整体供应保持高位下将迎传统需求淡季
　　据国家统计局数据，2023年1-2月全国原煤产量7.3亿吨，日均产煤1,244万吨，受春节假期部分煤矿放假影响，产量较去年12月约1,300万吨的近历史高位水平有小幅下滑但同比增长6.9%。同时煤炭进口量增幅明显，1Q23整体供应力度保持高位。随着北方供暖结束，煤炭行业正式迎来传统需求淡季，目前非电行业开工环比恢复但同比仍为弱增长，港口库存虽有回落但仍处在较高水平。供应维持高位以及高库存压制下，非电用煤需求的进一步环比小幅改善无法抵消电煤需求的季节性回落。叠加内蒙古煤矿事故对产量影响有限，我们预计2Q23煤价将进一步下行。
　　产量高位叠加进口放量，整体供应维持高位
　　2023年1-2月全国原煤日均产量受到春节假期影响，较去年11/12月近历史高位1,300万吨小幅下滑至1,244万吨，但较去年同期增加6.9%，产量仍维持在高位。此外，从近期我们对晋陕蒙地区煤矿交流反馈了解到，部分煤矿仍有进一步核增的潜力，虽然整体产能核增幅度远不及2021/22年，但总体产量或进一步小幅扩张。进口方面，由于海外煤价持续下跌下的进口煤炭价差优势以及澳煤进口放开，1-2月全国煤炭进口6,064万吨，较去年同期3,539万吨劲增71.4%，为历年1-2月进口量的第二高位。近期海外天然气价格大幅走低，海外煤价趋弱下进口盈利窗口维持，进口放量趋势或将延续。
　　非电需求环比改善同比弱复苏，整体难抵传统需求淡季影响
　　1-2月全国日均火电发电量165.4亿千瓦时，环比/同比下降7.6%/1.1%，主要受到春节假期用电需求减弱影响以及可再生能源发电强劲增长。进入3月中下旬，北方地区供暖逐步退出以及水电逐步提升，煤炭需求进入传统淡季。目前下游电厂日耗较月初有一定下滑，据CCTD3月13日数据，25省日耗为539.6万吨（月初为564.9万吨）。近期下游水泥/钢铁/化工板块需求环比复苏但同比仍保持弱增长，不足以抵消电煤需求的季节性回落。从库存表现来看，目前CCTD25省终端库存虽季节性回落但处于近年来同期高位水平，港口库存显著高于往年正常水平，高库存将对淡季煤价造成下行压力。
　　事故对产量扰动影响有限叠加需求淡季来临，煤价2Q23或再迎下行压力
　　2月底内蒙古煤矿事故对市场情绪有所影响但实际产量影响有限，煤价从高位回落80元/吨。步入煤炭消费淡季后，煤价在供需偏宽松的环境下支撑力进一步减弱，2Q23水电发电情况或对煤炭价格的回落幅度产生明显影响。考虑到地产投资短期难以明显复苏以及中国出口压力的持续，全国发电量增速难以短期快速提升叠加全社会煤炭库存维持高位，煤炭供需相对宽松格局将持续。2H23在复苏动能进一步累积以及传统旺季来临，煤价或迎周期性上行但大幅上涨的概率较低。中国神华和中煤能源是我们的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。
　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期；下游需求恢复力度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告煤炭进入需求淡季煤价或迎压力华泰研究煤炭增持维持2023年3月15日中国内地行业月报研究员王帅整体供应保持高位下将迎传统需求淡季SACNoS0570520110001brucewanghtsccomSFCNoAOH868862128972099据国家统计局数据2023年1-2月全国原煤产量73亿吨日均产煤1244万吨受春节假期部分煤矿放假影响产量较去年12月约1300万吨的近历史高位水平有小幅下滑但同比增长69同时煤炭进口量增幅明显行业走势图1Q23整体供应力度保持高位随着北方供暖结束煤炭行业正式迎来传统需求淡季目前非电行业开工环比恢复但同比仍为弱增长港口库存虽有回煤炭沪深300落但仍处在较高水平供应维持高位以及高库存压制下非电用煤需求的进40一步环比小幅改善无法抵消电煤需求的季节性回落叠加内蒙古煤矿事故对26产量影响有限我们预计2Q23煤价将进一步下行12产量高位叠加进口放量整体供应维持高位22023年1-2月全国原煤日均产量受到春节假期影响较去年1112月近历史16高位1300万吨小幅下滑至1244万吨但较去年同期增加69产量仍维Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23持在高位此外从近期我们对晋陕蒙地区煤矿交流反馈了解到部分煤矿资料来源Wind华泰研究仍有进一步核增的潜力虽然整体产能核增幅度远不及202122年但总体产量或进一步小幅扩张进口方面由于海外煤价持续下跌下的进口煤炭价重点推荐差优势以及澳煤进口放开1-2月全国煤炭进口6064万吨较去年同期3539目标价万吨劲增714为历年1-2月进口量的第二高位近期海外天然气价格大股票名称股票代码当地币种投资评级幅走低海外煤价趋弱下进口盈利窗口维持进口放量趋势或将延续中国神华601088CH3800买入中国神华1088HK2980买入非电需求环比改善同比弱复苏整体难抵传统需求淡季影响中煤能源601898CH1510买入中煤能源1898HK950买入1-2月全国日均火电发电量1654亿千瓦时环比同比下降7611主资料来源华泰研究预测要受到春节假期用电需求减弱影响以及可再生能源发电强劲增长进入3月中下旬北方地区供暖逐步退出以及水电逐步提升煤炭需求进入传统淡季目前下游电厂日耗较月初有一定下滑据CCTD3月13日数据25省日耗为5396万吨月初为5649万吨近期下游水泥钢铁化工板块需求环比复苏但同比仍保持弱增长不足以抵消电煤需求的季节性回落从库存表现来看目前CCTD25省终端库存虽季节性回落但处于近年来同期高位水平港口库存显著高于往年正常水平高库存将对淡季煤价造成下行压力事故对产量扰动影响有限叠加需求淡季来临煤价2Q23或再迎下行压力2月底内蒙古煤矿事故对市场情绪有所影响但实际产量影响有限煤价从高位回落80元吨步入煤炭消费淡季后煤价在供需偏宽松的环境下支撑力进一步减弱2Q23水电发电情况或对煤炭价格的回落幅度产生明显影响考虑到地产投资短期难以明显复苏以及中国出口压力的持续全国发电量增速难以短期快速提升叠加全社会煤炭库存维持高位煤炭供需相对宽松格局将持续2H23在复苏动能进一步累积以及传统旺季来临煤价或迎周期性上行但大幅上涨的概率较低中国神华和中煤能源是我们的首选基于较高的中长期合同占比以及高分红比例风险提示煤炭供给扰动强于预期下游需求恢复力