北交所大消费形成新势力：覆盖领域广泛，净利润三年CAGR均值30%
　　一致魔芋：魔芋精深加工的生物科技“小巨人”，国内魔芋纯化微粉市占率约7.73%。2021年营收突破5亿，+32.06%。魔芋食品类产品三年CAGR 62%。净利率基本保持稳步缓慢提升的趋势；净利润增长率也保持在15%以上。
　　盖世食品：海产品+菌菇预制菜专精特新“小巨人”，下设大连、江苏淮安工厂。以大B端客户为主，是海底捞预制凉菜供货商。总营收2016-2021年CAGR 28%，自有品牌销售2017-2021年CAGR 57%；2017-2022年净利CAGR 35.83%。
　　田野股份：聚焦热带果蔬制品，在广西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荆门拥有四个现代化工厂。原料果汁销售收入占比持续提高，2021年占比超九成。2022年营收突破5亿，2017-2022年CAGR 20.18%。主要采取直销模式，奈雪的茶、茶百道、一点点、农夫山泉、沪上阿姨为其2022H1前五大客户。
　　康比特：运动营养食品、创新型体育科技专精特新中小企业。近两年来营收保持30%以上高速度增长。2021年归母净利润大幅提高，增幅超过170%。
　　欧福蛋业：SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，2022年营收达8.9亿，2017-2022年CAGR 12%。毛利率、净利率受鸡蛋价格波动影响较大。2022年业绩快报披露归母净利润达3,580万元，增幅近60%。
　　朱老六：东北区域腐乳龙头，2019年腐乳产量已达国内细分前三名。自2019年净利率有稳定上涨趋势，2022年前三季度净利率达22.80%，2020年后归母净利润增幅保持10%以上。销售终端中餐饮行业占比较低，90%为家庭消费。
　　太湖雪：苏州丝绸代表品牌，线下直营专卖店共20家，企业客户集采是太湖雪的主要销售渠道。2017-2022年营收CAGR 16.27%。毛利率、净利率稳中有升，2022上半年有一定程度的上升。2021年的ROE、ROIC分别升至25.30%、19.92%。
　　行业分析：消费升级推动，“银发族”潜力，健康意识加强
　　消费水平不断提高、消费习惯逐步升级。持续多年的快速经济发展使得可支配收入持续增加，推动了人们的生活方式快速转变。我国老龄化程度逐步加深，侧面推动健康与消费产业发展。“银发族”对场景化、个性化、升级型的产品和服务需求更为旺盛，“孝心经济”也成为老龄化社会下的又一消费潜力。后疫情时代，全民的健康意识也在发生重大转变，消费者对于健康生活、健康食品、健康习惯的追求更加迫切。
　　估值：北交所新消费行业公司增速较高，估值偏低
　　北交所已经覆盖了预制菜食品、果汁饮品、健康保健品、蚕丝日用品等多个领域。规模扩张上，7个相关公司3年营收CAGR均值达到了17.37%，其中有3家增速超20%；盈利能力上，归母净利润的近3年CAGR均值30%，一共4家增速20%以上。估值上，7家公司的PE为20.52，PEG均值仅为0.26，或整体被市场低估。
　　风险提示：客户稳定性风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：北北交所行业主题报告交所2023年03月08日北交所消费新势力崭露头角营收增速超20估值偏低研究北交所研究团队北交所行业主题报告诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007北交所大消费形成新势力覆盖领域广泛净利润三年CAGR均值30北一致魔芋魔芋精深加工的生物科技小巨人国内魔芋纯化微粉市占率约交7732021年营收突破5亿3206魔芋食品类产品三年CAGR62净所行利率基本保持稳步缓慢提升的趋势净利润增长率也保持在15以上业盖世食品海产品菌菇预制菜专精特新小巨人下设大连江苏淮安工厂主题以大B端客户为主是海底捞预制凉菜供货商总营收2016-2021年CAGR28报自有品牌销售2017-2021年CAGR572017-2022年净利CAGR3583告田野股份聚焦热带果蔬制品在广西北海海南定安四川攀枝花湖北荆门拥有四个现代化工厂原料果汁销售收入占比持续提高2021年占比超九成2022年营收突破5亿2017-2022年CAGR2018主要采取直销模式奈雪的茶茶百道一点点农夫山泉沪上阿姨为其2022H1前五大客户康比特运动营养食品创新型体育科技专精特新中小企业近两年来营收保持30以上高速度增长2021年归母净利润大幅提高增幅超过170相关研究报告欧福蛋业SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业2022年营收达89亿2017-2022年CAGR12毛利率净利率受鸡蛋价格波动影响