研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月01日消费或被低估兼评2月PMI数据究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S07905221100022023年2月官方制造业PMI526前值501预期5052月官方非制造业PMI563前值544中国企业经营状况指数BCI为576前值497宏制造业分项全面改善供给好于需求外需强于内需观经1信贷开门红叠加春节错月2月制造业景气度延续改善供给好于需求外济需强于内需春节错月2月全月步入节后复工供给修复的节奏PMI新出口点好于PMI订单PMI进口可能与美国经济韧性较强有关评2出口方面1月中国香港出口下跌367创70年以来最大跌幅中国大陆出口增速会否大幅下行中国香港转口贸易为主2023年春节错月中国香港对亚洲出口跌幅414而美国英国跌幅相对较窄因此中国大陆出口增速应好于中国香港预计1-2月出口增速约为-83产成品转为补库原材料指数上行PPI同比继续下降预计2月PPI环比可能在0左右同比在-14左右PMI出厂价格-PMI原材料购进价格为-32前值-35利润传导梗阻程度小幅好转4小型企业结束持续21个月的景气萎缩与BCI指数大幅回升吻合小微企相关研究报告业复苏验证了经济回升的成色提振发展信心宏观周报服务业消费延续高斜率改善开源-20232261消费延续高斜率改善消费需求和消费预期仍延续走强分行业来看21证货币将发力促消费Q4央行货个行业中有8个位于高景气区间券币政策报告点评宏观经济点评2我们跟踪的百度地图消费指数显示疫后消费首轮高斜率修复较为稳固节证后复工第四周2月20日-2月26日全国消费指数环比改善07达到2022券-2023225研外出务工意愿修复疫后复苏跟年11月均值的173一线二线三四线分别环比变0916-08分究别为2022年11月同期的178181158报踪2月第2期宏观经济点评建筑业项目资金意愿三轮驱动月基建增速或超告-20232201-2101重大项目发力提前规模扩容2月建筑业PMI为602新订单指数为621开年信贷资源大力支持下节后各地积极推进重大项目开工可比口径下19省市重大项目年内计划投资总额为95万亿元同比增速9972重大项目开工表征各地稳增长的意愿和力度此外2022年7400亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量考虑到财政加力提效导向下2023年可能新增一批政策性金融工具额度或不低于2022年项目资金意愿三轮驱动全年基建增速有望上调预计2023年1-2月基建增速或超10消费或被市场低估如果说制造业PMI超预期倒不如说是因为PMI预期过低单春节错月因素PMI预期就不应低于5152月PMI基建和消费亮眼提示消费修复可能被市场低估权益市场在春节消费兑现后停滞不前但连续2个月高斜率修复后节后全国消费活动仍稳步向上消费行情具备穿越2023年的延续性长远来看人口红利由量转质老龄化加深地产挤出效应削弱的三因素支撑下我们预计居民最终消费支出占比将上升消费或享超额估值风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110宏观经济点评目录1制造业分项全面改善供给好于需求外需强于内需32非制造业消费延续高斜率改善重大项目发力提前规模扩容53消费或被低估84风险提示8图表目录图12月制造业PMI分项全面改善3图2节后第四周开复工率超过2022年3图3节后第四周劳务到位率接近20212022年3图4节后PTA开工率接近2022年高位4图5汽车轮胎开工率超过20212022年4图6预计1-2月出口增速-804图7节后第四周消费改善至2022年11月的1735图8节后消费活动延续改善5图9一二线消费改善好于三四线6图10服务业景气向好6图11建筑业新订单快速改善6图12重大项目发力提前规模扩容7图13节后水泥开工回升7图141月挖机销量回落7图15节后石油沥青开工超过2022年同期8图16重交沥青好于建筑沥青8图17消费或被低估8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210宏观经济点评2023年2月官方制造业PMI526前值501预期5052月官方非制造业PMI563前值544中国企业经营状况指数BCI为576前值4971制造业分项全面改善供给好于需求外需强于内需1信贷开门红叠加春节错月2月制造业景气度延续改善供给好于需求外需强于内需2月制造业PMI为526较前值改善了25个百分点连续2个月位于荣枯线上供给端看PMI生产为567较前值改善了69个百分点主因春节错月2月全月步入节后复工供给修复的节奏根据百年建筑数据节后第四周全国12220个工程开复工率为861超过2022