2022年受疫情影响及棉价下行压力，公司收入/净利润/扣非净利润分别为2.08/1.63/1.19亿元，同比+1.49%/-30.1%/-47.3%。展望2023年，在消费回暖及棉价企稳背景下，伴随后续荆州新产能释放、纤维染色项目及纺纱项目的投产，公司成长性逐渐凸显。上调评级至“买入”。
　　▍收入端呈现一定韧性，盈利端因棉价下行承压。1）收入：公司2022年实现收入22.08亿元/+1.49%，净利润达1.63亿元/-30.1%，扣非净利润1.19亿元/-47.3%。单看4Q22，收入同比下滑11.1%至5.9亿元，净利润同比下滑67.4%至0.23亿元。2）盈利能力：2022年毛利率同比下滑6.75pcts至11.79%，主要系棉价下行影响。其中，4Q22毛利率下滑9.96pcts至7.59%。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%，同比+0.03/-0.19/+0.01pct，整体费用率维持稳定。2022年公司净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。
　　▍色纱业务销量仍有上升，单价下滑拖累利润。分业务来看，公司色纱贸易纱/加工三大业务收入端均有所增长，公司色纱业务收入同比+1.03%至19.72亿元，其中销量同比+3.86%至6.73万吨，单价同比-9.77%至2.93万元。贸易纱业务规模基本持平，收入+0.69%至1.64亿元。加工业务收入同增19.38%至0.61亿元。2022年受棉价下行&终端需求疲软等因素，色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别-6.74/-3.52/-17.37pcts至11.98%/4.14%/17.63%。
　　▍产能释放有望贡献收入高增，棉价企稳助力盈利修复。1）产能释放在即：公司2022年4个项目同时开工建设，其中芜湖老厂区及荆州新厂区筒子纱染色项目有望在2023年释放部分产能，色纱主业规模或将进一步扩大，上游纺纱项目及纤维染色项目建设同样进展顺利，有望于今年能实现部分投产，成本优化同时协同效应将愈发显著。2）棉价回暖修复利润空间：2023年开年以来，消费预期逐渐好转，内需市场恢复明显，纺企补库动作积极，棉花价格企稳，2023年以来棉价区间为14000-20000元，环比4Q22稳中有升，棉价回暖有望支持公司盈利空间修复。3）新品市场拓展打开成长空间：公司在原有袜业市场基础上着重织布、毛衫、圆机等新品的订单开拓，2022年提出“承接江苏筒子纱产业转移”的工作总目标，技术方面，公司引进两个新产品技术团队；销售方面，通过外引+内部抽调方式组成新市场、新领域销售工作专班，致力于新品订单开拓，成长空间进一步扩大。
　　▍风险因素：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；公司产能释放不及预期风险。
　　▍投资建议：考虑到棉价企稳及公司产能释放，上调公司2023-24年净利润预测至2.5/3.1亿元（原预测2.23/2.96亿元），新增2025年净利润预测为3.9亿元。
　　中长期看伴随新产能释放及新品订单拓展，公司成长性逐渐凸显，结合行业可比公司估值（台华新材2023年16x PE，伟星股份2023年16x PE，取自wind一致预期），审慎给予公司2023年15倍PE，对应目标价29元，上调至“买入”评级。

研究报告全文：棉价回暖叠加产能释放色纱龙头策马扬鞭富春染织605189SH2022年年报点评2023315中信证券研究部核心观点2022年受疫情影响及棉价下行压力公司收入净利润扣非净利润分别为208163119亿元同比149-301-473展望2023年在消费回暖及棉价企稳背景下伴随后续荆州新产能释放纤维染色项目及纺纱项目的投产公司成长性逐渐凸显上调评级至买入收入端呈现一定韧性盈利端因棉价下行承压1收入公司2022年实现收入2208亿元149净利润达163亿元-301扣非净利润119亿元冯重光纺织服装行业首席-473单看4Q22收入同比下滑111至59亿元净利润同比下滑674分析师至023亿元2盈利能力2022年毛利率同比下滑675pcts至1179主S1010519040006要系棉价下行影响其中4Q22毛利率下滑996pcts至7592022年公司销售管理研发费用率分别为053196323同比003-019001pct整体费用率维持稳定2022年公司净利润率同比减少332pcts至738色纱业务销量仍有上升单价下滑拖累利润分业务来看公司色纱贸易纱加工三大业务收入端均有所增长公司色纱业务收入同比103至1972亿元其中销量同比386至673万吨单价同比-977至293万元贸易纱业务规模基本持平收入069至164亿元加工业务收入同增1938至061郑一鸣亿元2022年受棉价下行终端需求疲软等因素色纱贸易纱加工业务毛利率纺织服装行业联席分别-674-352-1737pcts至11984141763首席分析师S1010519120002产能释放有望贡献收入高增棉价企稳助力盈利修复1产能释放在即公司2022年4个项目同时开工建设其中芜湖老厂区及荆州新厂区筒子纱染色项目有望在2023年释放部分产能色纱主业规模或将进一步扩大上游纺纱项目及纤维染色项目建设同样进展顺利有望于今年能实现部分投产成本优化同时协同效应将愈发显著2棉价回暖修复利润空间2023年开年以来消费预期逐渐好转内需市场恢复明显纺企补库动作积极棉花价格企稳2023年以来棉价区间为14000-20000元环比4Q22稳中有升棉价回暖有望支持公郑逸坤司盈利空间修复3新品市场拓展打开成长空间公司在原有袜业市场基础上纺织服装分析师着重织布毛衫圆机等新品的订单开拓2022年提出承接江苏筒子纱产业转S1010522060001移的工作总目标技术方面公司引进两个新产品技术团