事件：2023年2月24日央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
　　经济：国内经济好转但有隐忧；海外紧缩、外需放缓或对我国影响加深
　　全球经济方面，央行进一步强调全球经济下行压力，警惕海外通胀回落速度、金融风险等。央行担忧海外高通胀回落速度和幅度的不确定性；认为发达经济体加息的紧缩效应或超预期拖累经济；提出警惕新的“气候保护主义”，美国《通胀削减法案》等措施或对全球经济绿色转型产生影响。国内经济方面，央行对经济的担忧相对缓和，挑战在于短期的发达经济体加息对我国的影响、疫情二次扰动、居民储蓄向消费转化、房地产新模式、地方财政压力；长期的人口红利消退、绿色转型等。
　　物价：央行对通胀担忧降温，通胀预计全年温和
　　央行对国内通胀的担忧较上季度降温，不确定性可能来自三个因素：（1）疫情优化后消费动能升温；（2）复工复产加速劳动力市场回暖，工资或有上涨空间；（3）海外通胀顽固带来的输入性通胀。我们认为CPI全年平稳，PPI或处于通缩区间但降幅不大。
　　货币&信贷政策：总量扩大内需；结构政策将在消费领域发力
　　整体表述与中央经济工作会议一脉相承，边际变化体现在更加重视货币政策支持实体经济、扩大内需。我们认为2023年将是稳货币，总量的宽松空间有限，但仍有降息的可能，1年期、5年期LPR或下调，房贷利率还会下调。结构性政策“激励引导”，指向2023年将强化结构性工具使用、在消费领域发力，并提出两类贷款工具阶段性减息；重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，短期内央行会保持流动性合理充裕。
　　信贷：宽信用发挥扩消费和投资的综合作用；政策性金融工具支持重点投资项目
　　（1）提高宽信用对消费、投资、就业的综合拉动作用。（2）引导信贷平稳增长，宽信用助力投资端。企业真实融资需求有所好转，宽信用将持续对基建、制造业、地产形成支撑，预计后续信贷增长“持续性”仍存，结构也将随经济修复持续改善。（3）政策性金融工具成为稳投资的重要资金保障。《报告》提出加快政策性金融工具交付使用，“发挥资金支持项目促投资稳大盘功能”。
　　汇率：优化预期管理，人民币汇率将维持双向波动
　　将“加强”预期管理改成了“优化”预期管理，体现央行将强化汇率政策工具箱对汇率预期管理的作用。人民币汇率在2023年将以双向波动为主。
　　房地产&金融风险：供给继续加码，需求有限宽松；推进金融支持住房租赁
　　强调“保交楼、保民生、保稳定”。供给端，将创新工具、继续支持房企拓宽融资渠道，供给端政策加码、房企融资将加快改善。需求端，删去“用足用好政策工具箱”，我们认为2023年需求端的政策放松力度可能维持此前，难超预期。金融风险方面变化不大，新增“稳步推动重点企业集团、中小金融机构等风险化解”。
　　专栏：澄清“财政货币化”、关注金融支持消费修复
　　本次专栏中央行再次重申上缴利润并未财政赤字货币化，以及央行维持资产负债表健康和可持续性的重要性；央行提出消费复苏的拉动因素和可能挑战，相比以往报告更加关注居民消费恢复情况。我们认为，央行后续货币政策将为消费修复和内需回升提供支持。
　　风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年02月25日货币将发力促消费Q4央行货币政策报告点评究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002事件2023年2月24日央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告后文简称报告宏经济国内经济好转但有隐忧海外紧缩外需放缓或对我国影响加深观全球经济方面央行进一步强调全球经济下行压力警惕海外通胀回落速度经金融风险等央行担忧海外高通胀回落速度和幅度的不确定性认为发达经济体济加息的紧缩效应或超预期拖累经济提出警惕新的气候保护主义美国通点胀削减法案等措施或对全球经济绿色转型产生影响国内经济方面央行对经评济的担忧相对缓和挑战在于短期的发达经济体加息对我国的影响疫情二次扰动居民储蓄向消费转化房地产新模式地方财政压力长期的人口红利消退绿色转型等物价央行对通胀担忧降温通胀预计全年温和央行对国内通胀的担忧较上季度降温不确定性可能来自三个因素1疫情优化后消费动能升温2复工复产加速劳动力市场回暖工资或有上涨空间3海外通胀顽固带来的输入性通胀我们认为CPI全年平稳PPI或处于通缩区间但降幅不大货币信贷政策总量扩大内需结构政策将在消费领域发力相关研究报告整体表述与中央经济工作会议一脉相承边际变化体现在更加重视货币政策支持实体经济扩大内需我们认为2023年将是稳货币总量的宽松空间有限但开外出务工