主业为LNG、LPG工业直供，2022年业绩大幅增长。九丰能源2008年成立，2022年前，公司主要是单一的LNG、LPG贸易公司，LNG、LPG以境外采购为主，包括长约采购与现货采购。2021年国际天然气价格持续震荡攀升，在此背景下，公司及时调整优化，最大程度降低市场波动影响，经营业绩稳步上升。2022年，公司实现归母净利润10.9亿元，同比增长75.9%。
　　通过资本运作实现产业拓展，业务结构生较大变化。随着公司收购森泰能源和华油中蓝，公司业务结构重新划分为清洁能源业务、能源服务业务和特种气体业务三大版块。资源端持续扩充国内LNG资源，降低单一海气气源波动风险。2022年，公司顺价能力表现良好，LNG平均单吨毛差约600元/吨。能源服务方面，将森泰能源的井上作业纳入能源作业服务，收益摆脱资源市场价格波动风险。
　　自主可控的氦气壁垒高，利润弹性大。我国氦气产量无法自给自足，对外依存度常年处于90%以上。公司依托天然气供应优势，布局自产BOG（闪蒸汽）提氦业务，上游成本可控。森泰的氦气销售方式以经销商分销的方式为主，而九丰能源具有多年工业直销服务经验，未来有望突破单一的经销商分销模式，实现氦气直销。
　　积极布局现场制氢，实现氢气在工业侧直销。氢能是现代能源体系重要的组成部分，氢气利用领域广泛，预期未来需求量提高。公司瞄准工业侧现场制氢售氢，为用户提供氢气一体化服务。
　　风险提示：LNG/LPG市场波动、氦气价格波动、下游需求减弱、商誉减值
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为264.9、308.1、348.8亿元，归属母公司净利润13.7、16.6、19.5亿元（前值12.7、15.8、15.7），归母净利润年增速分别为25.5%、21.6%、17.0%。给予清洁能源业务11倍、能源服务业务22-24倍、特种气体业务27-29倍PE，对应31.08-32.25元/股合理价值，较当前股价有27.3%-32.1%的溢价，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日九丰能源605090SH买入业务结构调整能源服务和特种气体业务成长属性明显核心观点公司研究深度报告主业为LNGLPG工业直供2022年业绩大幅增长九丰能源2008年成立公用事业燃气2022年前公司主要是单一的LNGLPG贸易公司LNGLPG以境外采证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林购为主包括长约采购与现货采购2021年国际天然气价格持续震荡攀021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn升在此背景下公司及时调整优化最大程度降低市场波动影响经S0980521060002S0980522090003营业绩稳步上升2022年公司实现归母净利润109亿元同比增长基础数据759投资评级买入维持合理估值3108-3225元通过资本运作实现产业拓展业务结构生较大变化随着公司收购森泰能收盘价2381元总市值流通市值148916186百万元源和华油中蓝公司业务结构重新划分为清洁能源业务能源服务业务52周最高价最低价31991869元近3个月日均成交额13315百万元和特种气体业务三大版块资源端持续扩充国内LNG资源降低单一海市场走势气气源波动风险2022年公司顺价能力表现良好LNG平均单吨毛差约600元吨能源服务方面将森泰能源的井上作业纳入能源作业服务收益摆脱资源市场价格波动风险自主可控的氦气壁垒高利润弹性大我国氦气产量无法自给自足对外依存度常年处于90以上公司依托天然气供应优势布局自产BOG闪蒸汽提氦业务上游成本可控森泰的氦气销售方式以经销商分销的方式为主而九丰能源具有多年工业直销服务经验未来有望突破单一的经销商分销模式实现氦气直销积极布局现场制氢实现氢气在工业侧直销氢能是现代能源体系重要的资料来源Wind国信证券经济研究所整理组成部分氢气利用领域广泛预期未来需求量提高公司瞄准工业侧相关研究报告现场制氢售氢为用户提供氢气一体化服务九丰能源605090SH-积极扩张上游陆气资源布局下游氢氦业务2022-11-07风险提示LNGLPG市场波动氦气价格波动下游需求减弱商誉减值投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为264930813488亿元归属母公司净利润137166195亿元前值127158157归母净利润年增速分别为255216170给予清洁能源业务11倍能源服务业务22-24倍特种气体业务27-29倍PE对应3108-3225元股合理价值较当前股价有273-321的溢价维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1848823954264933081234879-1074296