本周关注：宏华数科、铁建重工、中铁工业、铁科轨道
　　掘进机装备被誉为“工程机械之王”，是集机械、电气、液压、传感、力学等技术于一体的高端装备，兼具掘进、排碴、导向和支护四大功能，被广泛应用于隧道、巷道、管孔的机械化施工。掘进机设备按功能划分可分为全断面隧道掘进机、部分断面隧道掘进机、非开挖管道设备、竖井掘进机等；按应用场景划分可分为盾构机和硬岩掘进机（TBM)，盾构机主要应用于松软土壤掘进，TBM主要应用于硬岩地层掘进，后者相较于前者面临的工况更复杂，技术难度更高，因而售价也更高。目前盾构机下游应用仍以轨交地铁工程为主，占比达70-80%。
　　盾构法/掘进法优势明显，渗透率有望逐步提升。目前隧道施工中钻爆法占比70%，剩余30%为盾构法/掘进法。传统钻爆法存在机械化程度低、作业环境差、安全风险大、施工效率低等问题。相同条件下，TBM的掘进速度约为传统钻爆法施工的4～6倍，具有快速、安全、经济、利于环境保护和劳动力保护等优点，不仅能大幅提升工程的安全性和实体质量，还可缩短工程工期，实现“机械化换人，自动化提效”。
　　掘进机产量整体稳步向上，短期受下游基建需求影响略有波动。根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计数据，2017-2019年我国全断面隧道掘进机产量分别为655台/658台/610台，2018年下滑主要系下游基建需求不及预期的影响。2021年产量为674台，较2020年的655台同比增长2.9%。
　　掘进机竞争格局良好，铁建重工、中铁工业双寡头格局稳定，国产化率90%以上。根据《中国掘进机械行业年度数据统计》披露的铁建重工掘进机装备年产量和我国（不含港澳台）掘进机行业相关产品总产量计算，2017年至2019年，铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为25.00%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为51.02%，叠加国内其他国产厂家产量，国产掘进机设备整体市占率超过90%。
　　需求端，基建投资稳步增长，抽水蓄能拓展应用新场景。1）城轨：十四五”期间，城市轨道交通运营里程有望新增3,000公里，预计城轨项目总投资额将达到3.5万亿元，平均每年7,000亿元的市场规模。整体投资额相比“十三五”期间所完成建设投资总额的2.63亿元增长33%。2）铁路：根据“十四五规划”，未来3年将新增1万公里铁路，其中高铁将新增8000公里，每年有望新增高铁营业里程2500公里以上。3）水利工程：十四五”期间全国水利投资规模将达5.1万亿元，每年市场规模约10,000亿元左右，较“十三五”期间增长42.46%。4）抽蓄蓄能：十四五”期间已核准抽水蓄能电站共计67个项目，装机规模合计为9219.1万千瓦，项目投资金额合计约为6116亿元，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上。抽蓄需要用到的掘进设备包括9m开挖级别的大直径TBM，可用于交通洞、通风洞兼安全洞、尾水洞的开挖等；b）6-8m开挖级别的斜井TMB，可用于引水斜井的开挖；c）3.5-3.6m开挖级别的小直径小转弯TBM，可用于排水洞及勘探洞等；d）竖井掘进机，可用于排风竖井或引水竖井的开挖。
　　投资建议：建议关注掘进设备双龙头：铁建重工、中铁工业。
　　风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）客户集中度较高的风险。
　　

研究报告全文：一周解一惑系列2023年03月12日掘进机装备行业及产业链梳理本周关注宏华数科铁建重工中铁工业铁科轨道推荐维持评级掘进机装备被誉为工程机械之王是集机械电气液压传感力学等技术于一体的高端装备兼具掘进排碴导向和支护四大功能被广泛应用于隧道巷道管孔的机械化施工掘进机设备按功能划分可分为全断面隧TableAuthor道掘进机部分断面隧道掘进机非开挖管道设备竖井掘进机等按应用场景划分可分为盾构机和硬岩掘进机TBM盾构机主要应用于松软土壤掘进TBM主要应用于硬岩地层掘进后者相较于前者面临的工况更复杂技术难度更高因而售价也更高目前盾构机下游应用仍以轨交地铁工程为主占比达70-80盾构法掘进法优势明显渗透率有望逐步提升目前隧道施工中钻爆法占分析师李哲执业证书S0100521110006比70剩余30为盾构法掘进法传统钻爆法存在机械化程度低作业环电话13