北交所实施做市交易满两周，数据显示做市助力流动性与定价效率双升
　　北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日，首批做市的标的共36只证券，15家券商。实施后进一步推进了市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性，对相关证券流动性改善、定价效率的提高效果已经初步显现。在启动前，36只证券60日的日均换手率为0.70%，做市首日提升至1.07%，提高了84.06%；首周换手率增长率均值14.93%，两周换手率的增长率均值6.29%。36家做市公司2022年业绩快报均已发布，我们发现2022年营收增长的公司做市前60日的日均换手率更高约0.83%。此外，这些公司在做市首日的提升也更大达到97.54%。对比做市业务启动前后的交易频率与单位交易时段内的交易量，我们发现做市业务或有助于减少北交所流动性分化、平滑交易时段交易量与交易活跃度。不过做市商与保荐机构为同一家券商的股票有5只，这5只证券的换手率并未明显提升，做市首日平均换手率为0.51%；其余31只的换手率在做市后有明显提升，首日换手率均值为1.16%，比前60日的日均换手率均值提高了65.71%。
　　案例研究：科创板做市提高标的换手率，但效果随着时间推移递减
　　总体上来看，北交所做市制度与科创板做市制度相似，《交易细则》总体框架和规则基本相同。2022年10月31日科创板首批做市商正式启动，42家证券当天平均换手率增加1.48%。对比北交所做市首日36只股票换手率提升幅度大于科创板，分别提高了84.06%、79.54%。科创板做市距今已经5个多月，回看做市首月、前三个月日均换手率和最新一周的日均换手率分别为2.55%、2.08%、1.90%，随时间推移呈现递减。科创板首批做市42只证券中有28只是做市商券商的投行保荐项目。对比发现，这些标的做市前的换手率均值略高于其他证券的60天换手率均值，分别为2.75%、2.21%。反观北交所首批做市交易已经满2周，单周换手率的增长率均值分别为14.93%、6.29%，也有一定下滑趋势。做市首日科创板和北交所原TOP5公司当日换手率均值分别为4.78%、2.06%，变动率的均值分别为16%、22%。拉长对比时段可以发现，北交所流动性TOP5的公司换手率受益不如科创板的明显。
　　做市业务需持续发力，还需要政策组合拳助力市场健康生态构建
　　目前，北交所的做市已经完整运行两周，对流动性的改善、定价效率的提高已经初显成效。从案例上看，科创板做市启动后换手率提升随着启动时间的增加而效用递减的这一规律值得关注。我们认为单一措施给市场带来流动性边际改善终究有限。而且和科创板相比，北交所流动性起点更低，市场投资者结构更单一，更需要各项政策齐发力。扩容做市商资质，再结合全面注册制、两融、北证50指数基金等政策组合拳持续，或能进一步改善整体市场生态。
　　风险提示：政策效果不达预期、流动性风险、公司规模较小风险。
　　

研究报告全文：北交所策略专题报告北交深度解析北交所做市交易首两周流动性定价效率双升需持续发力所2023年03月05日研北交所策略专题报告究北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007北交所实施做市交易满两周数据显示做市助力流动性与定价效率双升北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日首批做市的标的共36北只证券15家券商实施后进一步推进了市场改革创新完善市场交易制度交增强市场活力韧性对相关证券流动性改善定价效率的提高效果已经初步显现所策在启动前36只证券60日的日均换手率为070做市首日提升至107提略高了8406首周换手率增长率均值1493两周换手率的增长率均值629专题36家做市公司2022年业绩快报均已发布我们发现2022年营收增长的公司做报市前60日的日均换手率更高约083此外这些公司在做市首日的提升也更告大达到9754对比做市业务启动前后的交易频率与单位交易时段内的交易量我们发现做市业务或有助于减少北交所流动性分化平滑交易时段交易量与交易活跃度不过做市商与保荐机构为同一家券商的股票有5只这5只证券的换手率并未明显提升做市首日平均换手率为051其余31只的换手率在做市后有明显提升首日换手率均值为116比前60日的日均换手率均值提高了6571相关研究报告案例研究科创板做市提高标的换手率但效果随着时间推移递减全年营收预增18原料自产及生总体上来看北交所做市制度与科创板做市制度相似交易细则总体框架和开规则基本相同2022年10月31日科创板首批做市商正式启动42家证券当天源物可降解材料助剂产能加速落地北证交所信息更新-202333平均换手率增加148对比北交所做市首日36只股票换手率提升幅度大于科券专精特新小巨人获得认定2022创板分别提高了84067954科创板做市距今已经5个多月回看做市证净利润万同比增长北交所首月前三个月日均换手率和最新一周的日均换手率分别为255208券437522研信息更新-202333190随时间推移呈现递减科创板首批做市42只证券中有28只是做市商券究康乐卫士833575BJHPV疫苗国商的投行保荐项目对比发现这些标的做市前的换手率均值略高于其他证券的报产新势力抓住东亚病毒与男性适应60天换手率均值分别为275221反观北交所首批做市交易已经满2周告症北交所新股申购报告-202332单周换手率的增长率均值分别