较大2022年业雅达股份专注智能电力监控覆盖开绩快报披露归母净利润达3580万元增幅近60源多元市场募投扩产打破瓶颈北交朱老六东北区域腐乳龙头2019年腐乳产量已达国内细分前三名自2019年证所新股申购报告-202336券深度解析北交所做市交易首两周净利率有稳定上涨趋势2022年前三季度净利率达22802020年后归母净利证流动性定价效率双升需持续发力润增幅保持10以上销售终端中餐饮行业占比较低90为家庭消费券太湖雪苏州丝绸代表品牌线下直营专卖店共家企业客户集采是太湖雪研北交所策略专题报告-20233520究IPO跟踪北证50标的领军专精的主要销售渠道2017-2022年营收CAGR1627毛利率净利率稳中有升报特新小巨人企业营收中值增速快2022上半年有一定程度的上升2021年的ROEROIC分别升至25301992告北交所策略专题报告-202335行业分析消费升级推动银发族潜力健康意识加强消费水平不断提高消费习惯逐步升级持续多年的快速经济发展使得可支配收入持续增加推动了人们的生活方式快速转变我国老龄化程度逐步加深侧面推动健康与消费产业发展银发族对场景化个性化升级型的产品和服务需求更为旺盛孝心经济也成为老龄化社会下的又一消费潜力后疫情时代全民的健康意识也在发生重大转变消费者对于健康生活健康食品健康习惯的追求更加迫切估值北交所新消费行业公司增速较高估值偏低北交所已经覆盖了预制菜食品果汁饮品健康保健品蚕丝日用品等多个领域规模扩张上7个相关公司3年营收CAGR均值达到了1737其中有3家增速超20盈利能力上归母净利润的近3年CAGR均值30一共4家增速20以上估值上7家公司的PE为2052PEG均值仅为026或整体被市场低估风险提示客户稳定性风险市场竞争风险原材料价格波动风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明131北交所行业主题报告目录1北交所消费覆盖领域广泛净利润三年CAGR均值30411一致魔芋亲水胶体小巨人魔芋食品类产品三年CAGR62412盖世食品海底捞预制凉菜供货商2017-2022年净利CAGR3583713田野股份聚焦热带果蔬冻干果汁近五年营收CAGR超201114康比特深耕创新型体育科技营收30以上高速度增长1415欧福蛋业SANOVOEGGGROUP中国成员2022年营收89亿1716朱老六东北腐乳龙头募投项目酸菜扩产翻倍2117太湖雪苏州丝绸代表品牌天猫蚕丝被销量冠军242行业分析消费升级推动银发族潜力健康意识加强273估值北交所消费行业公司增速较高PE估值20X偏低294风险提示29图表目录图1公司拥有亲水胶体魔芋食品美妆工具三大产品类别六十六个产品系列4图22021年的营收突破5亿4图32021年新增客户516家占比3726家5图42021年稳定客户销售额占比最高8198万元5图5净利率稳步缓慢提升5图6近年保持在10以上的归母净利润增速5图7直接客户占比超过70万元6图8ROIC基本呈现缓慢上升趋势6图9销售费用基本保持稳定近年有下降趋势6图10销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降6图11主要扩产品类为魔芋食品与纯化魔芋微粉7图12盖世食品客户市场范围广泛7图13公司产品主要分为六大系列8图142017年至2022年的营收CAGR为21698图15贸易销售占比逐渐减少自有品牌逐渐增加万9图16自有品牌中直销占比最大9图17净利率稳步缓慢提升10图182017年至2022年的CAGR为358310图192019年公司的ROEROIC达到最高分别为4188322210图20销售费用基本保持稳定近年有下降趋势11图21销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降11图22淮安新工厂正在如火如荼建设中11图23目前公司拥有四个现代化工厂12图24公司目前拥有六大系列产品聚焦热带果蔬12图252022年公司营收突破5亿13图262022H1公司主要客户奈雪的茶茶百道合计占比接近营收一半13图272020年后净利率毛利率回升13图282021年归母净利润增幅超过200超下滑前13图292021年公司的ROEROIC达到最高分别为80677314请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明231北交所行业主题报告图30销售费用基本保持稳定近年有下降趋势14图31销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降14图32康比特主要产品为运动营养产品和健康营养食品15图332022年公司营收保持超30的高增速15图342020年后净利率回升16图352021年归母净利润增幅超过17016图362021年公司的ROEROIC有回升趋势分别为86674317图37销售费用基本保持稳定占比近年有下降趋势17图38销售人员人数逐年下降2021年略回升17图392022年公司营收达到892亿元19图40毛利率受鸡蛋价格波动影响较大20图412022年归母净利润增幅将近6020图422021年公司的ROEROIC有回升趋势分别为70171220图432020年以后销售费用基本保持稳定21图44销售人员人数与占比基本保持平稳21图45主营业务主要分为腐乳酸菜料酒三大类别21图462017年到2022年的CAGR为1022图472019年以来净利率逐年增高22图482022年归母净利润增幅112322图492021年公司的ROEROIC分别为1695163223图502020年以后销售费用基本保持稳定23图51销售人员人数从2018年-2020年逐年增长23图52募投项目扩产比例较大23图53太湖雪形成蚕丝被床品套件丝绸饰品丝绸服饰四大产品系列24图54线下销售占比5608企业客户集采为线下销售主导方式25图552017年到2022年的CAGR为162725图562019年以来净利率逐年增高26图572022年归母净利润324210万元26图582021年公司的ROEROIC分别为1695163226图59销售费用逐年增长2021年达到817962万元26图60销售人员人数从2018年开始逐年下降26图612021年我国社会消费品总额达到44万亿同比增长1227图622021年居民消费水平同比增长1327图63我国65岁及以上人口占比逐渐增加28图64后疫情时代更多人愈加重视自身的身体健康28表1与主要客户稳定合作9表2线上线下相结合直营经销代销相结合多渠道立体营销的销售服务模式15表3对于不同特点的业务市场采取不同销售模式16表4公司产品包括蛋液蛋粉及预制蛋品18表5作为蛋制品行业龙头企业优质客户众多广泛分布在蛋糕食品餐饮预制菜等领域18表6太湖雪营销渠道线下线上直销分销境内境外24表7项目实施期内线下直营店合计新建23家27表87家公司的营收扩张速度均值接近20PE均值为205229请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明331北交所行业主题报告1北交所消费覆盖领域广泛净利润三年CAGR均值3011一致魔芋亲水胶体小巨人魔芋食品类产品三年CAGR62湖北一致魔芋生物科技股份有限公司成立于2007年是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发生产和销售的生物科技企业致力于为全球用户提供安全天然定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品图1公司拥有亲水胶体魔芋食品美妆工具三大产品类别六十六个产品系列资料来源公司官网开源证券研究所据弗若斯特沙利文研究调查我国魔芋纯化微粉市场销量2022年约为432万吨粗略地以魔芋粉2021年858万元吨的价格计算则我国的魔芋纯化微粉2022年市场规模约为37亿元按照上述数据一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为773从整体营收能力来看公司营收逐年增高2021年突破5个亿同比增长3206主要源于一致魔芋对魔芋粉魔芋食品等产品的市场开拓客户订单大幅增加图22021年的营收突破5亿65054030420310201-100-202016201720182019202020212022营收亿元yoy数据来源Wind业绩快报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明431北交所行业主题报告一致魔芋2021年新增客户516家提供销售额697455万元占比1393其中存量客户中有83的客户会稳定合作提供超过41亿元销售额图32021年新增客户516家占比3726家图42021年稳定客户销售额占比最高8198万元存量客户-存量客户新增客户未持续交未持续-697455易客户交易客148户新增客户205104516存量客户-稳定客户721存量客户-稳定客户4104943数据来源问询的回复开源证券研究所数据来源问询的回复开源证券研究所近年来受到公司对产品结构的调整的影响重心逐步偏向魔芋粉得精深加工和对于魔芋食品等广阔下游应用探索公司的净利率基本保持稳步缓慢提升的趋势近年的净利润增长率也保持在15以上图5净利率稳步缓慢提升图6近年保持在10以上的归母净利润增速307000100600025805000204000601530004010200020510000002016201720182019202020212016201720182019202020212022销售毛利率销售净