681805643境差安全风险大施工效率低等问题相同条件下TBM的掘进速度约为传邮箱lizheyjmszqcom统钻爆法施工的46倍具有快速安全经济利于环境保护和劳动力保护等优点不仅能大幅提升工程的安全性和实体质量还可缩短工程工期实现相关研究机械化换人自动化提效1一周解一惑系列钙钛矿电池技术中激光掘进机产量整体稳步向上短期受下游基建需求影响略有波动根据中国设备应用梳理-20230305工程机械工业协会掘进机械分会统计数据2017-2019年我国全断面隧道掘进2一周解一惑系列叉车国内需求改善锂电化加速全球竞争力-20230226机产量分别为655台658台610台2018年下滑主要系下游基建需求不及预3一周解一惑系列钙钛矿晶硅叠层电池的期的影响2021年产量为674台较2020年的655台同比增长29发展路径-20230219掘进机竞争格局良好铁建重工中铁工业双寡头格局稳定国产化率4一周解一惑系列换电行业及产业链梳理-90以上根据中国掘进机械行业年度数据统计披露的铁建重工掘进机装202302125一周解一惑系列钙钛矿技术细节及产业备年产量和我国不含港澳台掘进机行业相关产品总产量计算2017年至分析-202302052019年铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为2500硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为5102叠加国内其他国产厂家产量国产掘进机设备整体市占率超过90需求端基建投资稳步增长抽水蓄能拓展应用新场景1城轨十四五期间城市轨道交通运营里程有望新增3000公里预计城轨项目总投资额将达到35万亿元平均每年7000亿元的市场规模整体投资额相比十三五期间所完成建设投资总额的263亿元增长332铁路根据十四五规划未来3年将新增1万公里铁路其中高铁将新增8000公里每年有望新增高铁营业里程2500公里以上3水利工程十四五期间全国水利投资规模将达51万亿元每年市场规模约10000亿元左右较十三五期间增长42464抽蓄蓄能十四五期间已核准抽水蓄能电站共计67个项目装机规模合计为92191万千瓦项目投资金额合计约为6116亿元到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦以上抽蓄需要用到的掘进设备包括9m开挖级别的大直径TBM可用于交通洞通风洞兼安全洞尾水洞的开挖等b6-8m开挖级别的斜井TMB可用于引水斜井的开挖c35-36m开挖级别的小直径小转弯TBM可用于排水洞及勘探洞等d竖井掘进机可用于排风竖井或引水竖井的开挖投资建议建议关注掘进设备双龙头铁建重工中铁工业风险提示1下游需求不及预期的风险2零部件原材料价格波动或供货中断的风险3客户集中度较高的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究机械目录1掘进机装备下游以基建为主渗透率有望提升311掘进机装备下游以基建工程为主312盾构法掘进法优势明显渗透率有望逐步提升42掘进设备市场空间稳步增长竞争格局稳定521国内掘进机需求稳步增长短期略有波动53行业成长驱动因素基建投资稳步增长抽水蓄能拓展新应用场景731十四五规划助推下游需求增长732抽水蓄能开拓新应用场景84相关标的1041铁建重工688425SH1042中铁工业600538SH115风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究机械1掘进机装备下游以基建为主渗透率有望提升11掘进机装备下游以基建工程为主掘进机装备被誉为工程机械之王是集机械电气液压传感力学等技术于一体的高端装备兼具掘进排碴导向和支护四大功能被广泛应用于隧道巷道管孔的机械化施工掘进机设备按功能划分可分为全断面隧道掘进机部分断面隧道掘进机非开挖管道设备竖井掘进机等按应用场景划分可分为盾构机和硬岩掘进机TBM盾构机主要应用于松软土壤掘进TBM主要应用于硬岩地层掘进后者相较于前者面临的工况更复杂技术难度更高因而售价也更高掘进机设备以其自动化程度高劳动强度小掘进速度快一次成型安全环保高集成度高附加值等优点成为隧道施工的主流技术和发展方向图1土压平衡盾构机图2双护盾TMB资料来源铁建重工官网民生证券研究院资料来源铁建重工官网民生证券研究院产业链方面以盾构机为例位于整条行业产业链的中游上游包括钢铁电气系统液压系统其他零部件配套等制造业下游主要运用于地铁市政公路铁路水利矿山调水综合管廊等