我们上周五报告指出“美债10年期利率上升最快的一波已过”，美债利率在周四周五展现出“冲高回落”（图1）。但自周二晚鲍威尔国会“鹰派”讲话后，加息预期再次上升。该如何理解最近的美元利率变化？
　　鲍威尔讲话确实提高了3月美联储会议以及加息终点的预期，但利率上升更多在短端的2年期，因为短端利率更为直接的反映美联储基准利率。
　　但是，笔者依然认为本轮因为经济数据超预期而推动的，利率上升最快的一波可能已经过去了，主要因为过去一个月的经济数据超预期程度确实比较高，但1月数据的强势可能因为季节性，以及去年同比数据较低等因素推动而被“放大”了。接下来在3月公布的一系列2月经济数据，预计难以维持上月数据如此强劲的超预期。
　　然而，利率还在上行通道，利率终点确实还有进一步上升的风险，但笔者不认为短期上升幅度会很大。而且，会否3月会否加息50个基点，还需要今晚的非农就业数据，以及下周二的通胀数据进一步验证，鲍威尔后来也补充到“50个基点”加息不是确定的事情。
　　

研究报告全文：债券周报年月日2023310本月加息50基点今晚非农就业数据为近期利率走势关键我们上周五报告指出美债10年期利率上升最快的一波已过美债利率在周四周五展现出冲高回落图1但自周二晚鲍威尔国会鹰派讲话后加息预期再次上升该如何理解最近的美元利率变化鲍威尔讲话确实提高了3月美联储会议以及加息终点的预期但利率上升更多在短端的2年期因为短端利率更为直接的反映美联储基准利率但是笔者依然认为本轮因为经济数据超预期而推动的利率上升最快的一波可能已经过去了主要因为过去一个月的经济数据超预期程度确实比较高但1月数据的强势可能因为季节性以及去年同比数据较低等因素推动而被放大了接下来在3月公布的一系列2月经济数据预计难以维持上月数据如此强劲的超预期然而利率还在上行通道利率终点确实还有进一步上升的风险但笔者不认为短期上升幅度会很大而且会否3月会否加息50个基点还需要今晚的非农就业数据以及下周二的通胀数据进一步验证鲍威尔后来也补充到50个基点加息不是确定的事情张楠SFCCEBFE323图1美债利率10年期上周冲高回落首席策略师85235191242nathanzhangdfzqcomhk数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明一鲍威尔国会讲话推高加息预期3月7日鲍威尔参加了参议院听证会就美联储货币政策向国会汇报工作令市场意外的是鲍威尔表达了加息可能再次加速到50个基点的可能性加息预期也会比上次美联储预测5125更高听证会后市场加息预期上升预期3月22日美联储加息从30基点上升到42基点3月8日亚洲时间意思是市场已经更倾向认为会加息50个基点市场对加息终点的预期也从会前的54上升到5652年期美债利率则在会后破5但10年期美债利率并没有明显上升维持在4以下水平鲍威尔的鹰派变化可能是为了回应上次美联储会议2月1日后的一系列超预期的经济数据然而笔者认为2周后的会议会否加息50基点还需看本周五的非农就业数据以及下周二的通胀数据鲍威尔在听证会上尚未确认50个基点加息只是没有强调25个基点的倾向性让市场比较意外毕竟2月1日会议时市场认为美联储已经正式回到25个基点逐步加息的阶段笔者在上周周报曾讨论过本月公布的2月经济数据超预期程度很可能低于1月的超预期程度10年期利率上升最快的一波已过虽然鲍威尔讲话鹰派但近期利率上升主要是2年期利率这是由于短端利率与美联储的基础利率相关性更高这也直接反映了市场对加息终点预期的提高10年期利率则反映市场对于更长时间的通胀和利率的预期由于市场现在还预期年内会出现衰退因此长端利率依然显著低于短端利率但不可否认利率上行空间还有提高的风险但笔者不认为加息空间会明显突破6以上的空间毕竟经济即将衰退的信号依然存在图年期利率上升破年期破后回落2251045484644424383634322年期10年期数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明二衰退何时发生才是影响长端利率的关键笔者在上周债券周报曾详细论述当前收益率曲线倒挂形成的原因而收益率倒挂的程度将会成为影响长端利率水平更重要的因素国债收益率曲线的倒挂程度接下来可能会成为影响10年期美债收益率水平的关键因素收益率曲线倒挂指的是长端利率10年期或更长高于短端利率2年期或更短现在10年期美债利率接近42年期利率则超过52年和10年利率倒挂接近100个基点然而回顾过去几十年历史图3收益率曲线倒挂不是常态我们现在的倒挂程度仅次于70年代末沃尔克加息到接近20的特殊时期如果今年下半年或者明年上半年的某个时点市场意识到衰退已经过去收益率曲线可能就会从倒挂变为陡峭长端利率将会上升上升程度要看到时短端利率在什么水平由于现在预期加息已经提高到55-575的水平如果这场衰退太弱无法让美联储期间大幅降息那么长端利率到时也有可能达到这个水平至于长端利率比短端利率高多少则要看到时市场对于经济复苏程度的预期图32年期和10年期美债利率利差300250200150100500-50197931198731200931201731198131198331198531198931199131199331199531199731199931200131200331200531200731201131201331201531201931202131202331-100197731-150-200数据来源东方证券香港彭博东方证券香港有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证公司披露事项以及免责声明近期报告回顾债券周报系列美债10年期利率上升最快的一波已过2023年3月3日变鹰派的是市场而不是美联储关于最近利率上升的分析2023年2月24日市场终于相信美联储的HigherforLonger2023年2月15日美债利率上升美元指数走强市场再一次来到十字路口2023年2月8日美联储结束无脑鹰阶段但还是赶不上市场的鸽2023年2月2日通胀真的缓解了吗兼论中资美元债的重启2023年1月18日美联储和市场到底谁错了2023年1月11日下降还是上升非主流美元利率预测的两派观点2023年1月6日楠分楠解年度研究报告回顾2022年12月30日沧海桑田时代巨变低通胀时代不再来2022年12月21日通胀假缓解美联储未放松2022年12月15日中国重启与欧美滞胀风险的上升2022年12月7日美债明年会更好美股明年会更好2022年11月30日2023年加息到5水平10年期利率可能先升后降2022年11月23日动荡加剧英国政府妥协我们可能处于1974年2022年10月13日美元流动性危机会重临吗2022年9月30日美联储加息点评工资增长是推动加息的关键兼谈汇率动荡时代的开启2022年9月22日通胀超预期点评兼论利率预测和投资2022年9月15日非农就业数据点评兼论影响利率的几个关键经济指标2022年9月6日鲍威尔究竟是鹰派还是鸽派美元利率展望2022年9月2日来自70年代的经验我们会否陷入长期停滞2022年8月26日衰退来临高质量的投资级美债看起来2022年8月18日东方证券香港有限公司分析员核证分析员张楠主要负责拟备本报告并谨此声明1本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司等证券之个人见解2分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系3分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部4分析员就报告中论述的公司等证券根据证监会操守准则第165g段并没有违反安静期限制5分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司等证券6分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司等中担任高级人员7分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益东方证券评级含义买入描述了我们预期在未来12个月内将提供10的总回报的股票增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20至20的总回报的股票卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0的总回报的股票重要披露及免责声明东方证券香港有限公司可能与报告中论述的公司等拥有或正寻求业务关系因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响在进行投资决定时投资者应视本报告为其中一个参考因素东方证券香港有限公司及其附属公司要员董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券认股证期货期权衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓东方证券香港有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值已发行股本或已发行单位的1的财务权益东方证券香港有限公司或东方证券香港有限公司任何其他成员在任何情况下均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失无论是直接间接随之而来或附带者负上法律责任或具有任何责任本报告内容或意见仅供参考之用途并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标财务状况或风险承受程度投资者在进行任何投资前必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见东方证券香港有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易虽然本报告资料来自或编写自东方证券香港有限公司相信是可靠之来源惟东方证券香港有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性完整性或可靠性本报告内所提及之价格仅供参考之用途投资产品之价值及收入可能会浮动包括受汇率市场指数有关公司相关数据或其他因素而变动本报告内容或意见可随时更改东方证券香港有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知证券过去的表现不可作为未来表现的指标同时未来回报是不能保证的你可能蒙受所有最初存入资金的损失东方证券香港有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表东方证券香港有限公司或者附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用任何在香港以外的国家或地区进行执行之投资产品或金融工具的交易将受有关当局当地之相关法律法规及监管机构的管辖本报告的发表单位及分析员并不受有关当局当地的所有披露要求或法规管辖未经东方证券香港有限公司事先书面授权任何人不得为任何目的复制分发转发发表此报告东方证券香港有限公司保留一切权利在过去12个月东方证券香港有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系本研究报告仅为东方证券香港有限公司的客户提供信息东方证券香港有限公司