持续的信贷增加、库存下行，主动去库周期接近尾声。当前利润处于历史低位，库存已经下降8个月，属于典型的主动去库阶段。企业中长期信贷从22年Q4加速改善，三月滚动同比已经历了半年的上行。因此，根据历史规律，判断23年上半年即将迎来通用装备的向上复苏拐点，进入被动去库存的新周期阶段。
　　2月PMI显著回暖，行业景气度达到历史高点，复苏行情进入第二阶段。如图所示，在经历了12月的疫情和1月的春节之后，2月的PMI数据展现了较强的韧性和复苏的趋势。1月、2月的PMI同比和环比均大幅改善，2月的PMI达到了52.6%，1月是50.1%，出口也比市场所预期的更为乐观，新出口订单的PMI在2月达到52.4%，生产PMI也在2月提高至56.7%。因此，根据PMI所呈现的景气度，我们判断当前复苏进入了有基本面较强支撑的第二阶段。
　　复苏第二阶段的典型特点则是，景气度开始扩散，由景气度较高的新兴领域，扩散至原本预期较为低迷的传统行业。我们可以从PPI观察到传统行业复苏的迹象。1月在春节的影响下，同比数据本身会较弱，但黑色金属、煤炭、有色金属、造纸和医药等行业，依然展现出较强的复苏态势。
　　在替代需求高弹性和出海韧性的演绎之下，2023年的传统行业复苏将有较高的持续性。一方面，国内庞大的制造业设备替代需求，弹性预计将超预期。例如叉车和注塑机，下游行业发展相对成熟，但存在着庞大的存量市场进入了替代周期，因此目前每年的销售额中存量替代需求超过了新增需求，体现出了具有韧性的消费品属性。另一方面，海外的制造业重建，对于中国成熟的设备公司是利好因素。根据叉车龙头的业绩预告，叉车出海正如火如荼开展。基于此判断，我们看好叉车、注塑机、木工机械、印花机械等下游偏传统行业的需求复苏。
　　投资建议：当前处于景气扩散阶段，建议关注正在复苏的传统行业，叉车板块的杭叉集团、安徽合力，数码印花设备龙头宏华数科，木工机械龙头弘亚数控，以及注塑机龙头海天国际和伊之密等；同时建议关注通用自动化：怡合达、汇川技术（与电新组联合覆盖）、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）等。
　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析机械设备证券研究报告制造业观察系列TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入通用自动化进入复苏的第二阶段报告日期2023-03-12TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点持续的信贷增加库存下行主动去库周期接近尾声当前利润处于9历史低位库存已经下降8个月属于典型的主动去库阶段企业中30322052207220922112201230323长期信贷从22年Q4加速改善三月滚动同比已经历了半年的上行-4因此根据历史规律判断23年上半年即将迎来通用装备的向上复苏-11拐点进入被动去库存的新周期阶段-172月PMI显著回暖行业景气度达到历史高点复苏行情进入第二阶-24段如图所示在经历了12月的疫情和1月的春节之后2月的PMI机械设备沪深300数据展现了较强的韧性和复苏的趋势月月的同比和环比12PMI均大幅改善2月的PMI达到了5261月是501出口也比市分析师TableAuthor孙柏阳场所预期的更为乐观新出口订单的PMI在2月达到524生产PMISAC执证号S0260520080002也在2月提高至567因此根据PMI所呈现的景气度我们判断021-38003680当前复苏进入了有基本面较强支撑的第二阶段sunboyanggfcomcn复苏第二阶段的典型特点则是景气度开始扩散由景气度较高的新分析师代川兴领域扩散至原本预期较为低迷的传统行业我们可以从PPI观察SAC执证号S0260517080007到传统行业复苏的迹象1月在春节的影响下同比数据本身会较弱SFCCENoBOS186但黑色金属煤炭有色金属造纸和医药等行业依然展现出较强021-38003678的复苏态势daichuangfcomcn在替代需求高弹性和出海韧性的演绎之下2023年的传统行业复苏将请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注有较高的持续性一方面国内庞大的制造业设备替代需求弹性预册持牌人不可在香港从事受监管活动计将超预期例如叉车和注塑机下游行业发展相对成熟但存在着TableDocReport庞大的存量市场进入了替代周期因此目前每年的销售额中存量替代相关研究需求超过了新增需求体现出了具有韧性的消费品属性另一方面煤机行业跟踪报告国企改革2023-03-07海外的制造业重建对于中国成熟的设备公司是利好因素根据叉车需求高景气低估值龙头崛龙头的业绩预告叉车出海正如火如荼开展基于此判断我们看好起叉车注塑机木工机械印花机械等下游偏传统行业的需求复苏油气设备与服务跟踪报告国2023-03-06投资建议当前处于景气扩散阶段建议关注正在复苏的传统行业内外需求共振国企改革首叉车板块的杭叉集团安徽合力数码印花设备龙头宏华数科木工推海油工程机械龙头弘亚数控以及注塑机龙头海天国际和伊之密等同时建议机械设备行业PMI指数环比2023-03-06关注通用自动化怡合达汇川技术与电新组联合覆盖绿的谐波849099提升关注国企深化改革受益国茂股份欧科亿海天精工纽威数控柏楚电子与计算机组联标的合覆盖等风险提示宏观经济变化导致机械产品需求波动原材料价格上升压TableContacts制企业盈利能力汇率变化导致盈利波动去产能进度不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText跟踪分析机械设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E杭叉集团603298SHCNY204120220