106163132净利润百万元6201090136834166410194698--193759255216170每股收益元140246219266311EBITMargin4649606266净资产收益率ROE108157166170168市盈率PE172981109077EVEBITDA1241091109582市净率PB185153182153129资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录深耕天然气产业打造具有价值创造力的清洁能源服务商5专注燃气综合服务国内领先清洁能源服务商5清洁能源业务抗周期能力强能源服务业务和特种气体业务拓展助力业绩提升7俄乌冲突使天然气价格震荡攀升频繁资本运作开拓业务领域10员工持股计划出台保障业绩稳健增长11海气陆气双资源池顺价能力持续优化11全产业链顺价能力充分体现LNG业务持续增厚11LPG需求量快速增长单吨毛差保持相对稳定13延伸能源服务业务创造附加价值摆脱资源周期性波动风险14依托核心资产提供物流服务形成清洁能源业务资源壁垒14能源作业服务摆脱市场价格波动影响补充清洁能源核心资源池17自主可控的氦气壁垒高利润弹性大18全球氦气资源分布不均匀国内资源量不足19氦气对外依存度高价格波动明显20蒸发气提氦技术投产上游对含氦天然气的需求形成资源壁垒21天然气资源深厚具备全产业链运营能力22积极布局现场制氢实现氢气在工业侧直销23氢气供给侧需结构性调整各种制氢技术百花齐放25原料成本和用能成本占比较高电解水制氢暂不具备比较优势27盈利预测31假设前提31未来3年盈利预测32估值与投资建议32绝对估值3210-3870元32绝对估值的敏感性分析33相对法估值3108-3225元33投资建议34风险提示35财务预测与估值36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司业务发展历史沿革5图2公司LNGLPG海外资源池分布图6图3公司业务结构划分6图4公司股权结构7图5九丰能源营业收入及增长率8图6九丰能源归母净利润及增长率8图7公司主营业务收入结构8图8九丰能源毛利率及净利率情况9图9九丰能源主要业务毛利率情况9图10九丰能源三项费用率情况9图11九丰能源ROE及杜邦分析9图12九丰能源资产负债率情况10图13九丰能源现金流情况亿元10图14全球主要天然气期货价格10图152018-2022年中国天然气表观消费量12图16公司海气陆气双资源池优化配置示意图13图17公司能源作业服务工艺流程图14图18公司LNG船舶接收站储罐及槽车等能源物流相关核心资产15图192020年全球氦气资源分布情况19图20中国氦气产量及增长率20图21中国氦气消费量和增长率情况20图222020年我国氦气应用领域占比20图23中国氦气进口量和对外依存度21图24氦气产业链梳理21图25内蒙森泰工艺流程图22图262019年我国氢气生产结构24图27煤制氢工艺流程25图28天然气制氢工艺流程26图29电解水制氢原理示意图27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1员工持股计划持有人名单及其份额分配情况11表2LNG接收项目列表16表3氦气的应用场景18表4氦气田工业划分标准19表5BOG提氦技术特点22表6氢气的应用场景23表7不同电解水制氢技术路线对比27表8煤制氢成本测算基本参数假设27表9煤制氢成本敏感性分析原料煤价格行元吨电价元kWh28表10煤制氢成本测算基本参数假设28表11天然气制氢成本敏感性分析原料天然气价格行元m电价元kWh28表12碱性水电解槽制氢成本测算基本参数假设29表13碱性电解水制氢成本敏感性分析初始投资行万元NmH2电价行元kWh29表14碱性水电解槽制氢成本测算基本参数假设29表15PEM电解水制氢成本敏感性分析初始投资行万元NmH2电价行元kWh30表16清洁能源业务盈利预测假设条件31表17能源服务业务盈利预测假设条件31表18特种气体业务盈利预测假设条件32表19未来3年盈利预测表百万元32表20公司盈利预测假设条件32表21资本成本假设33表22绝对估值相对股权资本成本和永续增长率的敏感性分析元33表23可比公司估值表34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告深耕天然气产业打造具有价值创造力的清洁能源服务商专注燃气综合服务国内领先清洁能源服务商江西九丰能源股份有限公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商经营产品包括液化石油气LPG液化天然气LNG等清洁能源以及甲醇二甲醚DME等化工产品并为客户提供优质的国际能源供应及整体应用解决方案业务布局涵盖国际采购远洋运输码头仓储加工生产物流配送终端服务等全产业链公司于2021年5月25日于上交所上市定位为具有价值创造力