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1煤炭正文目录动力煤3价格3产量3进口4库存5下游需求7焦煤10价格10产量10进口10库存11下游需求11估值与风险13中国神华1088HK买入目标价298港币601088CH买入目标价380元13中煤能源1898HK买入目标价95港币601898CH买入目标价151元14风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2煤炭动力煤价格图表1港口价格图表2国际煤炭价格RMBt20192020202120222023USDt理查德RB纽卡斯尔NEWC3000500欧洲ARA纽卡斯尔5500卡4502500400350200030025015002001501000100500500Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-230Jan-18JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3坑口价格-内蒙古图表4坑口价格-山西RMBt内蒙古鄂尔多斯5500RMBt山西朔州5000山西大同55002000内蒙古鄂尔多斯50003000山西长治58001800内蒙古鄂尔多斯45001600250014002000120010001500800100060050040020000Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jan-23Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jul-20Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-21Jul-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-16资料来源汾渭数据华泰研究资料来源汾渭数据华泰研究产量图表5原煤月度产量图表6原煤月度日均产量百万吨20192020202120222023百万吨2019202020212022202350014450134001235011103009250820071506JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3煤炭图表7晋陕蒙周度产量图表8山西周度产量万吨2020202120222023万吨2020202120222023350011003000100090025008002000700150060050010004005003000200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表9陕西周度产量图表10内蒙周度产量万吨2020202120222023万吨202020212022202380013007001200600110050040010003009002008001000700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究进口图表11煤及褐煤月度进口图表12煤及褐煤月度累计进口万吨20192020202120222023万吨202020215000202220232023YTDYoY450035000804000300006035002500030004025002000020200015000150001000010005000-2050000-40JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4煤炭图表13动力煤月度进口图表14动力煤月度累计进口万吨20192020202120222023万吨202020212022202314002023YTDYoY100001200401000800020800600006004000-204002000200-4000-60JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究库存图表15主流港口库存图表16北方港港口库存201920202021万吨20192020202120222023万吨2022202310000300028009000260080002400700022002000600018005000160014004000120030001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17沿海港口库存图表18内河港口库存万吨20192020202120222023万吨20192020202120222023800016001400700012006000100050008006004000400300020020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5煤炭图表19港口供需平衡-三港总计图表20调入量-三港总计千吨20192020202120222023万吨201920202021202220235001604001403002001201001000100802006030040040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21吞吐量-三港总计图表22锚地船舶数-三港总计万吨20192020202120222023艘201920202021202220231802501602001401501201001005080600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表23社会库存图表2425省电厂库存万吨2020202120222023万吨2019202020212022202321000140001900012000170001000015000800013000600011000400090007000200050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebAprJunAugOctDec资料来源金正能源数据华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