上周四的美国CPI据按月跌0.1%（市场预期：持平），而核心CPI增0.3%比市场预期的0.3%一致，此数据似乎认同市场认为通胀已受控的观点，出现美联储转向（Fed pivot）机会增加，所谓的“软着陆”情景正在上演。经历了债股齐跌的罕有现象的一年，债股相关性依然处于历史高位。利率出现倒挂但股市仍上涨，何解呢？
　　利率正常化–我们认为美国经济增长仍然比较稳定，衰退/硬着陆不是我们的base case。但我们亦很难想象美联储在2023年会大幅度调低利率，所以预计年底的利率与现时的水平（约4.5%）。较稳定的利率同时有未来减息的倾向是对股票十分利好，但对债券的影响较少。
　　第一批的4Q22业绩比预期好–美国几家大银行如摩根大通、美国银行、花旗集团和资产管理公司贝莱德上周发布令投资者满意的业绩，银行股整体上涨。摩根大通首席执行官杰米戴蒙在该行的财报中表示，尽管经济依然强劲，消费者和企业支出健康，但提出一些不确定性因素包括乌克兰战争的紧张局势，能源和食品供应的脆弱状态，持续的通货膨胀正在侵蚀购买力并推高利率的负面影响。当天银行股开跌但收升，意味着业绩与公司指引被视为比预期好。
　　

研究报告全文：股权策略周报年月日2023119利差与股市的背驰上周四的美国CPI据按月跌01市场预期持平而核心CPI增03比市场预期的03一致此数据似乎认同市场认为通胀已受控的观点出现美联储转向Fedpivot机会增加所谓的软着陆情景正在上演经历了债股齐跌的罕有现象的一年债股相关性依然处于历史高位利率出现倒挂但股市仍上涨何解呢利率正常化我们认为美国经济增长仍然比较稳定衰退硬着陆不是我们的basecase但我们亦很难想象美联储在2023年会大幅度调低利率所以预计年底的利率与现时的水平约45较稳定的利率同时有未来减息的倾向是对股票十分利好但对债券的影响较少第一批的4Q22业绩比预期好美国几家大银行如摩根大通美国银行花旗集团和资产管理公司贝莱德上周发布令投资者满意的业绩银行股整体上涨摩根大通首席执行官杰米戴蒙在该行的财报中表示尽管经济依然强劲消费者和企业支出健康但提出一些不确定性因素包括乌克兰战争的紧张局势能源和食品供应的脆弱状态持续的通货膨胀正在侵蚀购买力并推高利率的负面影响当天银行股开跌但收升意味着业绩与公司指引被视为比预期好冯皓霆SFCCEBKB324美国债与标普期货的相关性图1500分析师85235191201htfungdfzqcomhk数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明1一债券投资者vs股权投资者去年的主题是美联储急速加息导致无风险利率以前所未有的最快速度陡峭拉高美元指数风险资产和利率敏感资产都一起大幅度下跌但到了2023年市场开始思虑究竟经济会不会出现衰退股市在软着陆情景中定价-软着陆将引发强劲的股市反弹资金会涌入股市让美国国债进一步失去购买意欲随着美联储削减资产负债表而日本央行利率曲线控制yieldcurvecontrol的减弱吸引越来越多的日本现金回流国内美国债供应会相对增加更鸽派的美联储立场和更强劲的经济可能促使一个有增长有通胀的环境利率就不会大幅度下降这就是债券表现不佳的情景债市认为发生硬着陆的机会较高看3m10y和2y10y的利差我们得知它们倒挂的程度已经很深意味着衰退即将来临而股市估值过高如果真的出现衰退的话股市的调整会较为深看看下面的图一般股市的表现是跟随2y10y的利差走所以同时出现倒挂利差减少而股市反弹是不寻常的过往25年债股相关性突破04只出现了7次在98-99和06年两次发生下最后会出现衰退和股灾的图2利差与股市的背驰5229221222数据来源彭博东方证券香港东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明2二亚洲股市的建设性环境我们预计亚洲股市收益将在2023年反弹中国经济的重启对各种服务商户酒店餐厅航空公司来说是个好消息这解释了海底捞百胜中国中国航空公司等股票的强劲表现随着需求的复苏消费电子产品也可能出现好转汽车销售也可能反弹转向电动汽车EV是一种似乎不可逆转的趋势上周我们讨论过的科技板块不再受打压和新股上市亦将为大盘带来生机中国内房仍未见到好转的讯号12月份的房价指数继续下滑而买家都因疫情关系躲在家里这种情况可能要等过完年后才有转机在中国的可再生能源领域长期与短期观望不一样向净零排放迈进是一条漫长的道路对该行业来说显然是积极的但2023年的问题是太阳能企业和风电场产能增加缓慢以及多晶硅价格下跌表明近期前景相当模糊加上补贴减少与新能源汽车板块一样短期影响行业盈利的图3市场对中国按板块的盈利增长预测每股盈利增长2022E2023E预测市盈率5年平均卫生保健-138613370x122x在年将出现盈电信-377442162x92x23科技-192407266x88x利较大反弹潜力非必需消费品-46404169x85x公用事业51329287x193x必需消费品109223215x308x富时中国指数02166107x265x金融1310543x150x房地产-1229368x100x基础材料1545584x57x能源2252160x295x工业77-3083x59x数据来源FactsetFTSE东方证券香港东方证券香港有限公司3图4美联储近期资产负债表趋势分析员核证分析员冯皓霆主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司4