的清洁能源服务商国内领先的清洁能源服务商海陆双资源池优势明显九丰能源2008年成立深耕LPG终端业务立足华南并进军LNG行业公司自主运营的位于东莞立沙岛的综合能源基地主要由一座5万吨级综合码头144万立方米LPG储罐以及16万立方米LNG储罐组成公司积极打造海气陆气双气源资源池确保供应链安全及价格竞争力图1公司业务发展历史沿革资料来源招股说明书公司公告国信证券经济研究所整理转型能源服务前公司主要从事LNGLPG贸易2022年前公司主要是单一的LNGLPG贸易公司LNGLPG以境外采购为主包括长约采购与现货采购公司以长协价格买入以欧洲现货TTF价格卖出同时与国际市场诸多知名能源供应商达成合作协议凭借良好的国际信用根据国内外气价变动及需求缺口灵活进行国际现货采购公司拥有自主控制的运输船能够满足LNGLPG贸易运输需求可有效避免船运市场供给出现波动及船运价格上涨对公司供应链造成的不利影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2公司LNGLPG海外资源池分布图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理整合能源服务业务和特种气体业务形成一主两翼发展格局2022年公司在LNGLPG清洁能源业务基础上提出能源服务和特种气体业务发展战略纳入公司核心主业能源服务业务分为能源物流业务和能源作业业务能源物流业务依托公司自有LNG运输船接收站等核心资产面向第三方提供能源基础设施服务能源作业服务主要以通过投资建设整套天然气分离建设提取装置并长期运营为资源方提供井口天然气回收利用配套服务并扩充公司天然气资源池特种气体业务主要涉及氦气和氢气的自主生产及销售氦气业务背靠天然气资源供应利润弹性大积极布局氢气业务布局氢能源市场业务转型后公司以清洁能源业务为主横向和纵向延伸延伸至能源服务业务和特种气体业务形成一主两翼的发展格局成长属性初显图3公司业务结构划分资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司股权结构稳定实际控制人为张建国蔡丽红夫妇截至2022年年底月张建国直接持有1161的股份蔡丽红直接持有498的股份张建国分别持有九丰控股和盈发投资91和826的股份蔡丽红分别持有九丰控股和盈发投资9和1的股份张建国蔡丽红夫妇通过九丰控股间接控制九丰能源3207的股份通过盈发投资间接控制上市公司339的股份合计持有九丰能源5205的股份图4公司股权结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理清洁能源业务抗周期能力强能源服务业务和特种气体业务拓展助力业绩提升2021年以来国际天然气供需结构性错配问题凸显推动价格持续震荡攀升在此背景下公司及时调整优化最大程度降低市场波动影响经营业绩稳步上升2022年公司实现营业收入23954亿元比上年同期增长了2956实现归母净利润1090亿元比上年同期增长了7587公司收入和净利润增长的原因在于公司积极构建海气陆气双资源池提升资源配置效率同时拓展LNG船运LNG槽运码头仓储等整合资源与开拓市场并重LNGLPG业务快速增长2022年公司天然气相关业务收入12568亿元2723占总营业收入比重的5247公司LNG相关业务收入由2018年的4642亿元增至2022年的12568亿元期间年均复合增长率28272022年公司LPG相关业务收入10367亿元比上年同期增长3280占总营业收入的4329公司LPG业务收入由2018年的6284亿元增至2022年的10367亿元期间年均复合增长率1333请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图5九丰能源营业收入及增长率图6九丰能源归母净利润及增长率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7公司主营业务收入结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理净利率和毛利率趋势同步分业务毛利率出现明显回升受国际天然气行业波动影响近几年公司毛利率有所波动随着海气陆气双资源池的构建公司应对国际不利环境的能力增强2022年公司毛利率为650与2021年保持一致净利率与毛利率变动趋势同步2022年净利率为456同比增长116pct分业务来看2022年LNG相关业务毛利率693同比增长172pct甲醇及其他相关业务毛利率1553同比增长413pct主要系公司新增业务LNG船运LNG槽运和码头仓储等较高的毛利率水平所拉动2022年物流相关业务毛利率达到3632管理能力及资本实力增强费用率呈下降趋势费用率方面公司三项费用率均呈下降态势其中销售费用率管理费用率下降较为显著分别由2017年的345137降至2022年的085070分别下降260pct067pct主要系公司客户关系管理