国内：外出务工意愿修复
　　(1)消费总量：二线城市接棒一线回暖。节后复工第三周（2月13日-2月19日），全国消费指数环比改善7.6%，达到2022年11月均值的168%。二线城市中，南昌、杭州、南京、苏州、长沙消费指数环比改善了22%、21%、16%、15%、15%。
　　(2)消费场景：分化但仍趋修复。我们跟踪了购物、旅游、餐饮、电影等一系列重要消费场景，覆盖2500+购物场景、2000+旅游景区的客流量和周边拥堵指标。旅游：旅游景区客流量环比回升11.4%、为2022年同期的133%，2023年旅游景区累计客流量为2022年的134%；购物：百货商场、购物中心客流量环比改善7.1%、7.6%，为2022年春节同期的137%、128%，2023年客流量累计值为2022年的127%、111%；餐饮：全国海底捞、喜茶周收入额8.3、1.1亿元，为2022年的118%、130%；电影：全国电影票房收入和观影人次下滑至2019年的82%、69%。
　　(3)城际人流：春运迁徙在总量上与2019年仍有差距，但外出务工意愿显著改善。真实春运：交运部春运数据恢复至2019年同期的53.5%，若统计小客车迁徙流量，则2023年“真实春运”约为51.5亿人次、修复至2019年的85%。以“节后返程务工/节前返乡”衡量城乡流动水平，2019年返工规模几乎等同于返乡规模，但2023年返工规模大于返乡规模，超出10%的部分可能主要为务工人员，表明疫情压制下的劳动力外出务工意愿逐步修复；更进一步来看，我们根据分省的迁入、迁出规模来刻画春运人口流动，数据显示五个务工大省的指标分别为1.98、1.82、1.63、1.59、1.41，北京、江苏对务工人流吸引力最强，广东比例居末且增量不及江苏；
　　(4)市内人流：生活和消费半径：全国重点十城客运量大幅改善至4257万人、为2019年同期的111%。百城加权拥堵指数：全国加权平均拥堵指数（按人口加权）为1.69，大幅超过2019年至2022年的同期水平。
　　(5)物流：节后第三周，物流修复斜率大幅放缓。全国整车货运流量指数、公共物流园吞吐量、快递分拨中心吞吐量未能延续节后第一周的改善趋势，大幅低于2021、2022年同期水平。
　　海外：XBB.1.5传播效率较低
　　根据CoVariants于2023年2月16日追加的基因组测序数据测算，全球BQ.1、XBB、XBB.1.5为优势毒株的国家/地区分别占比55.4%、9.5%、9.5%，XBB.1.5传播效率明显偏低，这一点从“美国CDC模型预测连续多周高估了XBB.1.5占比”得到印证。从中国2023年1月16日的972组、1月30日的176组基因测序来看，BA.5、XBB分别占比99.9%、0.1%，100%、0%，符合我们此前“一季度XBB难形成冲击”的判断。
　　风险提示：疫情扩散超预期，国内政策执行力度不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年02月20日外出务工意愿修复疫后复苏跟踪2月第2期究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002国内外出务工意愿修复1消费总量二线城市接棒一线回暖节后复工第三周2月13日-2月19日宏全国消费指数环比改善76达到2022年11月均值的168二线城市中南观昌杭州南京苏州长沙消费指数环比改善了2221161515经济2消费场景分化但仍趋修复我们跟踪了购物旅游餐饮电影等一系列点重要消费场景覆盖2500购物场景2000旅游景区的客流量和周边拥堵指标评旅游旅游景区客流量环比回升114为2022年同期的1332023年旅游景区累计客流量为2022年的134购物百货商场购物中心客流量环比改善7176为2022年春节同期的1371282023年客流量累计值为2022年的127111餐饮全国海底捞喜茶周收入额8311亿元为2022年的118130电影全国电影票房收入和观影人次下滑至2019年的82693城际人流春运迁徙在总量上与2019年仍有差距但外出务工意愿显著改善真实春运交运部春运数据恢复至2019年同期的535若统计小客车迁徙流量则2023年真实春运约为515亿人次修复至2019年的85以节相关研究报告后返程务工节前返乡衡量城乡流动水平2019年返工规模几乎等同于返乡规模但2023年返工规模大于返乡规模超出10的部分可能主要为务工人员通胀韧性较足市场或将承压开表明疫情压制下的劳动力外出务工意愿逐步修复更进一步来看我们根据分省源美国1月CPI点评宏观经济点评证的迁入迁出规模来刻画春运人口流动数据显示五个务工大省的指标分别为-2023215198182163159141北京江苏对务工人流吸引力最强广东比例居券俄罗斯称已准备好无条件谈判宏证末且增量不及江苏券观经济