生产：服务业生产改善快于工业生产
　　(1)工业生产弱修复：1-2月工业增加值同比为2.4%、较前值改善了1.1个百分点，结束了2022年9月以来的逐月回落态势。出口方面，海外需求回落速度慢于预期，但全年来看出口对工业生产的支持力度仍趋降。分行业看，消费品制造业受益于疫后消费市场复苏，增加值增速由负转正。
　　(2)服务业生产：1-2月服务业生产指数同比大幅回升了6.3个百分点至5.5%，住宿餐饮业改善较快。2月服务业商务活动指数指向接触型聚集型服务业持续回暖。
　　消费：社零超预期改善，提示关注服务消费
　　(1)如何理解1-2月社零增速？结构上，服务消费好于实物消费，可选消费改善快于必选消费；分行业来看，服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等行业显著回升。直观上来看3.5%增速似乎并不高，但2022年1-2月并无疫情扰动，向后看社零增速将高斜率向上。我们统计表明2011年至2022年，1-2月社零占全年比重稳定为16%，按该比例2023年社零增速可达9.5%，考虑到1-2月包含部分疫后“报复性消费”（例如春节消费超预期），我们认为全年社零增速达不到9.5%的理论增速、可能在8.0%左右。
　　(2)提示2023年关注服务消费而非社零。社零中实物消费和服务消费分别占比90%、10%，而服务消费为2023年弹性最大的一环，全年增速可能落在15%-20%。具体来看，我们跟踪的百度地图消费指数显示疫后首轮消费高斜率修复较为稳固，2月13日至3月12日四周时间，全国消费指数（周期）均落在15000附近，相当于2022年11月均值的170%。
　　(3)就业方面，2月城镇调查失业率为5.6%，高校就业形势不佳。人社部数据显示“2023届高校毕业生将达到1158万人”，需警惕重演2022年Q2、Q3的高校失业率大幅攀升。2023年就业总量压力仍在，但好的方面在于接触性聚集性服务业持续改善，有望成为吸纳就业的较大增量。
　　固定资产投资增速小幅改善
　　(1)基建：高增速具备延续性、并无滑坡之扰，全年增速或达10%。项目端，节后各地积极推进重大项目开工，21省市年内计划投资总额为12.3万亿元，可比口径下重大项目年内计划投资总额为9.5万亿元、同比增速9.97%。开工端，3月水泥、沥青、挖机指标均向好。资金端，一方面2022年7400亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量。另一方面财政加力提效政策导向下，2023年可能新增一批政策性金融工具、额度或不低于2022年。项目、资金、意愿“三轮驱动”，全年基建增速或超10%。
　　(2)地产：前端看，销售、拿地、新开工均改善；后端看，竣工由负转正，指向保交楼稳步推进、稳民生效果持续显现；融资端，受益于2月商品房销售“小阳春”，定金及预收款、个人按揭贷款改善了21.9、11.2个百分点，但2月下旬30城商品房成交面积见顶回落，需求端行情的延续性仍有待观察。
　　(3)制造业：增速平稳，高端制造表现较好。
　　稳增长落在消费与基建
　　对于疫后首份经济答卷，我们延续此前的观点，即预计2023年稳增长大计落子于消费、基建。政策徐图缓进，一些结构性、内生性的变化正在悄然发生，包括2022年中央经济工作会议、2023年政府工作报告将消费列为扩内需工作首位，诸多提法指向中央在扩内需规划中加强了对消费的重视，“从投资拉动到消费驱动”的增长切换或将提速，经济结构进一步向消费侧、居民侧倾斜。此外，2023年基建在项目、资金等支持下，也有望维持高增长。
　　风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月16日稳增长动能在于消费基建兼评2月经济数据究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002生产服务业生产改善快于工业生产1工业生产弱修复1-2月工业增加值同比为24较前值改善了11个百分点宏结束了2022年9月以来的逐月回落态势出口方面海外需求回落速度慢于预期观但全年来看出口对工业生产的支持力度仍趋降分行业看消费品制造业受益于疫经后消费市场复苏增加值增速由负转正济2服务业生产1-2月服务业生产指数同比大幅回升了63个百分点至55住宿点餐饮业改善较快2月服务业商务活动指数指向接触型聚集型服务业持续回暖评消费社零超预期改善提示关注服务消费1如何理解1-2月社零增速结构上服务消费好于实物消费可选消费改善快于必选消费分行业来看服装鞋帽金银珠宝化妆品等行业显著回升直观上来看35增速似乎并不高但2022年1-2月并无疫情扰动向后看社零增速将高斜率向上我们统计表明2011年至2022年1-2月社零占全年比重稳定为16按该比例2023年社零增速可达95