事件：公司2022年实现收入22.07亿元，同增1.49%，归母净利润1.63亿元，同降30.01%，扣非净利润1.19亿元，同降47.30%，EPS为1.31元，公司每10股派息2.7元（含税）并转增2股。22Q4公司实现收入5.90亿元，同增-11.13%，实现归母净利润0.23亿元，同增-67.40%，主要系22Q4国内多地感染人数增加，下游需求疲软，公司订单有所下滑。
　　点评：
　　销售单价有所下调，销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看，2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72亿元/1.65亿元/0.61亿元，同增1.03%/0.69%/19.38%。22年公司色纱产品实现销售量6.73万吨，同增3.86%，平均销售单价为29302.8元/吨，同比下降2.73%，主要系公司采用成本加成的定价方式，22年棉花、棉纱价格下调，且新冠疫情使得下游需求疲软，公司适度下调售价。
　　短期盈利能力承压，各项费用管控合理。2022年公司总体毛利率为11.79%，同降6.75PCT。分业务来看，22年色纱产品毛利率为11.98%，同降6.74PCT，主要系22年棉花价格大幅下行，公司生产部分采用高价棉花，且下调染费所致。22年受新冠疫情影响，公司适度让利下游客户，加工业务毛利率同降17.37PCT至17.63%。费用方面，2022年公司销售/管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT至0.53%/1.96%/3.23%，基本保持稳定；财务费用率同降0.16PCT至0.46%，主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93%至0.52亿元。
　　印染行业壁垒高，公司环保、成本优势凸显，产能扩建打开成长空间。印染行业环保壁垒高，江浙竞争对手较难扩产，产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势，竞争壁垒明显，不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期，四大项目同时开工建设，在芜湖、荆州持续扩产，承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11万吨色纱产能，建设周期3年，投资7亿元，达产后色纱产能将大幅增长，成长空间大。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩表现符合预期，我们维持2023-24年EPS为2.30/2.92元，新增2025年EPS预测为3.69元，目前股价对应2023年9.77倍PE。短期来看，23Q1公司新客户拓展顺利，以低价优势持续抢占市场份额，下游订单有望实现快速增长，估值相对于业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。
　　风险因素：产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩符合预期湖北新增投产打开成长空间公司研究TableReportDate2023年3月14日TableReportType点评报告TableSummaryTableStockAndRank富春染织605189SZ事件公司2022年实现收入2207亿元同增149归母净利润163亿元同降3001扣非净利润119亿元同降4730EPS为131元投资评级买入公司每10股派息27元含税并转增2股22Q4公司实现收入590亿上次评级买入元同增-1113实现归母净利润023亿元同增-6740主要系22Q4国内多地感染人数增加下游需求疲软公司订单有所下滑汲肖飞纺服行业首席分析师点评执业编号S1500520080003邮箱jixiaofeicindasccom销售单价有所下调销量增长驱动色纱收入同比增长分业务看2022年公司色纱产品贸易纱加工费贡献营收1972亿元165亿元061亿元同增103069193822年公司色纱产品实现销售量673万吨同增386平均销售单价为293028元吨同比下降273主要系公司采用成本加成的定价方式22年棉花棉纱价格下调且新冠疫情使得下游需求疲软公司适度下调售价短期盈利能力承压各项费用管控合理2022年公司总体毛利率为1179同降675PCT分业务来看22年色纱产品毛利率为1198同降674PCT主要系22年棉花价格大幅下行公司生产部分采用高价棉花且下调染费所致22年受新冠疫情影响公司适度让利下游客户加工业务毛利率同降1737PCT至1763费用方面2022年公司销售管理研发费用率同增003PCT-019PCT001PCT至053196323基本保持稳定财务费用率同降016PCT至-046主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入政府补助推动营业外收入同增477993至052亿元印染行业壁垒高公司环保成本优势凸显产能扩建打开成长空间印染行业环保壁垒高江浙竞争对手较难扩产产能由东部往中部地区转移公司具有取水环保能耗蒸汽等成本优势竞争壁垒明显相关研究不断抢占袜纱家纺毛巾针织服饰等客户订单公司进入产能快速TableO色纱龙头精耕细作新品类therReport扩张期四大项目同时开工建设在芜湖荆州持续扩产承接印染行扩展助力腾飞20232业产能转移公司公告拟在荆州新增投产11万吨色纱产能建设周期3年投资7亿元达产后色纱产能将大幅增长成长空间大盈利预测与投资评级公司业绩表现符合预期我们维持2023-24年EPS为230292元新增2025年EPS预测为369元目前股价对应2023年977倍PE短期来看23Q1公司新客户拓展顺利以低价优势持续抢占市场份额下游订单有望实现快速增长估值相对于业绩增速处于较低水平维持买入评级信达证券股份有限公司风险因素产能扩建不及预期行业竞争加剧原材料价格波动风险CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入21752208309239854896同比43615400289229归属母公司净利润233163287364460同比1054-300761269264毛利率185118158161165ROE15594143153162EPS摊薄元186131230292369PE12041721977770609PB187163139118099资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月13日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产营业总收入1381174620682466270921752208309239854896货币资金64288292415671088营业成本17721947260533454090营业税金及应收票据00000附加101091215应收账款2622334751销售费用1112122024预付账款管理费用1501451702512934743466093存货4183528784221145研发费用707183120147其他14434563179132财务费用-7-10425042非流动资产7321354140617172004减值损失合-10-3-4200长期股权投投资净收益计00-42-42-42431500资固定资产5375155658371091其他15342024无形资产合计营业利润111216231246261267139301399510其他84623652676695营业外收支143291919资产总计21133100347441834713利润总额268182330418529流动负债所得税505750832116712253619435469短期借款净利润70191201213228233163287364460应付票据少数股东损20128327446246800000益应付账款归属母公司106160180276274233163287364460净利润其他128115176216254EBITDA308184442559684非流动负债EPS当110626631640653208131230292369年元长期借款2797102111124其他83529529529529现金流量表单位百万元负债合计6151376146318081878会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现益00000金流65163141087-42归属母公司14971724201123752836净利润233163287364460负债和股东股东权益折旧摊销21133100347441834713515876110132权益财务费用26646365重要财务指单位百投资损失-4-3-1500标万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-229-75-408569-680其它动营业总收入21752208309239854896111410-19-19同比投资活动现43615400289229-246-64878-401-401金流归属母公司233163287364460资本支出-137-531-138-401-401净利润同比1054-300761269264长期投资-114-12120000毛利率185118158161165其他541500ROE15594143153162筹资活动现528705-49-42-37EPS摊金流186131230292369吸收投资546565000薄元PE12041721977770609借款139315152128支付利息或PB187163139118099-61-32-64-63-65股息现金流净增EVEBITDA8431197603366374加额34722142644-480TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介汲肖飞北京大学金融学硕士七年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对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