高循环次数的特性，或将得到快速发展。我们测算层状金属氧化物体系钠电池电芯和聚阴离子体系钠电池电芯在2025年的成本将分别下降至490元/kwh和373元/kwh，皆低于锂离子电池电芯成本。
　　投资建议：2023年或为钠离子电池商业化元年，0-1阶段我们建议关注在钠离子电池全产业链布局的传艺科技以及重点布局电池端的维科技术，同时考虑到钠离子电池负极材料体系或成为紧缺环节，1-N阶段我们建议关注硬碳预处理、碳化和纯化环节技术较为成熟的元力股份和酚醛树脂供应商圣泉集团。
　　风险提示：钠离子电池量产化不及预期；碳酸锂价格下跌超过预期；下游动力电池以及两轮车需求或低于预期。
　　
　　

研究报告全文：电池行业专题报告20230315钠电池成本测算专题23年或开始具备性价比证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现高价碳酸锂使钠离子电池竞争力突出钠离子电池与锂离子电池结构相同生产工艺相似成本差异主要在于上游锂钠资源的丰富度不同电池沪深300上证指数对比碳酸钠市场价格3000元吨碳酸锂作为锂离子成本占比最高的材24料由于依赖进口其价格高于碳酸钠倍以上我们预计虽14801005然2023年碳酸锂价格或回落至35万元吨但是23年为钠离子电池量-4产化元年其成本或将远低于锂离子电池-14成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为049元Wh左-23右根据测算我们预计推广期层状金属氧化物钠离子电池的中试线成本预计为082元Wh左右成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产分析师张一弛线成本预计为049元Wh左右远低于当碳酸锂价格为45万元吨时SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom锂离子电池BOM成本088元Wh成本优势技术成熟钠离子电池开启商用化元年国内各家公司2023分析师张磊SAC证书编号S0160522120001年积极投产钠离子电池钠离子电池成本或将迅速下降我们预计2023zhanglei02ctseccom年为钠离子电池商用化元年细分技术环节来看层状金属氧化物综合性能优异量产难度低成为行业主流未来聚阴离子化合物由于具备相关报告高循环次数的特性或将得到快速发展我们测算层状金属氧化物体系1钠离子电池行业深度报告蓄势待钠电池电芯和聚阴离子体系钠电池电芯在2025年的成本将分别下降至发即将快速成长2022-09-24490元kwh和373元kwh皆低于锂离子电池电芯成本投资建议2023年或为钠离子电池商业化元年0-1阶段我们建议关注在钠离子电池全产业链布局的传艺科技以及重点布局电池端的维科技术同时考虑到钠离子电池负极材料体系或成为紧缺环节1-N阶段我们建议关注硬碳预处理碳化和纯化环节技术较为成熟的元力股份和酚醛树脂供应商圣泉集团风险提示钠离子电池量产化不及预期碳酸锂价格下跌超过预期下游动力电池以及两轮车需求或低于预期表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元03142021A2022E2023E2021A2022E2023E002866传艺科技93693236058062107216652193024增持600152维科技术59631136-024002023-3396745365039未覆盖300174元力股份59741730049059073348129082385未覆盖605589圣泉集团158302022089--1264316--1602未覆盖数据来源wind数据财通证券研究所备注未覆盖的股票EPS和PE来自wind一致预期圣泉集团无EPS和PE为wind一致预期显示请阅读最后一页的重要声明行业专题报告证券研究报告内容目录1钠电与锂电结构制造工艺相似成本可比较411钠离子电池与锂离子电池结构制造工艺类似412层状氧化物钠电池小试阶段BOM成本大概在082元Wh513规模化钠电成本快速下降高价碳酸锂使钠电竞争力突出62钠离子电池成本分析和敏感性测试721中试线原材料成本拆分和敏感性测算722量产线原材料成本拆分和敏感性测算83锂电池和钠电池成本分析和预测10312022年锂电池成本正极占比达到50左右1032锂电正极原材料价格从高处回落已有下降趋势1133中游材料扩产或导致竞争格局恶化进而降低锂电池材料成本1234钠电池成本量产化之后经济性依然明显134投资建议145风险提示15图表目录图1钠离子电池生产流程图4图2钠离子电池与锂离子电池结构图5图3锂离子电池生产流程图5图4小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池BOM成本构成6图5电池级碳酸锂995价格变化单位万元吨6图6钠离子电池成熟期BOM成本在05元Wh左右7图72022年锂电池三元成本占比11图82022年锂电池LFP成本占比11图9锂电池主要材料价格变化11图10LFP锂电池与三元锂电池成本对比12图11锂电池和钠电池电芯成本对比14表1钠离子电池与锂离子电池材料对比4