考虑到1-2月包含部分疫后报复性消费例如春节消费超预期我们认为全年社零增速达不到95的理论增速可能在80左右2提示2023年关注服务消费而非社零社零中实物消费和服务消费分别占比9010而服务消费为2023年弹性最大的一环全年增速可能落在15-20具体来看我们跟踪的百度地图消费指数显示疫后首轮消费高斜率修复较为稳固2月13相关研究报告日至3月12日四周时间全国消费指数周期均落在15000附近相当于2022年11月均值的170继续加息对美联储或仍是较优选择开3就业方面2月城镇调查失业率为56高校就业形势不佳人社部数据显示2023源美国2月CPI点评宏观经济点届高校毕业生将达到1158万人需警惕重演2022年Q2Q3的高校失业率大幅证评-2023315攀升2023年就业总量压力仍在但好的方面在于接触性聚集性服务业持续改善券有望成为吸纳就业的较大增量冲突未止互有损伤俄乌冲突证券专题报告宏观经济专题-2023313固定资产投资增速小幅改善1基建高增速具备延续性并无滑坡之扰全年增速或达10项目端节后各研就业数据对美联储加息提速影响或究地积极推进重大项目开工21省市年内计划投资总额为123万亿元可比口径下重报有限美国2月非农就业数据点评大项目年内计划投资总额为95万亿元同比增速997开工端3月水泥沥青挖机指标均向好资金端一方面年亿政策性金融工具的撬动项目将持告宏观经济点评-202331220227400续形成实物工作量另一方面财政加力提效政策导向下2023年可能新增一批政策性金融工具额度或不低于2022年项目资金意愿三轮驱动全年基建增速或超102地产前端看销售拿地新开工均改善后端看竣工由负转正指向保交楼稳步推进稳民生效果持续显现融资端受益于2月商品房销售小阳春定金及预收款个人按揭贷款改善了219112个百分点但2月下旬30城商品房成交面积见顶回落需求端行情的延续性仍有待观察3制造业增速平稳高端制造表现较好稳增长落在消费与基建对于疫后首份经济答卷我们延续此前的观点即预计2023年稳增长大计落子于消费基建政策徐图缓进一些结构性内生性的变化正在悄然发生包括2022年中央经济工作会议2023年政府工作报告将消费列为扩内需工作首位诸多提法指向中央在扩内需规划中加强了对消费的重视从投资拉动到消费驱动的增长切换或将提速经济结构进一步向消费侧居民侧倾斜此外2023年基建在项目资金等支持下也有望维持高增长风险提示国内疫情反复超预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113宏观经济点评目录1生产服务业生产改善快于工业生产32消费社零超预期改善提示关注服务消费33固定资产投资增速小幅改善631基建高增速料将延续2023年增速或达10632地产筑底回升933制造业增速平稳高端制造表现较好104稳增长落在消费与基建105风险提示11图表目录图1工业生产弱修复3图2服务业生产显著改善3图3服务消费好于实物消费4图4服装鞋帽金银珠宝化妆品边际改善较快4图51-2月社零占全年社零的164图6按1-2月趋势2023年社零增速或达954图7疫后消费首轮高斜率修复较为稳固5图8北京消费活动连续2周下滑5图9一二线消费改善好于三四线5图10失业率小幅上升6图11从业人员PMI显著改善6图12人社部预计2023年高校毕业1158万人6图131-2月广义基建增速1227图14电热燃水铁路运输改善较快7图15重大项目发力提前规模扩容7图163月水泥开工强势向上8图17春节错月2月挖机开工小时数同比大涨8图183月沥青开工向上8图193月建筑沥青开工底部回升8图20节后第四周开复工率超过2022年8图21节后第四周劳务到位率接近20212022年8图22竣工增速转正9图23定金及预收款改善较快9图243月商品房成交遇冷10图25房企拿地意愿仍弱10图26制造业投资增速相对稳定10图27高端制造景气度仍高10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213宏观经济点评2023年1-2月工业增加值同比24预期30社零同比35预期29固定资产投资累计同比55预期33其中基建投资122制造业投资81房地产投资-571生产服务业生产改善快于工业生产1工业生产弱修复1-2月工业增加值同比为24较前值改善了11个百分点结束了2022年9月以来的逐月回落态势出口方面1-2月出口交货值当月同比为-49好于2022年12月的-84表明海外需求回落速度慢于预期但全年来看出口对工业生产的支持力度仍趋降分行业看电力热力供应生产交运设备制造茶酒饮料制造食品制造医药制造分别改善了9649411918个百分点大类行业中消费品制造业受益于疫后消费市场复苏增加值增速由负转正较前值回升了35个百分点至032服务业生产1-2月服务业生产指数同比增长55较前值大幅回升了63个百分点分行业来