推荐：华能国际+华电国际+福能股份+上海电力+宝新能源+粤电力+长江电力+中国核电
　　1-2月发电量同比小幅增长0.7%，火电发电量同比下降助力盈利改善。23M1-2全国发电量为1.35万亿千瓦时、同比增长0.7%，增速较上年12月放缓2.3pct，发电量增速放缓或系上年同期工业增加值超预期（22M1-2同比+7.5%、23M1-2同比+2.4%）、因而发电量增速基数较高（22M1-2同比+4.0%）。从构成来看，火/水/风/光/核分别为9757/1367/ 1337/ 370/ 668亿千瓦时，同比-2.3%/ -3.4%/ +30.2%/ +9.3%/+4.3%。1-2月风光发电量同比大增470亿千瓦时（发电量占比从去年同期的9.4%提升至12.6%），因而尽管来水偏枯导致水电负增长，但火电增速仍同比、环比均转负。火电发电量同比下降或有助于电煤供需改善，同时在当前煤价高企导致部分火电企业度电亏损的情景下，发电量回落亦有助于盈利恢复。
　　国内煤炭产量与进口煤量双升，时间的煤硅持续演绎。23M1-2我国原煤产量达7.34亿吨、同比+5.8%，同期我国进口煤炭6064万吨，同比+71.4%，预计进口动力煤亦将呈此趋势且可持续（22M1-7月均进口量仅1426万吨，22M8-12月均进口量2371万吨）。当前现货煤价相较去年同期已有回落，且印尼进口煤仍低于国内现货煤价。伴随煤炭增长以及保供政策压实带动长协比例提升、进口动力煤逐步恢复，我们看好电厂综合用煤成本的下降，火电盈利改善确定性正持续增强。
　　政策、管理、经营三维改善，电力企业中特价值显著。从政策维度来看，2023年政府工作报告中提及国资国企改革发展任务使命，考虑到中特估值体系中的央国企价值重估作为重点方向之一，央国企市值占比近九成的公用事业亦具备显著价值。从管理维度来看，多家电力公司所属的央国企集团内仍有大量存量资产，资产重组、证券化、公募REITs均值得期待，叠加ROE被纳入考核指标以及激励、职业经理人等改革手段，公司治理将得到强化。从经营维度来看，长协比例提升带来综合用煤成本的下降、硅料价格回落带来绿电装机提升、火电调峰储能价值挖掘均值得期待。我们认为中特估值下的火电企业将从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股。
　　重视电力板块的盈利改善与装机增长，改革加速状态下价值重估可期。看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；水电龙头长江电力；绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源；核电运营商中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期

研究报告全文：TablePage跟踪分析公用事业证券研究报告TableGrade1TableTitle-2月电力数据点评行业评级买入前次评级买入煤炭国内外供给均增长火电发电量下降盈利改善可期报告日期2023-03-16TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点推荐华能国际华电国际福能股份上海电力宝新能源粤电力长17江电力中国核电111-2月发电量同比小幅增长07火电发电量同比下降助力盈利改善523M1-2全国发电量为135万亿千瓦时同比增长07增速较上年0032205220722092211220123032312月放缓23pct发电量增速放缓或系上年同期工业增加值超预期-622M1-2同比7523M1-2同比24因而发电量增速基数较-12高22M1-2同比40从构成来看火水风光核分别为9757公用事业沪深300亿千瓦时同比13671337370668-23-3430293431-2月风光发电量同比大增470亿千瓦时发电量占比从去年分析师TableAuthor郭鹏同期的94提升至126因而尽管来水偏枯导致水电负增长但SAC执证号S0260514030003火电增速仍同比环比均转负火电发电量同比下降或有助于电煤供SFCCENoBNX688需改善同时在当前煤价高企导致部分火电企业度电亏损的情景下021-38003655发电量回落亦有助于盈利恢复guopenggfcomcn国内煤炭产量与进口煤量双升时间的煤硅持续演绎23M1-2我国原分析师姜涛煤产量达734亿吨同比58同期我国进口煤炭6064万吨同SAC执证号S0260521070002比714预计进口动力煤亦将呈此趋势且可持续22M1-7月均进021-38003624口量仅1426万吨22M8-12月均进口量2371万吨当前现货煤价shjiangtaogfcomcn相较去年同期已有回落且印尼进口煤仍低于国内现货煤价伴随煤请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册炭增长以及保供政策压实带动长协比例提升进口动力煤逐步恢复持牌人不可在香港从事受监管活动我们看好电厂综合用煤成本的下降火电盈利改善确定性正持续增强相关研究TableDocReport政策管理经营三维改善电力企业中特价值显著从政策维度来看2023年政府工作报告中提及国资国企改革发展任务使命考虑到公用事业行业深度跟踪1-22023-03-12中特估值体系中的央国企价值重估作为重点方向之一央国企市值占月进口煤同比大增71重视比近九成的公用事业亦具备显著价值从管理维度来看多家电力公电力的中特估值司所属的央国企集团内仍有大量存量资产资产重组证券化公募公用事业行业中特估值下的2023-03-09REITs均值得期待叠加ROE被纳入考核指标以及激励职业经理人电力政策管理经营三维等改革手段公司治理将得到强化从经营维度来看长协比例提升革新带来综合用煤成本的下降硅料价格回落带来绿电装机提升火电调公用事业行业深度跟踪中特2023-03-05峰储能价值挖掘均值得期待我们认为中特估值下的火电