为1493629也有一定下滑趋势做市首日科创板和北交所原TOP5公司当日换手率均值分别为478206变动率的均值分别为1622拉长对比时段可以发现北交所流动性TOP5的公司换手率受益不如科创板的明显做市业务需持续发力还需要政策组合拳助力市场健康生态构建目前北交所的做市已经完整运行两周对流动性的改善定价效率的提高已经初显成效从案例上看科创板做市启动后换手率提升随着启动时间的增加而效用递减的这一规律值得关注我们认为单一措施给市场带来流动性边际改善终究有限而且和科创板相比北交所流动性起点更低市场投资者结构更单一更需要各项政策齐发力扩容做市商资质再结合全面注册制两融北证50指数基金等政策组合拳持续或能进一步改善整体市场生态风险提示政策效果不达预期流动性风险公司规模较小风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115北交所策略专题报告目录1北交所做市两周回顾做市助力流动性与定价效率提升311换手率提升效果显著前两周日均换手率的增长率均值629312原流动性较好的股票与业绩增长的北交所股票做市受益更大413做市业务或有助于减少北交所流动性分化平滑交易时段活跃度72案例科创板做市提高换手率效果随着时间增长递减921科创板做市首日换手率提升效果明显随着时间增加有递减效应922科创板券商保荐项目流动性更好受益做市启动的效果更明显103关注做市业务递减效应政策组合拳助力市场生态构建124风险提示13图表目录图1北交所做市有助于相关证券换手率提升3图2做市后首日换手率提高比例均值为84063图3市值集中在4亿-15亿之间亿4图4做市前60天日均换手率主要集中在5-374图55家原保荐项目换手率在做市开始后未明显提升5图6其余31只换手率在做市首日明显提升5图7德源药业的换手率提升比中航泰达高6图82022年营收增长的公司换手率更高7图9营收增长的公司换手率在做市首日的提升更大7图10做市开启后骏创科技的30分钟线连续性更高定价效率更高8图11以2月17日的交易为例上午交易比较活跃8图12做市首日的流动性时间段差异减小8图13做市启动前上午的交易量占比更高9图14做市商制度有利于平滑全天交易量分布9图15做市开始前北交所换手率是科创板的279图16做市首日北交所换手率增长均值高于科创板9图17做市首周北交所科创板换手率增长均值略下滑10图18做市两周后换手率增长均值有下滑趋势10图19科创板做市首月日均换手率做市前60日的日均的增长率约1010图20科创板券商保荐项目流动性更好受益做市启动的效果更明显11图21券商为自己的保荐项目做市的换手率增长率比例更高接近10011图22北交所流动性前五的证券在做市开启后流动性受益较小12图23政策组合拳推动完善健康市场生态12表112只标的拥有2家或2家以上的做市商4表2目前北交所首批做市标的共有36只证券6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215北交所策略专题报告1北交所做市两周回顾做市助力流动性与定价效率提升11换手率提升效果显著前两周日均换手率的增长率均值629北京证券交易所股票做市业务启动于2023年2月20日首批做市的标的共36只证券15家券商进一步推进了市场改革创新完善市场交易制度增强市场活力韧性至今已完成两周的交易对相关证券流动性改善定价效率的提高效果已经初步显现在做市启动前36只证券60日的日均换手率为070做市首日提升至107提高了8406目前首周的增长率均值为1493两周的换手率的增长率均值为629图1北交所做市有助于相关证券换手率提升图2做市后首日换手率提高比例均值为84061209080100700806050060400403020020100000换手率变动率均值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所整体上来看36只标的市值集中在4-15亿中间占比6667整体平均动态市盈率为179倍最高的创远信科的PETTM为758X流动性方面做市开始前60天换手率平均为3597最高换手率的标的为硅烷科技达到了24107最低的为颖泰生物501做市开始前60天换手率在50-100之间的有7只分别是三祥科技9078华光源海7702海泰新能6766春光药装6478利通科技6375骏创科技6116新芝生物5019其中仅有华光源海为原券商保荐项目做市请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315北交所策略专题报告图3市值集中在4亿-15亿之间亿图4做市前60天日均换手率主要集中在5-37数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12原流动性较好的股票与业绩增长的北交所股票做市受益更大在36个标的中贝特瑞的做市商最多达到了7家其次是吉林碳谷有4家做市商做市商在2家及2家以上的共12只标的其余24个标的都为1个做市商与做市股的保荐机构对比我们发现券商偏好除了选择换手率高的公司之外还偏好为本公司保荐的股票提供做市服务共有5只证券的做市商与保荐机构为同一家券商国信证券为贝特瑞做市中信建投为润农节水中航泰达做市国泰君安为华光源海做市安信证券为恒进感应做市有利于充分发挥券商保荐业务和做市业务协同效应表112只标的拥有2家或2家以上的做市商证券名称证券代码保荐机构做市商做市商数量国金证券中信证券安信证券东吴证券贝特瑞835185BJ国信证券7国信证券申万宏源招商