开复工及劳务到位率环比、同比均明显回升，但仍低于2021年同期水平
　　春节后第四周全国复工进度继续提升，外出劳务意愿修复。根据百年建筑网调研数据反馈，截至2月21日（农历二月初二），全国12220个工程项目开复工率和劳务到位率分别为86.1%和83.9%，较上期分别环比提升了9.6pct和15.7pct，较2022年农历同期分别上升了5.7pct和2.8pct。这意味着，一方面，全国开复工进度继续加快，国内经济仍处于回升通道。在成本回落及信贷处于扩张周期的背景下，工业生产回升有望强化国内经济复苏预期，随着后续经济进入金三银四阶段，有效供给或将持续释放。期间，制造业复苏逻辑或将持续得到强化。事实上，2023年1月企业中长期信贷已实现“开门红”，1月同比增长66.67%，制造业生产、投资动力明显增强。另一方面，外出劳务意愿明显修复且开始好于2022年农历同期。第四期劳务到位率开始好于2022年同期，而此前根据第三轮调研数据反馈，劳务到位率为68.2%，仍低于2022年农历同期2.54pct。这意味着，春节后第四周外出劳务意愿开始明显修复，就业数据有望逐步好转。
　　但需要注意的是，无论是开复工进度还是劳务到位率，均明显低于2021年的水平，或意味着当前经济的实际修复程度依然偏低。2021年春节后第四期全国施工企业开复工率和劳务到位率分别为93.8%和96.9%。此外，部分行业开工和需求出现背离，或在一定程度上反映出受到资金等因素的限制，下游需求恢复仍较为缓慢。根据百年建筑网调研数据，2月15日~2月21日水泥企业出库量为312.7万吨周环比上升109.7%，但相比2022年农历同期下降8%。尽管工地加速开工、下游需求逐步回升，但在新项目审批进度不及预期和资金短缺等问题的拖累下，实际水泥需求仍不及2022年农历同期。
　　结构上来看，开复工进度：市政（88.2%）＞基建（87.3%）＞房建（84.1%）。在资金改善的拉动下，市政和基建开工率表现较优；而房地产在资金短缺和对于继续承接房地产项目多持观望态度的影响下，开工率表现偏弱。
　　在经济修复“强预期弱现实”背景下，继续看多A股中小盘成长行情
　　显然，在国内经济修复预期及复苏迹象逐步增强的背景下，盈利驱动确认仍是底部向上；考虑到市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，意味着A股仍符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多A股。同时，基于国内实际复苏程度依旧偏弱，制造业“一枝独秀”的结构性复苏特征凸显，意味着中小盘成长或仍将是市场主线风格。
　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（军工信创补涨机会）、半导体、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；复工进度慢于预期；工业用电未见明显扭转。
　　

研究报告全文：投资策略点评策略研2023年02月22日复苏预期持续兑现但程度尚处于较低水平究策略研究团队投资策略点评张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790522110001开复工及劳务到位率环比同比均明显回升但仍低于2021年同期水平春节后第四周全国复工进度继续提升外出劳务意愿修复根据百年建筑网调投研数据反馈截至2月21日农历二月初二全国12220个工程项目开复工率资策和劳务到位率分别为861和839较上期分别环比提升了96pct和157pct略较2022年农历同期分别上升了57pct和28pct这意味着一方面全国开复点工进度继续加快国内经济仍处于回升通道在成本回落及信贷处于扩张周期的评背景下工业生产回升有望强化国内经济复苏预期随着后续经济进入金三银四阶段有效供给或将持续释放期间制造业复苏逻辑或将持续得到强化事实上2023年1月企业中长期信贷已实现开门红1月同比增长6667制造业生产投资动力明显增强另一方面外出劳务意愿明显修复且开始好于2022年农历同期第四期劳务到位率开始好于2022年同期而此前根据第三轮调研数据反馈劳务到位率为682仍低于2022年农历同期254pct这意味着春节后第四周外出劳务意愿开始明显修复就业数据有望逐步好转但需要注意的是无论是开复工进度还是劳务到位率均明显低于2021年的水相关研究报告平或意味着当前经济的实际修复程度依然偏低2021年春节后第四期全国施资金延续净流入成长行情犹可期工企业开复工率和劳务到位率分别为938和969此外部分行业开工和需开求出现背离或在一定程度上反映出受到资金等因素的限制下游需求恢复仍源投资策略点评-2023220较为缓慢根据百年建筑网调研数据2月15日2月21日水泥企业出库量为证躁动行情有望延续成长制造业或券3127万吨周环比上升1097但相比2022年农历同期下降8尽管工地加速是结构性机会主线投资策略周报证开工下游需求逐步回升但在新项目审批进度不及预期和资金短缺等问题的拖-2023219券累下实际水泥需求仍不及2022年农历同期研景气掘金寻找经济复苏的行业究结构上来看开复工进度市政882基建873房建841方向投资策略专题-2023214报在资金改善的拉动下市政和基建开工率表现较优而房地产在资金短缺和对于告继续承接房地产项目多持观望态度的影响下开工率表现偏弱在经济修复强预期弱现实背景下继续看多A股中小盘成长行情显然在国内经济修复预期及复苏迹象逐步增强的背景下盈利驱动确认仍是底部向上考虑到市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间以及通胀温和贴现率较低意味着A股仍符合我们躁动行情框架下的上涨逻辑即继续看多A股同时基于国内实际复苏程度依旧偏弱制造业一枝独秀的结构性复苏特征凸显意味着中小盘成长或仍将是市场主线风格配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机军工信创补涨机会半导体医药生物军工美容护理二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转风险提示国内经济复苏不及预期复工进度慢于预期工业用电未见明显扭转请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13投资策略点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23投资策略点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33