美国1月份CPI在周二出炉，市场似乎已经有准备，发布后纳指和标普500指数期货出现波动但收盘相对平稳。英伟达和特斯拉大涨帮助带动纳指。我们看到美国债券市场并没有大变动，尤其是长端利率如30年债等。美联储亦没有在CPI公布后表示将会有显著货币政策上的改变，依然保持一个“长期高利率”环境的说法。这代表利率市场将是“数据依赖”的，会因未来经济指标而作出相应的调整。
　　CPI回暖但不至于过热。1月核心CPI为5.6%（预期：5.5%），按月增0.4%与预期一致。比过去连续几个月趋势，该月CPI的放缓速度相对慢了，可是市场并没有作出太负面的反应。
　　需要时间消化。我们的基本情景是全球经济复苏将带动一轮的盈利上调，这是我们中长线的看法。在短期内，因为连续出现较为强劲的美国经济数据，利率上升是对风险资产有一定压力的。但是，股票并非是给固定的息票，而是有弹性的利润。随着经济复苏，公司盈利会上升。如果公司利润回报比银行存款利率较为吸引，股价也是会涨的。
　　严格筛选。继一月份的强劲表现后，股市进入了一个整合期，新兴市场因美国终端利率往上推而出现较大的修正。但我们认为中港市场具良好的盈利增长故事，只是估值并非再处于一个很便宜的水平，所以选股要看公司有没有稳健的资产负债表同时有收入和利润增长的前景。
　　

研究报告全文：股权策略周报年月日2023216美国CPI超预期纳指反而倒升美国1月份CPI在周二出炉市场似乎已经有准备发布后纳指和标普500指数期货出现波动但收盘相对平稳英伟达和特斯拉大涨帮助带动纳指我们看到美国债券市场并没有大变动尤其是长端利率如30年债等美联储亦没有在CPI公布后表示将会有显著货币政策上的改变依然保持一个长期高利率环境的说法这代表利率市场将是数据依赖的会因未来经济指标而作出相应的调整CPI回暖但不至于过热1月核心CPI为56预期55按月增04与预期一致比过去连续几个月趋势该月CPI的放缓速度相对慢了可是市场并没有作出太负面的反应需要时间消化我们的基本情景是全球经济复苏将带动一轮的盈利上调这是我们中长线的看法在短期内因为连续出现较为强劲的美国经济数据利率上升是对风险资产有一定压力的但是股票并非是给固定的息票而是有弹性的利润随着经济复苏公司盈利会上升如果公司利润回报比银行存款利率较为吸引股价也是会涨的严格筛选继一月份的强劲表现后股市进入了一个整合期新兴市冯皓霆SFCCEBKB324场因美国终端利率往上推而出现较大的修正但我们认为中港市场具良好的盈利增长故事只是估值并非再处于一个很便宜的水平所以分析师选股要看公司有没有稳健的资产负债表同时有收入和利润增长的前景85235191201htfungdfzqcomhk图1美国联邦基金利率曲线数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明1一汽车价格反弹对CPI有延迟影响根据CoxAutomotive数据新车的平均月付款额已飙升至创纪录的777美元比2019年底几乎翻了一番占美国家庭收入中位数的六分之一昂贵的新车价格并不只限于在美国连欧洲日本和中国都可以看到这个现象在22年12月份Manheim数据显示经调整的二手汽车价格见底反弹而在1月份该动力增强我们认为经过一年的大跌买家终于肯扫廉价车辆但对未来CPI来说会增加上行压力供应受管制虽然疫情期间晶片短缺的问题大已解决汽车制造商仍然控制出货量以减少存货及抬高卖价加上新能源汽车成本比传统汽车高约25对于购买者来说就更艰难了这是我们看到可能对美国CPI造成上行的风险图2美国二手车价格指数Manheim二手车价格指数需要1-2个月才反映到美国核心CPI数据所以最近的反弹将反映在2月3月的CPI数据来源Manheim东方证券香港图3美国新车价格指数车厂自愿性减产和较贵的新能源汽车占比提升年比增长61引致新车价格上涨但这趋势不一定能持续因为经济好转车厂必然扩产的数据来源美国劳工统计局东方证券香港东方证券香港有限公司2二终端利率再往上抬高但对股市不一定是坏事我们留意到美国联邦基金利率曲线所得出的终端利率并非是一个很可靠的指标反而投资者应该注意曲线的结构即是未来一年将出现一个圆顶随着未来公布的经济数据而调整终端利率曲线趋平看图现时的曲线比两周前明显较为平坦利率市场逐渐排除出现衰退硬着陆的情景这是我们对今年一个重要的假设经济回归疫情后的正常状况经济复苏是十分利好股市利率上涨反而是代表贷款是有需求的港元利率仍滞后现时月月年HIBOR分别为214342468短期利率个月期从去年月份冲到5已经明显回落我们认为前两三个月基金在追港股对港元汇率和利率都有上行的支持但随着港股回调港元的需求下降银行体系资金充裕借贷需求也没跟上终端利率可到什么水平基于月份较为强劲的经济数据如非农和核心CPI等我们认为终端利率有望如果月份公布的CPI按月增超过或以上美联储有可能在月份的FOMC考虑加息这就对债股市场不利的但因为去年月份是较低的水平其实比较月份CPI才可能有意义CPI是从去年月到月飙升的我们到今年的同时期时比较可能会因为反而出现颇低的年比CPI增长所以到年中时候美联储暂停加息机会出现会高一点东方证券香港有限公司3分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司4