公司发布2022年年报。2022年九丰能源营业收入为239.54亿元（同比+29.56%），归母净利润10.9亿元（同比+75.87%）。单季度看，2022Q4营业收入为37.46亿元（同比-45.31%），归母净利1.49亿元（同比+1293.94%）。
　　海气长约保证顺价能力，2022年LPG、LNG毛差同比扩大。LPG业务方面，2022年公司LPG业务实现营收103.67亿元，同比+32.80%；实现毛利5.26亿元，同比+6.58%。从量价层面分析,毛利增长主要得益于毛差扩大。2022年公司LPG销量198万吨，同比-2.37%，单吨毛为266元/吨，同比+9.17%。
　　LNG业务方面，2022年公司LNG业务实现营收125.68亿元，同比+27.23%；实现毛利8.72亿元，同比+69.31%，同样受益于毛差扩大。2022年公司LNG销量146万吨，同比-17.46%，单吨毛利596元/吨，同比+105.11%。
　　定位“具有价值创造力的清洁能源服务商”，形成“一主两翼”业发展格局。公司目前主要包含清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务三大业务板块。其中清洁能源业务是公司核心主业，主要提供LNG、LPG产品和服务；能源服务和特种气体业务是公司积极布局和重点发展的新赛道业务，对公司持续高质量发展意义重大。
　　能源服务业务：盈利能力较强，未来前景广阔。能源服务业务主要包括能源物流服务和能源作业服务两种模式。能源物流服务模式为依托自身LNG船舶和接收站等资源，为客户提供运输和仓储服务并收取服务费，2022年实现营收2.69亿元，毛利0.98亿元，毛利率达36%，与传统主业相比盈利能力更强；能源作业服务模式为在天然气井周边建设天然气分离、净化、液化整套装置并长期运营，为上游资源方提供配套服务。
　　特种气体业务：以氦气与氢气为基础积极拓展。在氦气方面，公司收集LNG生产过程伴生的氦气，经过净化去除杂质后纯度可达99.999%，截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，全年氦气产量约18万方。在氢气方面，2023年公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为13.08亿元、16.69亿元、20.34亿元，EPS分别为2.09元、2.67元、3.25元.参考可比公司估值水平，给予其2023年13-15倍PE，对应合理价值区间为27.17-31.35元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究石油天然气石油天然气证券研究报告九丰能源605090公司年报点评2023年03月09日TableInvestInfo形成一主两翼发展格局持续打造具有投资评级优于大市维持股票数据价值创造力的清洁能源服务商03TableStockInfo月08日收盘价元2504TableSummary52周股价波动元1869-3199投资要点总股本流通A股百万股625260公司发布2022年年报2022年九丰能源营业收入为23954亿元同比总市值流通市值百万元1566065062956归母净利润109亿元同比7587单季度看2022Q4营相关研究业收入为3746亿元同比-4531归母净利149亿元同比129394海气TableReportInfo陆气双资源池效果显现2022H1业绩大幅预增20220713海气长约保证顺价能力2022年LPGLNG毛差同比扩大LPG业务方面拥有LNG接收站的稀缺标的202109142022年公司LPG业务实现营收10367亿元同比3280实现毛利526市场表现亿元同比658从量价层面分析毛利增长主要得益于毛差扩大2022TableQuoteInfo九丰能源海通综指年公司LPG销量198万吨同比-237单吨毛为266元吨同比9173258LNG业务方面2022年公司LNG业务实现营收12568亿元同比27232058858实现毛利872亿元同比6931同样受益于毛差扩大2022年公司LNG-342销量146万吨同比-1746单吨毛利596元吨同比10511-1542202232022620229202212定位具有价值创造力的清洁能源服务商形成一主两翼业发展格局公司目前主要包含清洁能源业务能源服务业务特种气体业务三大业务板块其中清洁能源业务是公司核心主业主要提供LNGLPG产品和服务沪深300对比1M2M3M能源服务和特种气体业务是公司积极布局和重点发展的新赛道业务对公司绝对涨幅7417690持续高质量发展意义重大相对涨幅8516371资料来源海通证券研究所能源服务业务盈利能力较强未来前景广阔能源服务业务主要包括能源物流服务和能源作业服务两种模式能源物流服务模式为依托自身船舶分TableAuthorInfo析师邓勇LNG和接收站等资源为客户提供运输和仓储服务并收取服务费2022年实现营Tel02123219404收269亿元毛利098亿元毛利率达36与传统主业相比盈利能力更Emaildengyonghaitongcom强能源作业服务模式为在天然气井周边建设天然气分离净化液化整套证书S0850511010010装臵并长期运营为上游资源方提供配套服务分析师朱军军Tel02123154143特种气体业务以氦气与氢气为基础积极拓展在氦气方面公司收集LNGEmailzjj10419haitongcom生产过程伴生的氦气经过净化去除杂质后纯度可达99999截至2022证书S0850517070005年底公司高纯度氦气设计产能为36万方年全年氦气产量约18万方在分析师胡歆氢气方面2023年公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设并启动电解水制氢相关的技术储备工作Tel02123154505Emailhx11853haitongcom盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年归母净利润分别为1308证书S0850519080001亿元1669亿元2034亿元EPS分别为209元267元325元参分析师刘威考可比公司估值水平给予其2023年13-15倍PE对应合理价值区间为Tel0755827642812717-3135元维持优于大市投资评级Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001风险提示项目建设进展不及预期产品价格大幅波动联系人张海榕Tel02123219635主要财务数据及预测Emailzhr14674haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850122070051营业收入百万元1848823954227692528228033-YoY1074296-49110109净利润百万元6201090130816692034-YoY-193759200276219全面摊薄EPS元099174209267325毛利率6565838994净资产收益率108157159168170资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九丰能源6050902盈利假设销量方面2023