上周美国通胀数据公布后，笔者感觉“微信朋友圈”一阵乐观情绪。通胀数据确实明显下降，但此前市场对通胀下降预期已经非常强，这次通胀数据并没有超预期下降。如果要持续跟上强烈的通胀下降预期，恐怕需要更强的经济数据支持。当前市场预期是否合理？我们需要进一步跟踪观察。
　　沉寂了一两年的中资美元债，去年底以来终于看到了活跃的迹象。去年底以来，此前大幅下跌的个别大型民营房地产美元债也出现大幅上涨。最近时隔一年多，首笔房地产高收益美元债再次发行。越来越多的迹象反映，中资美元债市场也在“重启”。

研究报告全文：债券周报年月日2023118通胀真的缓解了吗兼论中资美元债的重启上周美国通胀数据公布后笔者感觉微信朋友圈一阵乐观情绪通胀数据确实明显下降但此前市场对通胀下降预期已经非常强这次通胀数据并没有超预期下降如果要持续跟上强烈的通胀下降预期恐怕需要更强的经济数据支持当前市场预期是否合理我们需要进一步跟踪观察沉寂了一两年的中资美元债去年底以来终于看到了活跃的迹象去年底以来此前大幅下跌的个别大型民营房地产美元债也出现大幅上涨最近时隔一年多首笔房地产高收益美元债再次发行越来越多的迹象反映中资美元债市场也在重启张楠SFCCEBFE323首席策略师85235191242nathanzhangdfzqcomhk东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明一通胀数据下行但能赶上市场预期吗1月12日公布的12月通胀CPI月度环比下跌01按年上涨65低于上月的71但没有低于市场预期核心通胀月度环比上涨03符合预期高于上月的02按年上涨57低于上月的6通胀的主要下行推动力是能源价格和二手车价格但这两个项目接下来不一定能继续推动通胀下行自去年底以来原油价格和美国国内汽油价格均已出现反弹美国原油储备处于低位俄乌战争近期似乎有出现一些反复的迹象虽然经济衰退预期持续压抑着石油价格水平但能源价格下跌最强的一波显然已经过去了接下来上下波动的可能性同时存在二手车价格的高频数据图1则在去年12月出现小幅反弹通胀的二手车价格是高频数据的滞后指标接下来二手车价格对通胀下行的推动效果可能会减少另外通胀租金OER保持强劲势头图2本月的涨幅甚至达到80年代以来的高位笔者在此前分析过租金是房价的滞后指标来自中介的租金高频数据也反映租金已经开始下跌但要预测具体哪个月的通胀数据开始体现租金通胀的下降依然比较困难医疗通胀在本次也超预期医疗通胀受到关注是因为最近才出现明显上升而该项目在美联储度量通胀的PCE中比CPI的占比要高而其他服务业相关的通胀数据如出外就餐依然保持上升势头需要强调的是笔者现在并不是预测通胀短期内要再次上行但市场对通胀下降预期已经非常强需要更强的通胀下降的经济数据才能跟上预期而根据历史经验的服务业通胀是具有较强的韧性再次回到笔者上周周报美联储和市场到底谁错了讨论的分歧2月1日美联储就会公布新的议息结果上周通胀数据公布后市场的加息预期进一步下降到接近25个基点今年下半年的降息预期也更强了然而按照美联储度量通胀的标准来看现在的通胀水平依然很高尤其服务业相关通胀没有缓和迹象笔者认为下次会议加息节奏有可能放慢到25个基点然而美联储可能需要较强的鹰派言论来表达其控制通胀的决心图1美国Manheim二手车价格指数图2房租通胀OER达到80年代以来的高位826072406220520041803216011400120-119831230198512301987123019891230199112301993123019951230199712301999123020011230200312302005123020071230200912302011123020131230201512302017123020191230202112302021112019112019312019512019712019912020112020312020512020712020912021312021512021712021912022112022312022512022712022912019111202111120221112020111数据来源东方证券香港彭博数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司二中资美元债重启外资更为乐观中资美元债以房地产为代表的高收益债自2021年中以来持续大幅下跌大量房地产开发商债务展期或违约市场正常的融资功能严重削弱只剩下部分投资级国有企业或大型科技企业还能继续发行美元债加上期间境内人民币债利率较低不少发行人转向境内市场发行中资美元债市场发行量大幅下降去年下半年针对房地产行业的政策出现明显转向尤其去年底以来以三支箭为代表的房地产相关支持政策一再超预期由于市场预期在政策转向背景下行业头部企业将会优先获益部分龙头房地产开发商美元债已经率先在去年底明显上涨最近万达集团发行了4亿美元债为一年多以来首笔高收益房地产美元债发行可谓破冰之旅持续了一年的亚洲高收益美元债基金的大幅赎回也在去年底看到转向有意思的是类似于股票市场的情况外资投资者比中资更快进场去年底以来国外关注到中国疫情达峰后恢复正常的速度超预期政策的变化也显示出较强的行业支持态度去年明显低配的境外资金快速转向外资资金可能在去年很多清仓了因此转向后重新买入更为果断房地产行业终于迎来了转折点但房地产销售今年的恢复程度依然存在很大的分歧部分企业可能还会出现债务展期或者违约的情况政策转向的时间还较短全国经历了疫情第一轮冲击后才刚逐步恢复正常生活节奏过去一年多异常低迷的房地产销售能恢复多少还需要更多的实际数据验证支持行业复苏的金融十六条也提到了支持合理的债务展期部分恢复速度较慢的企业可能还不能立刻偿还近期到期的债务然而行业拐点已经确认这个市场无疑值得重新关注起来图3ICE中资美元高收益债指数近期大幅反弹但仍明显低于此前水平45040035030025020015010020203262021526202012620205262020726202092620211262021326202172620219262022126202232620225262022726202292620201126202111262022112620191126数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司近期报告回顾债券周报系列美联储和市场到底谁错了2023年1月11日下降还是上升非主流美元利率预测的两派观点2023年1月6日楠分楠解年度研究报告回顾2022年12月30日沧海桑田时代巨变低通胀时代不再来2022年12月21日通胀假缓解美联储未放松2022年12月15日中国重启与欧美滞胀风险的上升2022年12月7日美债明年会更好美股明年会更好2022年11月30日2023年加息到5水平10年期利率可能先升后降2022年11月23日动荡加剧英国政府妥协我们可能处于1974年2022年10月13日美元流动性危机会重临吗2022年9月30日美联储加息点评工资增长是推动加息的关键兼谈汇率动荡时代的开启2022年9月22日通胀超预期点评兼论利率预测和投资2022年9月15日非农就业数据点评兼论影响利率的几个关键经济指标2022年9月6日鲍威尔究竟是鹰派还是鸽派美元利率展望2022年9月2日来自70年代的经验我们会否陷入长期停滞2022年8月26日衰退来临高质量的投资级美债看起来2022年8月18日中美利率倒挂美元港币货币基金配置正当时2022年8月12日海外宏观每月观察系列拜登权力下降才是关键佩洛西不是2022年8月75基点加息衰退担忧和股市反弹2022年7月经济衰退担忧上升利率下降2022年6月加息50个基点然后呢2022年5月东方证券香港有限公司分析员核证分析员张楠主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司