证券吉林碳谷836077BJ华金证券国金证券中信证券东吴证券银河证券4颖泰生物833819BJ西南证券安信证券1硅烷科技838402BJ中国银河安信证券兴业证券2诺思兰德430047BJ中泰证券中信证券1富士达835640BJ招商证券国金证券1同力股份834599BJ安信证券国金证券1长虹能源836239BJ申万宏源国金证券华泰证券2华岭股份430139BJ中信建投申万宏源1海泰新能835985BJ中信建投兴业证券1德源药业832735BJ开源证券国金证券1凯德石英835179BJ天风证券东吴证券1创远信科831961BJ中信建投国金证券1艾融软件830799BJ光大证券国金证券中信证券2新芝生物430685BJ中信证券国泰君安1恒进感应838670BJ安信证券安信证券1吉冈精密836720BJ华英证券国金证券银河证券2请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415北交所策略专题报告证券名称证券代码保荐机构做市商做市商数量骏创科技833533BJ中信建投中信证券东吴证券2海希通讯831305BJ中信证券国金证券银河证券2禾昌聚合832089BJ天风证券国金证券1龙竹科技831445BJ兴业证券国金证券中信证券2苏轴股份430418BJ东吴证券财通证券1晶赛科技871981BJ国元证券国金证券1润农节水830964BJ中信建投中信建投1利通科技832225BJ民生证券国金证券1三祥科技831195BJ长江证券国金证券1佳先股份430489BJ国元证券国金证券财通证券2中航泰达836263BJ中信建投中信建投1微创光电430198BJ安信证券国金证券1五新隧装835174BJ财信证券国金证券1方大新材838163BJ申万宏源国金证券1恒立钻具836942BJ长江证券国泰君安1拾比佰831768BJ西部证券国金证券安信证券2春光药装838810BJ中信建投国金证券1华光源海872351BJ国泰君安国泰君安国信证券2沪江材料870204BJ东吴证券国金证券1资料来源Wind北京证券交易所官网开源证券研究所5家券商保荐项目的流动性与其余31只证券均值相近做市前60日的日均换手率约07但是在做市开始后5家券商原有保荐项目的换手率并未明显提升做市首日均换手率为051比前60日均值下滑26其余31只证券的换手率在做市后有明显提升首日换手率均值为116比前60日的日均换手率均值提高了6571图55家原保荐项目换手率在做市开始后未明显提升图6其余31只换手率在做市首日明显提升120120100100080080060060040040020020000000数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所5家券商自有保荐项目中换手率提升最高的是中航泰达做市开始前60日换手率为014做市开始首日次日首周两周换手率提升达到1321494912其余31个项目中换手率提升最高的是德源药业做市开始前60日换手率为请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515北交所策略专题报告054做市开始首日次日首周两周的换手率提升比例达到872506401262图7德源药业的换手率提升比中航泰达高900700500300100-100首日换手率变动率次日换手率变动率首周换手率变动率两周换手率变动率中航泰达德源药业数据来源Wind开源证券研究所目前36家公司已经全部披露2022年业绩快报25家业绩增长增长幅度最大的贝特瑞营收增幅达到了1447615家归母净利润增长9家增幅超过100分别是硅烷科技吉林碳谷同力股份颖泰生物五新隧装海泰新能长虹能源德源药业恒进感应其中硅烷科技增幅最大达到103394表2目前北交所首批做市标的共有36只证券2022年业绩快报2022年业绩快报归动态证券名称证券代码总市值亿元营收同比变动利润同比变动行业营收亿元母净利润万元PE贝特瑞835185BJ3398525678144762317906561电力设备147吉林碳谷836077BJ153872079726305715863基础化工244颖泰生物833819BJ673081911110490851233基础化工64硅烷科技838402BJ5042953321892242103394电子266诺思兰德430047BJ380106514-676168-270医药生物-562富士达835640BJ3342808341428295-69通信234同力股份834599BJ32365305304602021747机械设备70长虹能源836239BJ3210320641324678161电力设备242华岭股份430139BJ2815275-3693166-30电子406海泰新能835985BJ27366387411182783181电力设备231德源药业832735BJ1996635241202004110医药生物166创远信科831961BJ1528319-24201541-73基础化工758凯德石英835179BJ15231829535024-20通信285艾融软件830799BJ142660443509450-201计算机280新芝生物430685BJ13391911440177111机械设备333恒进感应838670BJ120915913611682103机械设备198海希通讯831305BJ1175221-23601502-5机械设备195吉冈精密836720BJ1174400660