终端持续去库存，23年纺织服装与服饰业有望迎来向上复苏拐点。当前纺织服装与服饰业利润总额处于低位，行业库存已经连续下降6个月，属于典型的主动去库阶段。22年行业固定资产投资完成额同比上升30.8%，下游服装业出口中枢上升，预计23年即将迎来纺织服装与服饰业的向上复苏拐点。
　　终端服装消费复苏，预计二季度有望传导至数码印花设备端。根据央视网报道，23年春节以来杭州服装批发市场订单进入供不应求状态。终端需求上升将最先传导至墨水端，我们预计一季度数码印花使用的墨水出货量有望出现改善，墨水端复苏先行，随后印花厂商产生新增设备需求，预计二季度数码印花设备的需求将逐步释放。
　　墨水出货量增长有望推动墨水价格下降，进一步推动数码印花设备订单上升。随着规模效应凸显，宏华数科的墨水单价已经从2019年90.8元/公斤下降至22M1-6的55.9元/公斤。如果下游需求复苏持续，墨水需求增长，叠加宏华数科等厂商墨水产能释放，墨水价格有望继续下降。耗材成本逐步趋同传统染料价格后，数码喷印设备订单有望迎来较大增长。
　　2023年数码直喷设备有望加速渗透。（1）数码直喷的墨水成本在2024-2025年期间有望逐渐追平传统圆网印花所使用的染料成本，耗材成本进一步接近传统印花后数码直喷渗透率有望加速上升。（2）2023年开年以来政府对于污染防治进一步加强，传统印花企业将加速向数码印花转型。根据中共江苏省委新闻网，江苏无锡在2023年农历新年第一会部署生态文明建设时，明确指出今年要启动印染行业整治提升行动，整治关闭技术落后、发展受限、升级无望的印染企业35家以上。在政府政策驱动下，2023年印染行业技术升级趋势有望提速，传统印花企业的落后产能预计将提前淘汰，而数码印花的渗透率将加速提升。
　　投资建议：短期下游需求复苏，中期政策驱动传统印花企业转型数码印花，长期数码直接印花趋势加速。行业短、中、长三重变化下，我们认为数码印花设备行业龙头宏华数科有望实现收入业绩双增长和盈利能力改善。重点推荐宏华数科，建议关注行业内墨水厂商蓝宇股份（即将上市）、天威新材（即将上市）。
　　风险提示。下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧风险；数码喷印市场开拓不及预期的风险；海外市场风险。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析机械设备证券研究报告数码印花行业复苏跟踪TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入耗材先行设备跟进报告日期2023-03-14TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点终端持续去库存23年纺织服装与服饰业有望迎来向上复苏拐点当9前纺织服装与服饰业利润总额处于低位行业库存已经连续下降6个20322052207220922112201230323月属于典型的主动去库阶段22年行业固定资产投资完成额同比上-4升308下游服装业出口中枢上升预计23年即将迎来纺织服装与-11服饰业的向上复苏拐点-18终端服装消费复苏预计二季度有望传导至数码印花设备端根据央-24视网报道23年春节以来杭州服装批发市场订单进入供不应求状态机械设备沪深300终端需求上升将最先传导至墨水端我们预计一季度数码印花使用的墨水出货量有望出现改善墨水端复苏先行随后印花厂商产生新增设分析师TableAuthor代川备需求预计二季度数码印花设备的需求将逐步释放SAC执证号S0260517080007墨水出货量增长有望推动墨水价格下降进一步推动数码印花设备订SFCCENoBOS186单上升随着规模效应凸显宏华数科的墨水单价已经从2019年908021-38003678元公斤下降至22M1-6的559元公斤如果下游需求复苏持续墨daichuangfcomcn水需求增长叠加宏华数科等厂商墨水产能释放墨水价格有望继续下分析师孙柏阳降耗材成本逐步趋同传统染料价格后数码喷印设备订单有望迎来较SAC执证号S0260520080002大增长021-380036802023年数码直喷设备有望加速渗透1数码直喷的墨水成本在2024-sunboyanggfcomcn2025年期间有望逐渐追平传统圆网印花所使用的染料成本耗材成本请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