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind业绩快报开源证券研究所一致魔芋的销售模式分为直销和贸易两种基本上以直销为主对应的主营收占比保持在70以上公司客户主要为大中型食品制造企业其中内销客户主要通过参加或承办食品展会B2B类网站发布搜索引擎投放以及行业专业平台广告等形式开发签署合同订单后依据客户需求生产供货外销客户主要通过行业展会等形式开发签署合同订单后依据客户需求生产供货请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明531北交所行业主题报告在投入资金的回报效果方面一致魔芋的ROE在2019年达到最高的25732021年ROE为1969ROIC在近年基本保持稳定在165上下图7直接客户占比超过70万元图8ROIC基本呈现缓慢上升趋势1003080252060154010205002019202020212022H1201620172018201920202021直销贸易ROEROIC数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所销售费用规模基本保持稳定近年有下降趋势加之由于营收规模不断扩大2017年以后公司的销售费用率在逐年下降2021年已经达到了220同时公司的销售人员人数也基本保持稳定在60人上下随着公司规模的扩张员工总数的增加销售人员占比在逐年下降图9销售费用基本保持稳定近年有下降趋势图10销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降18006702516005601400205012004151000403800301060022040015200100000201620172018201920202021201620172018201920202021销售费用万元销售费用率销售人员占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年一致魔芋募投项目计划建成后达到年产普通魔芋精粉3000吨普通魔芋微粉3400吨纯化魔芋微粉6000吨魔芋晶球5000吨魔芋素毛肚10000吨魔芋清水食品15000吨的生产能力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明631北交所行业主题报告图11主要扩产品类为魔芋食品与纯化魔芋微粉30000原有产能新增年产2500020000150001000050000数据来源招股说明书开源证券研究所12盖世食品海底捞预制凉菜供货商2017-2022年净利CAGR3583盖世食品成立于2002年以海藻食用菌鱼籽等系列海珍品为主要食材为国内外餐饮企业提供预制凉菜的高新技术企业2016年4月公司在新三板挂牌2021年11月15日登陆北交所成为预制凉菜第一股目前盖世食品下设大连和江苏淮安两个工厂占地面积超过了25000平方米产能达到了15000吨年冷库面积达3000平方米冷储能力2000吨合作有数千亩海域原料产地产品已出口亚欧多个国家和地区拥有盖世山泉煮集鲜风海味馆山珍源一品藏域等主要品牌经典产品调味裙带菜全国市占率达到3619图12盖世食品客户市场范围广泛资料来源公司官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明731北交所行业主题报告目前公司的主营产品可以分为海洋蔬菜类营养菌菇类海珍味系列健康素菜系列鱼子系列海藻食材类六大产品系列共300种产品1000SKU图13公司产品主要分为六大系列资料来源公司官网开源证券研究所盖世食品的总营收自2016年至2021年的CAGR为28营收来源地中国内销售占比逐年增加2020年后国内外销售占比基本已经持平在国内的销售网络分布来看盖世食品主要销售地区为长三角大湾区京津冀等地区公司在开拓华南地区的同时积极布局华中华东两大区分别在北京上海设立子公司同时公司的互联网销售网络逐步搭建中继京东淘宝等传统电商平台开设专卖店外抖音直播小红书入驻等渠道也在逐步实施未来会择机启动线下标杆超市便利店业务图142017年至2022年的营收CAGR为2169407035603050254020301520101005000-102016201720182019202020212022营收亿元yoy数据来源Wind业绩快报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明831北交所行业主题报告按照销售模式分类来看公司营收中贸易销售收入基本保持不变合同生产销售与自有品牌销售收入增长较快其中自有品牌销售2017年到2021年的年复合增长率达到了57占比从17增长至41自有品牌的细分销售模式上直销模式占比较大近年在80左右电商模式的销售收入占比最小图15贸易销售占比逐渐减