队销售方面通过外引内部抽调方式组成新市场新领域销售工作专班致力于新品订单开拓成长空间进一步扩大风险因素原材料价格波动风险下游需求波动风险公司产能释放不及预期风险投资建议考虑到棉价企稳及公司产能释放上调公司年净利润预测富春染织605189SH2023-24至2531亿元原预测223296亿元新增2025年净利润预测为39亿元评级买入上调中长期看伴随新产能释放及新品订单拓展公司成长性逐渐凸显结合行业可当前价2191元比公司估值台华新材2023年16xPE伟星股份2023年16xPE取自wind目标价2900元总股本125百万股一致预期审慎给予公司2023年15倍PE对应目标价29元上调至买流通股本42百万股入评级总市值27亿元近三月日均成交额23百万元项目年度202120222023E2024E2025E52周最高最低价25231827元营业收入百万元21752208310239134834近1月绝对涨幅158营业收入增长率YoY43615405262235近6月绝对涨幅1032净利润百万元233163247314392近月绝对涨幅净利润增长率YoY1054-30051926824912-899每股收益EPS基本元186131198251314毛利率185118152156161证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明富春染织年年报点评605189SH20222023315净资产收益率ROE15594127141152每股净资产元12001382156517872067PE1201721138972PB1916141311PS1313090706EVEBITDA1141561067857资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023314请务必阅读正文之后的免责条款和声明2富春染织年年报点评605189SH20222023315利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入21752208310239134834货币资金64288289912841639营业成本17721947262933034055存货418352598748920毛利率185118152156161应收账款2622354452税金及附加1010161924其他流动资产294491496598679销售费用1112162024流动资产13811746202826743290销售费用率0505050505固定资产53751561010541941管理费用4743627897长期股权投资00000管理费用率2120202020无形资产111216215215213财务费用71032042其他长期资产84623623623624财务费用率-03-05010509非流动资产7321354144918922778研发费用707199125155资产总计21133100347745676068研发费用率3232323232短期借款701912379181880投资收益43333应付账款106160224250328EBITDA313229336458625其他流动负债329398436543654营业利润267139281350441流动负债50575089717102863营业利润率1229630907893912长期借款2797979797营业外收入152121512其他长期负债83529529529529营业外支出01011810非流动性负债110626626626626利润总额268182282357443负债合计6151376152323363489所得税3619354351股本125125125125125所得税率133104124120116资本公积824824824824824少数股东损益00000归属于母公司所14971724195322302580归属于母公司股有者权益合计233163247314392东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1077480808114971724195322302580负债股东权益总21133100347745676068计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润233163247314392增长率折旧和摊销51585182140营业收入43615405262235营运资金的变化-229-75-162-135-74营业利润1064-4801022242261其他经营现金流111802242净利润1054-300519268249经营现金流合计65163136283500利润率资本支出-138-532-146-526-1026毛利率185118152156161投资收益43333EBITDAMargin144104108117129其他投资现金流-112-119000净利率10774808081投资现金流合计-246-648-142-522-1022回报率权益变化546565000净资产收益率15594127141152负债变化7019346680962总资产收益率11053716965股利支出-13-25-19-36-43其他其他融资现金流-76-28-3-20-42资产负债率291444438512575融资现金流合计52870524624878现金及现金等价所得税率13310412412011634722018385355股利支付率物净增加额107153147136146资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或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