意愿修复疫后复苏跟仍有降息的可能1年期5年期LPR或下调房贷利率还会下调结构性政源踪2月第2期宏观经济点评策激励引导指向2023年将强化结构性工具使用在消费领域发力并提证-2023220出两类贷款工具阶段性减息重提引导市场利率围绕政策利率波动短期内券通胀韧性较足市场或将承压央行会保持流动性合理充裕证券美国1月CPI点评宏观经济点评信贷宽信用发挥扩消费和投资的综合作用政策性金融工具支持重点投资项目研-2023215究1提高宽信用对消费投资就业的综合拉动作用2引导信贷平稳增长报俄罗斯称已准备好无条件谈判宏宽信用助力投资端企业真实融资需求有所好转宽信用将持续对基建制造业告观经济点评-2023213地产形成支撑预计后续信贷增长持续性仍存结构也将随经济修复持续改善3政策性金融工具成为稳投资的重要资金保障报告提出加快政策性金融工具交付使用发挥资金支持项目促投资稳大盘功能汇率优化预期管理人民币汇率将维持双向波动将加强预期管理改成了优化预期管理体现央行将强化汇率政策工具箱对汇率预期管理的作用人民币汇率在2023年将以双向波动为主房地产金融风险供给继续加码需求有限宽松推进金融支持住房租赁强调保交楼保民生保稳定供给端将创新工具继续支持房企拓宽融资渠道供给端政策加码房企融资将加快改善需求端删去用足用好政策工具箱我们认为2023年需求端的政策放松力度可能维持此前难超预期金融风险方面变化不大新增稳步推动重点企业集团中小金融机构等风险化解专栏澄清财政货币化关注金融支持消费修复本次专栏中央行再次重申上缴利润并未财政赤字货币化以及央行维持资产负债表健康和可持续性的重要性央行提出消费复苏的拉动因素和可能挑战相比以往报告更加关注居民消费恢复情况我们认为央行后续货币政策将为消费修复和内需回升提供支持风险提示经济超预期下行政策力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111宏观经济点评目录1经济国内经济好转但有隐忧海外紧缩外需放缓或对我国影响加深32物价央行对通胀担忧降温通胀预计全年温和43货币政策总量扩大内需结构政策将在消费领域发力44信贷政策宽信用发挥扩消费和投资的综合作用政策性金融工具支持重点投资项目65汇率优化预期管理人民币汇率将维持双向波动76房地产供给继续加码需求有限宽松推进金融支持住房租赁87金融风险推动重点企业集团中小金融机构风险化解88专栏澄清财政货币化关注金融支持消费修复99风险提示9图表目录图1美国2022年4季度GDP同比继续放缓3图2欧洲滞涨可能性高加息尚未结束3图3预计2月CPI回落至2以下PPI降幅扩大4图4预计CPI-PPI剪刀差下行4图5近期DR007高于政策利率6图61月企业中长贷高增信贷结构改善7图7人民币汇率近期再次小幅贬值7图812月出口回落加快7图91月70大中城市新房价格指数环比止跌8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211宏观经济点评1经济国内经济好转但有隐忧海外紧缩外需放缓或对我国影响加深1全球经济方面央行进一步强调全球经济下行压力警惕海外通胀回落速度金融风险等关于未来的问题和趋势首先海外高通胀回落速度和幅度的不确定性包括能源价格仍受地缘政治扰动部分国家供应链保护主义措施等因素其次央行明确全球经济下行压力加大2022年Q3表述为高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险认为发达经济体加息的紧缩效应或超预期拖累经济第三关注部分金融风险的加快暴露最后央行提出警惕新的气候保护主义美国通胀削减法案规定新能源汽车部件需在美组装欧洲提高他国新能源产品出口成本等措施或对全球经济绿色转型产生影响2国内经济方面央行对中国2023年经济的担忧相对缓和挑战在于发达经济体加息对我国的影响疫情二次扰动居民储蓄向消费转化房地产新模式地方财政压力等报告提出2023年我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅但国内外挑战仍存外部环境发达经济体加息或对我国货币政策和经济产生更大程度的影响不同于以往仅阐述其他经济体货币政策本次央行提出发达经济体通胀加息进程尚未见顶对我国经济的影响加深内部环境短期内关注疫情第二次冲击居民储蓄难转化为消费央行2022年以来首次提到房地产对经济回升带来挑战提及房地产新发展模式的探索仍需时日以及地方财政收支平衡压力等问题长期来看我国人口面临负增长人口增长红利消退绿色转型推进等也不容忽视3政策基调方面央行贯彻二十大整体思想坚持稳中求进扎实推动新时代现代化未来的政策方向基本延续中央经济工作会议表述加大力度改善预期提振信心改善社会心理预期提振发展信心做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