研究报告全文：债券周报年月日2023315硅谷银行事件引发危机但美联储预计将继续加息2周前我们还在讨论3月加息50个基点终点利率可能突破6的问题周一下午笔者还相信市场过度恐慌而已3月至少加息25个基点到周一晚上笔者也开始有所动摇这就是利率预期的快速变化的案例对上一次看到这样的变化速度那还是在上一次危机2周前我们以为影响利率的关键是就业和通胀数据但硅谷银行事件引发的环球银行业危机担忧无疑成为过去几天造成市场巨大波动图1的关键因素然而在美联储以及各国央行超预期快速行动的背景下本轮危机似乎暂时缓解如果危机短期内不再失控那么下周3月23日美联储会议的关注点将回到此前对于通胀上行担忧的话题昨晚CPI虽然符合预期但核心通胀超预期显示通胀还没缓解上周非农就业数据也是超预期只是当时因为硅谷银行事件冲击而没受到太大关注如果回归到以通胀就业等经济数据来研判利率走向的框架下周美联储可能还会加息25个基点张楠SFCCEBFE323首席策略师85235191242nathanzhangdfzqcomhk图12年期利率出现罕见的达100个基点的巨幅波动数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明一核心通胀超预期美联储可能继续加息3月14日2月通胀数据公布CPI月度环比录得04按年同比6均比上月有所下降但只是符合预期没有如一些中文标题误解为是通胀缓解相反的核心通胀是超预期的核心通胀月度环比上升05超过预期的04也高于上月的04核心通胀里机票价格出现了超预期上涨另外更让人关注的是房租通胀图2依然保持较高增幅而不是此前预计的可能开始减速笔者此前多次提到的二手车通胀上涨的问题在本次通胀数据依然没有体现但二手车拍卖的高频数据在去年底已经反弹预计未来两个月还会逐步反映在通胀数据而上周五3月10日公布非农就业数据也是超预期的就业人数增加311万超过市场预期的225万失业率的上升是良性的主要来自劳动参与率的上升也就说找工作的人多了而不是企业裁员导致失业率上升相反的找工作人数增加恰恰是美联储希望看到的找工作的人多了更好缓解就业市场供求失衡状态缓解工资上涨最终缓解通胀综合看核心通胀的黏性依然较强如果下周美联储会议认为硅谷银行危机短期缓解可能还是会继续关注通胀上涨的压力继续加息25基点来压抑通胀反弹的苗头图2通胀里的房租项目依然处于快速上升阶段9876543210-120122120176120082120096120102120116120136120142120156120162120182120196120202120216120222120081012010101201210120141012016101201810120201012022101数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明二硅谷银行危机会阻止美联储加息吗2周前我们以为影响利率的关键是就业和通胀数据但结果关键因素似乎变成硅谷银行挤兑引起的环球银行业危机硅谷银行事件能引起如此巨大冲击的关键原因不在于其资产规模或者系统重要性08年金融危机的严重冲击主要来自于以雷曼AIG为代表大型金融企业和整个体系的联系极为紧密因此一家倒下就很容易引发灾难级别的连锁反应08年以后环球金融监管者除了继续关注资产规模问题同时也关注该机构在金融体系里面的重要性可以理解为与全球金融体系的连接紧密程度因此以全球系统重要性银行G-SIB作为监管关注的重点避免大而不能倒包括工行建行在内的多家中资银行也在全球系统性银行的列表里美国银行业在金融危机后继续呈现大者恒强的局面JP摩根银行则是处于这个G-SIB列表的顶端唯一一家最为系统重要性银行硅谷银行的资产规模虽然不小但显然不属于全球系统重要性银行的级别他引起全球金融动荡的关键是其银行商业模式的共性获取存款然后购买稳健资产如国债MBS然后在监管允许范围做期限错配并采取一定的杠杆重点是硅谷银行做的事情是符合监管要求并没有明显违规而很多其他的中小型银行可能都是类似的商业模式在运作美联储这次拯救硅谷银行存款的行动速度也是非常超预期的拜登政府和耶伦的介入可能加速了相关决策但另一方面也让市场担忧相关问题的全球共性利率大幅上升后很多金融机构的资产价格都受到冲击拯救行动可能基于快速恢复金融市场稳定的考虑金融稳定固然重要但价格通胀稳定也非常重要这是鲍威尔过去一年多每次美联储发布会开篇都会说到的一句话强调美联储控制通胀的重要性如果硅谷银行危机短期内缓解考虑到就业市场依然紧张通胀数据依然较强笔者认为美联储继续加息的可能性较大当然加息节奏上可以稍微慢一点例如加息幅度控制在25基点可以加加停停根据每个月经济数据及时调整节奏东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明近期报告回顾债券周报系列本月加息50基点今晚非农就业数据为近期利率走势关键2023年3月10日美债10年期利率上升最快的一波已过2023年3月3日变鹰派的是市场而不是美联储关于最近利率上升的分析2023年2月24日市场终于相信美联储的HigherforLonger2023年2月15日美债利率上升美元指数走强市场再一次来到十字路口2023年2月8日美联储结束无脑鹰阶段但还是赶不上市场的鸽2023年2月2日通胀真的缓解了吗兼论中资美元债的重启2023年1月18日美联储和市场到底谁错了2023年1月11日下降还是上升非主流美元利率预测的两派观点2023年1月6日楠分楠解年度研究报告回顾2022年12月30日沧海桑田时代巨变低通胀时代不再来2022年12月21日通胀假缓解美联储未放松2022年12月15日中国重启与欧美滞胀风险的上升2022年12月7日美债明年会更好美股明年会更好2022年11月30日2023年加息到5水平10年期利率可能先升后降2022年11月23日动荡加剧英国政府妥协我们可能处于1974年2022年10月13日美元流动性危机会重临吗2022年9月30日美联储加息点评工资增长是推动加息的关键兼谈汇率动荡时代的开启2022年9月22日通胀超预期点评兼论利率预测和投资2022年9月15日非农就业数据点评兼论影响利率的几个关键经济指标2022年9月6日鲍威尔究竟是鹰派还是鸽派美元利率展望2022年9月2日来自70年代的经验我们会否陷入长期停滞2022年8月26日衰退来临高质量的投资级美债看起来2022年8月18日东方证券香港有限公司分析员核证分析员张楠主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司