美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓
　　1.新增就业数量有所下降，但韧性仍足
　　2月新增非农就业31.1万人，虽较1月份有较多降幅，但仍高于市场预期的22.5万，且2月份新增就业仍然超过2022年12月水平，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。
　　2.服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓
　　（1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着联储的进一步加息，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。
　　（2）失业率和劳动参与率方面，2月份失业率较1月份上升0.2个百分点至3.6%，逆转连续3个月的下降趋势，劳动参与率较1月提升0.1个百分点至62.5%，为疫情发生以来最高。劳动力参与率、失业率的同时上升，或显示当前美国劳动力市场紧张的态势有所松动。
　　（3）薪资增长同比增速上行，但环比增速放缓。2月份平均时薪同比增长4.6%，较1月上升0.2个百分点，环比上涨0.2%，均低于市场预期。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场仍较紧张，放缓速度将会较慢。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。
　　美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证
　　1.劳动力市场紧张程度边际下降
　　从1月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1082.4万人，较2022年12月下降18.8万人，职位空缺率再度下降0.2个百分点至6.5%，目前每个求职者对应约1.83个工作岗位。总的来看，虽然整体劳动力市场依旧较紧张，但程度上出现了边际下降。
　　2.美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证
　　近期美联储官员频繁发出鹰派信号，引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp，各类资产均有一定幅度的调整。从2月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场虽然韧性较足，但边际放缓的迹象亦较明显，就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降。在此情况下，美联储3月份加息50bp的可能性有所降低，或还需通胀数据支撑加息决策。我们认为，若3月份通胀数据未明显超过预期，美联储3月份或仍将加息25bp。数据发布后CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为68.3%，已经较前期有所回落。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月12日就业数据对美联储加息提速影响或有限美国2究宏观研究团队月非农就业数据点评宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044宏美国劳动力市场韧性较足薪资增速环比放缓观经1新增就业数量有所下降但韧性仍足济2月新增非农就业311万人虽较1月份有较多降幅但仍高于市场预期的225点万且2月份新增就业仍然超过2022年12月水平显示当前美国劳动力市场韧评性仍较足2服务业就业仍占主导薪资增速环比放缓1从行业分布来看服务业依旧占据了本次就业的绝大部分后续来看我们认为随着联储的进一步加息美国新增非农就业数量或将继续减少但离美联储的合意区间仍有一段距离2失业率和劳动参与率方面2月份失业率较1月份上升02个百分点至36逆转连续3个月的下降趋势劳动参与率较1月提升01个百分点至625为相关研究报告疫情发生以来最高劳动力参与率失业率的同时上升或显示当前美国劳动力硅谷银行倒闭或难对美联储货币政市场紧张的态势有所松动开源策产生影响宏观经济点评3薪资增长同比增速上行但环比增速放缓2月份平均时薪同比增长46证-2023311较1月上升02个百分点环比上涨02均低于市场预期往后看我们认为券居民短贷边际改善宏观经济点证薪资增速放缓仍是大概率事件但是由于目前劳动力市场仍较紧张放缓速度将券评-2023311会较慢在此情况下服务通胀压力或将减小但回落速度仍存在不确定性研通胀高速上行风险不大2月通究美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证报胀数据点评宏观经济点评1劳动力市场紧张程度边际下降告-2023310从1月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数为10824万人较2022年12月下降188万人职位空缺率再度下降02个百分点至65目前每个求职者对应约183个工作岗位总的来看虽然整体劳动力市场依旧较紧张但程度上出现了边际下降2美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证近期美联储官员频繁发出鹰派信号引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp各类资产均有一定幅度的调整从2月份的就业数据来看当前美国劳动力市场虽然韧性较足但边际放缓的迹象亦较明显就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降在此情况下美联储3月份加息50bp的可能性有所降低或还需通胀数据支撑加息决策我们认为若3月份通胀数据未明显超过预期美联储3月份或仍将加息25bp数据发布后CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为683已经较前期有所回落风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18宏观经济点评目录1美国劳动力市场韧性较足薪资增速环比放缓311新增就业数量有所下降但韧性仍足312服务业就业仍占主导薪资增速环比放缓32美联储加息幅度或还需通胀数据佐证521劳动力市场紧张程度有所下降522美联储的加息幅度或还需通胀数据佐证63风险提示6图表目录图1美国2月新增就业数量有所下降3图22月服务业构成新增就业的主要部分4图32月劳动参与率失业率均有所上升4图42月时薪同比增速上行但环比增速放缓5图52月休闲和酒店业公用事业薪资同比增速较快5图61月职位空缺数与空缺率均下降6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28宏观经济点评美国公布2月最新就业数据其中新增非农就业311万超过市场预期的225万劳动参与率为625高于市场预期平均时薪同比增长46略高于市