-2025年我们假设公司LNGLPG船舶逐步建成投产LNG与LPG销量持续增长价格方面由于2022年LPGLNG价格处于较高水平我们假设2023-2025年价格相比2022年有所下降由于公司顺价能力较强预计单位毛利保持稳定毛利总额持续增长表1公司业务拆分业务项目20192020202120222023E2024E2025E营业收入亿元5687476178071036795841246815559营业成本亿元542543567313984189771174114674LPG液化石油气毛利亿元261404494526606727885毛利率5865666营业收入亿元38193666987912568120651158311120营业成本亿元3181287593641169710948102479592LNGPNG及作业毛利亿元637790515872111713351528毛利率17225791214营业收入亿元269296325358营业成本亿元171188207228LNG船运LNG槽运码头仓储等毛利亿元098107118130毛利率36363636营业收入亿元408412545747822904994营业成本亿元350347482687756831914甲醇二甲醚及其他毛利亿元058065062060066073080毛利率1416118888营业收入亿元108075259002002002002营业成本亿元061019127001001001001其他毛利亿元047056132001001001001毛利率44755153535353营业收入亿元1002189141848823954227692528228033营业成本亿元901875971728622397208702302825409合计毛利亿元1004131612031557189822542624毛利率101576899资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值20212022E2023E20212022E2023E603393SH新天然气1058524321831210291144800600803SH新奥股份59086144154185132312391028601139SH深圳燃气20713047055065153013131107平均19318624912941232978资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九丰能源6050903财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入23954227692528228033每股收益174209267325营业成本22397208702302825409每股净资产1110131915861911毛利率65838994每股经营现金流271256318388营业税金及附加20161514每股股利000000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用205228202196PE14581215952781营业费用率09100807PB229193160133管理费用167205202196PS066070063057管理费用率07090807EVEBITDA739662466313EBIT1134145218372220股息率00000000财务费用-115-31-58-94盈利能力指标财务费用率-05-01-02-03毛利率65838994资产减值损失-47000净利润率46576673投资收益8788净资产收益率157159168170营业利润1245151319282350资产回报率96108116126营业外收支2681215投资回报率104117128133利润总额1270152119412366盈利增长EBITDA1417182822192609营业收入增长率296-49110109所得税178213272331EBIT增长率374281265209有效所得税率140140140140净利润增长率759200276219少数股东损益3000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1090130816692034资产负债率365301292242流动比率248351370497速动比率199314316454资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率179283292420货币资金4633598877409937经营效率指标应收账款及应收票据325510417611应收账款周转天数579550550550存货9885191144691存货周转天数1346130013001300其它流动资产474410514513总资产周转率251194191184流动资产合计64197427981511752固定资产周转率1181109414411962长期股权投资463463463463固定资产2245191715911266在建工程76892010641201无形资产280280280280现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4890471445324344净利润1090130816692034资产总计11309121411434716095少数股东损益3000短期借款913913913913非现金支出343376382388应付票据及应付账款46877524139非经营收益58241610预收账款8788营运资金变动202-109-79-6其它流动负债1202111712061304经营活动现金流1696160019882427流动负债合计2591211426512365资产-111-170-162-157长期借款223223223223投资-161-20-20-20其它长期负债1315131513151315其他66788非流动负债合计1538153815381538投资活动现金流-207-183-175-168负债总计4128365241893903债权募资267000实收资本625625625625股权募资78000归属于母公司所有者权益69428250991911953其他-572-61-61-61少数股东权益239239239239融资活动现金流-227-61-61-61负债和所有者权益合计11309121411434716095现金净流量1390135617522197备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月08日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九丰能源6050904信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学华光新材七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程泰和新材嘉化能源新安股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明