少自有品牌逐渐增加万图16自有品牌中直销占比最大1008060经销9186940直销108258112088电商24332020172018201920202021合同生产销售自有品牌销售贸易销售数据来源年度报告公开发行意向书开源证券研究所数据来源年度报告公开发行意向书开源证券研究所盖世食品的目前主要客户以大B端为主2020年第一大客户海底捞国际控股有限公司的销售占比约为28公司向主要客户海底捞销售的主要产品为藻类产品菌类产品近年来公司对大部分大客户销售金额均有所提升同时公司积极开发新客户每年新客户均有增量表1与主要客户稳定合作主要客户合作历史销售模式海底捞国际控股有限公司自有品牌销售福建安井食品股份有限公司自2018年起合作客户来自于展会推广合同生产销售日本兼贞食品株式会社自2002年起合作客户来自于老顾客口碑推广合同生产销售杰夫西日本有限公司自2014年起合作客户来自于网络推广合同生产销售法国福迪克斯集团自2015年起合作客户来自于展会推广合同生产销售青岛崎阳轩国际贸易有限公司自2020年起合作客户来自于老顾客口碑推广合同生产销售资料来源公开发行意向书开源证券研究所盈利能力上看2018年公司的归母净利润大幅提高2017年至2022年的CAGR为3583增长幅度大于营收增长幅度毛利率在17-28间上下波动净利率基本维持在10附近请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明931北交所行业主题报告图17净利率稳步缓慢提升图182017年至2022年的CAGR为3583304500200400025350015020300010025001520005010150010005050000-502016201720182019202020212016201720182019202020212022销售毛利率销售净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind业绩快报开源证券研究所在投入资金的回报效果方面盖世食品的ROE在2019年达到最高的4188近三年来ROE略有下滑2021年ROE为2202ROIC在近两年基本保持稳定2021年为2011图192019年公司的ROEROIC达到最高分别为4188322250403020100201620172018201920202021ROEROIC数据来源Wind开源证券研究所2020年以后销售费用规模大幅下降主要是由于2020年开始其中运杂费作为合同履约成本在主营业务成本中列示新收入准则下公司销售费用率保持在235左右未来随着公司销售地区的扩展以及销售网络的铺开销售人员或将逐渐增加同时销售费用率或可能增加请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1031北交所行业主题报告图20销售费用基本保持稳定近年有下降趋势图21销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降180084014160073512140063010120052510008420800660031544002102001520000201620172018201920202021201620172018201920202021销售费用万元销售费用率销售人员占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年盖世食品目前正在扩产的募投项目为年产15万吨预制凉菜智能制造建设项目是公司2021年募投项目中年产1万吨食用菌及蔬菜调味冷冻食品项目基础上的扩容建设项目实施期为两年目前建设仍在有序推进中随着项目的建成及达产公司产品将能够进一步辐射山东江苏安徽上海浙江等华东地区上述地区的预制菜市场占比达到32是全国最大的区域市场本募投项目有利于优化公司产能布局实现产品结构的均衡发展图22淮安新工厂正在如火如荼建设中资料来源公司官网13田野股份聚焦热带果蔬冻干果汁近五年营收CAGR超20田野股份主要从事热带果蔬原料制品的研发生产和销售主要产品包括原料果汁速冻果蔬鲜果等公司原料果汁产品包括浓缩果汁NFC调配果汁等多种形态和规格掌握芒果西番莲荔枝等40种果蔬加工工艺拥有省级企业技术中心参与制定国家农业行业标准非浓缩还原果蔬汁用原料NYT3907-2021在热带原料果汁细分行业拥有较高的市场占有率和知名度公司聚焦热带果蔬产地加工在广西北海海南定安四川攀枝花湖北荆门拥有四个现代化工厂产能布局涵盖中国热带果蔬主要产区请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1131北交所行业主题报告图23目前公司拥有四个现代化工厂资料来源公司官网田野股份的主要产品为原料果汁速冻果块鲜果其他等近年来公司优化产品结