点评-20232134市内人流生活和消费半径全国重点十城客运量大幅改善至4257万人为研蹄疾步稳启新程一带一路2019年同期的111百城加权拥堵指数全国加权平均拥堵指数按人口加权究报十周年系列报告之一宏观经济专为169大幅超过2019年至2022年的同期水平5物流节后第三周物流修复斜率大幅放缓全国整车货运流量指数公共告题-2023213物流园吞吐量快递分拨中心吞吐量未能延续节后第一周的改善趋势大幅低于20212022年同期水平海外XBB15传播效率较低根据CoVariants于2023年2月16日追加的基因组测序数据测算全球BQ1XBBXBB15为优势毒株的国家地区分别占比5549595XBB15传播效率明显偏低这一点从美国CDC模型预测连续多周高估了XBB15占比得到印证从中国2023年1月16日的972组1月30日的176组基因测序来看BA5XBB分别占比999011000符合我们此前一季度XBB难形成冲击的判断风险提示疫情扩散超预期国内政策执行力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明116宏观经济点评目录1国内外出务工意愿修复411消费总量二线城市接棒一线回暖412消费场景仍趋修复513人流节后外出务工意愿修复814物流恢复偏慢122海外XBB15传播效率较低133风险提示14图表目录图1节后复工第三周全国消费环比改善764图2各类城市消费活动均稳步修复4图3返岗复产助推一线消费延续正增4图4节后复工第三周重点二线杭州明显复苏4图5节后复工第三周全国消费指数修复至2022年11月的1685图6节后复工第三周消费场景修复分化5图72023年旅游景区客流量累计同比达到336图8部分旅游城市小幅回暖6图9各类型旅游景点客流量环比回升6图10百货购物中心客流量均修复7图11购物中心客流量为2022年同期的1257图12一线城市中广深开启修复7图13重点二线中重庆成都改善较快7图14海底捞周营业额同比增速137图15喜茶周营业额同比增速387图16电影消费热度出现下滑8图17第二波返程铁运超过2019年8图18元宵后第二波春运返程改善9图192023年真实春运累计约为2019年的859图20迁徙指数表明2023年外出务工意愿修复9图21春运数据表明2023年外出务工意愿修复9图22调整后百度迁徙指数为2019年的8610图23节后第三周广东浙江北京为主要净迁入10图24春运返乡人流10图25春运复工人流11图26北京江苏吸引大量务工人流11图27居民生活和消费半径迅速回升12图28开年各地积极出台地产宽松政策12图29执行航班持续回升12图30加权平均拥堵指数超过2019至2022年12图31高速公路货车通行量延续改善13图32整车货车流量指数修复为2022年的82013图33公共物流园吞吐量为2022年的81813请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明216宏观经济点评图34快递分拨中心吞吐量为2022年的82013图35XBB与XBB15未能延续优势传播14图36我国XBB毒株占比极低14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明316宏观经济点评1国内外出务工意愿修复11消费总量二线城市接棒一线回暖百度地图消费指数1节后复工第三周2月13日-2月19日全国消费指数环比改善76达到2022年11月均值的168一线二线三四线分别环比变动818166分别为2022年11月同期的172174156二线城市接棒一线开启消费修复一线城市中北京近三周消费指数较为稳定二线城市中南昌杭州南京苏州长沙消费指数环比改善了2221161515图1节后复工第三周全国消费环比改善76图2各类城市消费活动均稳步修复25000150020000120015000900100006005000300002022-11-152023-01-012023-02-17消费指数全国消费指数北京市数据来源百度地图开源证券研究所数据来源百度地图开源证券研究所图3返岗复产助推一线消费延续正增图4节后复工第三周重点二线杭州明显复苏6010040502000-20-40-502022-11-272023-01-082023-02-192022-11-272023-01-082023-02-19消费指数环比北京消费指数环比上海消费指数环比重庆消费指数环比成都消费指数环比广州消费指数环比深圳消费指数环比武汉消费指数环比杭州数据来源百度地图开源证券研究所数据来源百度地图开源证券研究所1消费指数是反映出行消费规模的指标数值越大说明居民出行消费意愿越强在地理信息系统中一个POI可以是一栋房子一个商铺一个邮筒一个公交站地理信息系统对POIPointofInterest兴趣点进行分类常见分类有吃住行玩景点购物生活等百度地图基于用户对消费类POI的出行需求位置服务计算形成消费指数请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明416宏观经济点评图5节后复工第三周全国消费指数修复至2022年11月的16828023018013080全国一线二线三四线北京上海广州深圳成都武汉杭州消费指数节后第二周11月均值消费指数节后第三周11月均值数据来源百度地图开源证券研究所注消费指数基于百度地图消费出行需求位置服务挖掘计算所得12消费场景仍趋修复我们跟踪了购物旅游餐饮电影等一系列重要消费场景其中覆盖2500购物场景购物中心百货商场超市等2000旅游景区动物园水族馆博物馆植物园游乐园等的客流量和周边拥堵指标图6节后复工第三周消费场景仍趋修复2023节后2019同期2022同期2022累计值场景细项口径第三周为100为100为100客流量旅游百度慧眼39689901331282500旅游景点客流量商场百度慧眼45412711281222000商场餐海底捞收入亿元久谦830113118饮喜茶收入亿元久谦110138130收入亿元猫眼电影77882121108观影人次亿人猫眼电影181269108103数据来源Wind百度慧眼久谦猫眼电影开源证券研究所1旅游节后开工第三周2月13日-2月19日旅游景区客流量环比回升114为2022年同期的1332023年旅游景区累计客流量为2022年的134请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明516宏观经济点评图72023年旅游景区客流量累计同比达到33图8部分旅游城市小幅回暖60000旅游景点客流量500001000140040000120080030000100060020000800400600100004002000200W1W11W21W31W41W51002022-01-302022-08-102023-02-1820222023按周对齐大连市宁波市苏州市无锡市数据来源百度地图慧眼开源证券研究所数据来源百度地图慧眼开源证券研究所图9各类型旅游景点客流量环比回升2000旅游景点客流量1500100050002021-12-262022-07-242023-02-19动物园博物馆植物园水族馆游乐园数据来源Wind百度慧眼久谦猫眼电影开源证券研究所2购物节后第三周百货商场购物中心客流量环比改善7176为2022年春节同期的1371282023年客流量累计值为2022年的127111一线城市中北京上海修复斜率收窄广州深圳开启改善重点二线城市中重庆成都改善较快请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明616宏观经济点评图10百货购物中心客流量均修复图11购物中心客流量为2022年同期的125800500005000070040000400006005003000030000400300200002000020010000100001000002021-12-262022-07-242023-02-19W1W11W21W31W41W51百货商场N84购物中心N187320222023按春节对齐数据来源百度地图慧眼开源证券研究所数据来源百度地图慧眼开源证券研究所图12一线城市中广深开启修复图13重点二线中重庆成都改善较快购物中心客流量购物中心客流量2500250020002000200020001500150015001500100010001000100050050050050000002021-12-262022-07-132023-01-282021-12-262022-07-132023-01-28北京市上海市广州市深圳市重庆市成都市武汉市杭州市数据来源百度地图慧眼开源证券研究所数据来源百度地图慧眼开源证券研究所3餐饮节后复工第三周全国海底捞收入额83亿元同比增速13累计增速18全国喜茶收入额为11亿元同比增速38累计增速30图14海底捞周营业额同比增速13图15喜茶周营业额同比增速3814100168012146010501240182000860064-5004-20202-400-1000-602021-092022-052023-012021-092022-052023-01海底捞周营业额亿元同比喜茶周营业额亿元同比数据来源久谦开源证券研究所数据来源久谦开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明716宏观经济点评3电影节后复工第三周全国电影票房收入778亿元分别为2019年20212022年的82121153观影人次303万人分别为2019年20212022年的69108