事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升6.0%，环比上升0.4%，均符合市场预期；核心CPI同比上升5.5%，环比上升0.5%。
　　美国通胀继续下行，但仍有黏性
　　1.整体通胀与核心通胀走势背离。美国2月CPI同比上升6.0%、环比上升0.4%，但核心CPI环比较1月份上升0.1个百分点。我们认为一方面是当前通胀的主要贡献项与2022年同期发生了变化；另一方面则是当前核心服务通胀较为坚挺，带动核心通胀保持韧性。总的来看，美国通胀继续保持缓坡下行的态势，通胀的黏性比较强，回落的速度可能较预期更慢。
　　2.能源通胀有所下滑，核心服务保持坚挺。具体而言，2月能源项同比上升5.2%，同比增速较1月份下降3.5个百分点；食品方面，2月份食品项同比上升9.5%，较1月份下降0.6个百分点，连续6个月下降；2月核心CPI同比上升5.5%，环比上升0.5%。核心CPI同比与环比增速走势分化，可能是由于2022年同期基数有所上升。核心商品和核心服务通胀环比增速的分化，或主因2月份住房项环比较1月份再度提速。
　　3.高基数以及住房项后续预计将推动通胀再下台阶。2月的通胀数据显示美国通胀水平环比增速再次下降，且符合市场预期，说明当前通胀下行的趋势并未扭转。考虑到2022年3月份美国通胀因为俄乌冲突带动能源通胀高涨，高基数作用下，整体通胀水平可能会迎来一个较大的降幅。但是从2月份通胀数据来看，当前的高通胀可能不会如市场预期般顺利下跌至2%左右水平，其过程还存在较多的不确定性。
　　美联储或将继续加息25bp
　　非农就业与通胀水平的降温，或将促使美联储在3月FOMC会议上如期加息25bp，硅谷银行等风险事件目前或不会影响其货币政策。从2月份的通胀数据来看，美国通胀的黏性还比较强，虽然同比增速一直保持回落态势，但是核心服务以及鲍威尔关注的非房核心服务通胀环比出现反弹，显示当前通胀回落的速度可能存在不确定性，美联储抗击通胀的任务还未完成。当前的货币政策主要目标仍是控制通胀，考虑到当前通胀的韧性、非农就业水平的缓慢回落以及可能存在的金融风险，小步缓幅加息并对金融市场、经济形势进行密切关注，可能是其目前较优的政策选择，3月份大概率会加息25bp。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年03月15日继续加息对美联储或仍是较优选择美国2月究CPI点评宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044事件美国公布2月最新通胀数据其中CPI同比上升60环比上升04均符合市场预期核心CPI同比上升55环比上升05宏美国通胀继续下行但仍有黏性观经1整体通胀与核心通胀走势背离美国2月CPI同比上升60环比上升济点04但核心CPI环比较1月份上升01个百分点我们认为一方面是当前通评胀的主要贡献项与2022年同期发生了变化另一方面则是当前核心服务通胀较为坚挺带动核心通胀保持韧性总的来看美国通胀继续保持缓坡下行的态势通胀的黏性比较强回落的速度可能较预期更慢2能源通胀有所下滑核心服务保持坚挺具体而言2月能源项同比上升52同比增速较1月份下降35个百分点食品方面2月份食品项同比上升95较1月份下降06个百分点连续6个月下降2月核心CPI同比上升55环比上升05核心CPI同比与环比增速走势分化可能是由于2022相关研究报告年同期基数有所上升核心商品和核心服务通胀环比增速的分化或主因2月冲突未止互有损伤俄乌冲突份住房项环比较1月份再度提速开专题报告宏观经济专题-2023313源就业数据对美联储加息提速影响或证有限美国2月非农就业数据点评3高基数以及住房项后续预计将推动通胀再下台阶2月的通胀数据显示美国宏观经济点评-2023312券通胀水平环比增速再次下降且符合市场预期说明当前通胀下行的趋势并未新气象新阶段宏观周报-证2023312扭转考虑到2022年3月份美国通胀因为俄乌冲突带动能源通胀高涨高基数券研作用下整体通胀水平可能会迎来一个较大的降幅但是从2月份通胀数据来究看当前的高通胀可能不会如市场预期般顺利下跌至2左右水平其过程还存报在较多的不确定性告美联储或将继续加息25bp非农就业与通胀水平的降温或将促使美联储在3月FOMC会议上如期加息25bp硅谷银行等风险事件目前或不会影响其货币政策从2月份的通胀数据来看美国通胀的黏性还比较强虽然同比增速一直保持回落态势但是核心服务以及鲍威尔关注的非房核心服务通胀环比出现反弹显示当前通胀回落的速度可能存在不确定性美联储抗击通胀的任务还未完成当前的货币政策主要目标仍是控制通胀考虑到当前通胀的韧性非农就业水平的缓慢回落以及可能存在的金融风险小步缓幅加息并对金融市场经济形势进行密切关注可能是其目前较优的政策选择3月份大概率会加息25bp风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19宏观经济点评目录1美国通胀继续下行但仍有黏性311整体通胀与核心通胀走势背离312能源通胀有所下滑核心服务保持坚挺313高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀再下台阶52美联储或将继续加息25bp63风险提示7图表目录图1美国通胀水