注进一步接近传统印花后数码直喷渗透率有望加速上升22023年开册持牌人不可在香港从事受监管活动年以来政府对于污染防治进一步加强传统印花企业将加速向数码印相关研究TableDocReport花转型根据中共江苏省委新闻网江苏无锡在2023年农历新年第一会部署生态文明建设时明确指出今年要启动印染行业整治提升行动煤机行业跟踪报告国企改革2023-03-07整治关闭技术落后发展受限升级无望的印染企业35家以上在政需求高景气低估值龙头崛府政策驱动下2023年印染行业技术升级趋势有望提速传统印花企起业的落后产能预计将提前淘汰而数码印花的渗透率将加速提升油气设备与服务跟踪报告国2023-03-06投资建议短期下游需求复苏中期政策驱动传统印花企业转型数码印内外需求共振国企改革首花长期数码直接印花趋势加速行业短中长三重变化下我们认推海油工程为数码印花设备行业龙头宏华数科有望实现收入业绩双增长和盈利能机械设备行业PMI指数环比2023-03-06力改善重点推荐宏华数科建议关注行业内墨水厂商蓝宇股份即将提升关注国企深化改革受上市天威新材即将上市益标的风险提示下游需求复苏不及预期市场竞争加剧风险数码喷印市场开拓不及预期的风险海外市场风险联系人TableContacts蒲明琪pumingqigfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText跟踪分析机械设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E宏华数科688789SHCNY1827520221122增持22840318509543335904228309114971940数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算2022年宏华数科EPSROE采用公司披露的业绩快报数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText跟踪分析机械设备目录索引一终端持续去库存23年有望迎来反转5二耗材先行设备跟进墨水是数码印花设备需求复苏先行指标7三2023年数码直喷设备有望加速渗透8四投资建议11五风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText跟踪分析机械设备图表索引图1纺织服装服饰业存货及产成品存货同比单位5图2纺织业固定资产投资完成额当月值亿元6图3纺织业固定资产投资完成额累计值亿元6图4纺织服装服饰业固定资产投资完成额累计值6图5化学纤维制造业固定资产投资完成额累计值6图6服装及衣着附件出口当月值中枢上升万亿元6图7规模效应下宏华数科墨水单位价格逐步下降7图8中国数码喷墨印花占印花总量比例逐步上升8图9数码直喷产量及渗透率9图10数码转印产量及渗透率9图11我国传统印染行业耗水耗煤与国外对比10图12传统印花与数码喷印环保数据对比假设传统印花为100时对应数码喷印消耗比例10图13数码直喷和数码转印加工费元米10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText跟踪分析机械设备一终端持续去库存23年有望迎来反转2022年二季度以来数码印花下游终端纺织服装及服饰业进入库存下行阶段纺织服装和服饰业利润总额同比增速在经历了2020年初疫情导致的大幅下降后进入上升通道并在2021年3月达到高点而在2021年二季度以来利润总额累计同比增速持续下降导致行业内产成品库存持续上升出现了大量的库存积压在经过2022年的消化和调整后该行业的存货同比逐渐进入底部当前利润处于低位库存已经连续下降6个月属于典型的主动去库阶段随着全球经济的逐渐复苏和消费者对新款式和新品牌的需求不断增长判断23年即将迎来纺织服装与服饰业的向上复苏拐点此时进行产业链跟踪下游景气度意义重大图1纺织服装服饰业存货及产成品存货同比单位纺织服装服饰业产成品存货同比纺织服装服饰业利润总额累计同比右轴2050154030102051000-5-10-20-10-30-15-40-20-502012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心纺织业固定资本开支上行设备需求有望迎来上升2022年纺织业累计固定资产投资完成额同比上升47累计值逐渐回归到疫情前的水平而2022年各月的纺