工程随着双碳目标的提出和绿色产业发展理念的兴起抽水储能等新兴领域也在逐步起量目前盾构机下游工程仍以轨交地铁工程为主占比达70-80图3盾构机产业链图42021年盾构机下游占比轨交地铁其他3070资料来源华经情报网民生证券研究院资料来源观研天下民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究机械12盾构法掘进法优势明显渗透率有望逐步提升隧道施工可分为盾构法掘进法钻爆法钻爆法是通过钻孔装药爆破开挖岩石的方法这一方法从早期由人工手把钎锤击凿孔用火雷管逐个引爆单个药包发展到用凿岩台车或多臂钻车钻孔应用毫秒爆破预裂爆破及光面爆破等爆破技术施工前要根据地质条件断面大小支护方式工期要求以及施工设备技术等条件选定掘进方式按掘进方式的不同可分为a全断面钻爆对开挖断面进行一次钻孔破开挖成形在隧洞高度较大时也可分为上下两部分形成台阶同步爆破并行掘进b导洞法先开挖断面的一部分作为导洞再逐次扩大开挖隧洞的整个断面这是在隧洞断面较大由于地质条件或施工条件采用全断面开挖有困难时以中小型机械为主的一种施工方法导洞断面不宜过大以能适应装碴机械装碴出碴车辆运输风水管路安装和施工安全为度导洞可增加开挖爆破时的自由面有利于探明隧洞的地质和水文地质情况并为洞内通风和排水创造条件根据地质条件地下水情况隧洞长度和施工条件确定采用下导洞上导洞或中心导洞等导洞开挖后扩挖可以在导洞全长挖完之后进行也可以和导洞开挖平行作业c分部开挖法在围岩稳定性较差一般需要支护的情况下开挖大断面的隧洞时可先开挖一部分断面及时做好支护然后再逐次扩大开挖用钻爆法开挖隧洞通常从第一序钻孔开始经过装药爆破通风散烟出碴等工序到开始第二序钻孔作为一个隧洞开挖作业循环尽量设法压缩作业循环时间以加快掘进速度传统钻爆法存在机械化程度低作业环境差安全风险大施工效率低等问题相同条件下TBM的掘进速度约为传统钻爆法施工的46倍具有快速安全经济利于环境保护和劳动力保护等优点不仅能大幅提升工程的安全性和实体质量还可缩短工程工期实现机械化换人自动化提效表1钻爆法与掘进法对比施工方法优点缺点对岩石适应性强移动灵活对技术掘进速度较低难以组织多工序交叉作业各工序技术水平参钻爆法故障和遇到地质断层较容易处理工差不齐爆破时常产生超爆有炮烟危害等效高成本的开拓速度比钻爆法高当掘进速度较必须保持掘进作业不中断才较为经济全套设备投资高装拆掘进法高时掘进的作业成本比钻爆法相近运输费用高巷道稳定性好资料来源钻爆法掘进与掘进机掘进施工方式的优化探讨王宗禹等民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究机械2掘进设备市场空间稳步增长竞争格局稳定21国内掘进机需求稳步增长短期略有波动掘进机产量整体稳步向上短期受下游基建需求影响略有波动根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计数据2017-2019年我国全断面隧道掘进机产量分别为655台658台610台2018年下滑主要系下游基建需求不及预期的影响2021年产量为674台较2020年的655台同比增长29图52017-2021年我国全隧道掘进机产量台全断面隧道掘进机产量台yoy800206556586556747006106005007429400050300-732001000-2020172018201920202021资料来源中国工程机械工业协会掘进机械分会民生证券研究院竞争格局良好铁建重工中铁工业双寡头格局稳定国产化率90以上根据中国掘进机械行业年度数据统计披露的铁建重工掘进机装备年产量和我国不含港澳台掘进机行业相关产品总产量计算2017年至2019年铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为2500硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为5102叠加国内其他国产厂家产量国产掘进机设备整体市占率超过90本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究机械表2国内掘进机设备主要厂家产量及市占率产品类别年度行业产量台铁建重工产量台铁建重工市占率主要竞争对手市占率台中铁工业3228中交天和2019年55916128801682三三工业823海瑞克公司608罗宾斯公司036中铁工业3144中交天和盾构机2018年56313824511511三三工业119海