事件：3月5日国务院总理李克强作政府工作报告。
　　1.基调：仍具备忧患意识，对国内“三重压力”担忧弱化；政策基调延续2022年底中央经济工作会议，坚持“稳中求进”总基调，大力提振市场信心。
　　（1）仍具备忧患意识，但对国内“三重压力”的担忧弱化。会议延续2023年中央经济工作会议的“面对风高浪急的国际环境”，但删去了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”表述。面临的挑战方面，提到全球通胀、增长动能减弱、外部打压遏制、国内需求不足、稳就业、基层财政收支、房地产风险等问题。
　　（2）政策基调总体延续2022年底中央经济工作会议，即“坚持稳中求进工作总基调”，强调稳增长、大力提振市场信心、扩大内需。会议要求“大力提振市场信心”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”，指向突出“稳增长”重要性。会议延续指出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，结合报告对国内需求不足的担忧，以及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等，后续需关注扩大内需相关政策举措。
　　2.2023年发展主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。
　　（1）如何理解5%左右的GDP增速目标？第一，我们假设2023年Q1可与2022年Q3对标，测算中性情况下2023年GDP增速为5.4%。也即政策可能不会是“强刺激”，但经济仍会有恢复性增长。第二，作为“二十大”开局之年，GDP目标的实现应有约束性、且经济恢复的持续性需要更强。第三，疫情优化复苏之年，政策初期将观察经济实际修复情况而进行微调，需密切关注4月、7月政治局会议。第四，目标的制定应也综合考虑了中美比较，2035年远景目标以及延续性。
　　（2）CPI涨幅目标为3%左右，对于后续通胀，我们认为CPI全年平稳，在2%-3%之间；PPI或处于通缩区间但降幅不大。
　　（3）单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，关注绿色、低碳领域。
　　3.政策：宽财政+稳货币，强调“保持政策连续性针对性”，“加强各类政策协调配合”，关注协调配合的创新工具。预计两会后政策有望全面加强落实。
　　（1）财政政策加力提效，2023年应是“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政或将逐渐加码，也可关注是否有其他增量资金。会议延续“积极的财政政策要加力提效”，赤字率3%，地方政府专项债券3.8万亿元（2022年为2.8%、3.65万亿）。我们假设2023年名义GDP增速为5.8%（实际增速5.4%加0.4%平减指数），广义财政赤字由一般赤字和专项债规模组成，测算为7.6万亿元（3.8+3.8万亿），广义财政赤字率可能为6%。会议虽没明确提到政策性金融工具，我们认为准财政仍有望常态化发力，也可关注是否会有其他增量资金。我们认为2023年基建有资金、有项目。此外，会议提到“完善税费优惠”，税费政策或仍有延续性。最后，会议要求“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”，指向城投仍收紧，继续“以时间换空间”。
　　（2）货币：稳健的货币政策要精准有力，2023年应是“稳货币、宽信用”，有望发力促消费。货币端，维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息，节奏或视经济恢复程度而定。信用端，会议要求“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计结构性政策将持续发力，加大对小微、科技、绿色等结构性支持，消费信贷宽松可期，信用总体趋宽。
　　（3）产业政策要发展和安全并举，科技政策聚焦自立自强，加快建设现代化产业体系，产业政策是2023年政策亮点。“安全端”关注自主可控；“发展端”关注传统产业改造升级，战略性新兴产业、补强产业链薄弱环节、数字经济、智能、绿色（新型能源体系）、平台经济等。
　　4.工作重点中的其他亮点：
　　（1）消费：会议延续“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“多渠道增加城乡居民收入”。强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，我们判断后续消费信贷、地方消费券仍将加码，但目前看消费难有“强刺激”。短期旅游、商场等服务消费持续恢复，中长期消费有望走出新形态，我们持续看好2023年消费。
　　（2）国企改革：会议要求切实落实“两个毫不动摇”，关注深化国资国企改革，我们提示“中特估值”投资机会，请见《国企改革成效与中特估值下的投资思路》。
　　（3）房地产：在防范风险方面，会议指出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”，指向地产供给端政策应是“托底”思维，且加强优胜劣汰；民生方面，会议要求“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求”，指向房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。因此，房地产2023年向上、向下的超预期或都不大。
　　（4）国防：“全面加强练兵备战，军事治理