构和客户结构原料果汁销售收入占比持续提高2021年原料果汁销售收入占比超过九成图24公司目前拥有六大系列产品聚焦热带果蔬资料来源公司官网开源证券研究所营收能力上来看公司2022年营收首次突破5亿2017年-2022年五年CAGR为2018请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1231北交所行业主题报告图252022年公司营收突破5亿6805604403202100-202016201720182019202020212022营收亿元yoy数据来源Wind业绩快报开源证券研究所按照销售模式分类来看田野股份主要采取直销模式公司原料果汁的主要客户为食品饮料企业和新茶饮企业图262022H1公司主要客户奈雪的茶茶百道合计占比接近营收一半其他客户奈雪的茶25232595沪上阿姨555一点点1264茶百道2481农夫山泉582数据来源Wind开源证券研究所盈利能力上看2021年公司的归母净利润大幅提高增幅超过2002018年以前毛利率有下滑趋势2020年以后呈现回升趋势总体在25-40间波动2021年的净利率为1419图272020年后净利率毛利率回升图282021年归母净利润增幅超过200超下滑前457000250406000200355000150302540001002030005015200001051000-5000-1002016201720182019202020212016201720182019202020212022销售毛利率销售净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind业绩快报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1331北交所行业主题报告在投入资金的回报效果方面田野股份的ROE在2016年-2018年有一定程度下滑后保持平稳在2021年回升至下滑前水平2021年达到最高的806ROIC与ROE基本持平2021年为773图292021年公司的ROEROIC达到最高分别为8067731086420201620172018201920202021ROEROIC数据来源Wind开源证券研究所2019年公司销售费用大幅增加主要是由于当年公司尝试推出自有品牌果脯果干产品支付的明星代言费用较多销售人员占比也在当年达到最高值5近年的销售人员有减少趋势图30销售费用基本保持稳定近年有下降趋势图31销售人员人数基本保持稳定占比逐年下降2000716561441500512104310008362500241120000201620172018201920202021201620172018201920202021销售费用万元销售费用率销售人员占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所目前田野股份的募投项目建设完成后将形成年产椰子制品8千吨风味糖浆12万吨的制造能力在目前海南达川原料果汁的产能202万吨年的基础上新增年产234万吨原料果蔬制品的产能项目顺应扩大内需双循环新格局借力海南自由贸易港政策东风发挥贸易自由化便利化进口椰子糖等原料享受进入内地免征进口关税政策红利14康比特深耕创新型体育科技营收30以上高速度增长北京康比特体育科技股份有限公司成立于2001年是一家集运动营养健康营养食品研发与制造数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司自成立以来致力于为竞技运动人群大众健身健康人群军需人群提供运动营养健康营养请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1431北交所行业主题报告食品及科学化智能化运动健身解决方案康比特的核心产品与服务分为4大类运动营养产品健康营养食品数字化体育科技服务受托加工业务产品高能补充能量运动营养粉产品被国家体育总局指定为第32届东京奥运会允许使用的运动营养食品图32康比特主要产品为运动营养产品和健康营养食品资料来源公司官网招股说明书开源证券研究所营收能力上来看公司2022年营收达到637亿近两年来公司营收保持在30以上的高速度增长图332022年公司营收保持超30的高增速74063054203102010-102016201720182019202020212022营收亿元yoy数据来源Wind业绩快报开源证券研究所销售和服务模式上康比特采取线上线下相结合直营经销代销相结合的多渠道立体营销的销售和服务模式表2线上线下相结合直营经销代销相结合多渠道立体营销的销售服务模式销售模式模式简介代表性客户线上直营主要系在第三方平台开设店铺直接向终端淘宝京东抖音拼多多等消费者销售商品并提供配送及退换货等服务直营线下直营主要系为竞技体育客户军需