织业固定资产投资完成额也恢复至2016年以来较高水平2022年纺织服装服饰业累计固定资产投资完成额同比上升308证明下游资本开支复苏对于数码印花设备的需求有望上升2022年化学纤维制造业固定资产投资完成额累计值同比增长214已经创新高这也侧面证明涤纶等化学纤维类面料的需求增长更高未来化学纤维市场所使用的数码印花设备需求空间更大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText跟踪分析机械设备图2纺织业固定资产投资完成额当月值亿元图3纺织业固定资产投资完成额累计值亿元2016201720182019YoY右轴202020212022累计固定资产投资完成额纺织业亿元900800040800700600030600400020500400200010300200001000-2000-102月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图4纺织服装服饰业固定资产投资完成额累计值图5化学纤维制造业固定资产投资完成额累计值YoY右轴累计固定资产投资完成额化学纤维制造业亿元累计固定资产投资完成额纺织服装服饰业亿元YoY右轴6000902000405000703040001500205030002531020003010000100010-100500-10-1000-20-2000-300-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心下游服装业出口中枢上升需求复苏改善显著2020年初以来受疫情影响服装业出口降低随着疫情逐步得到控制复苏趋势显著2022年7月服装及衣着附件出口当月值达到196万亿元创2016年以来新高随着出口逐步恢复终端服装业需求复苏对于数码印花设备的需求量有望上行图6服装及衣着附件出口当月值中枢上升万亿元服装及衣着附件出口当月值万亿元250200150100500数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText跟踪分析机械设备二耗材先行设备跟进墨水是数码印花设备需求复苏先行指标墨水是数码印花设备需求复苏的先行指标数码印花行业复苏的一大特征为耗材先行设备跟进22年纺织服装及服饰业整体利润额同比下降63市场需求低迷同时处于去库存阶段因此市场上印花设备产能利用率处于较低水平墨水作为数码印花的耗材墨水厂家出货量的上升代表行业数码印花设备开工率及产能利用率的提升可以直接证明下游需求的复苏情况如果墨水出货量同比持续上行后进入稳定区间说明行业产能利用率已进入饱和状态此时数码印花设备的新增需求将被释放数码印花设备厂商将迎来订单高峰终端服装消费复苏预计二季度有望传导至数码印花设备端拉动设备订单上升后疫情时代居民出行增长拉动终端服装需求上升根据2023年2月1日央视网经济信息联播开工加速度专题的报道浙江杭州的服装批发市场开市以来就进入繁忙状态开单交易量同比去年同期有所上升商户表示供不应求的情况从春节放假期间就开始了不少商户在春节假期天天接到客户的催单电话春节开工以来的终端需求上升将最先传导至墨水端我们预计一季度数码印花使用的墨水出货量有望出现改善墨水端复苏先行而下游订单供不应求的情况下印花厂商势必会产生新增设备需求传统印染设备污染大政府基本不再发放印染排污指标数码印花可大幅降低污水排放预计二季度数码印花设备的需求将逐步释放墨水出货量增长有望推动墨水价格下降进一步推动数码印花设备订单上升从宏华数科的墨水单位价格与数量变化来看随着墨水销量提升其单位价格稳步下降已经从2019年908元公斤下降至22M1-6的559元公斤如果下游需求复苏持续墨水需求增长叠加宏华数科等厂商墨水产能释放规模效应下墨水价格有望继续下降耗材成本逐步趋同传统染料价格后数码喷印设备订单有望迎来较大增长图7规模效应下宏华数科墨水单位价格逐步下降数量吨单位价格元公斤右轴6000100905000807040006030005040200030201000100020192020202122M1-6数据来源关于杭州宏华数码科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText跟踪分析机械设备三2023年数码直喷设备有望加速渗透数码印花的渗透或发展本质上是对传统印花的替代其动力源于成本和速度向传统印花的接近2010年以前数码印花性能速度和成本较