年劳务到位率839接近2021和2022年水平需求端看PMI新订单PMI新出口订单PMI进口分别改善了326346个百分点至511524513呈现外需好于内需可能与美国经济韧性较强有关图12月制造业PMI分项全面改善生产生产经营活动预期新订单69供货商配送时间32新出口订单-0863从业人员2548在手订单0434原材料库存产成品库存3146原材料购进价格22采购量25出厂价格进口2023年2月过去五年同期均值数据来源Wind开源证券研究所图2节后第四周开复工率超过2022年图3节后第四周劳务到位率接近20212022年开复工率劳务到位率100100808060604040202000第一周第二周第三周第四周第一周第二周第三周第四周202120222023202120222023数据来源百年建筑开源证券研究所数据来源百年建筑开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310宏观经济点评生产方面节后复工好于预期具体来看2月PTA开工率为748已接近2022全年的高位截至2月23日汽车全钢胎和半钢胎开工率回升至689737超过2022年峰值水平2月秦皇岛港煤炭加速累库2月螺纹钢周均产量为2566万吨低于含春节的2022年2月指向地产开工回暖不足2月水泥价格微幅回升图4节后PTA开工率接近2022年高位图5汽车轮胎开工率超过20212022年10080906080407020605002019-022020-022021-022022-022023-022020-082021-062022-042023-02开工率PX国内周均开工率汽车轮胎全钢胎开工率PTA国内周均开工率汽车轮胎半钢胎数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所出口方面预计1-2月出口增速-81月中国香港出口下跌367创70年以来最大跌幅中国出口增速会否大幅下行我们认为中国大陆和中国香港出口结构差异较大中国香港转口贸易为主2023年春节错月中国香港对亚洲出口跌幅414而美国英国跌幅相对较窄分别下滑27288我国主要出口欧美因此中国大陆出口增速应好于中国香港预计1-2月出口增速约为-8图6预计1-2月出口增速-80200150100500-502020-052021-012021-092022-052023-01出口金额当月同比拟合值出口价值指数人民币同比3M均值数据来源Wind开源证券研究所2产成品转为补库原材料指数上行PPI同比继续下降2月PMI原材料库存产成品库存分别为498506产成品库存历经8个月的去库后转为补库或指向企业端预期扭转扩大经营生产2月PMI原材料购进价格出厂价格分别为544412较前值改善了2225个百分点高频数据显示截至2月17日的生产资料价格指数环比回落022月南华工业品指数和CRB工业原料现货指数环比分别回升07和回落16综合来看2月原油铜螺纹钢等大宗商品价请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410宏观经济点评格环比下降我们预计2月PPI环比可能在0左右同比为-14左右此外PMI出厂价格减去PMI原材料购进价格为-32前值-35利润传导梗阻程度小幅好转3小型企业结束持续21个月的景气萎缩2月大型企业中型企业小型企业PMI分别回升了143440个百分点至537520512小型企业自2021年5月以来再次回升至荣枯线上与BCI指数互相印证2月中国企业经营状况指数BCI大幅回升79个百分点至576小微企业复苏验证了经济回升的成色后续不妨多一些乐观2非制造业消费延续高斜率改善重大项目发力提前规模扩容1服务业消费延续高斜率改善2月非制造业PMI商务活动指数563较前值改善了19个百分点其中服务业PMI升至556表征需求的PMI服务业新订单指数为547表征预期的服务业业务活动预期指数为648高于该指标60的实际荣枯线1消费需求和消费预期仍延续走强而权益市场在春节消费兑现后停滞不前我们认为消费行情并非间歇性而是贯穿全年分行业来看21个行业中有8个位于高景气区间道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等商务活动指数超过600我们跟踪的百度地图消费指数显示疫后消费首轮高斜率修复较为稳固节后复工第四周2月20日-2月26日全国消费指数环比改善07达到2022年11月均值的173一线二线三四线分别环比变0916-08分别为2022年11月同期的178181158一线城市中北京向好态势不减图7节后第四周消费改善至2022年11月的173图8节后消费活动延续改善25000150060200001200402015000900010000600-205000300-402022-11-272023-01