A股上涨行情有望延续，看好中小盘成长制造业风格
　　企业信贷结构持续改善，经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行。主要基于：（1）企业中长期信贷连续两个月高增长，叠加出口环比持续修复预期，制造业复苏逻辑持续增强；（2）短融增速继续回落，企业现金流或持续改善。从2月的信贷结构数据来看，消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象，但力度仍较为疲弱。一方面，居民消费意愿有所修复，但主要因2022年低基数效应，而储蓄意愿仍较强；考虑到2月CPI剔除食品外，依旧是通缩，意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善；另一方面，房地产需求开始出现边际企稳迹象，但增速仍处于较低水平。国内经济预期持续兑现，复苏迹象越发明显，基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平，但剔除基数效应实际仍趋于改善，意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑，将大概率继续上涨。然而，国内经济复苏的结构性分化依然较大、修复程度总体偏低，或尚处于“下行末期”。期间中小盘成长风格将大概率占优。考虑到接下来市场进入年报和季报披露期，我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现，即拥有盈利优势的板块或将明显占优。在经济结构性复苏背景下“中小盘成长制造业”具备宏观基本面支撑，同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度，有望呈现更高的上涨弹性和持续性。
　　重视央国企估值重塑的趋势性机会
　　目前央国企均具备低估值特征，政策端支持下未来或具备估值重塑空间。2023年将主要经营指标由原来的“四利两率”调整为“一利五率”，并提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。这反映出：一方面国资委更加注重企业的经营效率和盈利的“含金量”；另一方面，资产负债率由“控”转为“稳”，在坚持底线思维的前提下或在债务弹性上有所增加。
　　长期而言，资本市场会“奖励”致力于长期价值创造的企业。最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外，还将价值因素纳入考核当中，有助于构建中国特色估值体系。我们认为，从经营指标考核体系出发可关注央国企实现价值创造及估值提升的路径，主要包括：一是关注上市平台改革过程中，通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司；二是统筹发展与安全，核心关注自主可控；三是关注“一利五率”考核体系下，有望实现业绩提升的上市央企，尤其可以关注现金流改善的企业。
　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）软科技：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）新的经营指标考核体系之下，关注具备提估值“三大方向”的央国企投资机会。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转；国企改革进度低于预期。
　　

研究报告全文：投资策略点评策略研2023年03月13日顺周期尚需等待成长制造业有望充分受益究策略研究团队投资策略点评张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790522110001A股上涨行情有望延续看好中小盘成长制造业风格企业信贷结构持续改善经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行投主要基于1企业中长期信贷连续两个月高增长叠加出口环比持续修复预期资策制造业复苏逻辑持续增强2短融增速继续回落企业现金流或持续改善从略2月的信贷结构数据来看消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象但点力度仍较为疲弱一方面居民消费意愿有所修复但主要因2022年低基数效评应而储蓄意愿仍较强考虑到2月CPI剔除食品外依旧是通缩意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善另一方面房地产需求开始出现边际企稳迹象但增速仍处于较低水平国内经济预期持续兑现复苏迹象越发明显基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平但剔除基数效应实际仍趋于改善意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑将大概率继续上涨然而国内经济复苏的结构性分化依然较大修复程度总体偏低或尚处于下行末期期间中小盘成长风格将大概率占优考虑到接下来市场进入年报和季报披露期我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现即拥有盈利优势的板块或将明显占优相关研究报告在经济结构性复苏背景下中小盘成长制造业具备宏观基本面支撑同时又信心回归外资回流投资策略点开受益于流动性及风险偏好的较高敏感度有望呈现更高的上涨弹性和持续性源评-202335重视央国企估值重塑的趋势性机会证寻找盈利弹性预期的方向聚焦中券目前央国企均具备低估值特征政策端支持下未来或具备估值重塑空间2023小盘成长制造业投资策略周报