能力提升和上市后资本实力增强资产周转率较高ROE基本在15以上公司资产周转率较高基本在25次以上公司ROE除2018年为1080其他年份均值15以上2020年达到3425净请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告资产收益率处于较高水平2022年公司ROE为1719同比增加217pct主要系公司海气陆气双资源池建立及船运业务拓展使盈利能力提升所致图8九丰能源毛利率及净利率情况图9九丰能源主要业务毛利率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图10九丰能源三项费用率情况图11九丰能源ROE及杜邦分析资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资产负债率下降后小幅回升经营性净现金流波动较大受2021年上市影响公司在2021年以前资产负债率大幅下降2022年由于公司业务拓展需要公司收购森泰能源华油中蓝等资产负债率开始回升2022年公司资产负债率为3650较2021年底的2349增加1301pct现金流方面公司整体现金流波动较大2022年公司经营性净现金流为1696亿元经营活动产生的现金流量净额增长主要系公司实现盈利且收到上年末跨期应收账款请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图12九丰能源资产负债率情况图13九丰能源现金流情况亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理俄乌冲突使天然气价格震荡攀升频繁资本运作开拓业务领域俄乌冲突导致国际天然气价猛增2022年2月俄乌冲突成当年最大的黑天鹅事件俄乌冲突中北溪-1和北溪-2号管道被毁导致俄罗斯对欧天然气供应下降超过80由于欧盟约有40的天然气进口来自俄罗斯对外依存度高达90欧洲无法在短时间内找到替代俄罗斯的天然气来源导致能源供应出现较大缺口在欧洲天然气危机的带动下全球气价出现同步上涨刷新数年来的新高冲突使天然气市场重新洗牌国际市场资源竞争加剧欧盟与俄罗斯决裂而导致的全球天然气市场重新洗牌俄罗斯将目标从洲欧转向亚洲欧盟向北美中东等地寻求合作欧洲国家更加依赖LNG资源对LNG进口需求的大幅增长将加剧国际市场的LNG资源采购竞争尽管近期气价已经显著回落且各地库存也保持在较高水平但天然气在能源结构中的重要性愈加凸显冬天仍将面临挑战俄乌冲突之后欧洲成为全球LNG贸易的一个新增变量图14全球主要天然气期货价格资料来源MacroMicro国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告资本运作频繁收购森泰能源华油中蓝2022年公司开始进行战略转型并快速布局中上游资源领域公司发行股份支付12亿现金6亿可转债108亿收购森泰能源100股份2022年11月30日泰森能源成为公司全资子公司2022年4月11日公司以226亿元收购华油中蓝28股权公司拟参与中国油气控股重组交易收购油气控股50-75的股份业务结构改变确立一主两翼的格局公司LNG和LPG业务形成海气陆气双资源池形成清洁能源业务基于自有LNG船运接收站槽运等核心资产提供能源物流服务基于森泰能源和华油中蓝LNG液化厂提供能源作业服务形成能源服务业务依托森泰能源BOG提氦装置布局氦气业务并规划氢气战略形成特种气体业务三大业务形成一主两翼格局基本面已发生较大变化员工持股计划出台保障业绩稳健增长员工持股计划出台绑定核心骨干员工利益为健全公司中长期激励约束机制吸引和培养优秀人才公司计划滚动实施中长期员工持股激励计划2022年12月公司发布第二次股份回购计划通过集中竞价方式回购公司A股股份15-3亿元2022年6月6日公司首次实施回购股份截至2023年2月15日公司已完成回购实际回购合计671万股占公司总股本107回购均价2236元股已支付的资金总额为150亿元第一期员工持股计划启动彰显未来发展信心2022年9月公司公布首期员工持股计划规模不超过7539万元涉及股票规模不超过700万股参与人员预计为23人包括部分管理层及业务骨干人员持股计划的股票解锁期与公司业绩挂钩2022-2024年归母净利润目标为95亿元12亿元15亿元较2021年分别增长5339361420彰显公司未来发展信心表1员工持股计划持有人名单及其份额分配情况占计划总份额对应公司股票数量姓名职务拟认购份额万元比例万股吉艳董事总经理646208576000董事副总经理杨影霞323104293000财务总监蔡建斌董事副总经理323104293000慕长鸿监事会主席107701431000副总经理董事黄博538507145000会秘书小计193860257118000各事业部总经理各职能中心总经理及部分核心业务409260542938000骨干共18人预留份额150780200014000合计7539001000070000