平继续下行3图2核心商品和能源项拖累2月通胀环比增速3图3能源通胀有一定幅度下降4图4食品通胀继续微跌4图5核心商品通胀与核心服务通胀环比增速走势分化4图6美国汽油零售价格略有上升5图7粮食期货价格近期微跌5图8美国二手车价格连续回升6图9美国房租通胀可能将迎来下行6图102月美国非房核心服务通胀环比上升6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29宏观经济点评事件美国公布2月最新通胀数据其中CPI同比上升60环比上升04均符合市场预期核心CPI同比上升55环比上升051美国通胀继续下行但仍有黏性11整体通胀与核心通胀走势背离美国2月CPI同比上升60环比上升04均符合市场预期绝对通胀水平连续8个月下降2月通胀同比较1月回落04个百分点环比较1月下降01个百分点主因2月能源项环比增速有一定幅度下降其中汽油项环比上升10较1月份下降14个百分点核心CPI同比上涨55较1月下降01个百分点环比上升05增速较1月上升01个百分点略超出市场预期2月CPI与核心CPI虽然同时走低但回落速度发生背离环比走势亦发生背离我们认为一方面是当前通胀的主要贡献项与2022年同期发生了变化另一方面则是当前核心服务通胀较为坚挺带动核心通胀保持韧性总的来看美国通胀继续保持缓坡下行的态势通胀的黏性比较强回落的速度可能较预期更慢此外当前通胀水平离美联储的目标仍有很大距离美联储的控通胀任务还未完成图1美国通胀水平继续下行图2核心商品和能源项拖累2月通胀环比增速核心服务核心商品核心服务核心商品食品能源食品能源10CPI同比核心CPI同比15CPI环比核心CPI环比816054020-05-2-1-4-152022-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082023-022018-112020-052018-052018-082019-022019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02数据来源Bloomberg开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所12能源通胀有所下滑核心服务保持坚挺1能源方面2月能源项同比上升52同比增速较1月份下降35个百分点环比下降06环比增速较1月份下降26个百分点其中汽油项环比上升10环比增速较1月份下降14个百分点燃油项环比下降79环比增速较1月份减少67个百分点2月能源通胀环比增速下降我们认为可能是2月份美国出行消费在节假日结束后逐渐减少带动相关汽油消费减少从而对汽油的价格产生一定的下行压力2月份美国汽油价格从最高的342美元加仑下降至325美元加仑下降幅度约491月为上升952食品方面2月份食品项同比上升95较1月份下降06个百分点连续6个月下降环比上升04增速较1月下降01个百分点其中居家食品Foodathome同比上升102较1月份下降11个百分点食品项的同比与环比增速缓慢下降我们认为可能一方面是基数效应另一方面则可能是当前粮食期货价格略有下降已经逐步传导至居民消费端请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39宏观经济点评图3能源通胀有一定幅度下降图4食品通胀继续微跌美国CPI能源当月同比美国CPI食品同比60美国CPI能源类商品同比16美国CPI家庭食品同比美国CPI汽油所有种类同比50144012301020810604-102-200-302018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022018-02数据来源BLS开源证券研究所数据来源BLS开源证券研究所3核心CPI方面2月核心CPI同比上升55环比上升05同比增速较1月略有回落但环比增速较1月再度上扬分项来看核心商品环比增速较1月下降01百分点至0同比增速下降11个百分点至10其中二手车项环比下降28降幅较1月份扩大09个百分点新车方面环比增速为02较1月份持平核心服务环比上升06较1月份上升01个百分点其中住房项同比上升81较1月份上升02个百分点环比上升08较1月份上升01个百分点交通运输服务环比上升11较1月份上升02个百分点总的来看2月核心CPI同比与环比增速走势分化可能是由于2022年同期基数有所上升核心商品和核心服务通胀环比增速的分化或主因2月份住房项环比较1月份再度提速带动整体核心服务通胀保持坚挺图5核心商品通胀与核心服务通胀环比增速走势分化CPI核心服务环比季调CPI核心商品环比季调252015100500-05-10数据来源BLS开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49宏观经济点评13高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀再下台阶1能源与粮食价格短期内对通胀产生一定拖累作用能源方面截至3月13日美国汽油价格为335美元加仑较2月底汽油价格上涨3价格有所上升后续来看由于近期原油期货价格有一定幅度的下降相关原油价格的上升可能难以持续或将迎来一定的下行压力食品方面近期主要粮食期货价格均有一定幅度下行或与节假