2023年1-2月社零同比增长3.5%。据国家统计局数据，2023年1-2月我国社零总额7.71万亿元/YoY+3.5%，增速较12月提升5.3pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额7.04万亿元/YoY+5.0%。分地区看，农村社零增速快于城镇社零。1-2月城镇社零总额6.68万亿元/YoY+3.4%，乡村社零总额1.03亿元/YoY+4.5%。分类型看，商品零售和餐饮增速转正，1-2月商品零售6.86万亿元/YoY+2.9%、餐饮收入8429亿元/YoY+9.2%，增速较12月分别变化3.0pct/23.3pct。
　　分品类看，基础消费品增速分化：粮油食品和饮料1-2月同比增速分别为9.0%（增速环比下降1.5pct）、5.2%（增速环比下降0.3pct），烟酒1-2月同比增速6.1%（增速环比上升13.4pct）。可选消费表现强劲：化妆品和金银珠宝1-2月同比增速分别为3.8%/5.9%，环比分别增长23.1pct/24.3pct。建筑材料、家具和家电1-2月增速分别为-0.9%/5.2%/-1.9%，环比变化8.0pct/11.0pct/11.2pct，汽车1-2月同比增速-9.4%，环比提升-14.0pct。
　　1-2月电商增速环比上升，渗透率环比下降。1-2月全国实物商品网上零售额为1.75万亿元，同比增长5.3%。电商渗透率为22.7%，环比下降4.5pp，同比上升0.7pp。分品类看，1-2月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长5.3%、4.0%、5.7%。
　　投资建议：珠宝：随着线下客流复苏和婚庆刚需释放，珠宝行业需求旺盛，同时供给侧珠宝龙头公司持续创新品牌策略和丰富产品矩阵，行业估值提升具备良好业绩支撑，建议关注老凤祥、周大生、迪阿股份、周大福。化妆品：在经济正常发展的状态下，美妆作为拥有较好的社交属性以及能够给人提供情绪价值的消费品类，未来仍然有很大的发展空间。现阶段是品牌推新的重要时期，虽行业景气度尚未完全恢复至最高水平，但有部分国货品牌脱颖而出、表现优异，体现出较强的产品开发和运营能力，且品牌知名度提升后势能有望延续较长时间，重点推荐丸美股份和珀莱雅。餐饮：1-2月餐饮收入增速表现亮眼，随着居民活动半径打开、社交活动恢复正常，餐饮业社服板块中最先受益的细分赛道，建议关注九毛九、海伦司、奈雪的茶。电商作为强势渠道，积极启动新项目和拓展新业务领域，行业将进入到新一轮对于消费者心智和流量的竞争。龙头公司已位于价值区，建议优先布局长期向上空间大、业绩成长性好的平台，建议关注拼多多、京东（美股/港股）和阿里巴巴（美股/港股）。
　　风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商贸零售证券研究报告批零社服TableTitle行业TableGrade行业评级买入前次评级买入1-2月社零同比增长35消费复苏在即报告日期2023-03-15TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote2023年1-2月社零同比增长35据国家统计局数据2023年1-220月我国社零总额771万亿元YoY35增速较12月提升53pct14其中除汽车以外的消费品零售总额704万亿元YoY50分地区7看农村社零增速快于城镇社零1-2月城镇社零总额668万亿元1032205220722092211220123YoY34乡村社零总额103亿元YoY45分类型看商品零-6售和餐饮增速转正1-2月商品零售686万亿元YoY29餐饮收-12入8429亿元YoY92增速较12月分别变化30pct233pct商贸零售沪深300分品类看基础消费品增速分化粮油食品和饮料月同比增速分1-2别为90增速环比下降15pct52增速环比下降03pct分析师TableAuthor洪涛烟酒1-2月同比增速61增速环比上升134pct可选消费表现SAC执证号S0260514050005强劲化妆品和金银珠宝1-2月同比增速分别为3859环比分SFCCENoBNV287别增长231pct243pct建筑材料家具和家电1-2月增速分别为021-38003654-0952-19环比变化80pct110pct112pct汽车1-2月同hongtaogfcomcn比增速-94环比提升-140pct分析师嵇文欣1-2月电商增速环比上升渗透率环比下降1-2月全国实物商品网上SAC执证号S0260520050001零售额为175万亿元同比增长53电商渗透率为227环比021-38003653下降45pp同比上升07pp分品类看1-2月实物电商零售额中吃jiwenxingfcomcn类穿类和用类商品分别增长534057请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注投资建议珠宝随着线下客流复苏和婚庆刚需释放珠宝行业需求册持牌人不可在香港从事受监管活动旺盛同时供给侧珠宝龙头公司持续创新品牌策略和丰富产品矩阵TableDocReport行业估值提升具备良好业绩支撑建议关注老凤祥周大生迪阿股相关研究份周大福化妆品在经济正常发展的状态下美妆作为拥有较好批零社服行业百亿补贴重塑2023-03-12的社交属性以及能够给人提供情绪价值的消费品类未来仍然有很大平台低价心智电商竞争进入的发展空间现阶段是品牌推新的重要时期虽行业景气度尚未完全新阶段恢复至最高水平但有部分国货品牌脱颖而出表现优异体现出较批零社服行业38节平台2023-03-05强的产品开发和运营能力且品牌知名度提升后势能有望延续较长时和超头对美妆重视度提升间重点推荐丸美股份和珀莱雅餐饮1-2月餐饮收入增速表现亮眼批零社服行业灵活用工行业2023-02-26随着居民活动半径打开社交活动恢复正常餐饮业社服板块中最先渗透率提升大有空间受益的细分赛道建议关注九毛九海伦司奈雪的茶电商作为强势渠道积极启动新项目和拓展新业务领域行业将进入到新一轮对TableContacts于消费者心智和流量的竞争龙头公司已位于价值区建议优先布局长期向上空间大业绩成长性好的平台建议关注拼多多京东美股港股和阿里巴巴美股港股风险提示疫情反复对经济的冲击仍然存在消费信心和能力的恢复节奏低于预期相关公司短期业绩可能低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText跟踪分析商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD173420221114买入1844015044115603941232212627302010奈雪的茶02150HKHKD74320221018增持540-015014-530734071274-460590中国中免601888SHCNY1863520230315买入24330243607766930704144185610102030君亭酒店301073SZCNY759820230219买入8177036136211065587631430497602340锦江酒店600754SHCNY602020221125买入665301814833444406822161667120890华住HTHTOUS493520220329增持428103407858862602221617779341744首旅酒店600258SHCNY233220230202买入3015-050077-30841150533-530760宋城演艺300144SZCNY155520230125买入1637000041302603815892925380101220天目湖603136SHCNY306920230312买入3709011093