事件：2月CPI同比上涨1%，预期1.8%，前值2.1%；PPI同比下跌1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%。
　　CPI同环比涨幅下降，供给改善推动价格下行
　　CPI同比涨幅下降1.1个百分点至1%，环比涨幅下降1.3个百分点至-0.5%。
　　(1)食品项：节后需求走弱、供给改善，食品环比由正转负。2月食品价格环比由正转负，较上月下降4.8个百分点至-2%。蔬菜方面，气温整体回升、蔬菜供给改善，叠加节后需求回落，2月CPI鲜菜环比较上月下降24个百分点至-4.4%；猪肉方面，供给面偏宽而需求较弱，价格继续下跌，2月CPI猪肉环比跌幅扩大0.6个百分点至-11.4%；往后看，菜价或将继续季节性下行，猪价或将底部震荡。
　　(2)非食品项：环比由正转负，实物消费有所回暖。2月非食品环比较上月下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，环比涨幅较前月明显改善的行业有交通工具用燃料、酒类，环比涨幅较前月明显下降的行业有旅游（节后出行游玩需求回落）、家庭服务、交通工具使用和维修等。季节性上看，明显高于季节性的分项是交通工具用燃料，反映2月物流运输需求增加、成品油价维持高位的影响。明显低于季节性的分项是旅游，反映节后进入旅游淡季，需求回落较快。此外，衣着、服装价格环比好于季节性，指向疫后居民实物消费需求有所回暖。
　　(3)供给快速修复，核心CPI和服务CPI环比由正转负。2月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值下降0.4个百分点至0.6%，环比较前值下降0.6个百分点由正转负至-0.2%。结合服务业PMI回升1.6个百分点至55.6%、CPI服务环比下降1.2个百分点至-0.4%、中国企业经营状况指数（BCI）大幅上升7.9个百分点至57.6%来看，服务业供给端持续改善，中小企业景气度恢复速度加快。海外来看，日本、韩国、泰国等防疫放松后约3个季度内，核心CPI同比均呈上涨态势，但上行速度逐渐趋缓；限制举措放松后约2个季度内，核心CPI环比中枢明显高于放松前。综合来看，我们预计后续随着消费场景恢复，我国服务消费需求带动服务CPI和核心CPI温和上行的趋势未变；但鉴于我国居民补贴较少，且疫后劳动力供需严重失衡概率较小，通胀高速上行风险不大。
　　PPI同比降幅扩大、环比涨幅回升，大宗商品涨多跌少
　　PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，环比涨幅上升0.4个百分点至0%。
　　(1)多重复合指标显示，价格传导存在分化，总体仍存梗阻。CPI-PPI同比剪刀差再度缩窄，2月较前值降低0.5个百分点至2.4%，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大0.2个百分点至3.1%；同时，受2022年同期高基数影响，更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比降幅较大，下游的食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比涨幅亦有所回落。以上复合指标指向的结论虽有差异，但总体看，若以同比为衡量基准，价格传导仍有梗阻。
　　(2)40个工业行业看，年后国内经济持续修复，欧美经济超预期，大宗商品涨多跌少。能源方面，2月国际油价较1月有所下行，而国内油价受供应合同与调价机制等影响而维持高位，PPI石化产业链环比由负转正；冬季采暖需求下降，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，国内节后需求进入预期验证阶段，下游基建复工较快，螺纹钢与有色价格高位震荡运行；非金属矿因地产开工偏弱、需求回升较慢，同时供给较充足，价格低位震荡。整体看，需求端基本符合温和复苏预期，价格窄幅震荡上行。
　　后续通胀预测：预计CPI维持震荡，PPI降幅扩大，关注服务消费、基建
　　预测3月CPI环比降幅收窄，带动CPI同比维持震荡；3月PPI环比可能小幅上行，同比降幅扩大。总体看，国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与消费回升弹性。预计全年CPI温和通胀，PPI同比在-1%左右。从通胀看投资机会，关注疫后修复、服务CPI回升驱动的服务消费；以及基建高增对上游周期品的拉动。虽供给恢复较快而需求温和恢复，但因服务业消费、基数效应等因素，核心CPI将趋回升，或对利率形成上升压力。