核心观点：
　　2023年2月，挖机月度销量同比下降12.4%，23M1-2开工实现转正。（1）销量：据工程机械协会数据，23年2月挖机销量为2.15万台，同比下降12.4%，较1月环比提升20.7pct。23年M1-2挖机销量3.19万台，同比下降20.4%。（2）资金端：23年2月非金融企业新增人民币中长期贷款1.11万亿元，同比增长119.7%；连续6个月增速超过60%。（3）开工：根据小松官网数据，23M2小松挖机中国开工小时数为76.4，同比增长63.2%；23年M1-2合计开工120.4小时，较去年同期增长1.9%，实现转正。2月以来的开工环比增长较为显著，下游基建矿山需求旺盛。目前内销增速仍然为负，主要系国四设备切换后，终端仍在逐渐适应，且在消化国三的库存机。预计随着旺季逐步到来，开工环比改善将逐渐传导至新机销售增长。
　　出口持续高增，月度出口销量接近万台。（1）增速视角：23M2挖机出口9958台，同比增长34.0%。去掉23年1月的春节影响，出口已经连续5个月超过9000台，高景气趋势延续。我们认为23年的海外市场存在分化，预计在新兴市场仍将有较高的需求增速；在欧洲和美国等成熟市场，23年的出口更依赖国内主机厂的α。（2）结构视角：挖机月度出口销量占比从19M3的5.4%提升至23M1的67.1%，达历史峰值。主机厂在23年仍然非常重视海外市场，预计23年或存在多个月出口接近甚至大于内销的情况。国内主机厂在海外市场的品牌认知度提升、且渠道布局加强，纯海外市占率持续提升。23年在全球海外市场总销量可能下滑的情况下，仍看好国内主机厂的出口稳健增长。
　　展望：22Q3以来中长期贷款层面持续高增，终端的资金情况有望缓解。在经历22M12的国四设备切换后，内销会在国三库存逐渐出清后反弹。终端市场会权衡好需求和价格因素后，找到平衡的解决方案，整体趋势仍是设备均价和毛利率有望上行，我们认为这将为主机厂的价格战缓解和利润率提升带来积极影响。预计23年的国内需求端呈现弱复苏状态，预计地产端的负向影响强度将会较弱，在基建和矿山景气度延续、开工率处在较高水位的情况下，终端需求有望在Q2进一步上行。
　　投资建议：内需弱复苏，23年仍需要持续关注出口的增量贡献。当前时点，国四设备初入市场，进入适应期。行业修复将沿着：资金边际改善-开工提升-销量提升，主机厂和零部件企业在需求改善和原材料价格下降影响下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的三一重工、徐工机械、浙江鼎力；零部件龙头恒立液压、艾迪精密。
　　风险提示。终端资金传导程度不及预期，海外渗透率提升程度不及预期，国内需求改善不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析机械设备证券研究报告TableTitleTableGrade工程机械行业行业评级买入前次评级买入1-2月挖机开工小时数同比转正边际改善显著报告日期2023-03-13TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2023年2月挖机月度销量同比下降12423M1-2开工实现转正121销量据工程机械协会数据23年2月挖机销量为215万台5-2同比下降124较1月环比提升207pct23年M1-2挖机销量319032205220722092211220123万台同比下降2042资金端23年2月非金融企业新增人民-8币中长期贷款111万亿元同比增长1197连续6个月增速超过-15603开工根据小松官网数据23M2小松挖机中国开工小时数-22为764同比增长63223年M1-2合计开工1204小时较去年机械设备沪深300同期增长实现转正月以来的开工环比增长较为显著下游192基建矿山需求旺盛目前内销增速仍然为负主要系国四设备切换后分析师TableAuthor代川终端仍在逐渐适应且在消化国三的库存机预计随着旺季逐步到来SAC执证号S0260517080007开工环比改善将逐渐传导至新机销售增长SFCCENoBOS186出口持续高增月度出口销量接近万台1增速视角23M2挖机021-38003678出口9958台同比增长340去掉23年1月的春节影响出口已daichuangfcomcn经连续5个月超过9000台高景气趋势延续我们认为23年的海外市场存在分化预计在新兴市场仍将有较高的需求增速在欧洲和美相关研究TableDocReport国等成熟市场23年的出口更依赖国内主机厂的2结构视角机械设备行业企业中长贷继2023-03-12挖机月度出口销量占比从19M3的54提升至23M1的671达历续高增关注复苏国企改革史峰值主机厂在23年仍然非常重视海外市场预计23年或存在多主线个月出口接近甚至大于内销的情况国内主机厂在海外市场的品牌认制造业观察系列通用自动化2023-03-12知度提升且渠道布局加强纯海外市占率持续提升23年在全球海进入复苏的第二阶段外市场总销量可能下滑的情况下仍看好国内主机厂的出口稳健增长煤机行业跟踪报告国企改革2023-03-07展望22Q3以来中长期贷款层面持续高增终端的资金情况有望缓解需求高景气低估值龙头崛在经历22M12的国四设备切换后内销会在国三库存逐渐出清后反弹起终端市场会权衡好需求和价格因素后找到平衡的解决方案整体趋势仍是设备均价和毛利率有望上行我们认为这将为主机厂的价格战联系人TableContacts石城缓解和利润率提升带来积极影响预计23年的国内需求端呈现弱复苏shichenggfcomcn状态预计地产端的负向影响强度将会较弱在基建和矿山景气度延续开工率处在较高水位的情况下终端需求有望在Q2进一步上行投资建议内需弱复苏23年仍需要持续关注出口的增量贡献当前时点国四设备初入市场进入适应期行业修复将沿着资金边际改善-开工提升-销量提升主机厂和零部件企业在需求改善和原材料价格下降影响下利润端有望修复建议关注具备全球竞争力的三一重工徐工机械浙江鼎力零部件龙头恒立液压艾迪精密风险提示终端资金传导程度不及预期海外渗透率提升程度不及预期国内需求改善不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText跟踪分析机械设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E三一重工600031SHCNY177820221031买入14700590743014240319231577770930徐工机械000425SZCNY70420230313买入831037055190312801082928610830浙江鼎力603338SHCNY598220230131买入6681253304236419682250174517901810恒立液压601100SHCNY662720221026买入5754192209345231712929263722602070数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText跟踪分析机械设备广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText跟踪分析机械设备广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44