408买入1833122142167314371512128616901760宏华数科688789SHCNY1916620221122增持22840381509503037654434324217001940弘亚数控002833SZCNY172120221106买入2282114128151013451327112717301630怡合达301029SZCNY603620221107增持8689117158515938204100310520802190汇川技术300124SZCNY723720230209买入9402159209455234634458352322002250绿的谐波688017SHCNY1178820220508买入11572231335510335197123494313201610国茂股份603915SHCNY230520221103买入2518064087360226492880204912401500欧科亿688308SHCNY723020220811买入7063283365255519812326182614901510海天精工601882SHCNY309120221018买入2868096119322025972545213123302240纽威数控688697SHCNY277620230305买入3354079112351424792852205617301960柏楚电子688188SHCNY1984020220809买入31075444631446831444851338713801620数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText跟踪分析机械设备目录索引一2月PMI回暖进入复苏的第二阶段5二传统行业的复苏需求弹性有望超预期6一被压制的替代需求弹性将有望超预期6二中国制造业全球竞争力显著出海具有韧性7三风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText跟踪分析机械设备图表索引图1企业中长期新增贷款增速三月滚动5图2工业产成品存货同比和PPI同比单位5图32023年初PMI大幅改善5图4部分传统行业当月同比PPI在1月有所改善6图5中国叉车销量波动相比GDP更大单位7图6处于存量替换时期的日本叉车销量有高于GDP的增速单位7图7卡特彼勒季度收入及增速亿美元8图8联合租赁季度收入及增速亿美元8表1海外制造业回流增加了对于中国设备的需求8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText跟踪分析机械设备一2月PMI回暖进入复苏的第二阶段我们观察到持续的信贷增加库存下行处于典型的去库周期尾声当前利润处于历史低位库存已经下降8个月属于典型的主动去库阶段企业中长期信贷从22年Q4加速改善三月滚动同比已经历了半年的上行因此根据历史规律判断23年上半年即将迎来通用装备的向上复苏拐点进入被动去库存的新周期阶段图1企业中长期新增贷款增速三月滚动图2工业产成品存货同比和PPI同比单位非金融性公司新增中长期贷款增速三月滚动工业企业产成品存货同比350工业企业利润总额累计同比右轴3002520025020150200151501001010050505000-50-5-50-1004206342216423694255142704428864303943220433734355543708438904404344196443774453044712448652010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心根据最早公布的2月PMI数据行业景气度达到历史高点复苏行情进入第二阶段如图所示在经历了12月的疫情和1月的春节之后2月的PMI数据展现了较强的韧性和复苏的趋势1月2月的PMI同比和环比均大幅改善2月的PMI达到了5261月是501出口也比市场所预期的更为乐观新出口订单的PMI在2月达到524生产PMI也在2月提高至567因此根据PMI所呈现的景气度我们判断当前复苏进入了有基本面较强支撑的第二阶段图32023年初PMI大幅改善单位PMIPMI新出口订单PMI生产600055005000450040003500300025002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText跟踪分析机械设备复苏第二阶段的典型特点则是景气度开始扩散由景气度较高的新兴领域扩散至原本预期较为低迷的传统行业我们可以从PPI观察到传统行业复苏的迹象1月在春节的影响下同比数据本身会较弱但黑色金属煤炭有色金属造纸和医药等行业依然展现出较强的复苏态势图4部分传统行业当月同比PPI在1月有所改善单位煤炭开采和洗选业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业酒饮料和精制茶制造业造纸及纸制品业医药制造业非金属矿物制品业102008200620042002200200-1800-3800数据来源wind广发证券发展研究中心二传统行业的复苏需求弹性有望超预期一被压制的替代需求弹性将有望超预期产业链跟踪发现国内庞大的制造业设备替代需求弹性预计将超预期例如叉车和注塑机下游行业发展相对成熟但存在着庞大的存量市场进入了替代周期因此目前每年的销售额中存量替代需求超过了新增需求体现出了具有韧性的消费品属性此外存量需求具有弹性可以在经济差的被延迟满足修修补补再用2年也可以在景气上行周期加速替代展现出较高的需求爆发性从中国和日本的历史数据我们也验证到这样两个特点第一中国叉车的销量增速波动性要远大于GDP充分体现了其顺周期的弹性属性第二日本市场已经进入了存量替代占主导地位展现出比较类消费品的属性因此每年有比较稳定的存量替代需求因此尽管日本GDP处于地增速区间叉车还是有高于GDP的增