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月10日通胀高速上行风险不大2月通胀数据点评究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002事件2月CPI同比上涨1预期18前值21PPI同比下跌14预期-13前值-08宏CPI同环比涨幅下降供给改善推动价格下行观CPI同比涨幅下降11个百分点至1环比涨幅下降13个百分点至-05经1食品项节后需求走弱供给改善食品环比由正转负2月食品价格环比济由正转负较上月下降48个百分点至-2蔬菜方面气温整体回升蔬菜供点给改善叠加节后需求回落2月CPI鲜菜环比较上月下降24个百分点至-44猪肉方面供给面偏宽而需求较弱价格继续下跌2月CPI猪肉环比跌幅扩大评06个百分点至-114往后看菜价或将继续季节性下行猪价或将底部震荡2非食品项环比由正转负实物消费有所回暖2月非食品环比较上月下降05个百分点至-02分项看环比涨幅较前月明显改善的行业有交通工具用燃料酒类环比涨幅较前月明显下降的行业有旅游节后出行游玩需求回落家庭服务交通工具使用和维修等季节性上看明显高于季节性的分项是交通工具用燃料反映2月物流运输需求增加成品油价维持高位的影响明显低于季节性的分项是旅游反映节后进入旅游淡季需求回落较快此外衣着服装价格环比好于季节性指向疫后居民实物消费需求有所回暖3供给快速修复核心CPI和服务CPI环比由正转负2月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值下降04个百分点至06环比较前值下降06个百分点由正转负至-02结合服务业PMI回升16个百分点至556CPI服务环比下降相关研究报告12个百分点至-04中国企业经营状况指数BCI大幅上升79个百分点至576来看服务业供给端持续改善中小企业景气度恢复速度加快海外来看开出口边际改善但总体仍不乐观日本韩国泰国等防疫放松后约3个季度内核心CPI同比均呈上涨态势但源2月进出口数据点评宏观经济点上行速度逐渐趋缓限制举措放松后约2个季度内核心CPI环比中枢明显高于证放松前综合来看我们预计后续随着消费场景恢复我国服务消费需求带动服评-202337务CPI和核心CPI温和上行的趋势未变但鉴于我国居民补贴较少且疫后劳券应对不确定性政府工作报告点动力供需严重失衡概率较小通胀高速上行风险不大证券评宏观经济点评-202335PPI同比降幅扩大环比涨幅回升大宗商品涨多跌少研消费或被低估兼评2月PMI数PPI同比降幅扩大06个百分点至-14环比涨幅上升04个百分点至0究1多重复合指标显示价格传导存在分化总体仍存梗阻CPI-PPI同比剪刀据宏观经济点评-202331报差再度缩窄2月较前值降低05个百分点至24PPI生活资料-生产资料同比告增速差扩大02个百分点至31同时受2022年同期高基数影响更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比降幅较大下游的食品衣着一般日用品和耐用消费品同比涨幅亦有所回落以上复合指标指向的结论虽有差异但总体看若以同比为衡量基准价格传导仍有梗阻240个工业行业看年后国内经济持续修复欧美经济超预期大宗商品涨多跌少能源方面2月国际油价较1月有所下行而国内油价受供应合同与调价机制等影响而维持高位PPI石化产业链环比由负转正冬季采暖需求下降PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大金属方面国内节后需求进入预期验证阶段下游基建复工较快螺纹钢与有色价格高位震荡运行非金属矿因地产开工偏弱需求回升较慢同时供给较充足价格低位震荡整体看需求端基本符合温和复苏预期价格窄幅震荡上行后续通胀预测预计CPI维持震荡PPI降幅扩大关注服务消费基建预测3月CPI环比降幅收窄带动CPI同比维持震荡3月PPI环比可能小幅上行同比降幅扩大总体看国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏海外衰退的博弈而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与消费回升弹性预计全年CPI温和通胀PPI同比在-1左右从通胀看投资机会关注疫后修复服务CPI回升驱动的服务消费以及基建高增对上游周期品的拉动虽供给恢复较快而需求温和恢复但因服务业消费基数效应等因素核心CPI将趋回升或对利率形成上升压力风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113宏观经济点评目录1CPI同比涨幅下降供给改善推动食品价格下降311食品项节后需求走弱供给改善食品环比由正转负312非食品项环比由正转负实物消费价格有所回暖413供给快速修复核心CPI和服务CPI环比由正转负42PPI同比降幅扩大环比涨幅回升大宗商品涨多跌少821多重复合指标显示价格传导存在分化总体仍存梗阻822国内经济修复逻辑未被证伪欧美经济超预期大宗商品涨多跌少83后续通胀预测3月CPI同比回升PPI同比回落1031CPI预测预计CPI同比回升但幅度