瑞克公司657罗宾斯公司071中铁工业2852中交天和2017年58212721821856三三工业1117海瑞克公司852罗宾斯公司241中铁工业2308中交天和2019年261038461923海瑞克公司385中铁工业1351中交天和硬岩掘进机2018年37174595811海瑞克公司1081中铁工业2000中交天和2017年35236571571罗宾斯公司571资料来源中国掘进机械行业年度数据统计铁建重工招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究机械3行业成长驱动因素基建投资稳步增长抽水蓄能拓展新应用场景31十四五规划助推下游需求增长十四五规划提出要坚持自主可控安全高效推进产业基础高级化产业链现代化保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展实行新基建和工程建设走出去的策略有望对城市轨道铁路公路建设规模增长产生积极影响城市地铁根据中国城市轨道交通协会的数据截至2020年末我国地铁运营线路为6303公里较2019年同比增长22占城轨交通运营线路总数的79数据显示2021年中国地铁运营线路长度为725373公里同比增长155占城轨交通运营线路总数的833其中2020年我国地铁新增线路约为1122公里较2019年同比增长36占城轨交通运营线路新增里程的902021年新增地铁运营线路长度97193公里占新增城轨交通线路的比重为7948图62014-2021年国内地铁运营线路长度图72014-2021年国内新增地铁运营线路长度地铁运营线路长度公里增速新增地铁运营线路长度公里增速1122800072537340120010063031100971937000100082780600051819006043548006115000388170054740400032702172060047324182723201187190300015150036820126122400305200030001000200-20100000-40资料来源中国城市轨道交通协会观研天下民生证券研究院资料来源中国城市轨道交通协会观研天下民生证券研究院根据铁建重工投资者关系活动记录表十四五期间城市轨道交通运营里程有望新增3000公里预计城轨项目总投资额将达到35万亿元平均每年7000亿元的市场规模整体投资额相比十三五期间所完成建设投资总额的263亿元增长33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究机械图8十三五与十四五全国城轨总投资对比全国城轨总投资额万亿元4353263210十三五十四五资料来源铁建重工投资者关系活动记录表民生证券研究院铁路领域十四五现代综合交通运输体系发展规划提出到2025年全国铁路运营里程达到165万公里其中高铁营业里程达到5万公里截至2022年底全国铁路营业里程155万公里其中高铁42万公里根据十四五规划未来3年将新增1万公里铁路其中高铁将新增8000公里每年有望新增高铁营业里程2500公里以上水利工程领域结合全国各省级行政区已披露水利投资计划十四五期间全国水利投资规模将达51万亿元每年市场规模约10000亿元左右较十三五期间增长4246过江跨海隧道领域2020年3月发布的长江干线过江通道布局规划2020-2035年明确2025年前重点推动实施79座过江通道同时海峡隧道建设也给掘进设备带来新机遇图9十三五与十四五全国水利工程总投资对比全国水利投资额万亿元651543583210十三五十四五资料来源水利部铁建重工投资者关系活动记录表民生证券研究院32抽水蓄能开拓新应用场景单个抽水蓄能项目用到的掘进机设备包括a9m开挖级别的大直径TBM可用于交通洞通风洞兼安全洞尾水洞的开挖等b6-8m开挖级别的斜井TMB可用于引水斜井的开挖c35-36m开挖级别的小直径小转弯TBM可用于排水洞及勘探洞等d竖井掘进机可用于排风竖井或引水竖井的开挖本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究机械据国家能源局发布的数据截至2021年底我国已建成的抽水蓄能装机容量为3639万千瓦2022年全国新核准抽水蓄能项目48个装机6890万千瓦已超过十三五时期全部核准规模全年新投产880万千瓦创历史新高截至2022年末全国已建抽水蓄能装机容量达4539万千瓦十四五期间已核准抽水蓄能电站共计67个项目装机规模合计为92191万千瓦项目投资金额合计约为