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月05日应对不确定性政府工作报告点评究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002事件3月5日国务院总理李克强作政府工作报告1基调仍具备忧患意识对国内三重压力担忧弱化政策基调延续2022年底中央经济工作会议坚持稳中求进总基调大力提振市场信心1仍具备忧患意识但对国内三重压力的担忧弱化会议延续2023年宏中央经济工作会议的面对风高浪急的国际环境但删去了需求收缩供给观冲击预期转弱三重压力表述面临的挑战方面提到全球通胀增长动能减经弱外部打压遏制国内需求不足稳就业基层财政收支房地产风险等问题济2政策基调总体延续2022年底中央经济工作会议即坚持稳中求进工作点总基调强调稳增长大力提振市场信心扩大内需会议要求大力提振市场信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转评指向突出稳增长重要性会议延续指出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来结合报告对国内需求不足的担忧以及扩大内需战略规划纲要2022-2035年等后续需关注扩大内需相关政策举措22023年发展主要预期目标背后可能体现应对不确定性的考虑2023年经济增长或不是强复苏但仍有恢复性增长密切关注4月7月政治局会议1如何理解5左右的GDP增速目标第一我们假设2023年Q1可与2022年Q3对标测算中性情况下2023年GDP增速为54也即政策可能不会是强刺激但经济仍会有恢复性增长第二作为二十大开局之年GDP目标的实现应有约束性且经济恢复的持续性需要更强第三疫情优化复苏之年政策初期将观察经济实际修复情况而进行微调需密切关注4月7月政治局会议第四目标的制定应也综合考虑了中美比较2035年远景目标以及延续性2CPI涨幅目标为3左右对于后续通胀我们认为CPI全年平稳在2-3相关研究报告之间或处于通缩区间但降幅不大PPI3单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降关注绿色低碳领域开消费或被低估兼评2月PMI数3政策宽财政稳货币强调保持政策连续性针对性加强各类政策协调源据宏观经济点评-202331配合关注协调配合的创新工具预计两会后政策有望全面加强落实1财政政策加力提效2023年应是宽财政常规政策适度扩容准财政证提振发展信心宏观周报或将逐渐加码也可关注是否有其他增量资金会议延续积极的财政政策要加券力提效赤字率地方政府专项债券万亿元年为万-2023226338202228365证亿我们假设2023年名义GDP增速为58实际增速54加04平减指数券货币将发力促消费Q4央行货广义财政赤字由一般赤字和专项债规模组成测算为76万亿元3838万亿广义财政赤字率可能为会议虽没明确提到政策性金融工具我们认为准财研币政策报告点评宏观经济点评6究政仍有望常态化发力也可关注是否会有其他增量资金我们认为2023年基建-2023225有资金有项目此外会议提到完善税费优惠税费政策或仍有延续性报最后会议要求防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负告担遏制增量化解存量指向城投仍收紧继续以时间换空间2货币稳健的货币政策要精准有力2023年应是稳货币宽信用有望发力促消费货币端维持克制的宽松力度有限不过仍可能再降准降息节奏或视经济恢复程度而定信用端会议要求保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配预计结构性政策将持续发力加大对小微科技绿色等结构性支持消费信贷宽松可期信用总体趋宽3产业政策要发展和安全并举科技政策聚焦自立自强加快建设现代化产业体系产业政策是2023年政策亮点安全端关注自主可控发展端关注传统产业改造升级战略性新兴产业补强产业链薄弱环节数字经济智能绿色新型能源体系平台经济等4工作重点中的其他亮点1消费会议延续把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入强调稳定大宗消费推动生活服务消费恢复我们判断后续消费信贷地方消费券仍将加码但目前看消费难有强刺激短期旅游商场等服务消费持续恢复中长期消费有望走出新形态我们持续看好2023年消费2国企改革会议要求切实落实两个毫不动摇关注深化国资国企改革我们提示中特估值投资机会请见国企改革成效与中特估值下的投资思路3房地产在防范风险方面会议指出防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展指向地产供给端政策应是托底思维且加强优胜劣汰民生方面会议要求加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求指向房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台且需求端政策将继续松动但一线城市限购政策调整较难因此房地产2023年向上向下的超预期或都不大4国防全面加强练兵备战军事治理加快实施国防发展重大工程等风险提示国内疫情反复超预期政策执行力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16宏观经济点评附表12023年GDP目标降低年份GDP目标增速GDP实际增速202350左右202255左右3020216以上8120202320196-6561201865左右6620176569201665-76720157069201475742013757720127578201180922010801032009808720088090数据来源政府工作报告开源证券研究所附表2近三年重要指标完成情况略有差异资料来源政府工作报告开源证券研究所附图12023年计划新增专项债为38万亿4375365365383215213508104020162017201820192020202120222023地方专项债万亿2023地方专项债万亿数据来源政府工作报告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26宏观经济点评附表3近三年政府工作报告对比资料来源中国政府网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36宏观经济点评附表42023年政府工作报告基本延续中央经济工作会议表述资料来源中国政府网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明46宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明56宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明66