有限1032PPI预测预计PPI同比降幅扩大104风险提示11图表目录图1春节错位节后需求回落导致2月CPI同比下滑3图2鲜菜价格环比回落猪肉价格环比下行趋势放缓3图32月CPI旅游项环比回落4图4衣着酒类通信工具等价格环比均弱于季节性4图52月核心CPI同比有所回落5图6BCI环比涨幅继续提高5图7国内外疫情防控措施放松节点介绍6图8我国核心CPI同比仍有一定上行空间6图9我国核心CPI环比中枢或较2022年有所抬升6图10我国服务业CPI同比前期走势与日本相似度更高7图112021年下半年日本新增确诊低于韩国泰国7图12放松防疫限制后日本服务业PMI震荡上行7图13放松防疫限制后我国服务业PMI维持上行趋势7图14受2022年高基数影响PPI同比下滑9图15PPI重点工业品环比上涨居多9图162月国际原油价格先涨后降9图172月国内成品油价维持上行9图18我国进口原油价格变化一般滞后于国际原油价格10图192月煤炭价格前低后高10图20CPI和PPI预测11图21CPI-PPI预测11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213宏观经济点评2月CPI同比上涨1预期18前值21PPI同比下跌14预期-13前值-081CPI同比涨幅下降供给改善推动食品价格下降2月CPI同比涨幅下降11个百分点至1环比涨幅下降13个百分点至-05CPI数据显示节后消费需求季节性回落而供给端改善速度加快食品CPI环比由正转负其中蔬菜受气温回暖供给改善以及节后需求回落影响价格由涨转跌需求平淡供给偏宽驱动猪价延续下行节后旅游需求回落叠加供给端恢复价格下跌较快服务业PMI上行与核心CPI下行也同步反映供给改善但消费信心仍有待提升参考东亚国家疫情限制放松后价格变化趋势以及未来低基数影响预计未来服务CPI上行带动核心CPI温和上行的整体趋势未变11食品项节后需求走弱供给改善食品环比由正转负2月食品项环比由正转负较上月下降48个百分点至-2鲜菜鲜果水产品价格环比由正转负猪肉跌幅较上月扩大蔬菜方面进入2月气温整体回升蔬菜供给有所改善叠加节后需求回落供需因素皆反转蔬菜价格转入季节性下行2月CPI鲜菜环比由正转负较上月下降24个百分点至-44环比下降幅度大于季节性指疫情前同为1月春节的年份即2012年2014年2017年同期均值往后看随气温进一步回升蔬菜生产供应继续增加蔬菜价格大概率延续下行趋势高频指标看截至3月9日的28种重点监测蔬菜平均批发价环比较上月下跌48猪肉方面节后进入消费淡季整体需求下滑供给端二次育肥补栏再起缓解部分供给释放压力2月下旬发改委收储工作为猪肉价格提供底部支撑2月CPI猪肉环比跌幅扩大06个百分点至-114往后看长期看能繁母猪存栏量于2022年4月至12月连续上升8个月中长期供给偏宽短期看一方面市场二次育肥补栏高涨或导致供给端短暂缩紧但同时将加大后期出栏价格下行压力另一方面节后进入肉类传统消费淡季需求端支撑动能有限总体看预计短期内猪价或在底部震荡波动中长期仍将处于低位区间图1春节错位节后需求回落导致2月CPI同比下滑图2鲜菜价格环比回落猪肉价格环比下行趋势放缓CPI当月同比CPI食品环比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI食品烟酒鲜菜环比30CPI非食品当月同比CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比31025CPI食品当月同比右轴CPI食品烟酒蛋类环比2025151010500-5-5-10-1-10-15-202020-062020-122021-062021-122022-062022-122022-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022021-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313宏观经济点评12非食品项环比由正转负实物消费价格有所回暖2月CPI非食品项环比由正转负相较上月下降05个百分点至-02分项看环比下降主要源于旅游与家庭服务价格回落1与上月相比环比涨幅较前月明显改善的行业有交通工具用燃料环比由负转正上升33个百分点至1酒类上月环比跌幅过大本月企稳回升涨幅较前月明显下降的行业有旅游节后出行游玩需求回落家庭服务环比由正转负下降41个百分点至-17交通工具使用和维修等2与环比的季节性规律指疫情前同为1月春节的年份即2012年2014年2017年同期均值相比明显高于季节性的分项是交通工具用燃料反映2月物流运输需求增加成品油价维持高位的影响明显低于季节性的分项是旅游反映节后进入旅游淡季需求回落较快需要注意的是家庭服务2月环比由正转负连续弱于季节性指向家政服务恢复较为乏力原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