本报告导读：
　　进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速；各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大；中国特色估值体系下煤企具备大幅提估值空间。
　　摘要：
　　投资建议：各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、山西焦煤等。
　　各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。国家能源集团、中煤能源集团、山东能源集团、山西焦煤集团、晋能控股煤炭集团、皖北煤电集团、潞安化工集团的未上市煤炭权益产能分别为17,747、3,581、15,892、6,505、32,186、1,010、3,161万吨/年，测算集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）产能比例分别为59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。
　　进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速。2月23日国资委出席新闻发布会表示“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。”新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产的注入不仅让央国企上市公司更有竞争力，也有利于提高资本市场信心，构建“中国特色估值体系”。
　　再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。1）2022年11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥；2）2023年2月2日，证监会召开2023年系统工作会议，再次提出要推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。
　　央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。1）2021年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协，切实发挥了能源压舱石作用；2）2021年，A股煤炭上市公司年度累计分红达到1027.49亿元，其中中央国企分红达到557.11亿元，同比增长43.59%，地方国企分红为457.87亿元，同比增长125.42%，多数企业分红率超过50%，股息率超过10%；3）当前A股煤企估值普遍处于历史低位，截至3月9日，煤炭指数PE（ttm）6.4倍，处在近10年分位点1.92%，且远低于A股整体估值水平。
　　风险提示：集团资产注入不确定性风险，煤价超预期下跌风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230313上次评级增持国企改革深化估值提升进行时TablesubIndustry细分行业评级行业薛阳分析师邓铖琦研究助理专010-83939812010-83939825xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjasco题证书编号S0880521070003S0880121050056研m本报告导读究进一步深化国企改革央国企资产证券化进程有望加速各大煤炭集团未上市煤炭资相关报告TableDocReport产丰富资产注入空间大中国特色估值体系下煤企具备大幅提估值空间煤炭焦煤开启上涨产业链传导顺畅摘要20230305TableSummary投资建议各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富我们预期在国企改革深化煤炭供给曲线趋陡煤炭板块赔率上行下鼓励优质资产证券化同时为避免同业竞争集团资产注入有望加速20230225打开煤炭上市公司成长空间估值提升可期推荐中国神华中煤能源煤炭看好焦煤板块动力煤已回暖兖矿能源恒源煤电潞安环能山西焦煤等20230219煤炭煤价加速见底情绪底部已现各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富资产注入空间大国家能源集团中20230212煤能源集团山东能源集团山西焦煤集团晋能控股煤炭集团皖北煤煤炭安全生产趋严高库存与保供或难共存电集团潞安化工集团的未上市煤炭权益产能分别为177473581202302051589265053218610103161万吨年测算集团未上市煤炭权益证产能占旗下煤炭上市公司中国神华中煤能源兖矿能源山西焦煤券晋控煤业恒源煤电潞安环能产能比例分别为5922128研1549779270究进一步深化国企改革央国企资产证券化进程有望加速2月23日国资报委出席新闻发布会表示乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动完善中国特色国有企业现代公司治理健全有利于国有企业科技创新的体制告机制推