度并强调金融支持实体经济的重要性充分发挥货币信贷政策效能推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长图1美国2022年4季度GDP同比继续放缓图2欧洲滞涨可能性高加息尚未结束个人消费支出环比拉动率40私人投资环比拉动率欧元区制造业PMI净出口环比拉动率70欧元区消费者信心指数右轴02060-550-10040-1530-20-2020-2510-30-400-3518-0820-1217-1218-0418-1219-0419-0819-1220-0420-0821-0421-0821-1222-0422-0822-122019-122018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311宏观经济点评2物价央行对通胀担忧降温通胀预计全年温和央行对通胀的表述由2022年Q3的高度重视未来通胀升温的潜在可能性转变为密切关注通胀走势变化体现央行对国内物价上涨的担忧有所降温央行表示短期和中长期我国通胀压力都将平稳可控预计通胀水平总体保持温和PPICPI预计保持平稳但仍警惕未来通胀反弹不确定性主要来自三个可能因素1疫情防控优化后消费动能可能逐步升温春节期间消费超预期复苏提供了佐证2复工复产加速劳动力市场回暖工资或有上涨空间3海外通胀顽固输入性通胀担忧仍存对于后续通胀我们认为CPI全年平稳PPI或处于通缩区间但降幅不大CPI同比预计先降后升全年温和通胀后续蔬菜价格回落正常区间猪价进入下行长周期下游接触性需求继续恢复核心通胀或仍有平缓抬升非食品消费表现可能与季节性相似受高基数影响上半年PPI同比可能整体处于通缩区间不过国内疫情达峰后经济修复地产端政策有望继续发力需求持续回升因此PPI通缩幅度预计不大全年同比预计在-1左右总体来看国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏海外衰退的博弈而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与猪价下行速度详情见服务价格强势反弹1月通胀数据点评图3预计2月CPI回落至2以下PPI降幅扩大图4预计CPI-PPI剪刀差下行CPI-PPICPI同比PPI同比150100501000050-5000-100-150-5019-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0818-1219-0819-0419-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0818-12数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值3货币政策总量扩大内需结构政策将在消费领域发力货币政策方面整体表述与中央经济工作会议一脉相承边际变化体现在更加重视货币政策支持实体经济扩大内需可能会再降息结构性政策激励引导指向2023年将强化结构性工具使用在消费领域发力并提出两类贷款工具阶段性减息引导市场利率围绕政策利率波动短期内央行不会收紧流动性不同于2022年Q2Q3的加大稳健货币政策实施力度本次央行货币政策的总基调延续政治局会议中央经济工作会议的表述稳健的货币政策要精准有力央行重视货币政策对扩大内需的支持体现在新增表述着力支持扩大内需为实请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411宏观经济点评体经济提供更有力支持对于总量的宽松央行本次延续不搞大水漫灌延续未提总闸门与2022年一季度以来一致我们认为2023年将是稳货币总量的宽松空间有限但仍有降息的可能1年期5年期LPR或下调房贷利率还会下调结构性政策的表述新增发挥激励引导作用引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏指向结构性货币政策工具的重要性提升除了延续普惠科技绿色的精准滴灌外还将在消费信贷领域发力有两点值得关注1货币政策对消费的支持除了上述表述外央行延续推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降叠加本篇报告整体对居民消费恢复的展望和担忧我们认为央行货币政策将向促消费有所倾斜2022年四季度住户消费性贷款余额同比增速为41环比下降13个百分点而1月份大行消费贷款余额出现较快增长2月10日福建银保监局出台十条举措为促消费提供金融支持包括推广促消费金融产品等表明政策或将加大对消费信贷的支持力度2首次提出两类贷款支持工具减息2022年11月2023年1月推出的