资料来源公司公告国信证券经济研究所整理海气陆气双资源池顺价能力持续优化全产业链顺价能力充分体现LNG业务持续增厚天然气行业上游主要涉及国内天然气勘探和开发PNG和LNG进口构成天然气供请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告应的重要补充具有资金规模大技术密集风险高等特点国内天然气开采主要由央企参与近年来民营企业在非常规天然气开采参与度持续提升中游为天然气输送领域随着我国油气行业X1X模式推进及全国一张网改革思路的确立我国将逐渐形成以国家管网公司为核心的主干管网资产运营主体与省级管网公司区域管网公司并存的局面此外进口LNG相关的船舶和基础设施天然气储气设施和LNG槽运等也是中游环节重要的核心资产下游主要涉及天然气的应用包括城镇燃气工业燃料化工原料燃气发电交通燃料等参与主体主要包括城市燃气公司燃气运营商LNG汽车加气站等市场竞争较为充分清洁能源需求增长LNG消费量预增随着双碳政策的推行和建设清洁低碳安全高效的现代能源体系要求的提出各级政府相继出台了鼓励使用天然气等清洁能源的相关政策对新上工业项目优先使用天然气等清洁能源在重点用能领域实施煤改气因地制宜建设天然气调峰电站等国内天然气需求持续增长2010年-2022年天然气表观消费量复合增长率达982015年-2021年LNG表观消费量由2480万吨增长到9536万吨2022年国内天然气价格持续高位运行叠加疫情影响下需求疲软等因素的影响全年天然气表观消费量3663亿m同比下降17LNG表观消费量8030万吨同比下降1579随着清洁能源的推广使用LNG消费量有望进一步提升图152018-2022年中国天然气表观消费量资料来源国家发改委卓创资讯国信证券经济研究所整理受制于我国富煤缺油少气的能源国情国产天然气无法自给自足需求缺口持续扩大2010年-2022年国内天然气产量的复合增长率为701其中2022年度我国天然气产量为2178亿立方米比上年同期增长6但近年来我国天然气的对外依存度依旧持续攀升从2010年的10上升至2021年的452022年受海气价格持续高企及进口LNG规模下降影响我国天然气对外依存度为4117目前我国已形成了国产天然气和进口天然气互补的多元化供应格局随着LNG液化工厂产能逐步提升国产LNG产量实现稳步增长根据国家统计局数据2015-2022年我国LNG产量逐年递增2022年我国LNG累计产量为1742万吨同比增长128进口LNG主要采用长约或现货方式在境外直接采购LNG产品2010年以来我国天然气进口规模持续提升2022年度我国天然气进口量合计达1508亿立方米其中PNG进口635亿立方米LNG进口873亿立方米占比分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告别为42及58进口LNG具有重资产和资源性属性上中游形成资源壁垒进口LNG通过自有或租用的国际LNG船运进入国内沿海地区的LNG接收站在接收站码头卸载并存储以液进液出或液进气出的方式输送到应用市场进口LNG涉及境外LNG供应的稳定性国际结算远洋运输接收与仓储下游客户等环节业务链条较长具有一定进入壁垒市场竞争相对较为缓和形成资源端到用户终端一体化全产业链格局顺价能力充分体现在资源端公司持续优化海气陆气双资源池提升资源安全性降低单一气源波动风险在运营端公司形成以工业园区用户燃气电厂大客户等直接终端用户为主以贸易商为代表的中间商客户为辅的客户结构对核心资源和目标用户进行针对性匹配提升资源的配置效率满足客户用能需求2022年受地缘政治欧洲天然气短缺等因素影响国际天然气供需结构性错配天然气价格高企市场震荡剧烈公司海气长约核心资源单吨毛差保持整体稳定全年平均单吨毛差596元吨顺价能力得到充分体现LNGPNG等产品销量达14635万吨实现销售收入12568亿元比上年同期提高2723图16公司海气陆气双资源池优化配置示意图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理LPG需求量快速增长单吨毛差保持相对稳定LPG应用领域广泛需求量持续增长2010年-2022年我国LPG消费量年均复合增长率为10362022年我国LPG表观消费量7494万吨同比增长723我国LPG的用途包括化工原料民用燃料商用燃料工业燃料和车用燃料目前化工原料用气占比最高也是LPG行业主要增长点我国化工原料轻质化发展背景下LPG因其比石油脑煤等原料经济性及环保性更优被广泛应用LPG深加工产能提高需求量持续增长此外随着我国城镇化和乡村振兴战略的稳步推进LPG民用气消费量将保持基本稳定需求增速超过产能增速对外依存度较高国产LPG主要来自于石油炼厂主要成分包括丙烷丁烷丙烯丁烯等进口LPG通常以丙烷和丁烷成分为主纯请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告度高杂质少并可根据实际需求进行不同比例配比随着国内LPG深