6煤炭图表25沿海8省电厂库存可用天数图表26内陆17省电厂库存可用天数天20192020202120222023天20192020202120222023403535303025252020151510105500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究预测下游需求图表27全国主要城市平均气温度2012-20212012-2021平均值20227DA20237DA3002502001501005000-50010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究图表28全国月度发电量-总量图表29全国月度发电量-火电亿千瓦时201920202021202220232019202020219000亿千瓦时2022202380007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7煤炭图表30全国月度发电量-水电图表31全国月度发电量-其他亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时20192020202120222023160014001400120012001000100080080060060040040020020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表32全国旬度发电量-总计图表33全国旬度发电量-火电亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时2019202020212022202326020024018022016020018014016012014010012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究图表34全国旬度发电量-水电图表3525省电厂日耗亿千瓦时20192020202120222023万吨201920202021202220236070065050600405505003045040020350300102500200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8煤炭图表36沿海八省电厂日耗图表37内陆17省电厂日耗万吨20192020202120222023万吨20192020202120222023300450250400350200300150250100200501500100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源CCTD华泰研究资料来源CCTD华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9煤炭焦煤价格图表38坑口价格图表39国际价格RMBt柳林低硫主焦柳林高硫主焦USDt峰景矿硬焦煤中挥发硬焦煤5000灵石高硫肥煤济宁气煤800低挥发主焦煤中挥发喷吹煤长治喷吹低挥发喷吹煤700400060050030004002000300200100010000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jan-17Jan-16Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-16料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究产量图表40原煤月度产量图表41炼焦精煤月度产量百万吨20192020202120222023500百万吨20192020202120222023504504004535040300352503020015025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源Wind华泰研究进口图表42焦煤月度进口-总量万吨20192020202120222023120010008006004002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10煤炭库存图表43焦煤港口库存-三港合计图表44焦煤钢厂库存万吨20192020202120222023万吨201920202021202220237001200600110050010004009003008002007001006000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表45焦化厂焦煤库存图表46焦化厂焦煤库存可用天数万吨20192020202120222023天20192020202120222023160025140020120010001580060010400520000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究下游需求图表47焦炭产量图表48焦化厂开工率万吨20192020202144002019202020212022202385420080400075380070360065340060320055300050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11煤炭图表49生铁月度产量图表50粗钢月度产量万吨201920202021万吨2019202020212022202385001050080001000095007500900070008500650080007500600070005500650050006000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表51可比公司估值公司名称股票代码总市值PExPBxEVEBITDAxUSDmn2022E2023E2022E2023E2022E2023EH股中国神华-H1088HK80060566111113842中煤能源-H1898HK15134343706052527兖矿能源-H1171HK19682283210093338首钢资源639HK1641434706061313加权平均486410114247A股中国神华-A601088CH80060717