客户受托国家级或省市级体育运动队联加工客户和偶发性团购客户等提供运动营养健康勤保障部队第五采购服务站幸请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1531北交所行业主题报告销售模式模式简介代表性客户营养食品和数字化体育科技服务福能量公司等线上京东自营福州富月辉公司将产品以买断式销售给经销商经销商将产品经销长沙永义诚等销售给竞技运动人群和大众健身健康人群线下扬州健乐公司在京东平台开设店铺根据店铺销售及库存情况委托第三方物流将货物运送至电商平台指定仓代销北京京东弘健健康有限公司库消费者下单后由电商平台负责产品物流配送及收款电商平台按照代销清单与公司结算资料来源招股说明书开源证券研究所按照市场分类来看针对竞技体育市场康比特采取线下销售为主直营与经销相结合的模式军需市场采取线下直营模式针对需求增长迅速且竞争激烈的大众健身健康市场专注于产品研发与创新品牌推广供应链管理体系建设充分发挥经销商专业化营销推广能力和各地产业化资源聚焦政策优势表3对于不同特点的业务市场采取不同销售模式市场特点销售模式客户直营国家队竞技体育市场需要根据各地采购招标要求省市级运动队俱乐经销进行推广销售部和体育院校对产品质量安全创新以及军需市场线下直营军队供应体系有较高要求线上线下相结合经销大众健身健康市场需求增长迅速且竞争激烈为主直营代销为辅资料来源招股说明书开源证券研究所盈利能力上看2021年公司的归母净利润大幅提高增幅超过1702019年-2021年毛利率有轻微下滑趋势净利率在2020年以后呈现回升趋势2021年毛利率为4293净利率为914图342020年后净利率回升图352021年归母净利润增幅超过1707080002006070001505060005000100404000503030000202000101000-5000-1002016201720182019202020212016201720182019202020212022销售毛利率销售净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind业绩快报开源证券研究所在投入资金的回报效果方面康比特的ROE和ROIC在2018年至2020年有一定下滑2021年分别回升866743请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1631北交所行业主题报告图362021年公司的ROEROIC有回升趋势分别为8667432520151050201620172018201920202021ROEROIC数据来源Wind开源证券研究所公司销售费用基本保持平稳随着公司规模增加在营业收入中的占比逐年下降2021年销售费用率下降至1735近年的销售人员有逐年减少趋势2016年的220人占比47下滑至2020年最低点158人占比28422021年回升至173人占比2822图37销售费用基本保持稳定占比近年有下降趋势图38销售人员人数逐年下降2021年略回升1200035250503010000200402580002015030600015100204000105010200050000201620172018201920202021201620172018201920202021销售费用万元销售费用率销售人员占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年募投项目建成后将形成年产392吨液体饮料200吨凝胶糖果220吨软胶囊的生产规模15欧福蛋业SANOVOEGGGROUP中国成员2022年营收89亿欧福蛋业成立于2005年是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业主要从事蛋液蛋粉以及各类蛋类预制品的研发生产销售是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业欧福蛋业的主要产品包括蛋液冰蛋和蛋粉可广泛应用于肉制品焙烤制品等食品工业优质客户众多分布领域广泛客户集中度较低具备独立开拓市场获取业务保持销售稳定性和持续性的经营能力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1731北交所行业主题报告表4公司产品包括蛋液蛋粉及预制蛋品产品类型细分类型产品图示主要用途主要作为烘焙制品肉制品配餐面蛋白液制品膨化食品糖果精细饲料生产中的原辅料主要用于烘焙制品调味酱肉制品蛋液产品蛋黄液配餐产品面制品冰激凌糖果干调品膨化食品特种饲料等主要用于烘焙制品调味酱肉制品全蛋液配餐产品面制品冰激凌糖果干调品膨化食品特种饲料等肉制品面制品烘焙制品乳化酱和蛋白粉糖果等产品可用于面包饼干等焙烤制品以及冰淇蛋粉产品蛋黄粉淋调味酱的生产中也可用于肉制