470142汽车194禾昌聚合832089BJ108711311691207131机械设备119骏创科技833533BJ108558670598887-27基础化工181请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615北交所策略专题报告2022年业绩快报2022年业绩快报归动态证券名称证券代码总市值亿元营收同比变动利润同比变动行业营收亿元母净利润万元PE苏轴股份430418BJ10505636837100-77轻工制造125龙竹科技831445BJ1035345-1435795-89汽车238晶赛科技871981BJ1020387-18431404-47电子236润农节水830964BJ89665311474494-56农林牧渔189利通科技832225BJ84937513831652-14基础化工102佳先股份430489BJ83956718603676-60汽车139三祥科技831195BJ8397251864951149基础化工129中航泰达836263BJ770432-22379893-51环保203微创光电430198BJ762132-14-242074-127计算机-315方大新材838163BJ7393846419715-18机械设备176五新隧装835174BJ736541-22776824196轻工制造95恒立钻具836942BJ668206-5311787-36机械设备214拾比佰831768BJ6081013-28138042-76家用电器441春光药装838810BJ58021722428875-34机械设备135华光源海872351BJ54421061751310247交通运输106沪江材料870204BJ475280-15287565-51轻工制造165数据来源各个公司公告Wind开源证券研究所注市值截至2023年3月3日收盘按照2022年业绩快报披露的营收增长与下滑分组我们发现2022年营收增长的公司做市前60日的日均换手率更高约083此外这些公司在做市首日的提升也更大达到9754图82022年营收增长的公司换手率更高图9营收增长的公司换手率在做市首日的提升更大140120120100100800806006040040200200000做市首日换手率变动率做市次日换手率变动率做市前60日均换手率做市首日换手率-20业绩下滑业绩增长业绩下滑业绩增长数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13做市业务或有助于减少北交所流动性分化平滑交易时段活跃度做市启动之前北交所股票存在流动性分化的现象从2023年1月来看北交所月成交额合计8293亿元TOP5的公司为贝特瑞硅烷科技天宏锂电欧福蛋业康普化学天宏锂电欧福蛋业都是1月新上市公司康普化学为2022年12月上市的次新股请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715北交所策略专题报告以骏创科技为例在2月20日做市前后股票的定价效率有所提高图10做市开启后骏创科技的30分钟线连续性更高定价效率更高数据来源Wind对于个股的交易时间不均拆分以30分钟为单位时段分割交易时间统计做市开始前后的交易量可以发现做市对于平滑时段交易活跃度减小时间段间的流动性分化有一定的作用图11以2月17日的交易为例上午交易比较活跃图12做市首日的流动性时间段差异减小25000250002000020000150001500010000100005000500000贝特瑞禾昌聚合欧福蛋业康普化学贝特瑞禾昌聚合欧福蛋业康普化学930-10001000-10301030-11001100-1130930-10001000-10301030-11001100-11301300-13301330-14001400-14301430-15001300-13301330-14001400-14301430-1500数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所做市前每天上午930-1030刚开盘的一小时交易最为活跃成交量约占到全天成交量的12-39上午比下午的交易更为活跃除了禾昌聚合上午交易量占比为37以外其余三只上午交易量占比在60-70做市启动首日上午刚开盘第一个小时的交易量占比9-32上午与下午的交易活跃度比值有所下降贝特瑞的上午交易量占全天交易量的比例降低至45禾昌聚合和欧福蛋业的上下午交易量基本达到均衡请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815北交所策略专题报告图13做市启动前上午的交易量占比更高图14做市商制度有利于平滑全天交易量分布504035403030252020151010500贝特瑞禾昌聚合贝特瑞禾昌聚合欧福蛋业康普化学欧福蛋业康普化学数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2案例科创板做市提高换手率效果随着时间增长递减21科创板做市首日换手率提升效果明显随着时间增加有递减效应总体上来看北交所做市制度与科创板做市制度相似交易细则总体框架和规则基本相同申请条件与材料类似申请取消做市交易权限流程基本相同做市商库存股来源相同且上限均为5监督管理规定也相似同时为了体现高效服务中小企业的精神北交所做市商报价义务上最小价差比科创板有所调降也是为了更加符合北交所目前