上周4（9/3)，KBW银行指数一度下跌8.1%，创下2020年6月以来的最大单日跌幅。该指数中跌幅最大的是硅谷银行的母公司SVBFinancial Group，其股价暴跌60%。它拥有约2120亿美元的资产，不到摩根大通规模的十分之一。事实上，它有一个非常小众的业务，主要是为与科技相关的初创公司提供融资。
　　突然融资。上周三收盘后，硅谷银行的母公司表示已出售其投资组合中约210亿美元的证券，这将导致第一季度税后亏损18亿美元，令市场感到意外。SVB还出售了12.5亿美元的普通股和5亿美元的可转换优先股证券。此外，General Atlantic承诺购买5亿美元的普通股，使筹资总额达到约22.5亿美元。
　　一连串银行背对背倒闭。继FTX.com宣布破产后，与虚拟货币相关的Silvergate Bank上周启动自愿清盘流程,SVB/Signature Bank接着倒闭。
　　穆迪下调SVB的评级（A3-> Baa1)，这反映了银行资金、流动性和盈利能力的恶化，促使SVB宣布采取行动重组其资产负债表。
　　对整体银行体系应该没有系统性的风险。但是据彭博，该行覆盖到一半的美国创投公司，这意味着创投公司整体已经有流动性问题。
　　

研究报告全文：股权策略周报年月日2023315银行体系是否出现问题上周493KBW银行指数一度下跌81创下2020年6月以来的最大单日跌幅该指数中跌幅最大的是硅谷银行的母公司SVBFinancialGroup其股价暴跌60它拥有约2120亿美元的资产不到摩根大通规模的十分之一事实上它有一个非常小众的业务主要是为与科技相关的初创公司提供融资突然融资上周三收盘后硅谷银行的母公司表示已出售其投资组合中约210亿美元的证券这将导致第一季度税后亏损18亿美元令市场感到意外SVB还出售了125亿美元的普通股和5亿美元的可转换优先股证券此外GeneralAtlantic承诺购买5亿美元的普通股使筹资总额达到约225亿美元一连串银行背对背倒闭继FTXcom宣布破产后与虚拟货币相关的SilvergateBank上周启动自愿清盘流程SVBSignatureBank接着倒闭穆迪下调SVB的评级A3-Baa1这反映了银行资金流动性和盈利能力的恶化促使SVB宣布采取行动重组其资产负债表对整体银行体系应该没有系统性的风险但是据彭博该行覆盖到一半的美国创投公司这意味着创投公司整体已经有流动性问题图1SVB与KBW银行指数当天表现冯皓霆SFCCEBKB324分析师85235191201htfungdfzqcomhk数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明1一SVB严重久期不匹配在4Q22期间SVB持有172B美元客户存款1Q季中更新167-169B银行挤兑bankrun开始前该行的存款已经在下降平均AFSHTM证券在4Q22为294B921B是总资产的137429或者总存款的168527银行挤兑bankrun开始该行马上发售手头上的AFS资产录得18B的税后亏损我们估计该行是选流动性最高和久期较短的资产来控制亏损到约8换句来说AFS已差不多沽清到需要抛售HTM证券时候已到该行将会录得更高的亏损贷款约74B赎回时间较长4Q22拨备比例为056但该数字估计会上升因为客户公司流动性也处于困境毕竟短时间内贷款是无法大量赎回所以没有FDIC干涉银行资产可能不够覆盖存款的因此只看CET1比例等不知道问题在哪里SVB的CET1是1388比合规要求的7还高其他指标亦显示出SVB的财务状况是健康的但一旦出现特别事件就是一个计时炸弹图2选定的SVB财务数据数据来源SVB东方证券香港东方证券香港有限公司2二SVB会否波及其他银行其他可比较的地区银行同时有久期不匹配的问题举例SignatureBank也有较不流动的资产这家银行主要是做房地产按揭相关的贷款是存款的70投资证券久期较长该行的投资证券久期从2021的355年升至2022年的423年反映高息环境的变化FirstRepublicBank已通过摩根大通公司获得额外融资约70B该行也出现流动性问题但据4Q报告它持有6B的现金与30B的投资证券对比约93B的存款可是投资证券的久期较长AFS约44年HTM约108年该行的问题是其贷款的市值比账面低如强制沽售但客户多元化和分散不像SVB对于4大美国银行来说还是安全举例摩根大通的总存款达234T贷款总值114T贷款对存款比例为49现金等同的资产共883BAFSHTM资产共206B425B存款的918总资产的56116图3SignatureBank的资产负债表数据来源SignatureBank东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明3三SVB存款人应该还安全SVBSignatureBank已经倒闭了加州政府已将SVB银行转移到新设立的DepositInsuranceNationalBankofSantaClaraDINBFDIC已定为接管人同样后者会被转移到一家新的bridgebank受担保的存款周一能提款其他不受FDIC担保的要等到下周FDIC将在下周内向未投保的储户支付预付股息advanceddividend未投保的存款人将收到其未投保资金剩余金额的接管证书随着FDIC出售硅谷银行的资产未来可能会向未投保的储户支付股息在没有白骑士收购下一般退还存款需要6-18月进行清盘程序美联储承诺存款人不会有亏损纳税人也不需负责但是SVB与SignatureBank的债股权人不会受保护同时管理层已更换四美国银行指标一概览SVB有一个特殊的资产负债表问题从2019年开始存款膨胀但由贷款需求低剩余的钱都投入一些国债现在利率飙升债价大幅度下降导致不能覆盖日常提款这次是久期不匹配而不是信贷问题导致银行倒闭其实该行的资产是较为优质的但由于购买投资证券时利率气候不同造成一个严重市场时机判断的错误以下是美国银行指标的对比据摩根大通资管零售存款比例越高贷款与存款比例越低该银行越安全考虑到证券的未实现亏损CET1比例是不能准确说明一个银行的健康性图4美国银行贷款存款比例和未实现的证券亏损对资本比例的影响数据来源JPMAM东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明4五美联储暂停加息系统性风险出现周末两家银行倒闭后美联储承诺担保存款人但倒闭原因不是信贷相关而是久期不匹配祸根是银行的国债持仓因疯狂加息导致大幅度贬值连存款都不一定能覆盖市场考虑美联储有机暂停加息3月14日加息25基点几率为68不加约32这个月的加息预期变化很大从2月底讲加50基点到现时有可能只加25基点或者甚至乎不加野村还认为三月份FOMC有机会加息25基点核心2月CPI按月增05比预期高我们之前写过这次CPI仍然有1月份的动力加上去年2月份的CPI指数base低容易出现一个反弹的年比数字但重点不在于这个数字因为美联储正在挣扎能否控制银行危机如果不是一个很高的CPI数字估计美联储会比较保守不考虑加50基点图5美国联邦基金利率图6FDIC未实现证券亏损数据来源彭博东方证券香港数据来源FDIC东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明5分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司6