加工装置产能提升液化气大量用于LPG深加工领域导致国内燃料用气供应下降需要进口LPG补充国内LPG需求对进口气依赖度逐渐提升根据卓创资讯数据2022年我国LPG进口总量2692万吨同比增长1968对外依存度达36拓展地区市场和终端应用LPG业务持续稳定增长在市场拓展方面公司以码头及库容为依托积极开拓湖南广西江西等周边市场国际业务规模也实现稳步提升在终端应用方面公司巩固民用气消费市场布局化工原料用气市场公司拟投资建设5万吨液化烃码头项目及配套LPG仓储基地打造码头库区一体化服务模式为埃克森美孚乙烯项目湖南宇新化工可降解塑料项目等提供LPG一体化配套服务2022年度公司LPG产品销量达19790万吨实现销售收入10367亿元毛差保持相对稳定2022年度LPG产品毛差266元吨比上年同期降低452延伸能源服务业务创造附加价值摆脱资源周期性波动风险九丰能源在清洁能源业务的发展现状之上将LNG船运接收与仓储槽运等具有公有事业的资产向第三方全面开放形成能源物流服务业务同时随着森泰能源的并购和整合将井口天然气回收利用配套作业纳入能源作业服务业务能源物流服务和能源作业服务统称为能源服务业务并纳入公司核心主业图17公司能源作业服务工艺流程图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理依托核心资产提供物流服务形成清洁能源业务资源壁垒公司能源物流业务主要涉及LNG船运LNG接收与仓储LNG槽运等领域公司自有LNG船舶LNG接收站及仓储设施LNG槽车等核心资产自用之余为客户及第三方提供运输物流周转仓储等能源基础设施服务按量结算相应服务费请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图18公司LNG船舶接收站储罐及槽车等能源物流相关核心资产资料来源公司公告国信证券经济研究所整理强化清洁能源业务顺价能力船运和接收站成为海气资源壁垒公司清洁能源业务对核心资源与目标客户进行针对性匹配自有能源物流业务将进一步优化成本控制和配置效率贯通LNGLPG业务上下游强化顺价能力另一方面LNG接收站是海气登陆的唯一窗口自有LNG接收站保障海气资源池自主性和灵活性除此之外预计2023年现货市场LNG船运紧张公司自有LNG运输船保障海气资源安全性LNG船运LNG运输船作为特种船只是以高难度高技术高附加值著称的三高船和航母大型游轮并称为造船工业皇冠上的三颗明珠代表了造船工业的最高水准目前国际上只有韩国中国日本和美国等国具备实力建造LNG运输船2022年1-8月全球111艘LNG运输船订单全部由中国和韩国获得中国和韩国分别拿到28艘和83艘订单一艘LNG运输船的平均交付期达到30-50月在目前订单众多的情况下新船生产日期可能继续延后截至2022年底全球LNG船舶总数为717艘合计运力5805万吨克拉克森研究数据显示2022年全球LNG新船订单量创新高合计超过170艘较2021年提高95中国LNG船舶新接订单481万修正总吨同比增长480目前九丰能源自主控制8艘运输船其中4艘LNG船舶2艘自有1艘待交付1艘在建4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建经测算全部LNGLPG船舶投运后年周转能力预计达400-500万吨LNG运输船运力达到上限现货市场用船紧张2022年受地缘冲突影响全球请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告化石能源供应链和国际天然气贸易格局重构欧洲LNG现货市场超额溢价吸引大量LNG资源预计2023年全球LNG船舶增速在6以下年末LNG船舶可交付量仅有66艘考虑延期交付及拆解情况LNG船舶运力短期无法快速增加船舶供给紧张除此之外部分LNG船用作浮舱周转放缓目前长期租船市场中出现10年期租船合同过去最长只有5年期部分LNG船舶绑定长期项目且船舶租金上行后部分船舶转入期租市场可供现货运输的LNG船舶偏紧船运价格有望维持高位能源物流业务高收益2022年受俄乌冲突北溪管道泄漏美国自由港LNG液化工厂爆炸等因素影响国际LNG价格波动剧烈受此影响LNG船舶运费居高不下日运价最高超过45万美元根据上海石油天然气交易中心的预测2023年运输船运费高位震荡即使出现下跌16万立方米LNG运输船现货运费有望维持在15万美元日左右LNG接收站及仓储LNG接收站是接收并储存海运液化天然气对外输送天然气的设施一般包括LNG码头和LNG储罐区LNG接收站是海气登陆的唯一窗口是进口LNG市场关键性基础设施和中转加工设施LNG在接收站码头卸载并存储后通过液进气出或液进液出方式输送到应用市场LNG接收站利用率高全国LNG接收能力持续增长由于我国LNG进口量持续增加LNG接收站利用率居高随着国家管网公司相关LNG接收站基础设施逐步向准入的托运商开放LNG接收与仓储设施的市场化服务水平进一步提升截至2022年底我国已投运LNG接收站24座年设计接收能力