日结束居民相关消费有所下滑有关后续来看随着冬季过去粮食供给逐渐恢复我们预计食品价格可能会持续小幅下行综合来看短期内能源与食品项对整体通胀会产生一定的拖累作用但幅度会较小图6美国汽油零售价格略有上升图7粮食期货价格近期微跌美元加仑美分蒲耳式期货结算价CBOT玉米美分蒲耳式551400期货结算价CBOT小麦2000美国常规零售汽油价格期货结算价CBOT大豆右轴5018001200451600100040140035800120010003060080025400600204001520020010002020-072020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2核心商品通胀环比或将略有回升核心服务通胀同比可能会迎来下降总体核心通胀同比增速在高基数的作用下会继续下降核心商品方面美国曼海姆二手车价值指数ManheimUsedVehicleValueIndex2月环比上升43二手车价格预计将会迎来上涨新车方面全球供应链压力环比继续改善但二手车涨价可能带动部分用户转向新车市场新车价格可能也难有下降核心服务方面住房通胀仍是2月核心服务通胀环比上升的关键所在从Zillow房租指数这一领先指标来看后续房租同比增速预计将会触顶并从2季度开始趋势性回落总体而言核心商品通胀预计环比将略有回升由于房租通胀可能即将触顶并迎来回落核心服务通胀将会韧性下降在高基数的作用下整体核心通胀同比增速预计缓慢下降3总的来看2月的通胀数据显示美国通胀水平环比增速再次下降且符合市场预期说明当前通胀下行的趋势并未扭转考虑到2022年3月份美国通胀因为俄乌冲突带动能源通胀高涨高基数作用下整体通胀水平可能会迎来一个较大的降幅但是从核心CPI的环比数据来看当前美国核心通胀的黏性相对比较强虽然住房项可能已经触顶但是从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀去掉住房的核心服务来看2月份环比增速较1月份上升014个百分点至05同比增速跌幅也很有限我们认为在高基数以及经济需求的不断减弱作用下美国整体通胀水平预计将会持续下跌但是从2月份通胀数据来看当前的高通胀可能不会如市场预期般顺利下跌至2左右水平其过程还存在较多的不确定性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59宏观经济点评图8美国二手车价格连续回升图9美国房租通胀可能将迎来下行Zillow租金指数同比前置12个月CPI二手车环比美国CPI主要居所租金同比15曼海姆二手车价值指数环比18美国CPI业主等价租金同比1016145121008-564-102-1502020-072022-052019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012019-03数据来源ManheimWind开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所图102月美国非房核心服务通胀环比上升非房核心服务通胀环比非房核心服务通胀同比右轴1076055004-0532-101-1502020-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-03数据来源Bloomberg开源证券研究所2美联储或将继续加息25bp非农就业与通胀水平的降温或将促使美联储在3月FOMC会议上如期加息25bp硅谷银行等风险事件目前或不会影响其货币政策2月份美国新增非农就业311万人虽然超过市场预期显示出了较强的韧性但从新增就业数量失业率职位空缺率等指标来看边际放缓的迹象亦较明显就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降可参考报告就业数据对美联储加息提速影响或有限美国2月非农就业数据点评从2月份的通胀数据来看美国通胀的黏性还比较强虽然同比增速一直保持回落态势但是这一方面是前期的高基数原因另一方面是核心商品通胀以及能源项的回落核心服务以及鲍威尔关注的非房核心服务通胀环比出现反弹显示当前通胀回落的速度可能存在不确定性在高基数逐渐消失后美国通胀的回落速度可能也将随之变慢美联储抗击通胀的任务还未完成近期硅谷银行SVB倒闭事件的发生使得市场的情绪发生了较大的变化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69宏观经济点评对于美联储的加息节奏及终点预期均有较大回落我们认为从美联储提供银行期限资金计划BankTermFundingProgram来看硅谷银行事件的风险可能已经得到了较为及时有效的处置风险传染的概率已经大大降低这一事件对于美联储的货币政策影响有限可参考报告硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响对美联储而言其当前的货币政策主要目标仍是控制通胀考虑到当前通胀的韧性非农就业水平的缓慢回落以及可能存在的金融风险小步缓幅加息并对金融市场经济形势进行密切关注可能是其目前较优的政策选择3月份大概率会加息25bp3风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99