进战略性重组和专业化整合强化和各类所有制企业合作积极培育壮大战略性新兴产业新一轮国企改革深化行动下央国企优质资产证券化进程有望加速优质资产的注入不仅让央国企上市公司更有竞争力也有利于提高资本市场信心构建中国特色估值体系再提中国特色估值体系央国企煤炭上市公司估值有望提升12022年11月21日在2022金融街论坛年会上证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥22023年2月2日证监会召开2023年系统工作会议再次提出要推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能央国企煤炭上市公司社会价值凸显股东价值显著估值历史低位12021年以来煤炭市场供应紧张能源保供大背景下煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协切实发挥了能源压舱石作用22021年A股煤炭上市公司年度累计分红达到102749亿元其中中央国企分红达到55711亿元同比增长4359地方国企分红为45787亿元同比增长12542多数企业分红率超过50股息率超过103当前A股煤企估值普遍处于历史低位截至3月9日煤炭指数PEttm64倍处在近10年分位点192且远低于A股整体估值水平风险提示集团资产注入不确定性风险煤价超预期下跌风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1国家能源集团中国央企煤电龙头311央企能源巨头国家能源集团312中国神华国家能源投资集团旗下最大的上市平台413平庄能源完成私有化的煤炭资产514国能乌海能源国能集团旗下最大焦煤公司615国能新疆能源负责开发集团新疆煤矿资源716国能宁煤集团旗下西北能化运营公司82中煤能源集团央企煤炭业务整合平台921中煤能源集团央企煤炭业务整合平台922中煤能源中煤集团旗下最大的上市平台1023新集能源中煤系安徽区域煤电上市平台1124中煤华利原保利旗下矿产开发平台1225中煤华昱中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台1326中煤资源原中国煤炭进出口公司1427中煤新疆负责中煤集团新疆区域的矿产开发153山东能源集团省属跨国能源巨头1631山东能源集团省属跨国能源巨头1632兖矿能源国际化特大型能源上市公司1833新矿集团原新汶矿务局1934枣矿集团原枣庄矿业局2035淄矿集团原淄博矿业局2036临矿集团原临沂矿业局2137肥矿集团原肥城矿务局2238龙矿集团原龙口矿务局234山西焦煤集团中国最大的炼焦煤生产公司2441山西焦煤集团中国最大的炼焦煤生产公司2442山西焦煤山西焦煤集团旗下最大焦煤上市平台255晋能控股集团山西省能源化工巨头2651晋能控股集团山西省能源化工巨头2652晋能控股装备集团三跨的现代企业集团2753晋能控股电力集团侧重绿色能源的综合服务企业2854晋能控股煤业集团晋北动力煤龙头286皖北煤电集团安徽省煤电国企巨头2961皖北煤电安徽省煤电国企巨头2962恒源煤电安徽省属焦煤企业307潞安化工集团山西煤炭化工龙头3171潞安化工山西煤炭化工龙头3172潞安环能国内喷吹煤龙头328投资建议339风险提示33请务必阅读正文之后的免责条款部分2of34行业专题研究煤炭集团未上市资产丰富未来注入可期各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富我们预期在国企改革深化下鼓励优质资产证券化同时为避免同业竞争集团资产注入有望加速打开煤炭上市公司成长空间估值提升可期1国家能源集团中国央企煤电龙头11央企能源巨头国家能源集团国家能源集团系中央国有企业主营煤炭电力等业务系综合能源供应商经营范围包括煤制油煤化工电力热力港口各类运输业等行业领域的投资管理集团煤炭产能62亿吨年煤炭销量77亿吨共拥有煤矿72座其中千万吨以上产能煤矿25座10余个煤矿实现核增包括已纳入拟核增产能4000余万吨绿色矿山数量42座补连塔上湾等主力煤矿被列入应急保供煤矿是全国最大煤炭企业全球最大煤炭供应商图1截至2022年Q3国家能源投资集团股权结构及主要煤炭子公司数据来源Wind国泰君安证券研究表1国家能源投资集团煤炭产能情况生产能力销量煤矿千万吨以上产能绿色矿山数量项目亿吨年亿吨年座煤矿座座在产合计6277722542数据来源国家能源投资集团官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of34行业专题研究图2国家能源投资集团历史沿革数据来源Wind国泰君安证券研究12中国神华国家能源投资集团旗下最大的上市平台中国神华是中国的综合能源龙头公司公司成立于2004年11月于2005年6月2007年10月分别在香港联交所及上海证券交易所上市按产销量来看公司是我国最大乃至世界领先的煤炭生产和销售公司公司目前拥有煤炭生产能力35亿吨其中权益产能约30亿吨据公司2021年年度报告2021年公司煤炭销量达到48亿吨煤炭产量达到31亿吨约占2021年全国原煤产量的75表2中国神华煤炭生产能力情况生产能力权益产能序号项目名称状态矿区位置持股比例万吨年万吨年1补连塔在产内蒙古-鄂尔多斯280010028002布尔