流动性和自身特点做出了修改2022年10月31日上交所的科创板首批做市商正式启动启动首日科创板股票做市业务总体运行平稳做市商积极参与义务履行情况较好做市商报单的价差较小参与率较高为市场提供了一定流动性42家证券当天平均换手率增加148其中世华科技威高骨科和开普云的流动性增强最多换手率分别增加了879756742对比来看做市开始前北交所36只证券的换手率均值大约是科创板42只证券均值的27分别为257070在做市开闸首日北交所36只股票换手率提升幅度大于科创板分别提高了84067954图15做市开始前北交所换手率是科创板的27图16做市首日北交所换手率增长均值高于科创板30586254842038215280101780507600科创板北证科创板北证做市首日换手率左轴做市前60日均首日前60日变动率均值右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915北交所策略专题报告目前北交所首批做市交易已经完成2周交易对流动性的提升有作用但有一定的边际回落趋势前两周换手率增长率均值分别为1493629图17做市首周北交所科创板换手率增长均值略下滑图18做市两周后换手率增长均值有下滑趋势4060353535503030302525254020202030151515201010100510055000000科创板北证科创板北证做市首周日均换手率左轴做市两周日均换手率左轴首周前60日变动率均值右轴两周前60日变动率均值右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所同样的情况在科创板更为明显例如科创板做市开启距今已经5个多月做市首月前三个月日均换手率和最新一周的日均换手率分别为255208190图19科创板做市首月日均换手率做市前60日的日均的增长率约10301525102051501005-500-10做市首月日均做市首个季度日均换手率左轴变动率均值右轴数据来源Wind开源证券研究所22科创板券商保荐项目流动性更好受益做市启动的效果更明显与北交所做市商选择标的类似的科创板首批做市42只证券中有28只是做市商券商的保荐项目对比发现这些标的做市前的换手率均值略高于其他证券的60天换手率均值分别为275221这与北交所券商保荐项目流动性低于其他项目的规律不同请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015北交所策略专题报告图20科创板券商保荐项目流动性更好受益做市启动的效果更明显543210科创板保荐项目其余证券数据来源Wind开源证券研究所从做市开启后的提升效果来看券商保荐项目做市的增长比例也更高首日达到了9972而其他证券首日提升比例均值为3916图21券商为自己的保荐项目做市的换手率增长率比例更高接近100120100806040200-20-40科创板保荐项目其余证券数据来源Wind开源证券研究所对除了券商为自己保荐项目做市以外的证券后使用换手率排名科创板TOP5的公司为中无人机天能股份药康生物时代电气奥普特做市前60日均换手率分别为674377324320260北交所TOP5的公司为硅烷科技三祥科技春光药装海泰新能利通科技做市前60日均换手率分别为402303162113106做市首日科创板和北交所原TOP5公司当日换手率均值分别为478206变动率的均值分别为1622拉长对比时段可以发现北交所流动性TOP5的公司换手率受益不如科创板的明显请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115北交所策略专题报告图22北交所流动性前五的证券在做市开启后流动性受益较小6543210科创板流动性top5自家非保荐项目北交所流动性top5非自家保荐项目数据来源Wind开源证券研究所3关注做市业务递减效应政策组合拳助力市场生态构建目前北交所的做市已经完整运行两周对流动性的改善定价效率的提高已经初显成效首日首周与前两周的换手率变动比例均值分别为84061493487从整体趋势上来看效果明显但也要关注随着启动时间的增加而效用递减的规律特别是科创板做市启动后换手率下滑趋势案例给与的启示单一手段对流动性改善边际有限而且和科创板相比北交所流动性起点更低市场投资者结构更单一或需要更多的做市商的参与随着北交所逐步推出北证50指数推出融资融券降低交易经手费及混合交易制度做市商制度启动改革组合拳力度在加大做市商制度与混合交易制度可以说为北交所和新三板深化改革组合拳中关键一环单一政策给市场带来的边际改善终究有限只有各项政策齐发力扩容做市商资质结合全面注册制混合做市等政策组合拳才能真正有效的改善整体市场生态图23政策组合拳推动完善健康市场生态2023年2月混合交易制17日全面度注册制2022年11月11日北交2023年2月所融资融券20日做市业务规则开业务启动始实施资料来源证监会官网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215北交所策略专题报告4风险提示政策效果不达预期流动性风险公司规模较小风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315北交所策略专题报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准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