事件：3月9日，硅谷银行（SVB）宣布出售210亿美元资产并遭受18亿美元损失，并计划通过出售普通股和优先股以筹资22.5亿美元，引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产倒闭，FDIC宣布接入接管，美国市场反应剧烈。
　　美联储快速加息缩表使得硅谷银行流动性风险暴露
　　1.美联储快速加息缩表是硅谷银行流动性风险暴露的起源。硅谷银行（SiliconValley Bank，SVB）在全美银行中排名第20，因起源于硅谷，与风投机构合作相对较多，主要同风险程度较高的初创公司开展业务往来。疫情后美联储采取了极度宽松的货币政策，市场流动性充足，各类初创企业融资渠道畅通，企业选择将资金存入硅谷银行，硅谷银行的存款有了较快增长。由于利率水平较低，该银行选择将相关的资产配置到久期比较高的美债和MBS上，以获得相对收益。但2022年后美联储快速加息，利率环境发生改变。初创公司融资变难、变贵，为了公司的正常运营，他们选择从该银行取出存款。存款的持续流出使得该行的流动性水平下降，但该银行资产端多数是长久期的资产，且在美联储快速加息下，短期的拆借利率比较高。在此背景下，其流动性风险逐渐暴露。
　　2.为何引发市场恐慌并最终倒闭？硅谷银行为了收回流动性，出售了约210亿美元的资产，并产生了税后18亿美元的亏损，并宣布进行新一轮筹资。其本意为改善自身流动性及资产负债状况，但市场担心该银行的借短买长策略在当前高利率的环境下可能无法持续，其亏损可能继续增多。此外很多科技公司的存款并不受存款保险制度保护，最终引发市场恐慌。在同可能的投资者谈判失败后，为防止风险蔓延引发更大恐慌，加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行，美国联邦存款保险公司（FDIC）介入成为接受方，并处理后续存款保险事宜。
　　对美联储货币政策或难有影响
　　硅谷银行遭受流动性危机并最终破产，让市场担忧风险可能蔓延至其它更大型的银行，并最终可能迫使美联储货币政策转向，但从当前来看或较难发生。一则硅谷银行发生危机因其客户主要是风险较高的初创企业，其自身的资产负债策略对金融环境以及流动性风险的预估不足，叠加事件发生时恰巧与Silvergate等加密货币银行宣布倒闭间隔较近，从而引发市场恐慌；二则当前美国金融部门杠杆率相对较低，资本充足率较高，发生大规模的债务危机可能性比较低；三则从流动性角度来看，美联储ONRRP（隔夜逆回购工具）资金量仍然较多，FRA-OIS利差已处于较低位置，显示当前整体流动性尚较充裕；四则FDIC的及时介入，也有助于对相关风险进行有效的处置和隔离，阻止恐慌情绪进一步蔓延。对于美联储而言，如果当前银行间流动性并未出现更大程度的恶化，整体利率水平保持相对平稳，其介入的可能性并不大，更多的可能是对相关事件保持一定程度的关注。
　　对美国各类资产短期或有负面影响
　　对各类资产而言，硅谷银行倒闭事件或使得投资者短期内的风险偏好降低，从而利空美股、利好美债。事件发生之后，美股银行板块股价下跌较多，并最终带动三大股指全面下跌。同时投资者转向债券市场，十年期美债收益率在3月9、10两日迎来较大程度下降。此外，由于硅谷银行的倒闭涉及到众多科技公司，可能会影响到部分科技公司正常的现金流运转，从而影响其股价表现。
　　风险提示：美国市场恐慌情绪超预期
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月11日硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044事件3月9日硅谷银行SVB宣布出售210亿美元资产并遭受18亿美元损失并计划通过出售普通股和优先股以筹资225亿美元引发市场恐慌3月10日硅谷银行宣布破产倒闭FDIC宣布接入接管美国市场反应剧烈宏观美联储快速加息缩表使得硅谷银行流动性风险暴露经1美联储快速加息缩表是硅谷银行流动性风险暴露的起源硅谷银行Silicon济ValleyBankSVB在全美银行中排名第20因起源于硅谷与风投机构合作点相对较多主要同风险程度较高的初创公司开展业务往来疫情后美联储采取了评极度宽松的货币政策市场流动性充足各类初创企业融资渠道畅通企业选择将资金存入硅谷银行硅谷银行的存款有了较快增长由于利率水平较低该银行选择将相关的资产配置到久期比较高的美债和MBS上以获得相对收益但2022年后美联储快速加息利率环境发生改变初创公司融资变难变贵为了公司的正常运营他们选择从该银行取出存款存