-112023-02-25002022-11-152023-01-052023-02-25消费指数环比北京消费指数环比上海消费指数全国消费指数北京市消费指数环比广州消费指数环比深圳数据来源百度地图开源证券研究所数据来源百度地图开源证券研究所1详见警惕短期疫后消费弱修复兼评11月PMI数据服务业业务活动预期指数自2012年以来仅有一次低于502020年2月2022年疫情期间最低为530历年均值为595且统计局在解读该指标时常常会提到600高景气区间因此我们将该指标的实际荣枯线界定为60请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510宏观经济点评图9一二线消费改善好于三四线28023018013080全国一线二线三四线北京上海广州深圳成都武汉杭州消费指数节后第三周11月均值消费指数节后第四周11月均值数据来源百度地图开源证券研究所图10服务业景气向好图11建筑业新订单快速改善60655560505545504035452021-022021-082022-022022-082023-022021-022021-082022-022022-082023-02非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业新订单非制造业PMI建筑业新订单数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2建筑业1-2月基建增速或超102月建筑业PMI为602新订单指数为621开年信贷资源大力支持下节后各地积极推进重大项目开工较2022年发力提前规模扩容21省市年内计划投资总额为123万亿元可比口径2下重大项目年内计划投资总额为95万亿元同比增速9972若某省未披露重大项目年内投资额则以重点项目年内投资额替代若无则以一季度开工重大项目的年内投资额替代可比口径表示2021年和2022年均披露相同口径的数据请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610宏观经济点评图12重大项目发力提前规模扩容面积大小表示年内计划投资额年60内计划30投资0额同比-30增1月2月3月4月速重大项目发布时间2023N212022N27数据来源各地人民政府网开源证券研究所重大项目开工表征各地稳增长的意愿和力度此外2022年7400亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量2月2日发改委投资副司长张建民指出这些项目的建设周期平均是三到五年去年是第一年到今年将会有大量的实物工作量产生2022年政策性金融工具仅下半年推动基建增速从925至1152而2023年全年享有实物工作量考虑到财政加力提效导向下2023年可能新增一批政策性金融工具额度或不低于2022年项目资金意愿三轮驱动全年基建增速有望上调预计2023年1-2月基建增速或超10图13节后水泥开工回升图141月挖机销量回落80402060040-2020-400-602021-082022-022022-082023-022021-072022-012022-072023-01磨机运转率全国当周值开工小时数挖掘机中国当月同比水泥发运率全国当周值销量挖掘机械当月同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710宏观经济点评图15节后石油沥青开工超过2022年同期图16重交沥青好于建筑沥青5060504040302030100102021-082022-022022-082023-02202021-082022-022022-082023-02重交沥青开工率周均开工率石油沥青装置建筑沥青开工率周均数据来源Wind开源证券研究所数据来源钢联数据开源证券研究所3消费或被低估如果说制造业PMI超预期倒不如说是因为PMI预期过低单春节错月因素PMI预期就不应低于515制造业回升幅度属于正常水平2月PMI数据亮眼之处在于基建和消费尤其是权益市场在春节消费兑现后停滞不前但2月服务业PMI和我们跟踪的高频数据显示在连续2个月的高斜率修复节后全国消费水平仍稳步向上消费修复可能被市场低估消费行情具备穿越2023年的延续性长远来看人口红利由量转质老龄化加深地产挤出效应削弱的三要素支撑下我们预计居民最终消费支出占比将上升消费或享超额估值图17消费或被低估1225211151109052022-11-012022-12-012022-12-312023-01-302023-03-01中信消费11月均值百度地图消费指数11月均值数据来源百度地图Wind开源证券研究所4风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010