本报告导读：
　　2023年棉价温和上涨叠加下游需求改善，公司利润率有望明显修复；同时新增产能将于2023年陆续投产，助力袜业市场份额提升与毛巾、色织布等市场拓展。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2022年公司盈利承压，我们下调2022-2024年EPS至1.37/2.02/2.70元（调整前分别为1.81/2.32/2.97元）。考虑到公司在业内具备龙头地位，未来成长性较强，给予公司2023年高于行业平均13倍PE，上调目标价至26.26元，维持“增持”评级。
　　国内色纱生产龙头，2022年盈利承压。公司是国内色纱生产龙头，截至2021年产能规模约为6.6万吨，具备领先的成本优势及仓储式生产优势。近年来随着产能规模逐步扩张，公司业绩快速增长，2017-2021年收入/归母净利的CAGR分别为13.1%/33.2%。2022年在国内棉价下行及下游需求疲软的背景下，公司多次下调产品价格，但库存胚纱价格较高，由此导致公司利润率明显下降。2022Q1-3公司归母净利同比下降13.8%，毛利率/净利率分别同比下降5.7pct/下降2.1pct。
　　2023年：利润率修复之年。目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏，有望带动产品售价提升，同时公司高价胚纱库存已消耗殆尽，我们预计2023年公司利润率有望明显修复。
　　2023年：新产能投产之年。2018-2021年公司产能利用率均超过100%，产销率均超过97%，现有产能难以满足后续发展需求，公司目前有年产3万吨及年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目在建，将于2023年投产，预计到2023年末公司筒子纱产能将增至16万吨，2023年产量预计为12万吨。新产能为公司继续提升袜业市场份额及进军毛巾、色织布等市场奠定良好基础。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest富春染织605189评级增持上次评级增持利润率有望修复新产能投放在即目标价格2626上次预测2296公富春染织更新报告当前价格2129司张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理202302130755-239768610755-239766660755-23976666更交易数据zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascomTableMarket新证书编号S0880520120003S0880122070070S088012207005352周内股价区间元1827-2762报总市值百万元2657本报告导读总股本流通A股百万股12542告流通股股百万股2023年棉价温和上涨叠加下游需求改善公司利润率有望明显修复同时新增产能将BH00流通股比例33于2023年陆续投产助力袜业市场份额提升与毛巾色织布等市场拓展日均成交量百万股086投资要点日均成交值百万元1664TableSummary投资建议考虑到2022年公司盈利承压我们下调2022-2024年EPSTableBalance资产负债表摘要至元调整前分别为元考虑到公司137202270181232297股东权益百万元1678在业内具备龙头地位未来成长性较强给予公司2023年高于行业每股净资产1344平均13倍PE上调目标价至2626元维持增持评级市净率16净负债率-2688国内色纱生产龙头年盈利承压公司是国内色纱生产龙头2022截至2021年产能规模约为66万吨具备领先的成本优势及仓储式TableEpsEPS元2021A2022E生产优势近年来随着产能规模逐步扩张公司业绩快速增长2017-Q10310082021年收入归母净利的CAGR分别为1313322022年在国内Q2051024证Q3048020棉价下行及下游需求疲软的背景下公司多次下调产品价格但库存券Q4056085研胚纱价格较高由此导致公司利润率明显下降2022Q1-3公司归母全年186137净利同比下降138毛利率净利率分别同比下降57pct下降21pct究TablePicQuote2023年利润率修复之年目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏52周内股价走势图报有望带动产品售价提升同时公司高价胚纱库存已消耗殆尽我们预富春染织上证指数告计2023年公司利润率有望明显修复02023年新产能投产之年2018-2021年公司产能利用率均超过-7100产销率均超过97现有产能难以满足后续发展需求公司-13目前有年产3万吨及年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目在建-20将于2023年投产预计到2023年末公司筒子纱产能将增至16万吨-27-332023年产量预计为12万吨新产能为公司继续提升袜业市场份额及2022-022022-062022-102023-02进军毛巾色织布等市场奠定良好基础风险提示原材料价格波动的风险市场开拓不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入15152175223433334485绝对升幅1410-22-84434935相对指数123-16经营利润EBIT129257152287385-1899-418934TableReport相关报告净利润归母113233171253337-24105-264733短期需求端承压产能释放助推公司成长每股净收益元09118613720227020220915每股股利元000070048071094色纱领军企业环保能力优异20220907TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率85118688686净资产收益率145155105139163投入资本回报率13914077131155EVEBITDA10111037642492市盈率2345114215501052789股息率0033233344请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage富春染织605189TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230213财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入15152175223433334485可选消费品营业成本12841772193828303809税金及附加910111722纺织服装业销售费用911142130管理费用3447477094EBIT129257152287385公允价值变动收益00000TableStock投资收益04000富春染织605189财务费用-1-7-5-3-2营业利润130267157290387所得税1836263850少数股东损益00000净利润113233171253337评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产265706578507525上次评级增持其他流动资产1057575757长期投资00000目标价格2626固定资产合计473537647740820上次预测2296无形及其他资产105140185230275资产合计12812113222826083070当前价格2129流动负债397505492683892非流动负债102110110110110股东权益7811497162618152068投入资本IC8081596172419142166TableWebsite公司网址现金流量表wwwfc858comNOPLAT112223132250335折旧与摊销4751647381流动资金增量129-312-122-133-116资本支出-140-137-160-200-200公司简介自由现金流148-175-85-11100TableCompany经营现金流3086596197307公司作为国内领先的色纱生产企业之投资现金流-141-246-160-200-200一主营业务为色纱的研发生产和销融资现金流-85528-47-68-89现金流净增加额82347-111-7118售自成立以来公司坚持以科技绿财务指标色专业时尚为宗旨以市场潮流和成长性客户需求为导向围绕自主品牌天外收入增长率8443627492346EBIT增长率179988-409891340天依托自主开发涵盖六百余种色净利润增长率2441054-263474333彩的富春标准色卡通过仓储式生产利润率为主订单式生产为辅的经营模式毛利率152185132151151EBIT率85118688686致力于为客户提供高品质的色纱系列净利润率75107777675产品收益率净资产收益率ROE145155105139163总资产收益率ROA881107797110投入资本回报率ROIC13914077131155运营能力存货周转天数832722000000应收账款周转天数4936404239总资产周转周转天数28192808349726122279净利润现金含量2703060809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入9263726045偿债能力1m资产负债率3902912703043263m净负债率640411370437484估值比率12mPE2345114215501052789PB000210163146128-29-22-15-8071422EVEBITDA10111037642492PS132122119080059股息率0033233344周内价格范围TableRange521827-2762市值百万元2657股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债491635710016415-444409015913-12303180053-1917211170048-26312960042-33-1038500372022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万富春染织价格涨幅收入增长率净资产收益率富春染织相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage富春染织605189本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailg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