研究报告全文：股权策略周报年月日20221219美联储又放鸽又放鹰市场预料明年下半年会减息惟标普500失守200天线2022年最后一次的FOMC会议在12月14日结束了美联储符预期加息50bps美联储主席JPowell表示该行会继续努力控制通胀并排除明年减息的机会美股当天先涨后收跌市场不太相信通胀会继续处于高水平-市场并不认为美联储能坚持其越来越强硬的立场即是投资者预期美联储不会将利率提高到高于预期的水平5并保持利率不变一段时间基于核心CPI按月连跌三个月似乎加息的确对抗通胀是有效的但再加上去可能会造成通缩劳动市场依然强劲JPowell一直强调就业市场非常紧张并认为更高的工资会给公司的劳动力成本带来压力最终导致通货膨胀所以美联储可能必须充分放慢经济以在劳动力市场上产生足够的闲置从而使工资趋势下降到与2的通货膨胀率一致但要强调的是控制wagegrowth并不是他们的任务12月份经济数据回顾-11月核心CPI为60比市场预期61低同时低于10月份的63这是按月三个月连跌上周五的PPI数据比预期高一点按月升03高于市场预期021月份CPI将是焦点-明年1月6日的非农数据和12日的CPI数据将是2月份议息前最重要的经济数据我们估计这段期间市场将会较为波动缓和的劳动市场和按月下跌的CPI可能逼使美联储考虑停止加息冯皓霆SFCCEBKB324图1标普500在200天线的挣扎分析师85235191201htfungdfzqcomhk数据来源雅虎东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明1一点阵图显示更高的终端利率但市场有别的看法美联储主席JPowell自11月30日在BrookingsInstitution发言放鸽以来他变得更加鹰派好像与市场的立场不太一致另外标普收复200天移动平均线后因NickTimiraos以下的发布和更好的ISM服务数据而失守市场的读解是美联储有可能把终端利率提升同时亦考虑在2023年第一次会议加50bps与12月的加幅相同如果如是的话转让点Fedpivot又要继续往后推这对风险资产是不利好的与市场预期有分歧12月份议息后市场竟然把终端利率调整至487而已比美联储点阵图预测的515差28基点约等于加少一次25bps而且市场认为2023年的下半年美联储需要减息50bps回到现时的438为什么市场会质疑美联储在该次记者会被问到现时金融状况financialconditions是否较为松主席Powell的回应不是意味着他不觉得股市反弹了很多在准备好的讲话中传达他的鹰派信息时他犹豫了一会儿这削弱了听众对该信息的可信度图212月份点阵图数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司2二美国衰退不一定在2023年出现美国GDP在2022年第三季度年比增长192Q18是证明了美国经济仍处于有增长除了科技行业劳动市场依然很紧张雇主担心请不到人但同时代表工资上升消费能力会随着增加这对消费行业的盈利是好消息美联储主席Powell亦提及过劳动市场空缺有约3-4百万个主要是因为劳动参与率低人口提早退休移民来美国减少另外有50万跟Covid死亡有关我们的立场是美国经济正处于一个缓慢的增长期并非面临衰退如果通胀下降而美联储决定暂停加息股市将处于金发姑娘goldilocks的环境中国经济重启将修复供应链问题同时注入新的需求因此我们对美股的看法开始转好如果以最近三个月的CPI走势来看到夏季的时候核心CPI可能只有2-3的年比增长若果美联储的substantiallyrestrictive政策是通胀2的话代表利率应该是4-5所以与市场预估相若到下半年时候应该不能维持5反而要减息回到香港目前恒生指数已从14600点大力反弹至接近2万点短短一个半月的升幅达36投资人可能认为应该先止盈再看1月份的经济数据才考虑继续买货图3市场对利率的预判数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司3图4美联储近期资产负债表趋势三美联储在放慢缩表QT速度在12月14日的一周减慢了截至12月14日过去4周的缩减达到422亿美元较前两周平均跌了一半亦比每月缩减900-1000亿美元的额度低这点也是可能市场质疑美联储鹰派的立场但要观测多几周才可确认这个转向我们认为投资者不应单看利率走势还有注意量化收紧的速度因为这才对债息的影响更大图4美联储近期资产负债表滚动4周变化数据来源美联储东方证券香港图5美联储近期资产负债表趋势数据来源美联储东方证券香港美联储近期资产负债表趋势东方证券香港有限公司4分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司5