814133842中煤能源-A601898CH15134535809082527兖矿能源-A600188CH19682455217153338陕西煤业601225CH27344507717171928晋控煤业601001CH2897404212101718华阳股份600348CH4983514813113230加权平均617114143236全球印度煤炭公司CoalIN1894794732244627康索尔能源CEIXUS165613126--2518泰克资源TECKUS18898498310093444泰国万浦BANPUTB2594243407061825加权平均395507062931注数据截至2023315带公司为华泰预测其余公司为Bloomberg一致预测资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12煤炭图表52可比公司市场表现公司名称代码市值价格收益1Y相对指数USDmn1W1M3M1YYTDvsHSCEI恒生指数2565047221-中国神华-H1088HK8006049110137386140315中煤能源-H1898HK1513413784952906457兖矿能源-H1171HK19682111610134242271首钢资源639HK16411934381642493上证指数060530655607中国神华-A601088CH80060000000000071中煤能源-A601898CH1513409611436830297兖矿能源-A600188CH196824002143554617陕西煤业601225CH2734407492946746396晋控煤业601001CH2897361578020370华阳股份600348CH498356598339502323SP5001755068121152印度煤炭公司COALIN1656114412928215210康索尔能源CEIXUS18947216236768161697泰克资源TECKUS188987312408242695泰国万浦BANPUTB259428362211922690注数据截至2023315资料来源Bloomberg华泰研究图表53重点推荐收盘价目标价EPSRMBPE公司公司代码评级HKDRMBHKDRMB20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国神华1088HK买入256529825940537036787566161中煤能源1898HK买入6379511116615216050343735中国神华601088CH买入2884380253405370367114717879中煤能源601898CH买入88815111116615216080535856注数据截至2023315资料来源Wind华泰研究预测估值与风险中国神华1088HK买入目标价298港币601088CH买入目标价380元我们给予中国神华H股298港币的目标价基于7倍2023年预测PE与公司自2015年以来PE均值一致给予中国神华A股380元的目标价对应103倍2023EPE相比港股目标价溢价42和近三年来平均溢价水平一致报告日期2022年10月31日中国神华是具有两稳一高特点的国内能源龙头运营商稳健的业务模式独特的纵向一体化业务模式即以煤炭生产为基础向煤炭运输铁路港口航运以及煤炭转化电力及煤化工等领域延伸可以一定程度上平抑行业波动从而实现较为稳定的盈利表现相对稳定的价格实现机制1H22公司煤炭平均售价同比上升134元吨明显小于现货煤价的波动与中长期合同价格同比136元吨的上升幅度基本一致以及两稳下的高分红比例201920202021年分红比例分别为5799181004公司最近公告2022-24年分红比例不低于60公司资产的资源禀赋运营效率区域布局以及产业链业务流一体化决定了公司低成本和高周转的优势风险提示早于和强于预期的海外衰退带动全球能源供需宽松化中国经济复苏弱于预期导致的低电力需求增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13煤炭中煤能源1898HK买入目标价95港币601898CH买入目标价151元我们给予中煤能源H股目标价95港币基于53倍2023年预测PE与2017年以来中煤能源的PE均值一致给予A股目标价151元较H股溢价87与公司2017年以来AH股平均溢价一致报告日期2022年10月28日中煤能源具有较高的中长期合同占比70-80考虑到2023年预期平均煤价950元吨仍将高于570-770元吨的中长期合同价格区间中煤能源的盈利具有较大的稳定性同时未来几年中煤能源具有较其他煤炭公司更大的产量增长幅度2021年公司东露天和王家岭煤矿核增650万吨年今年开始贡献产量增加今年新疆106煤矿核增60万吨大海则煤矿核增500万吨将为2H22和2023年贡献产量增加同时今年投产的大海则煤矿2022年计划产量600万吨2023年有望实现满产达2000万吨公司目前在建两个煤矿年产能400万吨的无烟煤里必煤矿和年产能240万吨的苇子沟煤矿预计将于2023-2024年开始贡献产量所有产量释放后将推升年度产量相较2021年增加约30风险提示海外衰退早于和强于预期导致全球能源供求宽松化中国进一步超预期的产能核增带来的产量扩张风险提示煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期主产地生产经营上的扰动会使产量下降供给收紧下游需求恢复力度不及预期下游产业经济活动恢复力度不及预期会导致需求走弱不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14煤炭免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15煤炭香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员兖矿能源1171HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入兖矿能源1171HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16煤炭法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17