142平均票价429元超过前三年图16电影消费热度出现下滑平均票价元192122年的119112108观影人次百万人192122年的69108142上映场次十万场192122年的10010292票房收入亿元192122年的8212115301020304050607080901002018年同期2019年同期2021年同期2022年同期春节后一周数据来源Wind猫眼电影开源证券研究所13人流节后外出务工意愿修复1真实春运2023年春运营业性客运量约1595亿人次恢复至2019年同期的535其中铁路公路水路民航分别恢复至2019年同期的855475551和76我们在真实春运不差节后消费不弱疫后复苏跟踪2月第1期指出交通运输部未统计小客车流量的迁徙旅客假设小客车均载3人则2023年真实春运约为515亿人次修复至2019年的85与交运部披露的2023年春运全社会人员流动量约4733亿人次较为接近图17第二波返程铁运超过2019年40200-20-40-60-8001-0701-2002-0202-15全部铁路公路水路民航小客车数据来源交通运输部开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明816宏观经济点评图18元宵后第二波春运返程改善图192023年真实春运累计约为2019年的85真实春运当日2019同期真实春运累计2019同期10010090908080707060605050404001-0701-2002-0202-1501-0701-2002-0202-15假设小客车均载2人假设小客车均载3人假设小客车均载2人假设小客车均载3人数据来源交通运输部开源证券研究所数据来源交通运输部开源证券研究所春运迁徙在总量上与2019年仍有差距但外出务工意愿显著改善我们以节后返程务工节前返乡衡量城乡流动水平20232019年百度迁徙计算的该指标为110103根据交运部春运数据计算的该指标为112101两者高度一致换句话说2019年返工规模几乎等同于返乡规模但2023年返工规模大于返乡规模超出10的部分可能主要为务工人员表明疫情压制下的劳动力外出务工意愿逐步修复图20迁徙指数表明2023年外出务工意愿修复图21春运数据表明2023年外出务工意愿修复百度迁徙指数节后复工节前返乡真实春运节后复工节前返乡150150100100505000春节T4T8T12T16T20T24春节T3T6T9T12T15T18T21T242023201920232019数据来源百度慧眼开源证券研究所数据来源交通运输部开源证券研究所2基于百度迁徙刻画春运迁徙节后第三周百度迁徙指数周频环比回落了202个百分点至3322考虑到用户规模定位服务渗透率的影响我们以2019年和2022年百度地图MAU对其进行调整2023年百度迁徙指数为2019年的86请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明916宏观经济点评图22调整后百度迁徙指数为2019年的86图23节后第三周广东浙江北京为主要净迁入80070060050040030020010002023-01-012023-01-212023-02-10调整后百度迁徙指数20232019农历同期数据来源百度慧眼开源证券研究所数据来源百度慧眼开源证券研究所更进一步来看我们可以根据分省的迁入迁出规模来刻画春运迁徙情况将1月7日至1月20日归为返乡人流1月21日至2月15日归为复工人流具体来看返乡流向top5分别为安徽河南湖南江苏河北复工流向top5分别为广东江苏浙江北京上海我们仍以复工人流返乡人流来衡量净流入情况数据显示五个务工大省的指标分别为198182163159141北京江苏对务工人流吸引力最强广东比例居末且增量不及江苏图24春运返乡人流数据来源百度慧眼开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1016宏观经济点评图25春运复工人流数据来源百度慧眼开源证券研究所图26北京江苏吸引大量务工人流8002570026005001540030012000510000北京市江苏省上海市浙江省广东省返乡流出规模复工流入规模复工流入返乡流出右轴数据来源百度慧眼开源证券研究所3生活和消费半径节后复工第三周全国重点十城客运量大幅改善至4257万人为2019年同期的111对比节后复工第一周的86显著改善地产销售暖意初现主要为一线和部分高能级城市但总体来看并未能实现与生活消费半径对等的改善请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1116宏观经济点评图27居民生活和消费半径迅速回升图28开年各地积极出台地产宽松政策25002580600070200050002060