服务需求此外衣着服装价格环比好于季节性指向疫后居民实物消费需求有所回暖图32月CPI旅游项环比回落图4衣着酒类通信工具等价格环比均弱于季节性CPI交通和通信交通工具用燃料环比2023-02同为1月春节年份201220142017年月210158CPI教育文化和娱乐旅游环比右轴161004-125-200-2-3-4-5-4-6-5-8-10-10-6-12-15-7酒衣房居家交通教旅医非类着租住庭通信育游疗食水服工工文保品2020-062017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-02电务具具化健燃用和料燃娱料乐数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13供给快速修复核心CPI和服务CPI环比由正转负2月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值下降04个百分点至06环比较前值下降06个百分点由正转负至-02结合服务业PMI上升16个百分点至556CPI服务环比下降12个百分点至-04中国企业经营状况指数BCI大幅上升79个百分点至576来看服务业供给端继续改善中小企业景气度恢复速度加快核心CPI和服务CPI价格环比下跌幅度大于疫情前同期均值即环比跌幅大于疫情前同为1月春节的201220142017年同期均值或主要受服务业供给恢复较快影响也同时反映居民消费信心仍有待提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413宏观经济点评图52月核心CPI同比有所回落图6BCI环比涨幅继续提高非制造业服务业环比不包括食品和能源核心当月同比PMICPICPI中国企业经营状况指数BCI环比CPI服务当月同比26502140163020111006001-10-04-202018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112019-062022-062018-062018-102019-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102023-022018-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所由于东亚地区国家与我国文化与生活习惯相近且前期均采取相对严格的防疫举措因此其防疫限制举措放松消费场景恢复后的核心CPI与服务CPI走势或对我国具有一定参考意义我们分别将日本韩国泰国等放松限制政策当月作为T0基准月观察发现1限制举措放松后约3个季度内日韩泰三国核心CPI同比均呈上涨态势但上行速度逐渐趋缓2限制举措放松后约2个季度内日韩泰三国核心CPI环比中枢明显高于放松前3限制举措放松前6个月至今我国核心CPI与服务CPI同比走势与日本更为接近这可能与中日两国放松前皆采取较为严格的防疫举措有关综合国内外疫情限制放松前后价格走势变化以及供需变化节奏我们预计后续随着消费场景恢复我国服务消费需求带动服务CPI温和上行的趋势未变核心CPI来看考虑到日本韩国均在疫情发散以来发放一定规模的居民补贴民间潜在消费动能较强而泰国旅游业对于核心CPI影响较大我国居民端补贴政策相对较少消费信心有待进一步恢复且占核心CPI比重较高的地产后周期消费品需求短时间内回升或有限因此核心CPI同比在初期脉冲式修复之后上行速度或低于日本韩国泰国后续核心CPI虽受低基数影响但高速上行风险有限请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513宏观经济点评图7国内外疫情防控措施放松节点介绍国家节点开始时间节点所处时期说明当地时间2021年11月1日韩国卫生部门宣布执行新的防疫韩国2021111疫情上行前期措施分三阶段逐步解除防疫限制2022年2月1日开始泰国宣布免隔离入境宣布后前6天累泰国202221疫情上行后期计有超过3万名游客入境泰国2022年3月22日日本东京都等18个都道府县全面解除为应日本2022322疫情达峰后对新冠疫情扩大而发布的紧急事态宣言解除相关防疫行政限制措施2022年12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联中国2022127疫情上行前期控机制综合组下发关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知优化疫情防控举措资料来源央视网开源证券研究所图8我国核心CPI同比仍有一定上行空间图9我国核心CPI环比中枢或较2022年有所抬升日本韩国泰国中国右轴日本韩国泰国中国45200818351606142512041510020805060004-0502-02-1500T