事件：平安银行发布2022年年报，四季度公司营收增速边际放缓，利润仍延续高增态势，受疫情影响四季度平安银行不良率、关注率均有所上升，资产质量压力边际上行。
　　营收增速边际放缓，利润仍延续高增态势。2022年公司实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润455.16亿元，同比增长25.26%。单四季度公司营业收入同比下降1.33%，增速环比三季度下降11.45个百分点，归母净利润同比增长23.00%，增速环比三季度下降3.14个百分点。从业绩归因分析来看，四季度公司营收增速边际放缓主要受到投资收益波动，单四季度公司利息净收入同比增长6.52%，手续费及佣金收入同比增长2.48%，但投资收益（含公允价值变动）同比降幅达到89.51%，成为拖累公司营收增长的主要原因。
　　净息差延续下行趋势，但对公贷款利率边际企稳。2022年平安银行净息差为2.75%，同比下降4bp，整体降幅表现小于同业，主要系公司负债成本受益于宽松的流动性环境出现较大幅度下行，一定程度上对冲了资产端收益率下行带来的冲击，2022年全年资产端收益率同比下降12bp、负债端成本同比下降5bp。单四季度来看，平安银行净息差环比下降10bp，其中资产端收益率环比下降4bp、负债端成本率环比上升5bp。具体来看，个人贷款收益率环比下降23bp是拖累资产端收益率的主要因素，预计主要系公司主动降低零售贷款风险偏好、增加优质客群信贷投放，存款及同业成本存款成本上行则导致负债端成本上行的主要因素。从四季度贷款定价来看，企业贷款利率环比上行13bp，预计后续随着经济温和复苏，企业贷款利率仍将进一步改善。
　　非息收入同比微增，其中中收为主要拖累项。受宏观环境影响，2022年公司手续费及佣金收入同比下降8.6%，主要系代理基金手续费收入同比下降14.9%、对中收形成较大拖累。2022年受经济下行影响，零售AUM增速放缓，叠加权益市场、债券市场波动加大，财富管理相关的手续费收入出现较大幅度下滑。全年自营投资收益与去年同期基本持平，但四季度受债券市场调整出现较大幅度下滑，预计2023年随着宏观经济温和复苏，自营投资收益带来的一次性影响将消除，对公司业绩的负向拖累也将减弱。
　　信贷扩张速度有所放缓，新一贷、汽车金融贷款、信用卡等规模增长缓慢。截至2022年末，平安银行总资产规模为5.32万亿，同比增长8.13%，其中贷款总额为3.33万亿，同比增长8.67%，但从贷款总额增速来看环比三季度下降2.17个百分点。从贷款类别来看，零售贷款中新一贷、汽车金融贷款、信用卡等规模增长相对缓慢，同比增速分别为+0.68%、+6.57%和-6.88%，对信贷规模扩张有所拖累，但公司重点增加了持证抵押贷款的投放，同比增速达到32.88%，反映出公司整体风险偏好有所下降。对公贷款方面，整体投放速度有所加快，一般企业贷款同比增长8.59%，相较去年同期有所提升。
　　资产质量边际承压，零售业务不良率有所上升。截至2022年末，平安银行不良率为1.05%，较年初上升3bp，环比三季度末上升2bp。分类别来看，对公贷款资产质量持续优化，不良率较年初下降10bp至0.61%，个人贷款资产质量承压，不良率较年初上升11bp至1.32%，其中新一贷、信用卡不良率显著上行，分别较年初上升30bp和57bp至1.31%和2.68%，预计主要受经济下行影响公司零售业务风险暴露有所加速，预计后续随着经济复苏、居民收入预期向好，平安银行零售业务资产质量或将迎来改善。公司拨备覆盖率进一步小幅上行，2022年末拨备覆盖率为290.28%，较年初1.86个百分点，整体风险抵补能力保持稳定。
　　零售深化转型发展，对公业务持续做精做强。零售业务方面，公司持续推动零售转型新模式，打造“智能化银行3.0”，私行财富、基础零售、消费金融业务均实现稳健发展。截至2022年末，公司私行客户AUM达到1.62万亿，较年初增长15.3%；零售客户数达到1.23亿户，较年初增长4.1%；消费金融业务方面，新一贷、信用卡、汽车金融贷款短期承压，但公司重点强化零售信贷产品的数字化经营和综合化能力。对公业务方面，平安银行布局“数字化驱动的新型交易银行、行业化驱动的现代产业金融”两大赛道，对公业务实现平稳发展，截至2022年末对公客户数同比增长20.7%，对公业务发展基础得到进一步夯实。
　　公司盈利预测及估值：近年来公司积极推动对公、零售业务转型，重塑资产负债结构，推动业务升级突破。2023年随着宏观经济温和复苏，公司资产质量及盈利能力均有望迎来改善。预计公司2023、2024、2025年营业收入分别为1956亿元、2211亿元、2476亿元，分别同比+8.73%、+13.02%、+12.00%，实现归母净利润分别为559亿元、681亿元、854亿元，分别同比+22.73%、+21.96%、+25.30%，对应2023、2024、2025年PE分别为4.56、3.74、2.99倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司资产质量大幅恶化。
　　

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