速并且每轮周期的弹性要高于GDP因此我们预计这一轮经济复苏周期中过去疫情中被压抑的存量替代需求能够展现出比较高的向上弹性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText跟踪分析机械设备图5中国叉车销量波动相比GDP更大单位图6处于存量替换时期的日本叉车销量有高于GDP的增速单位中国叉车销量同比GDP同比不变价右轴日本叉车销量同比日本GDP同比不变价80167010146050120401030-10200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022820106-2004-10-302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222-20-300-40数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心二中国制造业全球竞争力显著出海具有韧性根据叉车龙头的业绩预告叉车出海正如火如荼开展根据安徽合力发布业绩预告公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为888万元至964万元同比增加40至52其中重要的来源是海外的需求旺盛与5-6年前相比国产通用装备的产品性能在工程师红利的带动下取得长足进步在下游需求高增长外资龙头扩产不足的背景下会在短期内迎来国产化率的提升过往的例子可见于工程机械液压件风电轴承谐波减速机等赛道本轮周期在景气复苏的同时会伴随着强烈的进口替代此外市场对于未来的中国制造业空心化有挥之不去的担忧中国过去是全球制造业的中心但在人口红利消退制造业成本上升等多方面因素的影响下外资正在逐步将在中国的制造业投资迁出前往其他的发展中国家例如印度墨西哥和越南同时美国也迫于国内的就业压力和政治主张正在进行制造业回流计划但我们通过研究发现海外的制造业重建对于中国成熟的设备公司是利好因素即使制造工序离开了中国但中国成熟全面的设备依然不可或缺以3C行业为例伴随着3C行业一同成长壮大的中国3C设备自动化和检测产业积累了足够多的和上游客户的合作经验以及Knowhow对于印度越南当地的设备制造业而言是降维打击因此制造业越是急切的外迁和回流北美越是需要中国成熟的设备供应商加持因此在海外产能建设中中国设备企业具有不可或缺的地位我们通过观察了解到通用板块的机床注塑机液压件和高空作业平台都受益了海外制造业扩产能的趋势专用设备方面3C产业的外迁也同样给了3C组装和检测设备发往海外的订单识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText跟踪分析机械设备表1海外制造业回流增加了对于中国设备的需求领域海外制造业回流带来的影响机床出口从21Q3以来一直比较好当前制造业居多比如东南亚比较看好印尼和印度叉车-工控-减速机-机器人-注塑机外销增速远高于国内增长潜力短期最大的是北美受益于北美制造业回流墨西哥设厂增加的影响液压件预计北美的市场是快速增长的蓝海高空作业平台北美市场受益于制造业回流对于建筑的带动3C组装和检测设备22年海外订单中大概一成左右是给到海外的印度和越南为主未来比例应该会往上提数据来源广发证券发展研究中心制造业回流正给北美等国家带来较为旺盛的建筑需求近期美国制造业公司陆续发布财报龙头企业均显现景气度回升的趋势选取代表性企业卡特彼勒特雷克斯联合租赁三家公司代表了美国制造业的景气度从22Q4业绩看三家公司收入增速在20左右且较22Q3均呈现环比持平或加速的状态美国工业企业的景气程度或超市场预期卡特彼勒和特雷克斯的22Q4的季度收入增速均达到或接近了22年的季度最高值图7卡特彼勒季度收入及增速亿美元图8联合租赁季度收入及增速亿美元营收亿美元yoy营收亿美元yoy1804035353016030302514020252012010151002010080155-1060010-540-20-10-30520-150-400-20201561201661201761201861201961202061202161202261201361201461201561201661201761201861201961202061202161202261201512120161212017121201812120191212020121202112120221212013121201412120151212016121201712120181212019121202012120211212022121数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心投资建议我们判断当前制造业复苏已经进入了景气度扩张和传导的第二阶段在替代需求高弹性和出海韧性的演绎之下2023年的传统行业复苏将有较高的持续性基于此判断建议关注正在复苏的传统行业叉车板块的杭叉集团安徽合力数码印花设备龙头宏华数科木工机械龙头弘亚数控以及注塑机龙头海天国际和伊之密等同时建议关注通用自动化怡合达汇川技术与电新组联合覆盖绿的谐波国茂股份欧科亿海天精工纽威数控柏楚电子与计算机组联合覆盖等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText跟踪分析机械设备三风险提示宏观经济变化导致机械产品需求波动原材料价格上升压制企业盈利能力汇率变化导致盈利波动去产能进度不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText跟踪分析机械设备广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText跟踪分析机械设备广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111