内外需承压导致销售量增长不及预期，棉价下行带动色纱单价下滑，同时公司高价棉库存侵蚀利润导致22年业绩承压。但公司作为色纱龙头，具备低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。当前市值28亿，23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。
　　2022Q4公司业绩承压。2022年实现营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润22.08亿元、1.39亿元、1.63亿元、1.19亿元，同比+1.49%、-47.95%、-30.01%、-47.30%，每股收益1.31元。22Q4实现营业收入、营业利润、归母净利润5.90亿元、0.21亿元、0.23亿元、0.18亿元，同比-11.13%、-73.32%、-67.40%、-73.60%。
　　2022年色纱销售量增速放缓，销售均价下滑。
　　分产品看，2022年公司色纱、贸易纱、加工业务营收达19.72亿元、1.64亿元、0.61亿元，同比+1.03%、+0.69%、+19.38%。拆分量价来看，色纱销售量6.73万吨，同比+3.86%，销售均价2.9万元/吨，同比-2.73%。分地区看，国内/国外地区营收21.89亿元/0.08亿元，同比+1.41%/+9.93%。
　　棉价下行导致销售单价下滑&高价棉库存导致高成本，公司盈利能力下降。
　　2022年公司毛利率同比下降6.75pct达11.79%；其中色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%，同比-6.74pct/-3.52pct/-17.37pct。期间费用率下降0.30pct至5.26%，净利率下降3.32pct至7.38%。
　　22Q4毛利率同比下降9.96pct达7.59%；期间费用率下降1.17pct至3.59%，净利率下降6.71pct至3.89%。
　　现金流健康，营运能力稳中有升。1）2022年经营活动净现金流净额为1.63亿元，同比增加150.96%。22Q4经营活动净现金流净额为1.28亿元，同比增加259.07%。2）2022年公司应收账款周转天数同比持平为4天。3）2022年存货周转天数同比减少1天至71天。
　　拓展11万吨筒子纱染色产能强化规模优势。公司子公司湖北富春拟投资7亿元（自筹）建设年产11万吨高品质筒子纱染色项目。建设期为3年，投产后可形成年产11万吨高品质筒子纱产能。我国印染行业正处于加速淘汰落后产能阶段，富春染织在快速拓展产能过程中，将利用较强的产品质量、环保及规模优势获得更多的色纱市场份额。
　　盈利预测及投资评级。公司作为色纱龙头企业，目前处于拓展色纱新市场阶段，依靠低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。预计公司2023-2025年净利润规模分别为2.26亿元、2.90亿元、3.61亿元，对应23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：棉花价格波动的风险、下游需求订单不足的风险、色纱新市场开拓不顺利风险、产能建设不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月14日富春染织605189SH强烈推荐维持消费品轻工纺服22年业绩阶段性承压产能扩张助力公司市场份额提升目标估值NA当前股价2246元内外需承压导致销售量增长不及预期棉价下行带动色纱单价下滑同时公司基础数据高价棉库存侵蚀利润导致22年业绩承压但公司作为色纱龙头具备低能耗及总股本万股环保优势在国内印染行业加速淘汰落后产能背景下能获得更多市场份额中12480已上市流通股万股4160长期业绩向好当前市值28亿23E12X24E10X维持强烈推荐评级总市值亿元28流通市值亿元92022Q4公司业绩承压2022年实现营业收入营业利润归母净利润扣每股净资产MRQ138非归母净利润2208亿元139亿元163亿元119亿元同比149ROETTM94-4795-3001-4730每股收益131元22Q4实现营业收入营资产负债率444业利润归母净利润590亿元021亿元023亿元018亿元同比-1113主要股东何培富主要股东持股比例4513-7332-6740-7360年色纱销售量增速放缓销售均价下滑2022股价表现分产品看2022年公司色纱贸易纱加工业务营收达1972亿元164亿1m6m12m元亿元同比拆分量价来看色纱销0611030691938绝对表现513-9售量673万吨同比386销售均价29万元吨同比-273相对表现916-2分地区看国内国外地区营收2189亿元008亿元同比141993富春染织沪深30020棉价下行导致销售单价下滑高价棉库存导致高成本公司盈利能力下降102022年公司毛利率同比下降675pct达1179其中色纱贸易纱加工业务毛利率分别为11984141763同比-674pct-352pct-1737pct期0间费用率下降030pct至526净利率下降332pct至738-1022Q4毛利率同比下降996pct达759期间费用率下降117pct至359-20Mar22Jul22Oct22Feb23净利率下降671pct至389资料来源公司数据招商证券现金流健康营运能力稳中有升12022年经营活动净现金流净额为163相关报告亿元同比增加1509622Q4经营活动净现金流净额为128亿元同比1富春染织60518922Q3业增加2590722022年公司应收账款周转天数同比持平为4天32022绩阶段性下滑产能扩张稳步推进年存货周转天数同比减少1天至71天2022-10-28富春染织产能扩张拓展11万吨筒子纱染色产能强化规模优势公司子公司湖北富春拟投资7亿2605189单价上涨公司22Q1收入快速增