证年将主要经营指标由原来的四利两率调整为一利五率并提出了一增-202335券一稳四提升的年度经营目标这反映出一方面国资委更加注重企业的经营效研市场剩余流动性或暂时性放缓中究率和盈利的含金量另一方面资产负债率由控转为稳在坚持底线长期不改复苏态势投资策略点评报思维的前提下或在债务弹性上有所增加告-2023227长期而言资本市场会奖励致力于长期价值创造的企业最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外还将价值因素纳入考核当中有助于构建中国特色估值体系我们认为从经营指标考核体系出发可关注央国企实现价值创造及估值提升的路径主要包括一是关注上市平台改革过程中通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司二是统筹发展与安全核心关注自主可控三是关注一利五率考核体系下有望实现业绩提升的上市央企尤其可以关注现金流改善的企业配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2软科技计算机信创传媒游戏互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三新的经营指标考核体系之下关注具备提估值三大方向的央国企投资机会风险提示国内经济复苏不及预期美联储超预期加息工业用电未见明显扭转国企改革进度低于预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111投资策略点评目录1A股上涨行情有望延续看好中小盘成长制造业风格32重视央国企估值重塑的趋势性机会53风险提示9图表目录图12023年2月社融存量增速开始回升4图22023年2月企业和居民中长期信贷增速均回升4图32023年2月企业中长期贷款创下历史单月新高4图42023年2月居民中长期贷款同比多增4图52023年2月居民存款同比仍多增11万亿5图62023年2月储蓄存款余额增速仍处于历史高位5图72023年2月市场剩余流动性扩张力度偏弱5图8横向对比央企国企的市盈率明显低于民企6图9横向对比央企国企的市净率明显低于民企6图10截至2023年3月10日央企估值处于历史28576图11截至2023年3月10日国企估值处于历史35386图12截至2023年3月10日央企国企数量占比约276图13央企国企市值和净利润表现出现背离6图1420202022年中央企业取得改革成效7表12019年以来中央企业的考核指标体系演变过程8表2央企和同行业上市平均水平的经营效率研发投入强度等相关指标对比9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211投资策略点评1A股上涨行情有望延续看好中小盘成长制造业风格2023年2月社融及新增人民币贷款规模分别为316万亿和181万亿均超过市场一致预期的208万亿和14万亿2月社融存量增速99增速环比上月回升了05个百分点企业信贷结构持续改善经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行主要基于1企业中长期信贷连续两个月高增长叠加出口环比持续修复预期制造业复苏逻辑持续增强2月新增企业中长期信贷111万亿创下2月单月历史新高累计同比较上月继续上升至77已经连续两个月快速扩张另外外币贷款同比下滑幅度明显收窄至-170亿环比依然上行440亿意味着2月出口仍有望在2022年低基数效应及环比改善预期下进一步修复这恰与制造业PMI结构中生产端出口端明显回升6pct相互印证或增强市场对于国内经济复苏的信心尤其将强化对于制造业率先复苏弹性复苏的逻辑2短融增速继续回落企业现金流或持续改善2月短融累计同比-172环比1月的-77继续呈现回落趋势随着企业复工复产经济回暖企业内生性现金流持续修复将对未来企业生产投资提供有效的资金支持国内经济结构性复苏特征依然凸显或尚处于下行末期意味着顺周期或难明显发力市场主线风格或仍是成长我们在1月货币与信贷点评A股继续涨成长继续追报告中曾指出1月信贷结构仍存在两个不容乐观的方面即消费总体依然偏弱和房地产风险仍有待化解而从2月的信贷结构数据来看消费和房地产开始出现边际企稳迹象但力度仍较为疲弱一方面居民消费意愿有所修复但主要因2022年低基数效应而储蓄意愿仍较强2月居民新增短期贷款1218亿元连续2个月环比改善且同比增长142虽然显示出居民消费意愿有所修复但背后主要受益于2022年低基数效应然而2月居民新增存款7926亿元尽管环比上月回落但同比仍多增11万亿意味着居民储蓄或仍处于高位预防性储蓄需求尚未出现明显回落考虑到2月CPI剔除食品外依旧是通缩仅增长06意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善让居民敢于消费愿意消费届时居民超储率下降方有望释放更多增量需求另一方面房地产需求开始出现边际企稳迹象但增速仍处于较低水平2月居民新增中长期贷款863亿元同比多增1322亿元自2021年12月以来首次出现同比多增累计同比-556降幅环比上月收窄了144pct开始出现边际企稳迹象但考虑到2023年春节错位的影响以及当前居民中长期贷款增速仍处于历史低位房地产需求的修复仍明显偏弱2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平但剔除基数效应实际仍趋于改善一方面M2-社融仍处于扩张通道意味着宽货币方向不变另一方面尽管短融存量增速继续下降至125回落08pct但在春节错位及2022年基数影响下2月M1同比58环比上月回落了09pct进而对市场剩余流动性名义值形成拖累但我们继续维持前期观点伴随国内经济复苏预期持续兑现宽货币有望向宽信用顺畅传导M1向M2收敛仍将是大概率事件同时考