传统印花相距甚远发展缓慢仅用于打样或很小批量的生产2010-2020年需求端快时尚概念兴起带动供给端设备厂家革新数码印花成本和速度不断与传统印花接近产业形成良性循环根据中国印染行业协会发布的2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告2021年中国数码印花渗透率已经从2015年的21提升到114图8中国数码喷墨印花占印花总量比例逐步上升全球数码印花产量占比中国数码印花产量占比302520151050201420152016201720182019202020212025E数据来源中国印染行业协会世界纺织品信息网WTIN相关国际市场及中国相关市场调研数据关于杭州宏华数码科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复报告宏华数科2022年度向特定对象发行股票证券募集说明书广发证券发展研究中心当前数码转印渗透率已处于较高水平而数码直喷渗透空间大数码印花可以分为数码转印和数码直喷数码直喷印花是将织物进行预处理后直接进行喷墨印花数码转移印花是将墨水打印在转印纸上形成特定的花型图案再通过高温和压力转移到织物上数码转印的成本和速度已经和传统转印相差不大再加上数码转印污染小制版快小批量加工具备成本优势根据中国印染行业协会2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告2021年数码转印的渗透率已经达到632数码直喷由于当前速度和传统圆网印花相差较大2021年渗透率仅为33替代空间大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText跟踪分析机械设备图9数码直喷产量及渗透率图10数码转印产量及渗透率数码直喷产量亿米直接印花产量亿米数码转印产量亿米转移印花产量亿米数码直喷渗透率数码转印渗透率20035507030604015025502030401001520305010201005100000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源中国印染行业协会2022中国纺织品数码喷墨印数据来源中国印染行业协会2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告广发证券发展研究中心花发展报告广发证券发展研究中心数码喷印设备渗透率提升主要源于以下驱动因素1纺织印花行业降本增效需求和小单快反商业模式的兴起2国家政策驱动下数码喷印技术渗透率快速上升纺织印花市场向小单快反零库存的商业模式转型提升了数码印花设备需求传统印花交货速度慢印花图案相对单调印花精度较低且工艺复杂而数码印花设备具备灵活化高清晰等特点当前众多服装品牌包括国际知名快时尚公司需要根据订单进行小批量多批次的生产同时面料需要频繁地设计再改进而数码印花技术满足传统印花市场向个性化小批量交货快花型多高品质转型的需求可以大幅缩短生产周期减少库存以降低存货风险因此纺织印花行业对于数码印花设备的需求逐步上升环保政策驱动下数码印花替代率上升在碳中和大背景下环保政策日益趋严各地加强对印染排污指标的控制印染企业环保成本上升导致其不得不放弃污染高的传统印花方式加速数码印花的替代传统印花技术下每天完工或生产过程中转换颜色或换单都需要对设备墨水回流系统和印版清洗从而产生大量的废水需要专门的处理装置处理而数码印花采用的是全封闭的自动供墨系统装置实现按需求加墨无需洗机同时数码印花无需制版且设备耗能更小根据宏华数科募集说明书援引发展中的无水少水印染技术数据我国传统印染行业年用水量为3-5t100m是国外同行业的2-3倍标准煤耗为国际先进水平的18倍而数码喷印耗电量比传统印花节约50耗水量下降30污染程度仅为传统技术的125相同收益耗能仅为传统技术的130更加绿色环保识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText跟踪分析机械设备图11我国传统印染行业耗水耗煤与国外对比图12传统印花与数码喷印环保数据对比假设传统印花为100时对应数码喷印消耗比例45100435803256021540105200我国传统印染国外同行业我国传统印染国外先进水平0耗电量耗水量污染程度相同收益耗能年用水量t100m标准煤耗gkWh传统印花数码喷印数据来源宏华数科2022年向特定对象发行