元自筹建设年产万吨高品质筒子纱染色项目建设期为年投产后113长2022-04-28可形成年产11万吨高品质筒子纱产能我国印染行业正处于加速淘汰落后产3富春染织605189色纱领军能阶段富春染织在快速拓展产能过程中将利用较强的产品质量环保及企业扩产棉价上涨推动21年业绩快速增长2022-03-01规模优势获得更多的色纱市场份额盈利预测及投资评级公司作为色纱龙头企业目前处于拓展色纱新市场阶刘丽S1090517080006段依靠低能耗及环保优势在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下能liuli14cmschinacomcn获得更多市场份额中长期业绩向好预计公司2023-2025年净利润规模分赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc别为226亿元290亿元361亿元对应23E12X24E10X维持强烈n推荐评级王梓旭研究助理风险提示棉花价格波动的风险下游需求订单不足的风险色纱新市场开wangzixucmschinacomcn拓不顺利风险产能建设不及预期风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E敬请阅读末页的重要说明公司点评报告营业总收入百万元21752208303138444731同比增长441372723营业利润百万元267139228308402同比增长106-48643531归母净利润百万元233163226290361同比增长105-30392825每股收益元186131181232290PE1201721249778PB1916151312资料来源公司数据招商证券图1富春染织历史PEBand图2富春染织历史PBBand元元6035503021x25x2519x4018x20x2016x3014x15x152010x10105x500May21Nov21May22Nov22May21Nov21May22Nov22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产13811746200924883028营业总收入21752208303138444731现金64288290711311395营业成本17721947263433254069交易性投资64135135135135营业税金及附加1010141822应收票据00000营业费用1112162025应收款项2622162025管理费用4743526681其它应收款20000研发费用707189112138存货418352465587718财务费用710611其他228356486615755资产减值损失122000非流动资产7321354127512031139公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益34543固定资产537515457405359投资收益43333无形资产商誉111216194175157营业利润267139228308402其他84623623623623营业外收入15229206资产总计21133100328336914167营业外支出010555流动负债5057507409271127利润总额268182252323404短期借款70191000所得税3619263442应付账款307443600757926少数股东损益00000预收账款617298124151归属于母公司净利润233163226290361其他6742434650长期负债110626626626626主要财务比率长期借款2797979797202120222023E2024E2025E其他83529529529529年成长率负债合计6151376136715531754营业总收入441372723股本125125125125125营业利润106-48643531资本公积金824824824824824归母净利润105-30392825留存收益54977696811901465获利能力少数股东权益00000毛利率185118131135140归属于母公司所有者权益14971724191721382413净利率10774757576负债及权益合计21133100328336914167ROE204101124143159ROIC18864104130151现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率291444416421421经营活动现金流65163247281338净负债比率4694302623净利润233163226290361流动比率2723272727折旧摊销5158766860速动比率1919212120财务费用26611营运能力投资收益43876总资产周转率1308091112营运资金变动21764497683存货周转率5051656362其它13556应收账款周转率993907158021002070投资活动现金流246648131211应付账款周转率5952514948资本支出138532555每股资料元其他投资109116876EPS186131181232290筹资活动现金流5287052346986每股经营净现金052131198225271借款变动3733619400每股净资产12001382153617141934普通股增加310000每股股利070027054070087资本公积增加5150000估值比率股利分配6287346887PE1201721249778其他7457611PB1916151312现金净增加额34722026224263EVEBITDA1051771058771资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4