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T5T1T2T3T4T6T7T8T9T-11T-9T-7T-5T-3T-1T1T3T5T7T9T11T13T0T-10T11T12T13T14T10数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613宏观经济点评图10我国服务业CPI同比前期走势与日本相似度更高图112021年下半年日本新增确诊低于韩国泰国日本韩国中国右轴17日本新增确诊取对数韩国新增确诊取对数50501645泰国新增确诊取对数4015403014351320301210251120001015-109108-2005-30002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02T-11T-9T-7T-5T-3T-1T1T3T5T7T9T11T132021-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Ourworldindata开源证券研究所图12放松防疫限制后日本服务业PMI震荡上行图13放松防疫限制后我国服务业PMI维持上行趋势日本服务业PMI中国服务业PMI56605458525650544852465048444642444042402020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713宏观经济点评2PPI同比降幅扩大环比涨幅回升大宗商品涨多跌少2月PPI同比降幅扩大06个百分点至-14环比涨幅上升04个百分点至021多重复合指标显示价格传导存在分化总体仍存梗阻CPI-PPI同比剪刀差再度收窄2月较前值降低05个百分点至24指向上游价格韧性较强下游需求仍有待提升PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大02个百分点至31PPI-PPIRM同比负缺口与上月持平仍为-09指向PPI传导仍有阻碍同时受2022年同期高基数影响上游的采掘工业加工工业同比涨幅较前值回落且更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比降幅更大下游的食品衣着一般日用品和耐用消费品同比涨幅亦有所回落从以上复合指标指向的结论虽有差异但总体看若以同比为衡量基准价格传导仍有梗阻22国内经济稳步修复欧美经济超预期大宗商品涨多跌少1能源方面美国通胀韧性点燃市场加息预期2月国际油价较1月有所下行而国内油价受供应合同以及油品价格调价机制等影响维持高位PPI石化产业链环比由负转正冬季采暖需求下降安全事故对现货供给影响有限动力煤价格环比继续下降PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大2月前半段欧美经济强于预期叠加中国经济复苏开局良好后半段美联储加息预期升温2月国际油价先涨后降整体维持高位布伦特原油期货价格2月环比下降18WTI原油期货环比下降17而我国成品油定价机制使得油品价格调整滞后于国际1月国内成品油价格上调但2月价格未作调整且我国进口原油价格受供应合同价格约束通常滞后于国际原油价格变化一个月而1月国际原油价格整体环比上升国家统计局解释输入性因素推动国内石油相关行业价格上行PPI石油和天然气开采业石油加工化学制品化学纤维等行业价格环比均由负转正煤炭价格环比继续回落动力煤方面需求端供暖需求有所下滑供给端现货市场价格受事故影响有限动力煤2月期货价格环比降幅收窄141个百分点至-33而港口现货价格降幅更大预计后续随电厂日耗上升工厂开工率提升刚需采购或继续回升价格将有所上行焦煤方面2月上旬现货市场供应宽松而需求偏弱煤企销售压力大现货价格下调总体看PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大17个百分点至-222金属方面国内节后需求进入预期验证阶段下游复工较快螺纹钢价格高位震荡运行而国内有色因下游基建开工良好价格仍处高位非金属矿价格因节后地产开工不及预期需求回升较慢价格低位震荡整体看下游需求端基本符合温和复苏预期价格窄幅震荡上行黑色方面节后螺纹钢价格由预期转向现实下游复工相对较快需求持续回暖同时供给端压力不大螺纹钢价格高位震荡运行PPI黑色金属矿采选业环比涨幅扩大05个百分点至39黑色金属冶炼及压延加工业环比涨幅扩大02个百分点至17有色方面国内节后基建开工恢复良好整体库存处于历史低位有色价格维持高位国际铜月均期货价环比上升16铝月均期货价环比上升17国内PPI请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813宏观经济点评有色金属矿采选业环比涨幅扩大14个百分点至21有色金属冶炼及压延加工业环比涨幅扩大1个百分点至1非金属矿方面节后地产开工启动不及预期水泥需