台在产内蒙古-鄂尔多斯200010020003上湾在产内蒙古-鄂尔多斯160010016004乌兰木伦在产内蒙古-鄂尔多斯4001004005柳塔在产内蒙古-鄂尔多斯3001003006寸草塔一矿在产内蒙古-鄂尔多斯2701002707寸草塔二矿在产内蒙古-鄂尔多斯2401002408万利一矿在产内蒙古-包头100010010009神山露天在产内蒙古-鄂尔多斯12010012010哈拉沟在产陕西-榆林16001001600请务必阅读正文之后的免责条款部分4of34行业专题研究12大柳塔--大柳塔井在产陕西-榆林1800100180011大柳塔--活鸡兔井在产陕西-榆林1500100150013榆家梁在产陕西-榆林1300100130014石圪台在产陕西-榆林1200100120015锦界在产陕西-榆林1800100180016郭家湾在产陕西-榆林8005040117青龙寺在产陕西-榆林4005020018李家壕在产内蒙古-包头80010080019水泉露天在产内蒙古-包头12010012020阿刀亥矿在产内蒙古-包头901009021哈尔乌素矿在产内蒙古-鄂尔多斯3500100350022黑岱沟在产内蒙古-鄂尔多斯340058196423保德康家滩在产山西-忻州50010050024宝日希勒在产内蒙古-呼伦贝尔350057198125胜利在产内蒙古-锡林郭勒280063175926黄玉川煤矿在产内蒙古-鄂尔多斯130051663总计3514029908数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2022年三季度末图3中国神华生产能力占国家能源集团生产能力中的365536556345中国神华生产能力其他子公司生产能力数据来源Wind国泰君安证券研究13平庄能源完成私有化的煤炭资产内蒙古平庄能源股份有限公司生产能力为570万吨公司前身是内蒙古草原兴发股份有限公司位于内蒙古自治区赤峰市元宝山区公司于1993年3月18日经赤峰市经济体制改革委员会批准设立1997年5月12日经中国证监会批准向社会公众公开发行境内上市内资股数量4千万股并于1997年6月3日在深圳在深圳证券交易所上市交易2022年初平庄能源完成退市根据中国证券监督管理委员会关于核准龙源电力集团股份有限公司发行股份吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司申请的批复证监许可20213813号龙源电力换股吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司获得核准本次换股吸收合并完成后平庄能源法人资格将被注销平庄能源据此向本所报送了股票终止上市的申请请务必阅读正文之后的免责条款部分5of34行业专题研究表3平庄能源煤炭生产能力情况生产能力权益产能序号项目名称状态矿区位置持股比例万吨年万吨年1老公营子煤矿在产内蒙古-赤峰1801001802风水沟煤矿在产内蒙古-赤峰2101002103六家煤矿在产内蒙古-赤峰180100180总计570570数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2022年三季度末图4平庄能源生产能力占国家能源集团生产能力中的1031039897平庄能源其他子公司数据来源Wind国泰君安证券研究14国能乌海能源国能集团旗下最大焦煤公司乌海能源有限责任公司是内蒙古最大的焦煤生产基地拥有1235万吨产能位于内蒙古乌海市是集焦煤生产洗选加工瓦斯发电为一体的专业煤炭生产企业资源主要分布在内蒙古乌海阿拉善西鄂尔多斯三个地区煤炭总资源储量1604亿吨其中91为炼焦煤用煤是特殊稀缺煤种可采储量465亿吨以肥煤焦煤13焦煤为主表4乌海能源煤炭生产能力情况生产能力权益产能序号项目名称状态矿区位置持股比例万吨年万吨年1平沟煤矿在产内蒙古-乌海1801001802海勃湾露天煤矿三采区在产内蒙古-乌海45100453老石旦煤矿在产内蒙古-乌海1501001504公乌素煤矿三号井在产内蒙古-乌海2701002705海勃湾露天煤矿在产内蒙古-乌海2101002106黄白茨矿业在产内蒙古-乌海18051927五虎山矿业在产内蒙古-乌海20065130总计12351077数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of34行业专题研究注数据截至2022年三季度末图5乌海能源生产能力占国家能源集团生产能力中的2232239777乌海能源生产能力其他子公司生产能力数据来源Wind国泰君安证券研究15国能新疆能源负责开发集团新疆煤矿资源新疆能源集团属自治区国有大中型骨干企业拥有产能10200万吨目前集团先后获取哈密三塘湖矿区石头梅一号露天煤矿和田布雅煤矿准东大井一号矿等煤炭资源拥有权益储量120亿吨在产煤矿11座产能达1亿吨经营范围为煤炭油气清洁能源及非煤矿产资源开发转化利用表5新疆能源煤炭生产能力情况生产能力权益产能万序号项目名称状态矿区位置持股比例万吨年吨年1乌东煤矿在产新疆-乌鲁木齐6001006002碱沟煤矿在产新疆-乌鲁木齐1501001503屯宝煤矿在产新疆-昌吉州2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