虑到经济复苏背景下企业短融有望呈现趋势性下降故我们流动性框架下的核心指标M1-短融仍有望趋势性明显回升进而支撑A股的上涨行情尤其是成长风格表现国内经济预期持续兑现复苏迹象越发明显基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平但剔除基数效应实际仍趋于改善意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑将大概率继续上涨然而国内经济复苏的结构性分化依然较大请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311投资策略点评修复程度总体偏低或尚处于下行末期期间中小盘成长风格将大概率占优考虑到接下来市场进入年报和季报披露期我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现即拥有盈利优势的板块或将明显占优在经济结构性复苏背景下中小盘成长制造业具备宏观基本面支撑同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度有望呈现更高的上涨弹性和持续性图12023年2月社融存量增速开始回升图22023年2月企业和居民中长期信贷增速均回升数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图32023年2月企业中长期贷款创下历史单月新高图42023年2月居民中长期贷款同比多增数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411投资策略点评图52023年2月居民存款同比仍多增11万亿图62023年2月储蓄存款余额增速仍处于历史高位数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图72023年2月市场剩余流动性扩张力度偏弱数据来源Wind开源证券研究所2重视央国企估值重塑的趋势性机会目前央国企均具备低估值特征政策端支持下未来或具备估值重塑空间从中证央企中证国企中证民企指数估值来看央企和国企的低估值特征明显不仅明显低于民营企业和万得全A的估值水平且纵向来看亦处于历史低位截至2023年3月10日中证央企中证国企中证民企和万得全A的市盈率分别约为98倍118倍399倍和177倍中证央企中证国企中证民企和万得全A的市净率分别约为1倍12倍31倍和17倍其中尽管2022年11月以来央企国企的估值有所抬升但截至2023年3月10日中证央企中证国企的市盈率分别处于有数据以来约2857和3538的分位数水平仍处于历史偏低水平事实上根据我们统计A股上市公司样本中截至3月10日央企国企数量占A股的比重合计约为266净利润占比约为707而市值占比约为449和净利润表现出现明显背离这亦反映了当前央企国企存在低估值特征未来在政策端支持下国央企业绩预期抬升经营效率改善或将迎来估值重塑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511投资策略点评图8横向对比央企国企的市盈率明显低于民企图9横向对比央企国企的市净率明显低于民企数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图10截至2023年3月10日央企估值处于历史2857图11截至2023年3月10日国企估值处于历史3538数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图12截至2023年3月10日央企国企数量占比约27图13央企国企市值和净利润表现出现背离数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所截至2023年3月10日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611投资策略点评经营指标体系持续优化调整助力中央企业实现高质量发展自2019年首次提出两利一率考核指标体系以来国资委持续不断调整和优化经营指标体系2023年将主要经营指标由原来的四利两率调整为一利五率并提出了一增一稳四提升的年度经营目标主要包括1一增就是利润总额增速高于全国GDP增速增大国企央企稳定宏观经济大盘的分量2一稳是要保持资产负债率总体稳定在65左右3四提升就是要实现资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升显然相比2022年的考核指标体系国资委更加注重企业的价值创造和实现内在价值最大化一方面新增ROE和营业现金比率以替换此前的净利润和营收利润率反映出国资委更加注重企业的经营效率和盈利的含金量强化公司的内生性增长另一方面资产负债率由控转为稳20212022年国资委均强调资产负债率要控制在65以内而此次调整在坚持底线思维的前提下或在债务弹性上有所增加在保持企业稳健财务结构的同时支持企业加快结构优化加大战略性新兴产业投资其中对处于战略投入期且本身负债率较低风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升事实上自2020年以来国企改革已经取得了一定的成效经营考核指标体系对于其平稳健康发展起到了重要的推动作用2022年中央企业的净利润增速和利润总额增速分别为5和55人均劳动生产率是763万元同比增长87研发投入继续增长同比增速为98研发经费投入强度同比提升资产负债率保持稳定12月末中央企业的资产负债率为648预计在新的经营指标考核体系之下2023年国央企的经营效率和业绩均有望提升图1420202022年中央企业取得改革成效数据来源中国政府网国资委开