业绩简评
　　公司3月13日披露2022年年报，全年实现营收22.08亿元，同比+1.49%；实现归母净利润1.63亿元，同比-30.01%；实现扣非归母1.19亿元，同比-47.30%。业绩情况符合我们此前的预期。单季度看，22Q4实现营收5.90亿元，同比-11.13%；实现归母净利润0.23亿元，同比-67.40%；实现扣非归母0.18亿元，同比-73.56%。
　　经营分析
　　公司22年业绩承压，23年利润端有望恢复。从全年来看，色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%，同比-6.74/-3.52/-17.37pct，远低于历年平均水平。单季度看，22Q4净利降幅环比扩大（-67.40%）主要系消化前期高价棉，利润降低+需求走弱导致。随着23年棉价的止跌企稳、下游需求回升，公司盈利空间有望得到修复，全年毛利率预计回升至15%左右。
　　扩产增效步伐坚定，增厚公司营业收入。22年公司荆州项目、纺纱项目以及纤维染色项目同时开工建设，将分别于23年3月、3月、7月投产。23年产能将大幅释放，预计筒染量年产突破11.2万吨，有助于缓解产能利用率常年趋于饱和的现状，显著增厚公司未来收入。
　　新品打开成长空间，助力企业进一步发展。公司积极拓展新市场以消化新产能，在技术上引入新团队，在销售上新建精英专班，切入色织布、毛衫等新领域。公司新品的种类较袜纱更为丰富，行业空间更为广阔。随着公司新品的放量，其订单量占比将逐渐提升；而且公司已着手研发新品类色卡，新品有望复制袜纱仓储式生产的成功经验，成为公司未来业绩发展的重要支撑点。在新品的拉动下，预估公司1-2月份订单增速超50%，产销两旺。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司产能扩张计划稳步进行中，产销两旺拉动未来业绩高增长。目前高价棉库存已消化完毕，棉价企稳下利润修复可期。我们预计公司23~25年实现归母净利润2.72/3.35/3.75亿元，分别同比+66.8%/+23.2%/+12.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价大幅下行；扩产进度不及预期；下游需求不及预期。

研究报告全文：业绩简评公司3月13日披露2022年年报全年实现营收2208亿元同比149实现归母净利润163亿元同比-3001实现扣非归母119亿元同比-4730业绩情况符合我们此前的预期单季度看22Q4实现营收590亿元同比-1113实现归母净人民币元成交金额百万元利润023亿元同比-6740实现扣非归母018亿元同比2800250-73562600200经营分析2400150公司22年业绩承压23年利润端有望恢复从全年来看色纱2200100贸易纱加工费毛利率分别为11984141763同比200050-674-352-1737pct远低于历年平均水平单季度看22Q418000净利降幅环比扩大-6740主要系消化前期高价棉利润降低220314需求走弱导致随着23年棉价的止跌企稳下游需求回升公成交金额富春染织沪深300司盈利空间有望得到修复全年毛利率预计回升至15左右扩产增效步伐坚定增厚公司营业收入22年公司荆州项目纺纱项目以及纤维染色项目同时开工建设将分别于23年3月3公司基本情况人民币月7月投产23年产能将大幅释放预计筒染量年产突破112项目202120222023E2024E2025E万吨有助于缓解产能利用率常年趋于饱和的现状显著增厚公营业收入百万元21752208301036704003营业收入增长率435714936352193907司未来收入归母净利润百万元233163272335375新品打开成长空间助力企业进一步发展公司积极拓展新市场归母净利润增长率10539-3001667523201208以消化新产能在技术上引入新团队在销售上新建精英专班摊薄每股收益元18651305217726823005切入色织布毛衫等新领域公司新品的种类较袜纱更为丰富每股经营性现金流净额052131210307348行业空间更为广阔随着公司新品的放量其订单量占比将逐渐ROE归属母公司摊薄1554945140815291508提升而且公司已着手研发新品类色卡新品有望复制袜纱仓储PE135014161032838747PB210134145128113式生产的成功经验成为公司未来业绩发展的重要支撑点在新来源公司年报国金证券研究所品的拉动下预估公司1-2月份订单增速超50产销两旺盈利预测估值与评级公司产能扩张计划稳步进行中产销两旺拉动未来业绩高增长目前高价棉库存已消化完毕棉价企稳下利润修复可期我们预计公司2325年实现归母净利润272335375亿元分别同比668232121维持买入评级风险提示棉价大幅下行扩产进度不及预期下游需求不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入151521752208301036704003货币资金265642882107811721265增长率4361536321991应收款项3249101809092主营业务成本-1284-1772-1947-2539-3091-3369存货293418352612720785销售收入848815882844842842其他流动资产57271412297330347毛利231403260471579634流动资产64713811746206723122488销售收入152185118156158158总资产505654563562569562营业税金及附加-9-10-10-14-17-18长期投资000000销售收入060505050505固定资产5225841057118613251457销售费用-9-11-12-15-18-24总资产408276341323326329销售收入060505050506无形资产75111216325380436管理费用-34-47-43-60-73-81非流动资产6337321354161017511939销售收入222120202020总资产495346437438431438研发费用-51-70-71-90-110-112资产总计128121133100367740634427销售收入343232303028短期借款770194200息税前利润EBIT128266124292360398应付款项294307446485590643销售收入8412256979899其他流动负债96128109126150164财务费用1710-18-9-7流动负债397505750614740807销售收入00-03-05060202长期贷款202797939393资产减值损失-3-12-2-2-6-3其他长期负债8283529104110411041公允价值变动收益000000负债5006151376174718741941投资收益043568普通股股东权益78114971724192921892487税前利润001316171619其中股本94125125125125125营业利润130267139277352397未分配利润33748662478710471345营业利润率8612363929699少数股东权益000000营业外收支1143252020负债股东权益合计128121133100367740634427税前利润131268182302372417利润率8612382100101104比率分析所得税-18-36-19-30-37-422020202120222023E2024E2025E所得税率134133104100100100每股指标净利润113233163272335375每股收益121118651305217726823005少数股东损益000000每股净资产83441199813818154591754019926归属于母公司的净利润113233163272335375每股经营现金净流329505221309209730663477净利率7510774909194每股股利000000000700087106000620回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率145115549451408152915082020202120222023E2024E2025E总资产收益率8851102525739824847净利润113233163272335375投入资本收益率137014444448699901003少数股东损益000000增长率非现金支出506360566573主营业务收入增长率840435714936352193907非经营收益-1-216253EBIT增长率195210784-53401355823561051营运资金变动146-229-75-68-22-16净利润增长率244510539-3001667523201208经营活动现金净流30865163262383434总资产增长率17266496467618591051897资本开支-140-137-531-281-185-240资产管理能力投资0-114-121000应收账款周转天数503740554842其他-154568存货周转天数843732721880850850投资活动现金净流-141-246-648-276-179-232应付账款周转天数383259249350350350股权募资05465654200固定资产周转天数1140902852542489481债权募资-3570193316-20偿债能力其他-50-88-52-147-107-109净负债股东权益-3051-4063-1399-634-1002-1255筹资活动现金净流-85528705211-109-109EBIT利息保障倍数-2266-398-121163421610现金净流量823472211969593资产负债率390129124438475246124383来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价320020012023-02-03买入19322537253730002800150来源国金证券研究所26001002400220050200018000211128221130220531210528220831210828220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保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