企业将从低估值下的电力视角弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股重视电力板块的盈利改善与装机增长改革加速状态下价值重估可期联系人TableContacts许子怡021-38003618看好全国性火电龙头华能国际华能国际电力股份华电国xuziyigfcomcnAH际A华电国际电力股份H区域龙头福能股份上海电力宝新能源粤电力A水电龙头长江电力绿电运营商龙源电力AH三峡能源核电运营商中国核电中国广核A中广核电力H风险提示煤价大幅波动来水不及预期绿电装机增长不达预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText跟踪分析公用事业重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E华能国际600011SHCNY89220221027买入904-021060-1487508257-320850华能国际00902HKHKD41520221027买入409-021060-602207105-320850电力股份华电国际600027SHCNY61220221106买入67903905215691177433389580730华电国际01071HKHKD32920221106买入321039052741552204183580730电力股份福能股份600483SHCNY134020230116买入1969132151101588756049713001300上海电力600021SHCNY106020230102买入110700706187901738287215122840宝新能源000690SZCNY65320221206买入767020051326512801203703380880粤电力A000539SZCNY65520230222买入783-056021-31194561435-1460510长江电力600900SHCNY210120230112买入252009412622321667113698911681460中国核电601985SHCNY67620221030买入9900550601229112734031412301250数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算上海电力长江电力2022年为业绩快报数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText跟踪分析公用事业图123M1-2全国发电量同比07图223M1-2火电发电量同比-23全国发电量当月值同比增速全国火电发电量当月值同比增速2021202220232021-2023年均值2021202220232021-2023年均值25281820121144-4-23-307-12-10-201-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图323M1-2水电发电量同比-34图423M1-2核电发电量同比43全国水电发电量当月值同比增速全国核电发电量当月值同比增速2021202220232021-2023年均值2021202220232021-2023年均值40302422814-86-3443-24-2-40-101-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图523M1-2风电发电量同比302图623M1-2光伏发电量同比93全国风电发电量当月值同比增速全国光伏发电量当月值同比增速2021202220232021-2023年均值2021202220232021-2023年均值503038302219326121432-6-10-151-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText跟踪分析公用事业图723M1-2我国原煤产量同比582021年原煤产量亿吨左轴2022年原煤产量亿吨左轴2023年原煤产量亿吨左轴102021年同比右轴2022年同比右轴2023年同比右轴32824148153161612316103107103814318122458200-81-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心图823M1-2我国进口煤炭数量同比大增71图92022下半年动力煤进口已有所恢复煤炭单月进口数量万吨动力煤单月进口数量万吨20212022202320212022800035006064640028002537258223412172222648002100180918701508156412653200140011947721600700001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署广发证券发展研究中心数据来源海关总署广发证券发展研究中心图103月10日气价较此前高位下降84煤价仅下降65欧洲能源价格欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价欧元MWh欧洲ARA港动力煤现货价美元吨450360270180900数据来源WindINVEST广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText跟踪分析公用事业广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText跟踪分析公用事业广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的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