本报告导读：
　　2月挖机外销同比正增长，内销降幅收窄，23年内需有望复苏。
　　摘要：
　　投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势+国内地产基建政策扶持，23年挖机销量有望复苏，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、非挖业务放量的恒立液压、跟开工率正相关的建设机械、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。
　　2月挖机外销同比正增长，内销降幅收窄。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023M2销售挖机21450台/-12.4%/环比+105.4%，低于此前CME预期的22000台。分区域看，内销11492台/-32.6%/环比+234.4%，环比1月降幅（-58.5%）、22年12月降幅（-60.1%）皆有收窄；外销9958台/+34.4%/环比+42.1%，外销增速回升主要是国内春节影响出货，仍看好工程机械企业海外市场开拓。
　　国四标准切换及假期影响释放，23年地产复苏有望带动工程机械内销回暖。22年末房地产政策三箭齐发，工程机械企业22年末资金回笼情况较好，预计23年工程机械内销回暖。22年12月国内国三标准切换为国四，引起了挖机内销的需求前置，随着2月内销逐步转暖，标准切换影响陆续释放，国三产品库存预计于3月底基本消化。随着春节、元宵假期结束及国四标准切换影响逐步释放，内销市场有望逐步复苏。
　　海外工程机械销量增长显著，国内企业凭借产品性价比+电动化优势有望进一步提高全球市占率。海外市场中，东南亚市场工程建设需求大，开工小时数同比持续正增长超24个月，根据小松数据，22年东南亚平均月开工小时数为198小时，是其他各地区/国家的2-4倍。欧美地区在22年12月因圣诞节和冬季原因，开工小时数环比下降程度较大，23年1月环比皆有超10%的增长，开工情况稳定回升。考虑到东南亚、非洲等海外地区对工程建设需求稳步增加，国内企业产品更具性价比，电动化进展快，有望加速出海，中国制造供应全球现象明显，国内企业有望进一步提高全球市占率。
　　风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo工程机械TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230312上次评级增持2月内销降幅收窄23年行业有望复苏TablesubIndustry细分行业评级行2023M2挖机销量点评业徐乔威分析师曾大鹏研究助理更021-386767790755-23976738xuqiaowei023970gtjascomzengdapenggtjascom新证书编号S0880521020003S0880121120056本报告导读2月挖机外销同比正增长内销降幅收窄23年内需有望复苏相关报告TableDocReport摘要工程机械1月受疫情春节影响23年内销有望复苏TableSummary投资建议出口替代韧性依旧电动化增效大势国内地产基建政策扶持2023022523年挖机销量有望复苏推荐具备全球竞争力电动化进展顺利的主机工程机械2022M12销量不及预期看好厂三一重工徐工机械非挖业务放量的恒立液压跟开工率正相关的建23年边际改善20230111设机械高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力工程机械头部集中趋势明显行业处于弱2月挖机外销同比正增长内销降幅收窄据中国工程机械工业协会对复苏阶段挖掘机主要制造企业统计2023M2销售挖机21450台-124环比20221113低于此前预期的台分区域看内销台工程机械2022M10销量同比转正内外销1054CME2200011492-量环比皆有增长326环比2344环比1月降幅-58522年12月降幅-60120221108皆有收窄外销9958台344环比421外销增速回升主要是国内工程机械头部集中趋势明显下半年有望证春节影响出货仍看好工程机械企业海外市场开拓边际改善工程机械2022半年报总结20220909券国四标准切换及假期影响释放23年地产复苏有望带动工程机械内销回研暖22年末房地产政策三箭齐发工程机械企业22年末资金回笼情况究较好预计23年工程机械内销回暖22年12月国内国三标准切换为国四引起了挖机内销的需求前置随着2月内销逐步转暖标准切换影报响陆续释放国三产品库存预计于3月底基本消化随着春节元宵假告期结束及国四标准切换影响逐步释放内销市场有望逐步复苏海外工程机械销量增长显著国内企业凭借产品性价比电动化优势有望进一步提高全球市占率海外市场中东南亚市场工程建设需求大开工小时数同比持续正增长超24个月根据小松数据22年东南亚平均月开工小时数为198小时是其他各地区国家的2-4倍欧美地区在22年12月因圣诞节和冬季原因开工小时数环比下降程度较大23年1月环比皆有超10的增长开工情况稳定回升考虑到东南亚非洲等海外地区对工程建设需求稳步增加国内企业产品更具性价比电动化进展快有望加速出海中国制造供应全球现象明显国内企业有望进一步提高全球市占率风险提示地产持续下行稳增长力度不及预期重点项目推进缓慢表1重点推荐公司盈利预测及估值表EPSPE代码公司评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E600031SH三一重工053071098335525041814增持000425SZ徐工机械04606407515301100939增持600984SH建设机械-003027055-23811169增持601100SH恒立液压204240290324927612285增持603338SH浙江鼎力249305353240219611695增持数据来源国泰君安证券研究注表中PE对应的收盘价日期为20230310EPS均为国泰君安证券研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新挖机外销同比正增长内销降幅收窄据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计2023M2销售挖机21450台-124环比1054低于此前CME预期的22000台分区域看内销11492台-326环比2344环比1月降幅-58522年12月降幅-601皆有收窄主要是春节和疫情影响释放后国内开工率逐步回升下游需求增加外销9958台344环比421外销增速主要是国内春节影响出货仍看好工程机械企业海外市场开拓图11264211受春节及疫情影响1月挖机销量同比下滑数据来源中国工程机械工业协会工程机械杂志国泰君安证券研究国四标准切换及假期影响释放23年地产复苏有望带动工程机械内销回暖22年末房地产政策三箭齐发工程机械企业22年末资金回笼情况较好预计23年工程机械内销回暖22年12月国内国三标准切换为国四引起了挖机内销的需求前置随着2月内销逐步转暖标准切换影响陆续释放国三产品库存预计于3月底基本消化随着春节元宵假期结束及国四标准切换影响逐步释放内销市场有望逐步复苏图2工程机械开工率受春节影响数据来源工信部央视财经三一重工国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新海外工程机械销量增长显著国内企业凭借产品性价比电动化优势有望进一步提高全球市占率海外市场中东南亚市场工程建设需求大开工小时数同比持续正增长超24个月根据小松数据22年东南亚平均月开工小时数为198小时是其他各地区国家的2-4倍欧美地区在22年12月因圣诞节和冬季原因开工小时数环比下降程度较大23年1月环比皆有超10的增长开工情况稳定回升考虑到东南亚非洲等海外地区对工程建设需求稳步增加国内企业产品更具性价比电动化进展快有望加速出海中国制造供应全球现象明显国内企业有望进一步提高全球市占率图3海外工程机械开工时长稳定数据来源小松官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4