事件概述
　　2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10派2.7元转增2股。
　　公司公告拟投资年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7亿元，建设周期36个月。
　　分析判断:
　　量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H销量增长1.2%）。
　　毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714元。（1）22Q4公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT以及政府补助贡献5588万。
　　高价棉纱基本消化。22年末存货为3.52亿元，同比减少0.66亿元、环比减少1.0亿元，其中原材料/产成品库存分别为1.52亿元/1.71亿元。存货周转天数为71.14天、同比减少1.08天、环比下降12.64天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97天、同比增加0.35天、环比下降0.8天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，23年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10万吨以上；（3）公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24年收入预测为33.60/47.16亿元、新增25年收入为55.92亿元，23/24年归母净利2.69/3.54亿元、新增25年归母净利为4.28亿元，对应23/24/25年EPS 2.15/2.83/3.43元，2023年3月13日收盘价22.46元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告138611TableDate2023年03月13日期待棉价企稳后盈利改善拟增TableTitle11万吨扩产富春染织TableTitle2605189评级TableDataInfo买入股票代码605189上次评级买入52周最高价最低价24981826目标价格总市值亿2803最新收盘价2246自由流通市值亿790自由流通股数百万4160TableSummary事件概述2022年公司收入归母净利扣非归母净利分别为2208163119亿元同比增长149-3001-4730低于预期扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元22Q4公司收入归母净利扣非归母净利分别为590023020亿元同比下降111467147101拟10派27元转增2股公司公告拟投资年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目总投资7亿元建设周期36个月分析判断量增价跌新品类初步拓展1公司22年色纱贸易纱加工费业务收入分别为1972164061亿元同比增长1030691938色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求加工费收入增长19我们分析得益于新品类拓展公司首次提出承接江苏筒子纱产业转移的目标并引进了两个新产品技术团队组建了新销售团队我们预计新品类有望在23年起量2量价拆分来看色纱销量同比增长386至673万吨推出单价同比下降273至293万元分拆来看下半年量增好于上半年22H销量增长12毛利率大幅下降受益于政府补助增加净利率降幅小于毛利率22年色纱贸易纱加工业务毛利率分别为11984141763同比下降6743521737PCT我们分析棉价下跌背景下公司单吨扣非净利降至1714元122Q4公司毛利率净利率为759389同比下降996671PCT我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存222年公司净利率扣非净利率为738539同比下降333495PCT我们分析主要由于所得税收入减少079PCT以及政府补助贡献5588万高价棉纱基本消化22年末存货为352亿元同比减少066亿元环比减少10亿元其中原材料产成品库存分别为152亿元171亿元存货周转天数为7114天同比减少108天环比下降1264天公司应收账款为022亿元同比减少1538环比下降2903平均应收账款周转天数为397天同比增加035天环比下降08天投资建议我们分析1短期来看23年产能快速扩张新品类拓展顺利叠加棉价企稳后吨净利改善可期公司规划23年筒染量年产突破112万吨丝光棉年产突破3000吨我们预计袜纱新品类今年分别有望达到8535万吨2中期来看新品类市场大于袜纱我们预计公司凭借成本优势有望持续抢占市场份额预计中期新品类有望达到10万吨以上3公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证维持2324年收入预测为33604716亿元新增25年收入为5592亿元2324年归母净利269354亿元新增25年归母净利为428亿元对应232425年EPS215283343元2023年3月13日收盘价2246元对应PE分别为1087X维持买入评级风险提示原材料价格波动风险投产进度不达预期风险系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21752208336047165592YoY43615522403186归母净利润百万元233163269354428YoY1054-300650316211毛利率185118156167177每股收益元186131215283343ROE15594139159166市盈率120417211043792654资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入2208336047165592净利润163269354428YoY15522403186折旧和摊销58808896营业成本1947283739294601营运资金变动-75972817营业税金及附加10122850经营活动现金流163486534613销售费用12142839资本开支-531-1337-470-508管理费用4362123157投资-121000财务费用-10386065投资活动现金流-648-1331-465-503研发费用7199151196股权募资565000投资收益3656债务募资3151030229152营业利润139311409496筹资活动现金流70592197-7营业外收支43222现金净流量22176166103利润总额182312411498主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税19445870成长能力净利润163269354428营业收入增长率15522403186归属于母公司净利润163269354428净利润增长率-300650316211YoY-300650316211盈利能力每股收益131215283343毛利率118156167177资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率74807577货币资金88295811241227总资产收益率ROA53586570预付款项14585118138净资产收益率ROE94139159166存货3526228611008偿债能力其他流动资产367340359371流动比率233165154141流动资产合计1746200524612744速动比率167107092082长期股权投资0000现金比率118079070063固定资产51577315912582资产负债率444581592582无形资产216216216216经营效率非流动资产合计1354261329983412总资产周转率071073086091资产合计3100461854606156每股指标元短期借款191380447599每股收益131215283343应付账款及票据4436448931045每股净资产1382154917842064其他流动负债115194264307每股经营现金流131389428491流动负债合计750121816031951每股股利000048048064长期借款9793811011101估值分析其他长期负债529529529529PE17211043792654非流动负债合计626146716301630PB134145126109负债合计1376268532333581股本125125125125少数股东权益0000股东权益合计1724193322272575负债和股东权益合计3100461854606156资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5