150040001550300010004020001030500100020500102020-022021-022022-022023-02002022-012022-042022-072022-102023-0130大中城市商品房成交面积当月值万平方米全国十城地铁客运量万人次右轴领先2周已位移高能级省会城市放松数量占比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源各地住建局开源证券研究所3百城加权拥堵指数节后复工第三周全国加权平均拥堵指数按人口加权为169大幅超过2019年至2022年的同期水平分城市来看西安济南长沙武汉成都等省会城市拥堵指数较高均超过19图29执行航班持续回升图30加权平均拥堵指数超过2019至2022年20000270240加权平均拥堵指数15000210180181000015012016905000601430002021-052022-032023-0112日均执行航班国内1W1W11W21W31W41W51日均执行航班港澳台右轴日均执行航班国外右轴20232022202120202019数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所14物流恢复偏慢节后第三周物流修复斜率大幅放缓2023年2月13日至2月19日公路货车日均通行量达到7044万辆环比改善159全国整车货运流量指数公共物流园吞吐量快递分拨中心吞吐量未能延续节后第一周的改善趋势大幅低于20212022年同期水平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1216宏观经济点评图31高速公路货车通行量延续改善图32整车货车流量指数修复为2022年的820900万辆200整车货运物流指数8001507001000600100800500504006003000400200-502001000-10002022-062022-082022-102022-122023-02W1W11W21W31W41W51全国高速公路日均通行量货车环比2020202120222023数据来源Wind开源证券研究所数据来源G7物联开源证券研究所图33公共物流园吞吐量为2022年的818图34快递分拨中心吞吐量为2022年的820公共物流园吞吐量快递分拨中心吞吐量12001000100080080060060040040020020000W1W11W21W31W41W51W1W11W21W31W41W5120202021202220232020202120222023数据来源G7物联开源证券研究所数据来源G7物联开源证券研究所2海外XBB15传播效率较低根据CoVariants于2023年2月16日追加的基因组测序数据测算全球BQ1XBBXBB15为优势毒株的国家地区分别占比5549595XBB15传播效率明显偏低这一点从美国CDC模型预测连续多周高估了XBB15占比得到印证从中国2023年1月16日的972组1月30日的176组基因测序来看BA5XBB分别占比999011000符合我们此前一季度XBB难形成冲击的判断请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1316宏观经济点评图35XBB与XBB15未能延续优势传播数据来源GISAIDCoVariants开源证券研究所注BF7属于BA5图36我国XBB毒株占比极低1008060402002022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-122023-01BA2BA4BA5BA275BQ1XBB数据来源GISAIDCoVariants开源证券研究所注BF7属于BA53风险提示疫情扩散超预期国内政策执行力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1416宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R2中低风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C2C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C2C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1516宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何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