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业专题报告证券研究报告表2小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池BOM成本拆分5表3推广期固定电解液价格在10万元吨时成本敏感性测算7表4推广期固定正极价格在7万元吨时成本敏感性测算8表5推广期固定负极价格在5万元吨时成本敏感性测算8表6量产线材料成本拆分9表7成熟期固定电解液价格在35万元吨时成本敏感性测算9表8成熟期固定正极价格在45万元吨时成本敏感性测算10表9成熟期固定负极价格在35万元吨时成本敏感性测算10表10磷酸铁锂电池电芯成本预测12表11三元电池电芯成本预测13表12层状金属氧化物体系钠离子电池电芯成本预测13表13聚阴离子钠离子电池电芯成本预测14谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业专题报告证券研究报告1钠电与锂电结构制造工艺相似成本可比较11钠离子电池与锂离子电池结构制造工艺类似钠离子电池与锂离子电池结构相同工艺相似钠离子电池与锂离子电池基本构造类似由正极负极隔膜电解液组成正负极活性材料分别涂覆在集流体上基本结构形式一致区别于锂电负极铜箔集流体钠电负极集流体为铝箔其次两者生产制造工艺也类似前段的极片制造中段的电芯制造后段的化成分容环节也基本类似导致两者具有高度的可比性表1钠离子电池与锂离子电池材料对比钠离子电池锂离子电池铁锰铜酸钠碳酸锂磷酸铁锂层状金属氧化物磷酸铁铁锰镍酸钠硫酸镍正极硫酸钴聚阴离子化合物磷酸铁钠三元硫酸锰普鲁士白氢氧化锂普鲁士蓝类化合物普鲁士蓝碳酸锂硬碳负极石墨煤基软碳电解液六氟磷酸钠六氟磷酸锂聚乙烯隔膜聚丙烯数据来源中科海钠理臣咨询财通证券研究所图1钠离子电池生产流程图数据来源钠离子电池产业化进展王瑞琦等财通证券研究所锂钠资源的差异是导致电池成本差异的重要因素钠电池与锂电池的差异在于上游的资源和中游的材料钠电池上游资源主要是钠资源地壳含量丰富丰度为26钠电池以碳酸钠为原料市场价格3000元吨相比钠资源而言锂元素在地壳中丰度为00065且80依赖进口下游新能源汽车和储能电池等需求激增导致锂电池需求激增进而导致原材料碳酸锂价格涨至40万元吨左右这是构成两者成本差异的一个重要因素中游材料也影响者两者的成本构成上游资源端的差异导致组成正极材料的成本差异进而导致最终的成本差异谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业专题报告证券研究报告图2钠离子电池与锂离子电池结构图图3锂离子电池生产流程图数据来源Challengesandbenefitsofpost-lithium-ionbatteriesMarc等财数据来源中科海钠官网财通证券研究所通证券研究所12层状氧化物钠电池小试阶段BOM成本大概在082元Wh层状氧化物钠电或率先量产小试阶段BOM成本大概在082元Wh我们预计小试阶段采用层状氧化物体系的钠离子电池电芯材料成本占比66其中占比最高的是正极材料成本占比2377其次是电解液成本占比22负极硬碳成本占比849隔膜湿法涂覆成本占比598铝箔成本占比356表2小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池BOM成本拆分单位用量单位价格单位成本单位成本层状氧化物体系钠离子电池单位gwh万元wh占比正极活性材料2500t701824正极导电剂AB33t180011正极集流体铝箔385t280011负极活性物质硬碳1250t50068负极粘结剂1SBR44t230011负极粘结剂2CMC44t550000负极集流体铝箔550t280022电解液1600t1001622隔膜湿法涂覆2200万m220046壳体辊压膜及其他1套010000电芯材料成本合计元Wh04966BMS及高压线束箱体00912电柜0057折旧元Wh0045电费人工费运费等元Wh00710成本合计元Wh074100合格率9000成本合计元Wh不含税082数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业专题报告证券研究报告图4小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池BOM成本构成正极活性材料2377其他3647负极活性物质硬碳849铝箔356隔膜湿法涂覆电解液5982173数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所13规模化钠电成本快速下降高价碳酸锂使钠电竞争力突出碳酸锂价格维持高位短期价格有望回升从2021年2月开始碳酸锂的价格一直上涨到2022年10月攀升至60万元吨高位由于今年年初市场进入需求淡季电芯企业去库存缓慢碳酸锂价格持续跌落但碳酸锂价格仍然处于高位依旧高于碳酸钠市场价格100倍以上图5电池级碳酸锂995价格变化单位万元吨60504030201002021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月数据