款的持续流出使得该行的流动性水平下降但该银行资产端多数是长久期的资产且在美联储快速加息下短期的拆借利率比较高在此背景下其流动性风险逐渐暴露2为何引发市场恐慌并最终倒闭硅谷银行为了收回流动性出售了约210亿美元的资产并产生了税后18亿美元的亏损并宣布进行新一轮筹资其本意相关研究报告为改善自身流动性及资产负债状况但市场担心该银行的借短买长策略在当前高开通胀高速上行风险不大2月通利率的环境下可能无法持续其亏损可能继续增多此外很多科技公司的存款并源胀数据点评宏观经济点评不受存款保险制度保护最终引发市场恐慌在同可能的投资者谈判失败后为证-2023310防止风险蔓延引发更大恐慌加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行美国联邦券出口边际改善但总体仍不乐观存款保险公司FDIC介入成为接受方并处理后续存款保险事宜证券2月进出口数据点评宏观经济点对美联储货币政策或难有影响研评-202337硅谷银行遭受流动性危机并最终破产让市场担忧风险可能蔓延至其它更大型的究银行并最终可能迫使美联储货币政策转向但从当前来看或较难发生一则硅报应对不确定性政府工作报告点谷银行发生危机因其客户主要是风险较高的初创企业其自身的资产负债策略对告评宏观经济点评-202335金融环境以及流动性风险的预估不足叠加事件发生时恰巧与Silvergate等加密货币银行宣布倒闭间隔较近从而引发市场恐慌二则当前美国金融部门杠杆率相对较低资本充足率较高发生大规模的债务危机可能性比较低三则从流动性角度来看美联储ONRRP隔夜逆回购工具资金量仍然较多FRA-OIS利差已处于较低位置显示当前整体流动性尚较充裕四则FDIC的及时介入也有助于对相关风险进行有效的处置和隔离阻止恐慌情绪进一步蔓延对于美联储而言如果当前银行间流动性并未出现更大程度的恶化整体利率水平保持相对平稳其介入的可能性并不大更多的可能是对相关事件保持一定程度的关注对美国各类资产短期或有负面影响对各类资产而言硅谷银行倒闭事件或使得投资者短期内的风险偏好降低从而利空美股利好美债事件发生之后美股银行板块股价下跌较多并最终带动三大股指全面下跌同时投资者转向债券市场十年期美债收益率在3月910两日迎来较大程度下降此外由于硅谷银行的倒闭涉及到众多科技公司可能会影响到部分科技公司正常的现金流运转从而影响其股价表现风险提示美国市场恐慌情绪超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15宏观经济点评附图1FRA-OIS利差并未出现大幅上升bp90FRA-OIS利差807060504030201002019-092020-072021-052023-012018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032018-03数据来源Bloomberg开源证券研究所附图2美联储隔夜逆回购使用量依旧较充足十亿美3000元美联储逆回购使用量250020001500100050002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-03数据来源Bloomberg开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25宏观经济点评附图33月10日美股出现较大跌幅纳斯达克指数道琼斯指数右轴点114003250011350324003230011300322001125032100112003200011150319003180011100317001105031600110003150010950314000944095810121026104010541108112211361150120412181232124613001314132813421356141014241438145215061520153415480930数据来源Wind开源证券研究所附图43月10日十年期美债收益率持续下降10年期美债收益率393853837537365363551255132600000031010201330204023503060337040804390510054106120643071407450816084709180949102010511122115312241357142814591530160116321703数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55