普惠小微贷款阶段性减息收费公路贷款阶段性减息支持相关金融机构对普惠小微贷款减息1个百分点对收费公路贷款减息05个百分点由金融机构通过直接扣减先收后返等方式直接让利给企业此外强调推动保交楼贷款支持计划落地生效流动性和利率方面本次报告表述与以往变化不大与三季度不同在于增加了引导市场利率围绕政策利率波动2021Q42022Q1报告中提过此后的两个季度央行均删去这一表述此次重提我们认为表明央行短期内不会收紧流动性2023年1月以来市场资金面有所收敛DR007R007等市场利率逐渐逼近并高过7天逆回购利率一方面央行近期的货币净投放体现了其呵护流动性并未转向另一方面宏观经济在复苏初期稳增长仍存压力需要宽松流动性保障后续市场利率将在政策利率上下波动但短期资金面无收紧风险贷款利率再降四季度金融机构贷款加权平均利率为414较三季度下降02个百分点其中一般贷款加权平均利率环比下降008个百分点住房贷款利率较9月下降008个百分点票据利率下行明显环比下降032个百分点请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511宏观经济点评图5近期DR007高于政策利率480430380330280230180130080逆回购利率7天R007DR007数据来源Wind开源证券研究所4信贷政策宽信用发挥扩消费和投资的综合作用政策性金融工具支持重点投资项目信贷政策方面本次报告有以下几个关注点1提高宽信用对消费投资就业的综合拉动作用央行指出要保持信贷总量有效增长重提保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配2022年Q3未提Q1Q2有提2023年信用的整体基调仍维持宽松并新增助力实现促消费扩投资带就业的综合效应表述蕴含要通过信贷增长拉动实体需求的快速回升宽货币要有效传导至宽信用且要重视改善居民端的制约因素2引导信贷平稳增长宽信用助力投资端表述改为支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和持续性近期实体经济恢复信心增加1月信贷总量和结构有明显改善尤其是企业中长贷高增票据减少我们维持当下宽信用关键点在居民端中观点企业真实融资需求有所好转宽信用将持续对基建制造业地产形成支撑预计后续信贷增长持续性仍存结构也将随经济修复持续改善3政策性金融工具成为稳投资的重要资金保障报告表示推动政策性开发性金融工具加快支付使用跟进配套贷款强化存续期管理发挥资金支持项目促投资稳大盘功能在2022年Q3的报告中央行希望用好用足政策性开发性金融工具额度以支持基础设施建设融资此次表述指向政策性金融工具将成为常态化政策为重大项目提供资金保障从而发挥稳投资稳增长作用请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611宏观经济点评图61月企业中长贷高增信贷结构改善亿元15000001000000500000000-500000-1000000表内票据融资企业短贷企业中长贷数据来源Wind开源证券研究所注图中为同比多增量5汇率优化预期管理人民币汇率将维持双向波动汇率与三季度报告表述基本相同不同的在于将加强预期管理改成了优化预期管理体现央行将强化汇率政策工具箱对汇率预期管理的作用人民币兑美元汇率在经历2022年底的单边升值后近期再度下行我们曾指出人民币汇率在2023年将以双向波动为主一方面美联储预计仍将保持较高利率一段时间美元指数和美债收益率暂时也将维持相对高位并未迎来趋势性的回落人民币外部压力仍然存在另一方面从基本面的角度来看我国经济虽然将会逐渐修复但海外经济的逐步衰退对我国的出口造成的利空持续贸易顺差预计将会减少从而抑制人民币升值12月我国出口回落速度加快然而后续出口同比负增长的速度有望收窄欧美央行放缓加息节奏外需下滑速度预计放缓我国出口下滑速度将会收敛此外后续基数效应也有望减轻综合来看人民币汇率还将保持波动央行也可能利用外汇风险准备金外汇存款准备金等政策工具箱来平稳人民币汇率的大幅波动图7人民币汇率近期再次小幅贬值图812月出口回落加快120007501800058001150070013000110005300105006501000080009500600480030009000550850043008000500-2000-700038002019-032021-122017-122018-032018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-12出口金额当月同比2022-09-082019-09-082019-12-082020-03-082020-06-082020-09-082020-12-082021-03-082