来源Wind财通证券研究所钠离子电池成熟期BOM成本有望降低至049元Wh左右远低于锂离子电池BOM成本根据我们的测算层状金属氧化物钠离子电池推广期BOM成本大概在082元Wh左右成熟期BOM成本大概在049元Wh左右推广期层状氧化物钠离子电池相对于磷酸铁锂价格均衡点在碳酸锂价格35万元吨左右成熟期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业专题报告证券研究报告钠离子电池成本远小于碳酸铁锂成本我们预计随着2023年钠离子电池量产钠离子电池的性价比或将更加凸显图6钠离子电池成熟期BOM成本在05元Wh左右11109080706050410152025303540455055606570钠离子电池推广期BOM成本元Wh钠离子电池成熟期BOM成本元Wh磷酸铁锂BOM成本元Wh数据来源Wind财通证券研究所测算2钠离子电池成本分析和敏感性测试21中试线原材料成本拆分和敏感性测算推广期我们判断钠离子电池成本相对较高正极负极和电解液价格若随量产化成本逐渐下降钠离子电池的BOM成本有较大下降空间固定电解液价格在10万元吨时假设正极材料价格在7万元吨负极材料在5万元吨时钠离子电池的BOM成本合计在082元Wh固定正极材料价格在7万元吨时假设电解液材料价格在7万元吨负极材料价格在7万元吨时钠离子电池的BOM成本在067万元吨固定负极材料价格在5万元吨时假设电解液材料价格在7万元吨正极材料价格在7万元吨时我们预计钠离子电池的BOM成本在076元Wh表3推广期固定电解液价格在10万元吨时成本敏感性测算正极材料价格万元吨56789101130730760790820850870905076079082085087090093负极材料价格7079082085087090093096万元吨9082085087090093096098110850870900930960981011308709009309609810110415090093096098101104107数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所测算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业专题报告证券研究报告表4推广期固定正极价格在7万元吨时成本敏感性测算电解液材料价格万元吨4567891030680700720740750770795071073075076078080082负极材料价格7074076077079081083085万元吨9077078080082084086087110790810830850870880901308208408608808909109315085087089090092094096数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所表5推广期固定负极价格在5万元吨时成本敏感性测算正极材料价格万元吨567891011406606807107407707908250670700730760780810846069072075077080083086电解液材料价7071074076079082085088格万元吨80730750780810840870899074077080083086088091100760790820850870900931107808108408608909209512080083085088091094096数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所22量产线原材料成本拆分和敏感性测算量产期我们判断钠离子电池成本开始逐步低于锂电池性价比逐渐凸显固定电解液价格在35万元吨时假设正极材料价格在5万元吨负极材料在3万元吨时钠离子电池的BOM成本合计在050元Wh固定正极材料价格在45万元吨时假设电解液材料价格在5万元吨负极材料价格在3万元吨时钠离子电池的BOM成本在051万元吨固定负极材料价格在35万元吨时假设电解液材料价格在5万元吨正极材料价格在5万元吨时我们预计钠离子电池的BOM成本在053元Wh根据我们的判断我们预计量产后正极材料价格或低于5万元吨负极材料价格或低于35万元吨电解液材料价格低于4万元吨谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业专题报告证券研究报告表6量产线材料成本拆分单位用量单位价格单位成本元量产线原材料成本单位单位成本占比gwh万wh正极材料2500t450112296正极导电剂AB30t1500000092正极集流体铝箔350t280001200负极活性物质硬碳1250t350004893负极粘结剂1SBR40t2000001163负极粘结剂2CMC40t490000040负极集流体铝箔500t28001286电解液1600t3500061143隔膜湿法涂覆2200万m218004808壳体辑压膜及其他1套01000000电芯材料成本合计元Wh0295922BMS及高压线束箱体0071429电柜004816折旧元Wh003612电费人工费运