品面制品等可用于面包饼干等焙烤制品以及冰淇全蛋粉淋调味酱的生产中也可用于肉制品面制品等蛋皮主要用于烘焙餐饮等领域预制蛋品炒蛋主要用于超市餐厅的方便快餐配料等欧姆蛋主要用于餐饮超市等资料来源公司招股书开源证券研究所欧福蛋业以直销模式为主终端客户销售收入占比633主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业的终端客户以及少量的贸易商表5作为蛋制品行业龙头企业优质客户众多广泛分布在蛋糕食品餐饮预制菜等领域客户品牌代表性合作主体合作背景合作持续性好利来北京好利来工贸有限公司2007年开始接触自主开发持续合作味多美北京味多美食品有限责任公司自主开发持续合作美丽家嘉兴市美丽家食品有限责任公司自主开发持续合作美心美心食品广州有限公司对方采购主动联系欧福蛋业持续合作诺心致品食品上海有限公司自主开发持续合作元祖上海元祖梦果子股份有限公司自主开发持续合作廿一客北京廿一客食品有限公司自主开发持续合作请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1831北交所行业主题报告客户品牌代表性合作主体合作背景合作持续性圣安娜饼屋圣安娜饼屋深圳有限公司自主开发持续合作因客户业务发展原因于2022年上半克莉丝汀上海吉元德食品有限公司自主开发年暂停合作预计近期重启合作麦果苏州果麦食品有限公司自主开发持续合作佳田深圳市钜田食品有限公司2018年广东展会结识持续合作泸溪河泸溪河食品南京有限公司自主开发持续合作必胜必胜上海食品有限公司自主开发持续合作真功夫东莞市补给舰供应链管理有限公司自主开发持续合作避风塘上海避风塘美食有限公司自主开发持续合作海底捞蜀海北京供应链管理有限责任公司自主开发持续合作谷田稻香上海新田餐饮有限公司自主开发持续合作味千东莞领驰食品有限公司自主开发持续合作联合利华联合利华天津有限公司自主开发持续合作维益维益食品苏州有限公司自主开发持续合作桃李面包东莞桃李面包有限公司自主开发持续合作伊利梅州伊利冷冻食品有限责任公司自主开发持续合作安井福建安井食品集团股份有限公司自主开发持续合作宾堡北京曼可顿食品科技有限公司自主开发持续合作华美食品东莞市华美食品有限公司客源介绍因价格原因于2020年停止合作统一昆山统一企业食品有限公司自主开发持续合作味可美味可美广州食品有限公司自主开发持续合作嘉华食品云南嘉华食品有限公司自主开发持续合作百卡弗北京百卡弗食品有限公司自主开发持续合作钟薛高钟薛高食品上海有限公司自主开发持续合作资料来源问询的回复开源证券研究所欧福营业收入近年整体呈上升趋势2022年公司营收达到892亿元2017-2022年CAGR为122020年度受新冠疫情影响收入有小幅下降2021年营业收入因销量增加而实现大规模增长较上年提高36922021年产品主要在中国境内销售占比为9848图392022年公司营收达到892亿元104083020610402-100-202016201720182019202020212022营收亿元yoy数据来源Wind业绩快报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1931北交所行业主题报告盈利能力上看毛利率受鸡蛋价格波动影响较大2020年受新冠疫情影响销售规模有所下降但受益于鸡蛋价格下跌2020年主营业务毛利同比增加而2021年从疫情中恢复后虽然销售规模同比大幅增加但鸡蛋价格大幅上涨故2021年主营业务毛利同比减少2022年欧福蛋业的业绩快报披露归母净利润达3580万元增幅将近60净利润及销售净利率的波动与毛利率波动基本同步图40毛利率受鸡蛋价格波动影响较大图412022年归母净利润增幅将近603060003002002550001004000200300015-1002000-200101000-300-40050-50002016201720182019202020212022-1000-600201620172018201920202021-5-2000-700销售毛利率销售净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所注2022年归母净利润数据来自公司业绩快报在投入资金的回报效果方面欧福蛋业的ROE和ROIC在2016年至2019年有一定下滑此后回升翻正2021年分别为701712图422021年公司的ROEROIC有回升趋势分别为7017122520151050-5201620172018201920202021-10ROEROIC数据来源Wind开源证券研究所公司销售费用率保持稳中有降的趋势2021年销售费用率相比同期下降了075近年的销售人员基本保持平稳在30人左右占比9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2031