看住宿餐饮业改善较快同比增长116信息技术服务业金融业交运仓储批零分别同比增长937642302月服务业商务活动指数改善了16个百分点至556道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等商务活动指数位于600以上高位景气区间指向接触型聚集型服务业持续回暖图1工业生产弱修复图2服务业生产显著改善3030602020501040100300-1020-10-2010-30-2002020-022021-022022-022023-022020-022021-022022-022023-02工业增加值累计同比服务业生产指数当月同比出口交货累计同比右轴服务业商务活动指数当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所2消费社零超预期改善提示关注服务消费1如何理解1-2月社零增速1-2月社零累计同比为35较2022年12月改善了37个百分点结构上服务消费明显好于实物消费1-2月餐饮增速为102远高于商品零售增速的15分行业来看服装鞋帽金银珠宝化妆品边际改善较快分别提高了1198370个百分点直观上来看35增速似乎并不高但2022年1-2月并无疫情扰动向后看社零增速将呈现高斜率向上我们统计表明2011年至2022年1-2月社零占全年比重稳定为16仅2020年和2022年疫情扰动下有所波动若2023年延续160的全年占比则社零增速可达95考虑到1-2月包请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313宏观经济点评含了一部分疫后报复性消费例如春节消费超预期我们认为全年社零增速达不到95的理论增速可能在80左右图3服务消费好于实物消费图4服装鞋帽金银珠宝化妆品边际改善较快20302520101501005-100-30-5-20-10-15-30-60中石粮烟金服饮饮日化建文家餐通汽西油油酒银装料料用妆筑化用饮讯车2017-022019-022021-022023-02药及食珠鞋品品装用电器社零累计同比品制品宝帽潢品器材品材限额以上商品零售累计同比料限额以上餐饮收入累计同比右轴1-2月社零累计同比较上月变动数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所图51-2月社零占全年社零的16图6按1-2月趋势2023年社零增速或达9590000亿元18600000亿元208000016500000157000014600001240000010500001030000054000083000062000000200004100000-5100002000-1020112015201920232011201520192023E1-2月社零1-2月社零占全年比重全年社零社零增速数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所提示2023年关注服务消费而非社零社零中实物消费和服务消费分别占比9010而服务消费为2023年弹性最大的一环1-2月餐饮增速和商品零售增速分化可见一斑向后看服务消费将在疫情低基数上进一步显现弹性全年增速可能落在15-20具体来看我们跟踪的百度地图消费指数是基于居民对消费类场所的出行需求位置服务计算得到能较好反映服务消费活动该指标显示疫后首轮消费高斜率修复较为稳固2月13日至3月12日四周时间全国消费指数周期均落在15000附近相当于2022年11月均值的170请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413宏观经济点评图7疫后消费首轮高斜率修复较为稳固图8北京消费活动连续2周下滑25000150060200001200402015000900010000600-205000300-402022-11-272023-01-182023-03-11002022-11-152023-01-122023-03-11消费指数环比北京消费指数环比上海消费指数全国消费指数北京市消费指数环比广州消费指数环比深圳数据来源百度地图开源证券研究所数据来源百度地图开源证券研究所图9一二线消费改善好于三四线28023018013080全国一线二线三四线北京上海广州深圳成都武汉杭州消费指数节后第五周11月均值消费指数节后第六周11月均值数据来源百度地图开源证券研究所2就业方面2月城镇调查失业率为56高于全国两会设定的55目标中枢分结构来看25-59岁就业人员调查失业率为48较前值下行了01个百分点16-24岁就业人员调查失业率上升了08个百分点至181指向高校就业压力仍较严峻用工方面2月大型中型小型企业的从业人员PMI分别为510491500大型和小型企业已超过2022年全