费等元Wh0051021成本合计元Wh04810000合格率9800成本合计元Wh不含税049数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所表7成熟期固定电解液价格在35万元吨时成本敏感性测算正极材料价格万元吨234567810390420450470500520552041043046048051053056负极材料价格3042045047050052055057万元吨4043046048051053056059504504705005205505706060460480510530560590617047050052055057060062数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业专题报告证券研究报告表8成熟期固定正极价格在45万元吨时成本敏感性测算电解液材料价格万元吨12345678910420430450470480500520530552043045046048050051053054056负极材料价3044046048049051052054056057格万元4046047049050052054055057059吨504704805005205305505705806060480500510530550560580600617049051053054056058059061062数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所表9成熟期固定负极价格在35万元吨时成本敏感性测算电解液材料价格万元吨12345678920390400420430450470480500523041043044046048049051053054正极材料价4044045047049050052053055057格万元5046048049051053054056058059吨604905005205405505705906006270510530550560580590610630648054055057059060062064065067数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所3锂电池和钠电池成本分析和预测312022年锂电池成本正极占比达到50左右2022年锂电池正极材料成本占比基本达到50左右两类锂电池的正极成本占比都是最高的而其他材料占比则差距不大因此正极材料价格的变动将引起锂电池成本的较大变动由于近几年正极材料变化波动较大根据我们的测算磷酸铁锂电池正极成本占比从2018年的28上升到2022年的46三元锂电池正极成本占比从2018年的50变化到2022年的60其余材料的占比变化则相对较小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告图72022年锂电池三元成本占比图82022年锂电池LFP成本占比其他1151其他铜箔1423925正极隔膜铜箔45953001361电解液正极11585953隔膜电解液2701452负极负极699513数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所32锂电正极原材料价格从高处回落已有下降趋势正极原材料价格从高处回落带动总体成本下降三元和磷酸铁锂正极材料价格2021年以来持续上涨在2022年4月创新高后小幅回落随后继续上涨在2022年11月达到峰值其上涨逻辑主要包括一是下游需求特别是动力电池需求持续高增长带动正极材料需求增长二是产能建设及释放进展相对滞后三是上游锂矿资源价格持续上涨且我国锂矿资源高度依赖进口下游议价能力不足但在2022年11月达到峰值后随着各正极材料生产商产能释放以及新能源汽车及动力电池需求增速回落正极材料价格开始逐渐下降预计2023年二者价格总体将继续承压图9锂电池主要材料价格变化7060504030201002018年2月2018年10月2019年6月2020年2月2020年10月2021年6月2022年2月2022年10月三元正极材料价格万元吨磷酸铁锂万元吨碳酸锂万元吨数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业专题报告证券研究报告33中游材料扩产或导致竞争格局恶化进而降低锂电池材料成本锂电池材料未来产能充足电池成本预计将持续下降据GGII不完全统计2022年中国锂电四大主材规划投资金额超5000亿元扩产项目数量为156个其中正极材料扩产项目57个负极材料扩产项目55个隔膜扩产项目11个电解液扩产项目33个目前锂电池材料已有下降趋势伴随锂电材料电芯技术和系统集成技术进步以及产业链规模效应进一步显现我们预计锂电池成本将持续下降根据我们的测算磷酸铁锂电池的成本将从2022年的703元kwh下降到2025的544元kwh三元锂电池的成本将从2022年的887元kwh下降到2025的741元kwh图10LFP锂电池与三元锂电池成本对比100090080070060050040030020010002020202120222023E2024E2025ELFP锂电池成本元kwh三元锂电池成本元kwh数据来源Wind财通证券研究所表10磷酸铁锂电池电芯成本预测磷酸铁锂电池元kwh2020202120222023E2024E2025E磷酸铁253349373431碳酸锂2263244200185170加工费303030303030正极77126323267249231负极393949464544电解液481071021009895隔膜262419171717铜箔7710096868177其他100100100100100100电芯成本98直通率373506703597570544数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业专题报告证券研究报告表11三元电池电芯成本预测三元电池元kwh2020202120222023E2024E2025E正极材料193270487479433406加工费303030303030正极223300517509463436负极363545424140电解液4591101666564隔膜242226262323铜箔648480726864其他100100100100100100电芯成本98直通率502645887831775741数据来源Wind财通证券研究所34钠电池成本量产化之后经济性依然明显成本优势技术成熟钠离子电池开启商用化元年钠离子电池与锂离子电池体系相通且成本在锂离子电池高价下具备较高的性价比随着国内各家公司2023年积极投产钠离子电池钠离子电池成本或将迅速下降将远低于锂离子电池成本我们预计2023年为钠离子电池商用化元年细分技术环节来看层状金属氧化物综合性能优异量产难度低逐渐成为行业主流未来聚阴离子化合物由于具备高循环次数的特性或也将得到快速发展根据我们的测算层状金属氧化物体系钠电池电芯和聚阴离子体系钠电池电芯在2025年的成本将分别下降至490元kwh和373元kwh表12层状金属氧化物体系钠离子电池电芯成本预测层状金属氧化物体系钠电池元kwh2023E2024E2025E正极192159127负极907968电解液16010856隔膜444240BMS及高压线束箱体908070电柜504540折旧元kWh403530电费人工费运费等元Wh706050电芯成本818654490数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所测算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业专题报告证券研究报告表13聚阴离子钠离子电池电芯成本预测聚阴离子体系钠电池元kwh2023E2024E2025E正极66725926518负极90447576096电解液1128048隔膜44418396BMS及高压线束箱体908070电柜504540折旧元kWh302825电费人工费运费等元Wh504030电芯成本592483373数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等财通证券研究所测算相比锂电池钠电池成本优势明显尽管未来两年或是碳酸锂周期下行阶段但钠电池已然开启量产化且成本低于锂电池随着围绕钠离子电池开发的应用场景逐步落地我们预计钠离子电池市场将逐渐扩大并且成为电化学市场中不可或缺的一环根据我们的测算我们预计2025年采用层状氧化物体系和聚阴离子体系的钠离子电池成本均将低于锂电池成本优势明显图11锂电池和钠电池电芯成本对比9008007417006005445004904003733002002023E2024E2025ELFP锂电池电芯成本元kwh三元锂电池电芯成本元kwh层状金属氧化物体系钠电池电芯成本元kwh聚阴离子体系钠电池电芯成本元kwh数据来源钠离子电池科学与技术胡勇胜等Wind财通证券研究所测算4投资建议投资建议2023年或为钠离子电池商业化元年整个钠离子电池成本或将面临快速下降在从0-1的钠离子电池商业化阶段我们优先推荐价值量最高的钠离子电池先行布局者建议关注在钠离子电池全产业链布局的传艺科技以及重点布局钠离子电池端的维科技术同时考虑到未来1-N阶段钠离子电池电芯环节竞争谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告较为激烈我们建议关注材料环节可能受限于供给壁垒的子环节建议关注负极硬碳材料环节中的预处理碳化和纯化环节较为成熟的元力股份以及酚醛树脂材料供应商圣泉集团5风险提示钠离子电池量产化不及预期尽管钠离子电池各家纷纷布局并且技术已然十分成熟但是由于市场竞争的存在具体能否实现量产化还需要看具体的落地进度碳酸锂价格下跌超过预期碳酸锂价格经历2020-2022年波澜壮阔的行情之后2023年或进入周期下行阶段如果碳酸锂价格下跌超过预期钠电池的性价比或有所削弱下游动力电池以及两轮车需求或低于预期两轮车是当前最为迫切安装钠电池的行业如果两轮车需求今年低于预期或降低钠离子电池的装机量预期同时如果动力电池导入钠离子电池低于预期也会一定程度上影响其需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16