场预期1美国劳动力市场韧性较足薪资增速环比放缓11新增就业数量有所下降但韧性仍足2月新增非农就业311万人虽较1月份有较多降幅但仍高于市场预期的225万1月新增非农就业人数下修13万至504万人12月新增非农就业由26万人下修至239万人两个月累计下修34万人失业率为36较1月上升02个百分点劳动参与率为624较1月上升01个百分点亦超出市场预期时薪同比上涨46较1月上升02个百分点但低于市场预期的47环比上涨02低于市场预期的03总的来看2月美国新增非农就业数量有所下滑但需要看到2月份新增就业仍然超过2022年12月水平显示当前美国劳动力市场韧性仍较足图1美国2月新增就业数量有所下降万人修正幅度非农新增人数100806040200-20-40-602022-012022-022021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-01数据来源BLS开源证券研究所12服务业就业仍占主导薪资增速环比放缓1从细分行业来看2月新增非农就业的主要行业为休闲和酒店业新增就业105万教育和保健服务新增就业74万零售业新增就业5万人三项合计新增229万占全部新增非农的736其它新增就业较多的则为政府就业新增46万和专业和商业服务新增45万从行业分布来看服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分具体来看一是教育和保健服务业继续保持较多新增就业或与新冠疫情持续传播冬季流感多发导致医疗服务需求旺盛二是休闲和酒店业新增就业超过10万人成为总体就业中的最重要部分三是信息业持续两月就业维持负增长后续来看我们认为随着联储的进一步加息美国新增非农就业数量或将继续减少但离美联储的合意区间仍有一段距离请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38宏观经济点评图22月服务业构成新增就业的主要部分千人1401月2月120100806040200-20-40数据来源BLS开源证券研究所2失业率和劳动参与率方面2月份失业率较1月份上升02个百分点至36逆转连续3个月的下降趋势其中成年男子与成年女子失业率均上升01个百分点至3332劳动参与率较1月提升01个百分点至625为疫情发生以来最高劳动力参与率失业率的同时上升或显示当前美国劳动力市场紧张的态势有所松动结合BLS报告中内容劳动力供给的改善主要来源于壮龄劳动力参与率的改善其中成年女性劳动参与率的上升或其中的最主要贡献项失业率的上行主要是由于失业人数小幅增加至590万所致图32月劳动参与率失业率均有所上升劳动参与率失业率右轴641614631262106186604592580数据来源BLS开源证券研究所3薪资增长同比增速上行但环比增速放缓2月份平均时薪为3309美金同比增长46较1月上升02个百分点环比上涨02均低于市场预期平均周工作时长为345小时较1月下降01个小时结构上来看2月休闲和酒店业专业和商业服务建筑业薪资同比增长较多而制造业采矿业薪资增速较慢拖累整体薪资增速有一定程度的下降此外平均薪资的环比增速虽然下降但需注请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48宏观经济点评意由于休闲服务就业比重较1月份高因此数据可能存在结构性失真还需观察其它薪资指标往后看我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件但是由于目前劳动力市场仍较紧张放缓速度预计较慢在此情况下服务通胀压力或将减小但回落速度仍存在不确定性图42月时薪同比增速上行但环比增速放缓5时薪环比增长率时薪同比增长率右轴9847362514302-11-20数据来源Wind开源证券研究所图52月休闲和酒店业公用事业薪资同比增速较快各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速右轴81471210608506404302002-021-040-06数据来源Wind开源证券研究所2美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证21劳动力市场紧张程度边际下降从1月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数为10824万人较2022年12月下降188万人职位空缺率再度下降02个百分点至65目前每个求职者对应约请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58宏观经济点评183个工作岗位较12月亦有所下降显示当前美国劳动力市场的紧张态势有所下降此外数据中职工主动离职率有所下降且企业在在职员工的工资增速有所上行说明企业目前可能更倾向于挽留现有职工而不是更多的去招聘新员工不过总的来看虽然整体劳动力市场依旧较紧张但紧张程度上出现了边际下降图61月职位空缺数与空缺率均下降千人职位空缺数职位空缺率右轴140008120007610000580004600034000220001002020-072020-112018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-07数据来源Wind开源证券研究所22美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证在2月美国CPI的点评中我们指出从1月份的通胀数据来看美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期其回落速度的不确定性有所提升在此背景下我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小各类资产或将面临一定的调整风险可参考报告通胀韧性较足市场或将承压美国1月CPI点评近期美联储官员频繁发出鹰派信号美联储主席鲍威尔更是表示对加息幅度持开放态度引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp并上调了对美联储本轮加息终端利率的预测各类资产均有一定幅度的调整从2月份的就业数据来看当前美国劳动力市场虽然韧性较足但从新增就业数量失业率职位空缺率等指标来看边际放缓的迹象亦较明显就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降在此情况下仅从当前的就业数据来看美联储3月份加息50bp的可能性有所降低还需通胀数据支撑加息决策我们认为若2月份通胀数据未明显超过预期美联储3月份或仍将加息25bp从数据发布后的市场表现来看虽然由于硅谷银行事件导致各类资产出现较大幅度波动但这对美联储的货币政策影响或不明显可参考报告硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为683已经较前期有所回落3风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级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