年高位人社部数据显示2023届高校毕业生将达到1158万人同比2022年增速为76需警惕重演2022年Q2Q3的高校失业率大幅攀升2023年就业总量压力仍在但好的方面在于接触性聚集性服务业持续改善有望成为吸纳就业的较大增量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513宏观经济点评图10失业率小幅上升图11从业人员PMI显著改善755265505548454635442021-022021-082022-022022-082023-022021-022021-082022-022022-082023-02城镇调查失业率PMI从业人员大型企业31个大城市城镇调查失业率PMI从业人员中型企业就业人员调查失业率25-59岁人口PMI从业人员小型企业数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图12人社部预计2023年高校毕业1158万人1400万人50120040100080030600204001020000200120122023E高校毕业人数增速右轴数据来源人社部开源证券研究所3固定资产投资增速小幅改善2023年1-2月固定资产投资累计同比较前值回升04个百分点至55分项上基建贡献较大制造业相对稳定地产拖累收窄31基建高增速料将延续2023年增速或达102022年1-2月广义基建增速为122狭义基建不含电力增速90为高基数上的高增长我们在消费或被低估兼评2月PMI数据中指出全年基建增速有望上调预计2023年1-2月基建增速或超10分行业看1-2月电热燃水铁路运输公共设施管理增速超过10分别为254178112水利管理为拖累项或与2022年积极扩大水利投资规模形成的高基数有关2023年1月13日水利部在新闻发布会上指出2022年全国完成水利建设投资10893亿元比2021年增长44请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613宏观经济点评图131-2月广义基建增速122图14电热燃水铁路运输改善较快1800015亿元电热燃水的生产和供应1600010140005铁路运输120000公共设施管理10000-58000-10水利环境和公共设施管理6000-15交通运输仓储和邮政4000-20道路运输2000-250-30水利管理2020-022021-022022-022023-02-20-100102030政府债券当月值基建投资累计同比右轴1-2月累计同比较上月变动数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所开年信贷资源大力支持下节后各地积极推进重大项目开工较2022年发力提前规模扩容21省市年内计划投资总额为123万亿元可比口径1下重大项目年内计划投资总额为95万亿元同比增速997开工端3月水泥磨机运转率水泥发运率分别回升至3724183月石油沥青装置开工率为328大幅好于2022年同期其中交通沥青建筑沥青均改善春节错月挖机向好2月挖掘机开工小时同比为614销量同比为-14图15重大项目发力提前规模扩容面积大小表示年内计划投资额年60内计划30投资0额同比-30增1月2月3月4月速重大项目发布时间2023N212022N27数据来源各地人民政府网开源证券研究所1若某省未披露重大项目年内投资额则以重点项目年内投资额替代若无则以一季度开工重大项目的年内投资额替代可比口径表示202120222023年均按相同口径的数据请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713宏观经济点评图163月水泥开工强势向上图17春节错月2月挖机开工小时数同比大涨808060604020400-2020-40-600-802021-092022-032022-092023-032021-072022-012022-072023-01磨机运转率全国当周值开工小时数挖掘机中国当月同比水泥发运率全国当周值销量挖掘机械当月同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图183月沥青开工向上图193月建筑沥青开工底部回升5060504040302030100202021-092022-032022-092023-032021-092022-032022-092023-03重交沥青开工率周均开工率石油沥青装置建筑沥青开工率周均数据来源Wind开源证券研究所数据来源钢联数据开源证券研究所图20节后第四周开复工率超过2022年图21节后第四周劳务到位率接近20212022年开复工率劳务到位率100100808060604040202000第一周第二周第三周第四周第一周第二周第三周