021-06-082021-09-082021-12-082022-03-082022-06-082022-12-08美元指数美元兑人民币右轴摩根大通全球制造业PMI右数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711宏观经济点评6房地产供给继续加码需求有限宽松推进金融支持住房租赁延续2022年以来的坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段首次在货执报告中强调保交楼保民生保稳定工作2022年12月人民银行印发关于设立保交楼贷款支持计划有关事宜的通知明确专项再贷款采取先贷后借的直达机制央行以本金100予以支持供给端新增满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况表述1月13日央行货币政策司司长邹澜指出研究推出重点支持房地产市场的几项结构性工具央行与金融机构将创新工具继续支持房企拓宽融资渠道供给端政策加码房企融资将加快改善此外新增对新市民青年人住房金融服务的关注指向央行推动REITs发展支持住房租赁市场2月24日央行银保监会发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿提出支持房地产投资信托基金REITS份额交易流通支持雄安新区海南自由贸易港深圳等国家政策重点支持区域以及人口净流入的大城市开展REITs试点为建设和持有运营长期租赁住房的企业提供资金支持需求端删去用足用好政策工具箱我们认为2023年需求端的政策放松力度可能维持此前难超预期1月一线城市商品房价格环比转涨全国70个城市新建商品住宅价格指数环比止跌随着金融十六条的大力落实房地产市场趋稳房价边际回暖后续销售和投资端能否有持续性改善还需观察图91月70大中城市新房价格指数环比止跌140012001000800600400200000-200-4002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0170个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比一线城市价格同比二线城市价格同比70个大中城市新建商品住宅价格指数环比数据来源Wind开源证券研究所7金融风险推动重点企业集团中小金融机构风险化解依然重视金融风险防范化解延续守住不发生系统性金融风险的底线表述与2022Q3相比新增稳步推动重点企业集团中小金融机构等风险化解统筹做好经济发展和风险防范工作改为统筹金融支持实体经济与风险防范更加强请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811宏观经济点评调金融支持实体在风险化解对象上指向性更为具体8专栏澄清财政货币化关注金融支持消费修复本次专栏的重点主要落在央行再次重申上缴利润并未财政赤字货币化以及央行维持资产负债表健康和可持续性的重要性央行提出消费复苏的拉动因素和可能挑战相比以往报告更加关注居民消费恢复情况我们认为央行后续货币政策将为消费修复和内需回升提供支持专栏一央行上缴结存利润支持稳增长央行阐明近年来的货币政策操作保持了央行的利润稳定以及资产负债表的健康央行明确人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下依法向财政上缴利润不会造成财政向央行透支也不是财政赤字货币化这也是对于财政货币化争论的回应专栏二2018年以来我国货币政策维持稳健性保证正常货币政策空间将继续保持货币信贷合理增长引导综合融资成本稳中有降发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用为促进经济高质量发展提供稳的战略支撑和进的战略空间专栏三金融风险防范的回顾与展望后续将持续化解重点企业集团和金融机构风险进一步推动深化金融机构改革坚持化解和防范相结合专栏四我国居民消费有望稳步恢复多数经济体发展到一定阶段后消费成为长期驱动经济增长的重要内生动能我国疫情三年供给限制需求不振信心受损等因素导致消费动能放缓央行认为2023年随着防疫优化经济复苏促消费政策显效叠加春节后消费高频数据加速回暖这些不利因素有望缓解但也担忧居民收入和资产负债表状况疫情演化社会保障体系待完善等问题带来的消费回升不确定性从长期战略目标看央行认为应从消费的供需端提升和增加居民收入两方面努力9风险提示经济超预期下行政策力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或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