达110亿吨储罐规模达1398万立方米除此之外北燃天津南港LNG项目2023年1月11日已竣工验收曹妃甸新天LNG项目进入收尾阶段国家发改委已批准了7座LNG接收站项目总设计产能达3775万吨年储罐达到716万立方米表2LNG接收项目列表设计接收能力储罐状态名称投产时间万吨年万立方米天津LNG项目一二期6003652014年海南洋浦LNG项目300322014年广西北海LNG项目600642016年粤东惠来LNG项目200482017年深圳迭福LNG项目400642018年广西防城港6062019年辽宁大连LNG项目600482009年江苏如东LNG项目一二三期10001082011年已投运河北曹妃甸LNG项目一二期6501282013年中油深南LNG项目2742014年山东青岛LNG项目一二期700962014年天津LNG项目一二期1080642018年广东大鹏LNG项目680642006年福建莆田LNG项目630962008年浙江宁波LNG项目一期700962012年珠海金湾LNG项目一期350642013年盐城绿能港LNG项目300882022年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告新奥舟山LNG项目一二期500642018年深圳华安LNG项目8082019年上海洋山LNG项目6008952009年上海五号沟LNG项目150322000年九丰LNG项目150162012年广汇启东LNG项目500622018年杭嘉鑫LNG项目100202022年北燃天津南港LNG项目500842023年在建曹妃甸新天LNG项目1002020三期2023年广东惠州LNG项目6103202023年哈纳斯莆田LNG项目565220-浙江LNG项目三期600627-新奥舟山LNG项目三期500422-新增核准华电赣榆LNG项目6003222026年中交营口LNG项目3004202025年上海LNG站线60010222030年资料来源金联创国信证券经济研究所整理公司在东莞市立沙岛拥有一座LNGLPG接收站码头岸线301米海域面积1659公顷3个泊位最大可靠5万吨级船舶配套16万立方米LNG储罐144万立方LPG储罐125万立方米甲醇储罐等可进行LPGLNGDME甲醇以及油品的装卸船作业库区配备槽车类装卸平台针对LPGDME还可进行装瓶作业LNGLPG年周转能力150万吨LNG槽运LNG槽车是LNG道路运输的载体随着LNG行业的蓬勃发展对LNG槽车的需求量不断增加截至2022年底我国LNG槽车保有量约198万辆LNG槽运主要涵盖进口LNG运输及国产LNG运输其中进口LNG中约70进行再气化并进入管道约30经由LNG槽车的形式运往下游消费市场国产LNG预计全部由LNG槽车运往LNG加气站等下游市场LNG槽运能力较高槽运运费稳中有升截至2022年末公司在运LNG槽车超过百台运费方面根据华北东北区域华东区域华南区域西南区域西北区域等不同区域和运距长短确定单位运费2022年受LNG价格上涨以及疫情反复期间车辆限行影响LNG槽车运费均价在075元吨公里左右较上年同期提升01元吨公里能源作业服务摆脱市场价格波动影响补充清洁能源核心资源池天然气上游开采过程中涉及大量的边远井零散井试采井以下简称三类气井配套天然气管网尚未建成建设难度较大或经济价值不高需要以压缩天然气或液化天然气的方式回收利用由于压缩天然气方式存在周转量小运输成本高运输半径短等不足液化天然气成为井口天然气回收利用的主要方式随着我国天然气开发速度的加快三类气井数量及相关资源量将持续提升能源作业服务行业发展前景广阔公司能源作业服务在天然气井周边投资建设整套天然气分离净化液化整套装置及附属设施并长期运营为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告收取服务费或通过能源购销价差方式结算服务费能源作业服务打通天然气零散资源收集与销售环节具有节约资源保护环境等社会效益价价联动机制收益稳定LNG资源具有自主销售权根据公司加工处理的LNG资源量LNG回收利用量以及与上游资源方建立价价联动机制或地板价机制计算能源作业服务费价价联动机制即在一定的市场价格之上以稳定的单位加工成本收益为标准进行资源购销结算价价联动机制下服务费单价不受市场价格周期性波动影响公司收益仅与LNG回收利用量挂钩除此之外公司加工处理的LNG资源具有自主销售权纳入公司核心资源池能源服务业务初启动预期业务规模快速增长截至2022年底公司能源作业服务产能达40万吨全年实际处理量约30万吨此外公司正推动叙永天然气应急储气调峰12万吨年能服作业项目建设预计2023年投产推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目立项环评审批等前期准备工作自主可控的氦气壁垒高利润弹性大氦气是一种无色无味的稀有气体化学式为He也是已知沸点最低的气体具有不易液化稳定性好扩散性强溶解度低等性质