6116亿元到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦以上到2030年要投产抽水蓄能总规模12亿千瓦左右到2035年我国抽水蓄能总装机规模将达到3亿千瓦图10抽水蓄能工程规模抽水蓄能规模万千瓦35000300003000025000200001500012000100006890620036395000020212022202520302035资料来源抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究机械4相关标的41铁建重工688425SH铁建重工是一家主要从事掘进机装备轨道交通设备和特种专业装备的设计研发制造销售租赁和服务的企业铁建重工自成立以来专注于产品研发结合自动化和智能化技术不段丰富产品种类优化升级产品性能具备为终端用户提供适用于多种复杂应用场景下的定制化专业化和智能化的高端装备和技术服务能力公司的产品主要分为掘进机装备轨道交通设备和特种专业装备三个板块铁建重工注重创新与研发有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断的局面尤其是公司自主研制的长距离大坡度双模式斜井TBM大直径泥水平衡盾构等设备对行业具有重要意义公司的掘进机装备和特种专业装备的主要客户是工程建设单位工程施工单位及金融租赁公司其中金融租赁公司主要为掘进机装备和特种专业装备产品的终端用户提供租赁服务公司生产的轨道交通设备的主要客户是国铁集团下属的铁路局建设单位地方地铁集团及国有大型工程公司下属工程局等图11铁建重工产品布局资料来源公司公告民生证券研究院整理订单方面公司2022年全年新签订单159亿元同比增长16分拆细项来看隧道掘进机业务新签94亿元同比增长24轨道交通设备业务34亿元同比7特种专业装备业务31亿元同比增长6其中海外新签订单135亿元同比74本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究机械图12铁建重工2022年新签订单及增速新签订单亿元yoy20015940160941202480313416242040730060资料来源公司公告民生证券研究院42中铁工业600538SH中铁工业所从事的主要业务为专用工程机械装备及相关服务业务交通运输装备及相关服务业务以及新型轨道交通和新型科技环保两项新兴业务涵盖隧道施工装备及相关服务工程施工机械及相关服务道岔钢结构制造与安装等业务板块产品主要服务于铁路公路城市轨道交通水利水电地下空间开发能源等基础设施建设领域公司是我国隧道掘进设备研发制造和服务的龙头企业开发了不同断面以及土压泥水硬岩等不同适应性的全系列盾构硬岩掘进机TBM产品及以凿岩台车悬臂掘进机混凝土湿喷台车等为代表的隧道机械化专用设备产品产品遍布国内40多个省市地区并远销法国意大利德国韩国等30多个国家和地区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究机械5风险提示1下游需求不及预期的风险掘进设备下游主要为基建工程建设若基建项目推动进展不及预期存在行业需求不及预期的风险2零部件原材料价格波动或供货中断的风险掘进设备生产需要不同种类的零部件和原材料生产部分产品时需要使用进口零部件若供应商供货条款发生重大调整或者停产交付能力下降或出现重大贸易摩擦关税增加将可能对零部件原材料供应的稳定性及时性和价格产生不利影响3客户集中度较高的风险受我国交通基建行业投资主体特点影响公司下游客户比较集中主要为国铁集团及其控制的企业以中国中铁铁建股份为代表的大型交通基建施工类企业以及专业工程设备租赁商等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究机械插图目录图1土压平衡盾构机3图2双护盾TMB3图3盾构机产业链3图42021年盾构机下游占比3图52017-2021年我国全隧道掘进机产量台5图62014-2021年国内地铁运营线路长度7图72014-2021年国内新增地铁运营线路长度7图8十三五与十四五全国城轨总投资对比8图9十三五与十四五全国水利工程总投资对比8图10抽水蓄能工程规模9图11铁建重工产品布局10图12铁建重工2022年新签订单及增速11表格目录表1钻爆法与掘进法对比4表2国内掘进机设备主要厂家产量及市占率6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14