第四周202120222023202120222023数据来源百年建筑开源证券研究所数据来源百年建筑开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813宏观经济点评1-2月基建两位数增长具有可持续性并无滑坡之扰一方面2022年7400亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量2月2日发改委投资副司长张建民指出这些项目的建设周期平均是三到五年去年是第一年到今年将会有大量的实物工作量产生另一方面财政加力提效政策导向下2023年可能新增一批政策性金融工具额度或不低于2022年项目资金意愿三轮驱动全年基建增速或超1032地产筑底回升1基本面看地产投资跌幅收窄竣工抢先转正1-2月地产投资累计同比为-57好于预期的-100较2022年12月改善了43个百分点结束了持续18个月的下行前端看销售拿地新开工均改善1-2月商品房销售面积同比-36前值-243新开工面积同比-94前值-394后端看竣工面积累计同比回升至80为地产基本面中首个转正的指标指向保交楼稳步推进稳民生效果持续显现2融资端销售回款积极回升1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会强调要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施1月13日央行货币政策司司长邹澜指出研究推出重点支持房地产市场的几项结构性工具供给端多措并举下1-2月房地产开发资金来源累计增速改善了107个百分点至-152受益于2月商品房销售小阳春定金及预收款个人按揭贷款改善了219112个百分点但2月下旬30城商品房成交面积见顶回落需求端行情的延续性仍有待观察图22竣工增速转正图23定金及预收款改善较快2030200100-20-10-20-40-30-40-60-50本年购置土地面积商品房销售面积国内贷款自筹资金房屋新开工面积房屋竣工面积定金及预收款个人按揭贷款数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913宏观经济点评图243月商品房成交遇冷图25房企拿地意愿仍弱万方30城商品房成交面积对齐农历万方百城成交土地面积对齐农历600350050030004002500200030015002001000100500002023-012023-022023-03W-3W-2W-1春节W1W2W3W4W5W62018201920212022202320192020202120222023数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所33制造业增速平稳高端制造表现较好1-2月制造业投资累计同比增长81较前值回落了10个百分点连续5个月下行分行业来看电气机械汽车计算机通信电子等高端制造表现较好1-2月累计同比增长337238173图26制造业投资增速相对稳定图27高端制造景气度仍高电气机械及器材制造业80汽车制造业60计算机通信电子设备制造业化学原料及化学制品制造业40有色金属冶炼及压延加工业20农副食品加工业专用设备制造业0通用设备制造业-20金属制品业食品制造业-40医药制造业2018-022020-082023-02交运设备制造业制造业纺织业电气机械及器材制造业-20-10010203040计算机通信电子设备制造业1-2月制造业累计同比较上月变动数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所4稳增长落在消费与基建对于疫后首份经济答卷我们延续此前的观点即预计2023年稳增长大计落子于消费基建政策徐图缓进一些结构性内生性的变化正在悄然发生包括2022年中央经济工作会议2023年政府工作报告将消费列为扩内需工作首位诸多提法指向中央在扩内需规划中加强了对消费的重视从投资拉动到消费驱动的增长切换或将提速经济结构进一步向消费侧居民侧倾斜此外2023年基建在项目请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013宏观经济点评资金等支持下亦有望维持高增长5风险提示1国内疫情反复超预期防疫优化后经济存在短期扰动或是疫情第二次冲击超预期那么经济可能存在超预期下行压力2俄乌冲突反复超预期如果俄乌冲突再度超预期升温那么可能造成通胀再度攀升3美国经济超预期衰退如果美国经济超预期衰退可能对全球金融市场带来不稳定因素请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公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