氦气用途广泛适用于各种行业小到气球充气大到航空航天电子半导体具有不可替代的作用关系到国家安全和高新技术产业发展表3氦气的应用场景行业应用太空飞行作业使用氦气净化氢气系统地面和飞行流体系统将氦气作为增压剂大量用于导弹宇宙飞船和航空航天超音速飞机上可用作气象和其他观测气球的升力源可用于散热器换热器空调组件燃料箱和变矩器等重要汽车部件的汽车及运输设备测试氦气可与氩气配合使用用于安全气囊的充气操作可实现半导体液晶面板和光纤线生产制造中零部件的快速冷却也电子可在生产过程中充当载运气体氦气是磁共振和核磁共振超导磁体的理想冷冻气体可实现-451华氏医疗保健度的深冷温度有效获取内脏器官和组织的高分辨率图像氦气是铝不锈钢铜和镁合金等高导热性材料焊接的理想气体在焊接及金属加工造船以及飞机宇宙飞船火箭和武器的制造等领域有重要作用用作热处理过程中的淬火气体以及熔炉气体提升零件耐性和质量氦气有优良的渗透性用于核反应堆的冷却火箭和核反应堆的一些核电管道及电子和电气装置等的检漏测量氦气是极低温度下蒸气压温度计的理想用气超导设备液氦可用于超导设备的超低温冷却氦气密度低不易燃可用于填充灯泡霓虹灯管也是理想的气球和飞艇用气其他氦气在血液中的溶解度较氮气低因而麻醉性低于氮气常将氦气与氧气混合作为潜水员呼吸用气体资料来源中国工业气体工业协会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告全球氦气资源分布不均匀国内资源量不足氦气资源在全球范围内的分布极不均匀2020年全球氦气资源量为519亿立方米其中美国阿尔及利亚卡塔尔和俄罗斯拥有全球88的氦气资源美国是全球氦气资源最丰富的国家虽然已大规模开采超过60年其氦气储量仍占全球总储量的40氦气资源量预计206亿立方米主要氦气气田可采储量约为39亿立方米中国氦气资源量仅占2约为11亿立方米进口氦气资源主要由美国资本掌握氦气供应集中度高全球超过95的氦气供应依赖于美国卡塔尔和阿尔及利亚等7个国家或地区其中美国氦气产量占比最高2020年约为50国际上氦气供应实行配额制除俄罗斯外大部分国家国际气体公司的氦气资源分配话语权由美国资本掌握图192020年全球氦气资源分布情况资料来源中国氦气市场发展前景展望1国信证券经济研究所整理我国氦气资源量少天然气氦含量低天然气分离法是目前唯一工业化获取氦的方法天然气中氦含量最高可达75目前全球已发现的规模氦气储量均为天然气伴生气目前已知我国渭河四川塔里木柴达木松辽渤海湾苏北海拉尔等8个盆地发现有含氦天然气其中四川盆地威远气田是我国首个实现氦气商业化利用的气田也是目前我国唯一进行工业开采的氦气田天然气中氦气平均浓度02探明储气量08亿立方米年产氦气5万立方米塔里木盆地的和田河气田氦气含量030-037氦气资源量约为196亿立方米是我国第一个特大型富氦氦气田我国氦气资源量较少天然气中氦含量偏低开发成本较高表4氦气田工业划分标准规模分类氦气储量Mm3含量分类氦气含量体积特大型气田100特富氦气田0500大型气田50-100富氦气田0150-0500中型气田25-50含氦气田0050-0150小型气田5-25贫氦气田0005-0050特小型气田5特贫氦气田00051张哲王春燕王秋晨许新武中国氦气市场发展前景展望油气与新能源2022340136-41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告资料来源中国工业气体工业协会国信证券经济研究所整理我国氦气提纯起步较晚产量无法自给自足20世纪70年代威远气田建立了中国第一套天然气提氦装置氦气年产量仅3万m由于技术问题气源因素等条件限制2020年以前国内新增提氦项目产量相对较低2020年氦气产量53万m远远无法满足2130万m的消费量需求随着提氦技术的发展尤其是BOG提氦装置建设和投产预期中国氦气产量将持续增长图20中国氦气产量及增长率资料来源氦气资源产量及市场发展现状分析2国信证券经济研究所整理氦气对外依存度高价格波动明显氦气在半导体等行业应用广泛预期需求量增长2014-2018年中国氦气消费量平均增速112019年和2020年受管束氦气市场缺货公共卫生事件等因素的影响需求有一定回落氦气用户领域主要为受控气氛光纤半导体等低温应用核磁共振低温超导等等应用场景双碳政策下光伏建设和半导体生产增速预期氦气需求量将进一步提升图21中国氦气消费量和增长率情况图222020年我国氦气应用领域占比资料来源中国工业气体工业协会卓创资讯国信证券经济研资料来源中国氦气市场发展前景展望3国信证券经济研究所整究所整理理对外依存严重进口企业以外资企业为主由于我国氦气消费量高产量不足2周军陈玉麟王璿清梁光川氦气资源产量及市场发展现状分析天然气化工C1化学与化工2022470542-483张哲王春燕王秋晨许新武中国氦气市场发展前景展望油气与新能源2022340136-41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20