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711投资策略点评表12019年以来中央企业的考核指标体系演变过程考核指标体年度具体内容系2019年两利一率2019年首次提出两利一率考核指标主要包括利润总额净利润和资产负债率2020年调整为两利三率包括净利润利润总额营业利润率研发投入强度资产负债2020年两利三率率旨在引导企业关注提高经营效率加大科技创新产业布局2021年考核指标体系新增全员劳动生产率与净利润利润总额营业利润率和研发投入强2021年两利四率度资产负债率共同形成两利四率的指标考核体系2022年指标不变但细化为两增一控三提高其中两增就是利润总额和净利润增速要两增一控三2022年高于国民经济增速一控就是资产负债率要控制在65以内三提高就是营业收入利润率提高要再提高01个百分点全员劳动生产率再提高5研发经费投入要进一步提高2023年国资委对中央企业提出了一利五率的目标明确要实现一增一稳四提升即一2023年一利五率增就是利润总额增速高于全国GDP增速一稳是要保持资产负债率总体稳定四提升就是要实现净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升资料来源中国政府网国资委开源证券研究所在提高央企控股上市公司质量工作方案中首次提到一些央企控股上市公司价值实现与价值创造不匹配问题仍较突出2022年11月底易会满主席提到要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥长期而言资本市场会奖励致力于长期价值创造的企业基于中国式社会治理现代化之下最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外还将价值因素纳入考核当中有助于构建中国特色估值体系倘若要增进价值实现和获得资本市场的认可我们认为从经营指标考核体系出发剖析央企实现价值创造的路径探索哪些方向可能成为央企估值重塑的支持基础具体来看一是关注上市平台改革过程中通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司将ROE纳入考核指标体系除了能够衡量企业权益资本的投入产出效率亦有利于引导中央企业更加注重投入产出效率加大亏损企业整理力度加快两非两资剥离处置盘活存量资产提高资产使用效率提升净资产创利能力和收益水平2024年基本完成调整存在同业竞争的待盘活的上市央企二是统筹发展与安全央企在加快构建发展格局上发挥领头羊作用通过强化研发投入推动科技创新着力解决卡脖子问题和产业链断链风险核心关注自主可控方向三是关注一利五率考核体系下有望实现业绩提升的上市央企尤其可以关注现金流改善的企业我们梳理了A股上市公司中央企的经营效率和研发投入强度指标考虑到提高央企控股上市公司质量工作方案提出力争效率效益类指标进一步提升且优于市场同行业可比上市公司平均水平和2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平好于行业平均水平的央企所分布在的行业包括建筑装饰交通运输计算机和农林牧渔配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2软科技计算机信创请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811投资策略点评传媒游戏互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三新的经营指标考核体系之下关注具备提估值三大方向的央国企投资机会表2央企和同行业上市平均水平的经营效率研发投入强度等相关指标对比ROE营业现金比研发投入强度一级行业净利润占比央企资产负债率央企行业整体央企行业整体央企行业整体银行495120120905696919石油石化1221211301181170606487建筑装饰7515211916162626748通信5994843072552438386非银金融5899984494250001849煤炭412092662662450608354交通运输3110799273980302567公用事业2144342181650607651房地产1814218891260202755机械设备096474102755151583建筑材料082061461411221616599国防军工08545720314354567计算机081355268209691489有色金属08147185100741110512钢铁08959587782521507基础化工071401701081272225504电力设备067811766794141530汽车04785468774637564医药生物0485111621061146462商贸零售03222-2446440203598电子03959565974252523农林牧渔0187-138101381107444传媒0133511061402033303环保013464891012427589数据来源Wind开源证券研究所注1数据更新日期截至2022年三季报数据2ROE营业现金比研发投入强度的红色标注部分为央企好于行业平均水平资产负债率的红色标注部分为央企资产负债率小于65的行业3风险提示1国内经济复苏不及预期2美联储超预期加息3工业用电未见明显扭转4国企改革进度低于预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911投资策略点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011投资策略点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111