股票证券募集说数据来源宏华数科2022年向特定对象发行股票证券募集说明书夏建明发展中的无水少水印染技术广发证券发展研明书夏建明发展中的无水少水印染技术广发证券发展研究中心究中心2023年数码直喷渗透率有望加速上升1数码直喷的墨水成本在2024-2025年期间有望逐渐追平传统圆网印花所使用的染料成本耗材成本进一步接近传统印花后数码直喷渗透率有望加速上升22023年开年以来政府对于污染防治进一步加强传统印花企业将加速向数码印花转型预计2023年数码直喷墨水成本和加工费将继续下降加快数码直喷渗透率提升根据中国印染行业协会2007-2021年数码直喷加工费和数码转移印花加工费分别下降70和90其中数码转移印花加工费已接近传统印花但直喷印花仍是传统印花的2-3倍下降空间大宏华数科墨水价格从2019年908元公斤下降至22M1-6的559元公斤我们假设随着销量增长和规模效应提升宏华数科墨水价格继续按照该趋势下降则24-25年墨水价格即有望追平传统染料价格根据百川盈孚截至23年3月3日活性黑染料WNN150市场均价在21元公斤左右考虑到每米布传统染料相比数码方式消耗量更大我们预计墨水价格下降到35-40元公斤即能追平传统染料成本图13数码直喷和数码转印加工费元米数码直喷数码转印3530252015105020072010201320172021数据来源中国印染行业协会2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText跟踪分析机械设备23年以来各地政府加大污染防治力度持续推进源头替代在此背景下数码印花有望加速渗透当前各地区政府加强对污水排放的治理力度传统印花厂排污量大行业内部分传统印花企业正在转型数码印花降低污水排放我们预计2023年替代进程将进一步加速根据中共江苏省委新闻网江苏无锡市市委书记在2023年农历新年第一会部署生态文明建设时指出今年10条具体工作和指标安排其中第七条便是启动印染行业整治提升行动整治关闭技术落后发展受限升级无望的印染企业35家以上在政府政策驱动下2023年印染行业技术升级趋势有望提速传统印花企业的落后产能预计将提前淘汰而数码印花的渗透率将加速提升四投资建议短期下游需求复苏中期政策驱动传统印花企业转型数码印花长期数码直接印花趋势加速行业短中长三重变化下我们认为数码印花龙头公司宏华数科有望实现收入业绩双增长和盈利能力改善重点推荐宏华数科建议关注行业内墨水厂商蓝宇股份即将上市天威新材即将上市五风险提示一下游需求复苏不及预期数码喷印设备的订单增长和下游需求高度相关如果下游需求复苏持续时间低于预期导致下游数码印花厂商对于数码喷印设备的购买需求不及预期可能导致数码印花设备企业的业绩低于预期二市场竞争加剧风险设备方面国内外厂家纷纷进入市场或将加剧市场竞争拉低设备价格进而影响行业内公司盈利情况墨水方面主要厂商扩产供给增加或将使得墨水价格承压影响行业内公司毛利率三数码喷印市场开拓不及预期的风险当前数码喷印技术仍存在设备耗材成本相对较高等问题在大规模简单花型的量产市场尚未完全替代传统印花方式若未来数码喷印技术不能在稳定性耗材成本及后续设备保养维护综合成本等方面实现进一步突破则数码喷印技术存在规模化推广进度变缓市场开拓不及预期的风险四海外市场风险全球纺织印花市场主要分布在欧洲和亚洲地区国内企业的主要竞争对手包括MSEFIReggianiEpsonHP等外资企业这类外资企业在品牌资金技术市场渠道等方面具有一定优势如果国内公司产品及服务不能持续满足客户应用需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText跟踪分析机械设备维护良好的品牌知名度和客户口碑则会面临较大的海外市场拓展压力同时若出口市场所在国家或地区的政治环境经济形势对华贸易政策外汇管理等因素发生重大不利变化也会对国内数码喷印设备厂商的海外市场开发经营造成不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText跟踪分析机械设备广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText跟踪分析机械设备广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险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