282843281452016401801340科锐国际300662SZCNY499020230131增持5560149185348728092268189112801400同程旅行00780HKHKD151620221205买入19700250596524272826401700-140500携程网TCOMOUS378120230308买入453490011502900230037002700150430京东JDOUS404420230310买入143105430605011401020790670530750拼多多PDDOUS927320221228买入56922091264813901100139016909801110周大福01929HKHKD140020230115买入1979072088194415911194101917601770迪阿股份301177SZCNY506720221030买入5181259332195615261398109513101440老凤祥600612SHCNY510020230305买入56883253791569134675268715601540周大生002867SZCNY156520221030买入152410912714361232111898018201820华熙生物688363SHCNY1124120230228增持16463202252556544614106324214501540珀莱雅603605SHCNY1823720230312买入20751276346660852714473364621902160贝泰妮300957SZCNY1203920230302买入19927256332470336264615334618601940青松股份300132SZCNY70120230131增持875-141025-2804-1838-5170840数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股美股收盘价与合理价值的单位为港元美元美股EPS单位为元ADS阿里巴巴BABAN收盘价合理价值单位均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币京东JDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币拼多多PDDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币携程TCOMO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币同程旅行00780HK收盘价合理价值均为港元股EPS采用non-GAAP口径计算单位人民币截至2023312携程京东阿里巴巴已披露2022年年报老凤祥华熙生物已公布2022年业绩快报2022年EPSPE和EVEBITDA根据业绩快报归母净利润计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText跟踪分析商贸零售图1社零总额社零电商与CPI同比增速50社会消费品零售总额当月同比CPI当月同比40社零电商当月同比3020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图2广发零售行业指数限额以上零售增速当月增速对比50限额以上企业商品零售总额当月同比广发零售行业指数GFRI403020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图3社零分地区城镇与农村同比增速图4社零分类型商品零售与餐饮同比增速50社会消费品零售总额城镇当月同比100社会消费品零售总额商品零售当月同比40社会消费品零售总额乡村当月同比80社会消费品零售总额餐饮收入当月同比30602040102000-10-20-20-40-30-602014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText跟踪分析商贸零售图5电商累计同比增速累计占比及基于广发零售指数的累计占比社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比80社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比70社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比基于广发零售指数6050403020100-102017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图6实物电商网上零售额及累计同比情况社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值亿元左轴社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比140000501200004010000080000306000020400001020000002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图7网购社零吃穿用累计同比情况社会消费品零售总额网上商品零售额吃累计同比社会消费品零售总额网上商品零售额穿累计同比80社会消费品零售总额网上商品零售额用累计同比6040200-20-402016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText跟踪分析商贸零售图8各月社零分品类限额以上同比增速2022年2023年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月增速环比社零总额当月同比673511167312754250559183553限额以上当月同比91148465816893660057132134粮油食品791251001239062818583391059015饮料1141266077193058494162555203基础消费烟酒1367270385177808807207361134服装鞋帽纺织品48127228162120851057515612554179日用品10708102674307365622919239131化妆品706322311081076431374619338231可选消费金银珠宝195179267155812217219277018459243文化办公品1119848338911562872117031108家用电器和音像器材12743811063271346114117313119112地产系建筑及装潢材料类6204117784978918187100890980家具类60881401226663817366405852110消费电子通讯器材4831218776649465889176458237汽车零售汽车类39753161601399715914239424694140实物电商累计同比123885256565758617264625309电商渗透率22023223824925925625625726227127222745数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText跟踪分析商贸零售广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText跟踪分析商贸零售分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77