求季节性回升速度偏慢2月水泥价格整体仍处低位带动PPI非金属矿物制品业环比降幅扩大02个百分点至-07图14受2022年高基数影响PPI同比下滑图15PPI重点工业品环比上涨居多PPI同比PPI生活资料同比PPI生产资料同比黑色金属矿采选业环比有色金属矿采选业环比2015煤炭开采和洗选业环比60石油和天然气开采业环比右轴151040105205000-5-20-5-10-402019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022019-022019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图162月国际原油价格先涨后降图172月国内成品油价维持上行美元桶期货结算价活跃合约MICEX布伦特原油市场价汽油97全国100元吨元吨期货结算价连续WTI原油市场价柴油0全国110001100095市场价汽油93全国右轴10000100009090009000800085800070007000806000500060007540005000702022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913宏观经济点评图18我国进口原油价格变化一般滞后于国际原油价格图192月煤炭价格前低后高美元吨进口平均单价原油当月值美元桶元吨期货结算价活跃合约焦煤元吨850期货结算价连续WTI原油月平均值右轴1202300秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产右轴1550800110220014507501002100135070090200012506506008019001150550701800105017009502022-11-012022-12-162023-01-302022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3后续通胀预测3月CPI同比维持震荡PPI同比降幅扩大31CPI预测预计CPI同比维持震荡高频数据看截至3月9日食品价格较上月总体有所下滑蔬菜水果价格已进入下行区间猪肉价格仍在底部震荡但2022年同期基数较低未来食品CPI或将小幅下降国内节后供给端修复速度较快消费需求或也因经济回暖而继续恢复非食品暂按略高于季节性疫情前同为1月春节的201220142017年假设初步预测3月CPI环比降幅收窄带动CPI同比维持震荡再往后预计蔬菜价格将回落至正常区间猪价半年内难有大幅上涨下游接触性服务消费需求持续修复核心通胀后续或平缓抬升非食品消费表现可能与季节性相似疫后劳动力结构性失衡而导致的通胀风险或不大后续CPI同比预计先下后上全年温和通胀32PPI预测预计PPI同比降幅扩大高频数据看3月上旬大宗商品价格高位震荡截至3月9日的南华工业品指数与CRB现货指数环比与上月基本持平而国内动力煤价格较2月偏高以此推断3月PPI环比可能小幅上行但鉴于基数上行预计PPI同比降幅扩大往后看受高基数影响上半年PPI同比可能整体处于通缩区间不过国内疫情达峰后经济修复地产端政策有望继续发力需求持续回升因此PPI通缩幅度预计不大全年同比预计在-1左右总体看一方面国内猪肉供给前三个季度整体趋宽价格环比难有较大起色同比受2022年基数效应影响大下半年猪价同比大概率为负美联储主席鲍威尔意外放鹰令市场重新审视美联储放缓加息节奏为PPI带来下行压力另一方面节后国内生产消费持续修复生产与服务业消费恢复将对服务CPI和核心CPI形成支撑并从投资端对PPI形成一定支撑因此国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏海外衰退的博弈而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与消费修复弹性从通胀看投资机会关注疫后修复服务CPI温和回升驱动的服务消费以及基建高增对上游周期品的拉动虽供给恢复较快而需求温和恢复但因服务业消费拉动基数效应等因素核心CPI将趋回升或对利率形成上升压力不过总体来看我们认为中国的疫后修复不会造成较大的劳动力供需失衡压力从而国内高通请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013宏观经济点评胀风险或不大CPI将温和上升图20CPI和PPI预测图21CPI-PPI预测CPI同比PPI同比CPI-PPI150100100500050-5000-100-5018-0119-0120-0121-0122-0123-01-15018-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值4风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313